【花生周报】期现和1-4价差的合理性

（以下内容从中信建投期货《【花生周报】期现和1-4价差的合理性》研报附件原文摘录）
　　作者 | 中信建投期货农产品事业部 田亚雄 研究助理 朱冠华 本报告完成时间 | 2021年11月18日 重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供投资者中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非符合《办法》规定的投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 新的一周里，花生期货价格出现回落，在现货基本保持稳定的情况下，这意味着期现继续走向收敛。 正如我们前期报告所述，蔬菜价格带动和油脂消费短期好转将让花生油和花生米价格有所回温，但供给溢出的基本面情况不改，近强远弱的走势亦会发生。 单边以外，价差也随时间逐渐走向正常，1-4价差由-300走向平水更加符合基本面运行规律。 总的来说，现货收购价的确定奠定了现货价格的基调，而交割的进行逼迫期现价格进行回归，在今年供给充裕的大背景下，01期现的回归仍更可能以期货的回落实现。 ※ 交割完成与期现回归 新的一周里，花生期货价格持续回落，走势偏弱。 在现货花生米价格基本稳定的背景下，期货的走弱意味着期现价差继续走向回归，按照当前市场价格，期现价格已经缩小至300。 我们在10月的周报里给出了花生价格近强远弱的判断，实际上在一个月的时间内，花生基差从-100走弱至-600。基差走弱反应的一方面是蔬菜价格上涨对食用花生带动传导至油用花生的情况，另一方面则是未曾预想的事件导致了居民采购粮油米面的热情，在带动花生油涨价的同时也推动了期货价格偏离度继续拉大。 但随着时间进入11月，交割的进行和大油厂开秤收购让期现回归重回正规。 首先是10月合约和11月合约的两次交割。 虽然10月和11月合约的花生期货价格前期都比较强势，但进入到交割月，两者价格都迎来快速回落，交割结算价最终落到了8036和8227元，与彼时的现货价格差异不大。 新品种前几次交割，一方面起到测试交割流程的作用，吸引各方进行参与。另一方面则是在进行价格发现，以高于现货价格接货的行为并不合理，尤其是所有交割均是以车板形式进行，买方无法通过接仓单持有的方式进行套利。因此可以看到负责第三次交割的12月合约价格早早的落在了8200的水平，交割的进行帮助了花生期现进行回归。 同样让期货冷静的还有大油厂的收购价格。 进入11月以来，益海、鲁花、中粮均开启了新季花生的收购，而正常标准的收购价格落在了7500-7800的区间。虽然以收购标准来看盘面的品质升水有300-400的水平，但距离8500的01合约价格仍旧有300元的期现价差。 更重要的是，油厂的收购价格的确定打消了部分多头对于新季收购价格的高预期，寄希望于油厂在上游低价不认卖的氛围下提高价格的想法被打破，而今年以来的高库存正是油厂的底气。 总的来说，现货收购价的确定奠定了现货价格的基调，而交割的进行逼迫期现价格进行回归，在今年供给充裕的大背景下，01期现的回归仍有可能以期货的回落实现。 ※ 1-4价差的回归 进入10月以来，花生期货走出了明显的contango结构，而与之关联度极高的油脂价格则是backward结构。 理论上花生向后储存需要一定成本，而且随时间推进到4月，花生供给减少也可能利好花生价格，但实际上从季节性上看，1月往后的价格走势并不确定。 在过去的几年里，花生价格既存在1月之后随供给减少价格走高的情况，也存在临近夏天难以存储，农民降价甩货的情况，价格的走势并不一致。 但去年至今的明显趋势是进口花生的大量到港，由于非洲花生进口自3月开始上量，今年恐怕难以见到供给短缺带来的价格冲高，而进口增加使得农民在3月开始降价甩货更有可能。 因此花生1-4从-360快速回归并不意外，但往后看，由于时间窗口的关系，进口增加的影响很难在1月前得到体现，1-4大幅反转可能也难以见到。 欢迎关注花生圆桌论坛 研究员：田亚雄 期货投资咨询从业证书号：Z0012209 研究助理：朱冠华 期货从业资格证书号：F03087809 电话：023-81157280 重要声明 本订阅号（微信号：CFC农产品研究）为中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）研究发展部下设的农产品事业部依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。本订阅号所载内容仅面向《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。中信建投不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本订阅号中的信息均来源于公开可获得资料，中信建投对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性力求准确可靠但并不作任何明示或暗示的保证。本订阅号中资料、意见等仅代表文章发布当日的判断，相关研究观点可能依据中信建投后续发布的研究分析文章中更改。 中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本订阅号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。本订阅号发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议，受众应谨慎考虑本订阅号发布内容是否符合其自身特定状况。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 订阅者根据本订阅号内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。本订阅号发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发，如需引用、转发等，需注明出处为“中信建投期货”，且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本订阅号发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。 全国统一客服电话：400-8877-780 网址：www.cfc108.com

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