【华创·每日最强音】2022年宏观脑洞开在哪儿?|交运+大类资产配置(20211119)

（以下内容从华创证券《【华创·每日最强音】2022年宏观脑洞开在哪儿?|交运+大类资产配置(20211119)》研报附件原文摘录）
　　通过微信形式制作的本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，根据《证券期货投资者适当性管理办法》，请勿对本资料进行任何形式的转发；若您并非华创证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或使用本订阅号中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合！ 每日最强音1119.mp3 音频： 进度条 00:00 / 02:50 后退15秒 倍速 快进15秒 创见·华创证券机构客户服务平台 最新最全投研资讯一键即达！ 重点推荐 华创交运 2021/11/15 智能物流为主，兼顾化学业务。1）物流+化学双主业运营，物流业务比重逐年提升。2020年公司收入215亿元，毛利26.5亿，其中物流与化学业务收入占比71%和29%，毛利占比43%与57%。15年收购传化物流以来，物流收入复合增长67%，毛利复合增长42%。2）18年起业绩进入逐步释放期。公司在收购传化物流初期的2015-17年利润维持在5亿左右，18年上升至8.2亿，此后随着部分公路港业务步入成熟期以及网络货运业务的发展，19年升至16亿，20年小幅下降5%至15亿；2021年Q1-3归母净利润9.36亿元，同比提升41%。此外，2018年起经营活动产生的现金流开始转正。 智能公路港：线下物理底座，由物业经营转型物流运营。1）公司是线下“公路港”模式的开创者，拥有全国规模最大的公路港城市物流中心基础设施网络，21年上半年，已开展业务公路港65个，经营面积 457.5万平方米。2）从孵化到逐步成熟，释放业绩弹性。公路港毛利从16年0.5亿元提升至20年6.6亿，毛利率从12.7%提升至2020年62.4%，盈利能力显著提升。我们测算成熟公路港单港收入模型，从物业出租角度，15万平的公路港，物业出租收入4829万元，月度坪效可达27元。3）我们认为传化公路港进入第三阶段发展，即进一步向智慧园区的方向发展，向制造业供应链服务延伸，通过布局结构优化，从物业经营转型物流运营，提高港内企业的运营效率与公司的盈利能力。 网络货运平台：线上平台，“互联网+物流”的新探索。1）网络货运平台发展前景广阔。2020年以在线GTV计规模为人民币3389亿元，在整车运输行业中的渗透率为9%，预计2025年继续扩大至人民币6804亿元，自2020年起的复合年增长率为15%。2）公司自19年开展网络货运业务以来，业务收入比重由2019年的3%快速提升至21H1的45%。2021年上半年，网络货运服务实现收入71.34亿元，同比增长439%。21年陆续推出融易运、大票零担数字化服务平台，不断拓展自身业务覆盖范围。 服务中国“智”造：联动平台发挥更大价值。我们强调观点：预计未来3-5年是ToB供应链服务市场重要发展机遇期。公司线下整合仓储网络、分拨网络、干线及城配运力等物流服务资源，线上整合平台运力资源，可以形成行业端到端的供应链物流方案解决能力。以“聚焦一个行业，做透一个企业，延伸一个产业”为运营战略，持续聚焦深耕快消、化工、车后、科技四大行业。 投资建议：1）盈利预测：我们预计2021-23年归母净利润分别为18.6、20.9、24.8亿元，对应EPS分别为0.61、0.68、0.81元，对应PE分别为13、12、10倍。2）投资建议：我们对公司进行分部估值。物流业务（网络货运平台业务除外）：预计22年净利润约15.2亿元，给予15倍PE，对应市值228亿元；网络货运平台业务：预计22年利3亿元，考虑其平台属性，给予20倍PE，市值60亿；（我们参考满帮测算了合理性）。化学业务：预计22年利润约2.75亿，给予15倍PE，对应市值41亿元。首次覆盖，“推荐”评级。 风险提示：经济大幅下滑、针对平台企业监管政策的不确定性、行业竞争加剧。 具体内容详见报告《传化智联（002010）深度研究报告：公路港-网络货运-制造业供应链，联动线上线下，服务中国智造——大物流时代系列研究（八）》 华创大类资产 2021/11/12 投资摘要: Sometimes you can do everything right and things will still go wrong. The key is to never stop doing right. —Angie Thomas 我们已经多次发布年度宏观脑洞报告，目的是在市场一致预期之外，提供更多发散的可能。一致性预期往往已映射到资产价格中，而对一致性预期的偏离才是市场波动和博弈的空间所在。 2022年宏观脑洞大致有以下七个方面： 脑洞1：全球疫情戛然而止，全球经济难以“昨日重现” 脑洞2：金融去杠杆深化 脑洞3：中国出口继续超越全球经济景气 脑洞4：政策超预期宽松 脑洞5：农产品价格上涨，冲击中东各国社会稳定和原油供给 脑洞6：通胀压力迫使欧洲央行放缓购债，南欧国家重陷债务危机 脑洞7：碳减排推高能源电力价格，引发欧洲动荡 风险提示：新冠病毒出现新的变种、美伊签署新的核协议。 具体内容详见报告《【华创大类资产配置】大类资产配置2022年度策略报告：2022年宏观脑洞开在哪儿》 公司研究 【华创传媒】网易-S（09999.HK）2021Q3业绩点评：《永劫无间》打破端游记录，《哈利波特》有望开启全球化战略 月度金股 ∨ 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）