【东吴晨报1119】【策略】【个股】景嘉微

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报1119】【策略】【个股】景嘉微》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20211119 音频： 进度条 00:00 / 01:38 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 互联网的底部？ ——赛道的天空系列三 报告要点： 复盘：①2011年温州高铁事故、2012年“禁酒令”、2018年长生生物和医药集采分别引致高铁、白酒、医药股价下跌：持续11个月，跌幅45%。②何时触底：事件定性、阶段性评价、行业监管体系构建。③何时回升：数据验证政策落地执行，资本开支、回购验证企业家信心回升，盈利上行是根本支撑。④行业格局：龙头地位稳固，但赛道可能重新洗牌，关注核心赛道、需求变化和政策导向。 本轮强监管周期下的互联网：①蚂蚁暂缓上市突发事件后的股价下跌：跌幅54%、持续7个月。②政策拐点信号：政策定性共同富裕不是“杀富济贫”、阶段性评价“初见成效”、8.30会议构建反垄断监管政策框架、10.18政治局集体学习构建数字经济治理体系。②往后跟踪：反垄断法出台、市监局反垄断处罚案例数。③积极信号：互联网公司资本开支、回购上行，预测2022年盈利拐点出现。④行业格局：腾讯、阿里等龙头优势仍在，地位稳固。⑤赛道之变：反垄断和公平竞争导向下，需求转向下沉市场、海外、企业端；监管规范之下成本上升，技术创新重要性凸显；K12教育、游戏、直播等面临转型风险。⑥展望：监管意图在于规范而非颠覆行业，互联网前景依然光明。 正文摘要 重大突发事件后的下跌：持续11个月，跌幅45%。①铁道部人事变动、白酒“塑化剂”事件爆发、医保局正式挂牌后，相关指数平均下跌11个月、跌幅45%。②股价触底后，震荡约1-2年达到前期高点。③震荡超过半年，股价经历3个月、25%左右的小幅反弹。 何时触底：事件定性、行业监管规范出台等政策信号。动车事故处理中肯定高铁发展方向；反腐工作体系化建设文件出台、高层肯定阶段性成果；疫苗管理法案提交人大审议、医药第一批集采落地。 何时回升：数据验证行业景气向上。①政策上的积极信号在铁路投资意愿、反腐常态化等数据上得以体现。②企业家信心重建：传统制造业资本开支上行，成长类公司股权激励、回购增多。③盈利回升拐点与股价基本同步。④基金加仓滞后股价，支撑股价持续上行。 行业格局变化：龙头地位稳固，但赛道可能重新洗牌。①龙头地位更加稳固。②赛道洗牌关注三个方向：一是高铁产业链议价能力变化，信息化系统边缘化；二是白酒需求从政府向私人转变，区域性白酒疲态渐显；三是集采之下创新重要性凸显，CXO景气持续高增。 此轮互联网强监管的演绎：股价筑底。①持续时间和跌幅：7个月、54%，8月处0-2%历史分位，股价筑底。②政策拐点信号出现：事件定性、阶段性评价、监管框架构建。③企业家信心重建：资本开支、回购积极。④盈利：增速拐点或比较优势可能在2022年显现。 强监管过后互联网行业格局变化：龙头优势仍在，但需求方向和盈利模式有变。①以腾讯、阿里为代表的龙头优势仍在。③反垄断和公平竞争导向下，增量需求来自下沉市场、海外市场和产业端云服务。④技术创新是政策导向和企业内生共同需求，龙头收并购方向已有迹象。⑤面临风险、亟待转型的赛道：K12教育、游戏、直播等。 风险提示：政策推进不及预期；后续调控政策进一步出台；历史经验不代表未来。 （分析师 姚佩、邢妍姝） 个股 景嘉微（300474） 9系列性能符合设计预期 关键指标力压GTX1080 事件：景嘉微2021年11月16日发布公告，公司JM9系列图形处理芯片经阶段性测试，指标符合设计要求。 投资要点 9系GPU性能符合设计预期：公司JM9系列图形处理芯片已完成流片、封装阶段工作及初步测试工作,性能符合设计预期。1）功耗不到30W，远低于GTX1080的180W和当初设计指标150W。2）内核性能与GTX1080相当，符合当初设计预期。3）显存容量与GTX1080相当，符合当初设计预期。4）总线接口支持超过GTX1080和当初设计预期。5）单位功耗浮点计算能力超过GTX1080，远超当初设计预期。32位单精度浮点计算性能低于GTX1080，基本符合设计预期。6）单位功耗像素填充率超过GTX1080，远超当初设计预期。像素填充率符合设计预期，低于GTX1080。7）显存带宽略低于GTX1080。在GPU的核心指标单位功耗性能上，JM9系列产品更胜一筹。 JM9系产品大幅拓展应用场景：根据公司测试结果，JM9系列芯片相比JM7系列芯片应用场景上有了大幅拓展，可以满足地理信息系统、媒体处理、CAD辅助设计、游戏、虚拟化等高性能显示需求和人工智能计算需求。后续公司将举办新品发布会，向投资者现场展示JM9系芯片在高端游戏、高清视频和服务器虚拟化等场景的应用。9系产品性能优越，有望进入行业信创和民用市场，相对于党政信创PC市场：1）空间更大，行业信创的市场规模远高于党政信创；2）价格更高，根据京东数据，2021年11月17日，GTX1080的售价在2000元以上，我们预计JM9系产品定价将远高于JM7系产品。 中国“英伟达”持续赶超：景嘉微JM9系GPU测试结果符合设计预期，是公司产品研发的又一里程碑，标志着公司具备了进入民用通用市场的实力。公司GPU产品更新迭代速度持续缩短，未来有望每年推出一款新产品，2023年有望推出AR/VR、AI计算系列产品，不断补全产品矩阵，打开新市场，追赶世界领先水平。 盈利预测与投资评级：我们维持景嘉微2021-2023年收入预测13.32/21.16/31.50亿元，净利润3.55/5.76/9.32亿元，对应2021-2023年EPS为1.18/1.91/3.10元，对应当前PE为137.31/84.57/52.25倍。公司新一代9系GPU初步测试结果符合设计预期，单位功耗性能超过英伟达的GTX1080。GPU产品民用逻辑开始兑现，即将打开行业信创和民用市场空间。公司估值上往明年业绩切换，分别给予公司明年军工和芯片业务70倍PE和40倍PS估值倍数，目标市值700亿元，对应目标价233元，维持“买入”评级。 风险提示：国产化政策推动不及预期；我国军费及军工信息化不及预期；公司产品研发进程不及预期。 （分析师 王紫敬） 十一月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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