开源晨会1119丨行业景气度延续,大财富管理业务线保持成长性;江化微
（以下内容从开源证券《开源晨会1119丨行业景气度延续,大财富管理业务线保持成长性;江化微》研报附件原文摘录）
观点精粹 行业公司 【非银金融】 行业景气度延续，大财富管理业务线保持成长性——证券行业2022年度投资策略-20211118 截至2021年前3季度，上市券商盈利连续3年保持高增长，我们预计在居民资产向权益转移、注册制改革深化和流动性相对宽松的背景下，2022年上市券商整体净利润有望增长15%，行业ROE进一步提升至10.2%；财富管理和资产管理或是利润增速最高且确定性较强的细分业务，券商投资或仍将围绕大财富管理主线；流动性和股市beta因素或成为券商资金型业务利润边际变化的重要催化，关注低估值龙头券商机会。推荐标的东方证券、广发证券和东方财富，受益标的兴业证券、长城证券、中金公司（H股）和中信证券。 【化工&电子】 江化微(603078.SH)：引入国资控股，增强市场竞争力——公司信息更新报告-20211118 引入国资控股，实际控制人将变更为淄博市财政局。我们认为公司实际控制人拟变更为国资，将大幅增强公司融资实力与市场竞争力，同时目前下游需求旺盛，公司新产能即将投产，未来成长潜力进一步加强，我们维持2021-2023年盈利预测，预计2021-2023年公司实现净利润0.50亿元/1.56亿元/2.39亿元，EPS 0.25/0.80/1.22元，当前股价对应PE 117.4/37.4/24.5倍，维持“买入”评级。 研报摘要 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 行业景气度延续，大财富管理业务线保持成长性——证券行业2022年度投资策略-20211118 1、行业景气度延续，大财富管理业务线保持成长性 截至2021年前3季度，上市券商盈利连续3年保持高增长，我们预计在居民资产向权益转移、注册制改革深化和流动性相对宽松的背景下，2022年上市券商整体净利润有望增长15%，行业ROE进一步提升至10.2%；财富管理和资产管理或是利润增速最高且确定性较强的细分业务，券商投资或仍将围绕大财富管理主线；流动性和股市beta因素或成为券商资金型业务利润边际变化的重要催化，关注低估值龙头券商机会。推荐标的东方证券、广发证券和东方财富，受益标的兴业证券、长城证券、中金公司（H股）和中信证券。 2、回顾：券商板块性机会缺失，财富管理主线走出独立行情 截至11月10日，券商板块跑输大盘，上半年受市场风格影响，下半年市场成交量持续火热，大财富管理业务较强的券商走出较强的独立行情，带动券商指数整体有所上涨，同时9月北交所设立驱动券商有所上涨。行业竞争激烈和对资本金依赖加大带来板块性机会缺失。从个股看，大财富管理业务较强的券商以及新三板业务较强的券商具有较高超额收益。基本面看，券商景气度延续，2021前三季度40家上市券商营收/净利润同比分别+15%/+23%，在2020年三季度高基数下，仍能实现超过20%的正增长。2021年以来，券商进入高质量发展阶段，为全面注册制打下基础，同时财富管理转型不断持续。未来，北交所有望开辟增量市场，第三支柱养老政策若落地有望带来增量资金。 3、财富管理和资产管理为未来盈利成长性主要驱动 （1）财富管理：2021市场活跃度较高，预计2022年全市场成交额将维持高位。券商财富管理转型持续深化，产品代销收入有望保持高速增长，驱动经纪业务持续增长，基金投顾作为财富管理转型重要抓手，AUM及客户数不断增长。（2）资产管理：公募业务贡献较高盈利，随着政策放开，及公募规模不断增长，多家券商积极布局公募业务。同时券商主动管理转型有望驱动资管业绩高增，未来财富管理和资产管理有望成为业绩主要驱动力。 4、投行业务后续或将放缓，直投及跟投盈利贡献持续增长 （1）投行：2019年科创板实施注册制，资本市场迎来深改，IPO规模自2019年起实现高增，经历两年高增长后，2021年下半年起IPO规模同比有所下降，投行业务更加强调高质量发展，投行业务盈利增速或有所放缓。（2）投资：目前多数券商将方向性自营敞口额度控制在较小规模，发力衍生品等非方向性业务，风险敞口相对较小，利于平抑市场波动。同时直投和跟投业绩贡献增加，未来投资业务整体收益有望更加稳健。（3）信用业务：两融规模扩张，驱动利息净收入增长，股票质押风险显著下降。 风险提示：市场波动风险，政策落地不及预期。 金益腾 化工首席 S0790520020002 刘翔 电子首席 S0790520070002 【化工&电子】 江化微(603078.SH)：引入国资控股，增强市场竞争力——公司信息更新报告-20211118 1、引入国资控股，增强市场竞争力，维持“买入”评级 事件： （1）2021年11月18日公司发布公告，公司股东殷福华、季文庆以及镇江市杰华投资有限公司拟将其持有的公司股票转让给淄博星恒途松，转让价格为29.88元/股（2021年11月16日公司停牌日收盘价为29.82元/股），转让总价约6.71亿元，合计占公司总股本约11.46%。 （2）同时公司拟向淄博星恒途松以现金方式非公开发行约3473.95万股股票，募资总额约7亿元，发行价格20.15元/股。本次发行完成及转让股份过户完成后，淄博星恒途松将持股公司约24.79%，上市公司控股股东将变更为淄博星恒途松，实际控制人将变更为淄博市财政局；殷福华、季文庆以及镇江市杰华投资有限公司将合计持股约22.27%。 （3）双方约定，买受方成为江化微的控股股东后，将保持江化微作为上市公司经营的独立性，维护江化微的正常公司治理机制，支持转让方一自目标股份过户登记完成后至少未来三年内继续担任公司董事兼总经理，负责公司的经营和管理，保持现有经营管理团队的稳定性，充分支持转让方的意见，保持现有的生产经营体系，确保各项业务平稳发展。同时，买受方将发挥自身优势，支持公司在扩大现有产业规模的基础上，寻求新兴产业的投资机会，为公司开拓新的发展空间。我们认为公司实际控制人拟变更为国资，将大幅增强公司融资实力与市场竞争力，同时目前下游需求旺盛，公司新产能即将投产，未来成长潜力进一步加强，我们维持2021-2023年盈利预测，预计2021-2023年公司实现净利润0.50亿元/1.56亿元/2.39亿元，EPS 0.25/0.80/1.22元，当前股价对应PE 117.4/37.4/24.5倍，维持“买入”评级。 2、积极扩产+产品升级，公司增长动力充足 公司四川基地6万吨新产能（主要面向西南地区面板客户）。镇江基地一期5.8万吨新产能（主要面向半导体客户）有望在2021年底前投产，产品升级为主要面向半导体行业的G5产品，随着公司新产能的释放，以及公司产品升级拓展高端市场，公司具备充足成长动力。 风险提示：产品升级不及预期、产能释放不及预期、原材料价格波动风险。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2021.11.18 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按识别二维码关注我们 开源证券研究所
观点精粹 行业公司 【非银金融】 行业景气度延续，大财富管理业务线保持成长性——证券行业2022年度投资策略-20211118 截至2021年前3季度，上市券商盈利连续3年保持高增长，我们预计在居民资产向权益转移、注册制改革深化和流动性相对宽松的背景下，2022年上市券商整体净利润有望增长15%，行业ROE进一步提升至10.2%；财富管理和资产管理或是利润增速最高且确定性较强的细分业务，券商投资或仍将围绕大财富管理主线；流动性和股市beta因素或成为券商资金型业务利润边际变化的重要催化，关注低估值龙头券商机会。推荐标的东方证券、广发证券和东方财富，受益标的兴业证券、长城证券、中金公司（H股）和中信证券。 【化工&电子】 江化微(603078.SH)：引入国资控股，增强市场竞争力——公司信息更新报告-20211118 引入国资控股，实际控制人将变更为淄博市财政局。我们认为公司实际控制人拟变更为国资，将大幅增强公司融资实力与市场竞争力，同时目前下游需求旺盛，公司新产能即将投产，未来成长潜力进一步加强，我们维持2021-2023年盈利预测，预计2021-2023年公司实现净利润0.50亿元/1.56亿元/2.39亿元，EPS 0.25/0.80/1.22元，当前股价对应PE 117.4/37.4/24.5倍，维持“买入”评级。 研报摘要 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 行业景气度延续，大财富管理业务线保持成长性——证券行业2022年度投资策略-20211118 1、行业景气度延续，大财富管理业务线保持成长性 截至2021年前3季度，上市券商盈利连续3年保持高增长，我们预计在居民资产向权益转移、注册制改革深化和流动性相对宽松的背景下，2022年上市券商整体净利润有望增长15%，行业ROE进一步提升至10.2%；财富管理和资产管理或是利润增速最高且确定性较强的细分业务，券商投资或仍将围绕大财富管理主线；流动性和股市beta因素或成为券商资金型业务利润边际变化的重要催化，关注低估值龙头券商机会。推荐标的东方证券、广发证券和东方财富，受益标的兴业证券、长城证券、中金公司（H股）和中信证券。 2、回顾：券商板块性机会缺失，财富管理主线走出独立行情 截至11月10日，券商板块跑输大盘，上半年受市场风格影响，下半年市场成交量持续火热，大财富管理业务较强的券商走出较强的独立行情，带动券商指数整体有所上涨，同时9月北交所设立驱动券商有所上涨。行业竞争激烈和对资本金依赖加大带来板块性机会缺失。从个股看，大财富管理业务较强的券商以及新三板业务较强的券商具有较高超额收益。基本面看，券商景气度延续，2021前三季度40家上市券商营收/净利润同比分别+15%/+23%，在2020年三季度高基数下，仍能实现超过20%的正增长。2021年以来，券商进入高质量发展阶段，为全面注册制打下基础，同时财富管理转型不断持续。未来，北交所有望开辟增量市场，第三支柱养老政策若落地有望带来增量资金。 3、财富管理和资产管理为未来盈利成长性主要驱动 （1）财富管理：2021市场活跃度较高，预计2022年全市场成交额将维持高位。券商财富管理转型持续深化，产品代销收入有望保持高速增长，驱动经纪业务持续增长，基金投顾作为财富管理转型重要抓手，AUM及客户数不断增长。（2）资产管理：公募业务贡献较高盈利，随着政策放开，及公募规模不断增长，多家券商积极布局公募业务。同时券商主动管理转型有望驱动资管业绩高增，未来财富管理和资产管理有望成为业绩主要驱动力。 4、投行业务后续或将放缓，直投及跟投盈利贡献持续增长 （1）投行：2019年科创板实施注册制，资本市场迎来深改，IPO规模自2019年起实现高增，经历两年高增长后，2021年下半年起IPO规模同比有所下降，投行业务更加强调高质量发展，投行业务盈利增速或有所放缓。（2）投资：目前多数券商将方向性自营敞口额度控制在较小规模，发力衍生品等非方向性业务，风险敞口相对较小，利于平抑市场波动。同时直投和跟投业绩贡献增加，未来投资业务整体收益有望更加稳健。（3）信用业务：两融规模扩张，驱动利息净收入增长，股票质押风险显著下降。 风险提示：市场波动风险，政策落地不及预期。 金益腾 化工首席 S0790520020002 刘翔 电子首席 S0790520070002 【化工&电子】 江化微(603078.SH)：引入国资控股，增强市场竞争力——公司信息更新报告-20211118 1、引入国资控股，增强市场竞争力，维持“买入”评级 事件： （1）2021年11月18日公司发布公告，公司股东殷福华、季文庆以及镇江市杰华投资有限公司拟将其持有的公司股票转让给淄博星恒途松，转让价格为29.88元/股（2021年11月16日公司停牌日收盘价为29.82元/股），转让总价约6.71亿元，合计占公司总股本约11.46%。 （2）同时公司拟向淄博星恒途松以现金方式非公开发行约3473.95万股股票，募资总额约7亿元，发行价格20.15元/股。本次发行完成及转让股份过户完成后，淄博星恒途松将持股公司约24.79%，上市公司控股股东将变更为淄博星恒途松，实际控制人将变更为淄博市财政局；殷福华、季文庆以及镇江市杰华投资有限公司将合计持股约22.27%。 （3）双方约定，买受方成为江化微的控股股东后，将保持江化微作为上市公司经营的独立性，维护江化微的正常公司治理机制，支持转让方一自目标股份过户登记完成后至少未来三年内继续担任公司董事兼总经理，负责公司的经营和管理，保持现有经营管理团队的稳定性，充分支持转让方的意见，保持现有的生产经营体系，确保各项业务平稳发展。同时，买受方将发挥自身优势，支持公司在扩大现有产业规模的基础上，寻求新兴产业的投资机会，为公司开拓新的发展空间。我们认为公司实际控制人拟变更为国资，将大幅增强公司融资实力与市场竞争力，同时目前下游需求旺盛，公司新产能即将投产，未来成长潜力进一步加强，我们维持2021-2023年盈利预测，预计2021-2023年公司实现净利润0.50亿元/1.56亿元/2.39亿元，EPS 0.25/0.80/1.22元，当前股价对应PE 117.4/37.4/24.5倍，维持“买入”评级。 2、积极扩产+产品升级，公司增长动力充足 公司四川基地6万吨新产能（主要面向西南地区面板客户）。镇江基地一期5.8万吨新产能（主要面向半导体客户）有望在2021年底前投产，产品升级为主要面向半导体行业的G5产品，随着公司新产能的释放，以及公司产品升级拓展高端市场，公司具备充足成长动力。 风险提示：产品升级不及预期、产能释放不及预期、原材料价格波动风险。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2021.11.18 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按识别二维码关注我们 开源证券研究所
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