张忆东最新谈2022年:投资时钟从衰退到弱复苏,长主线“五大赛道”媲美当年“五朵金花”, 次要主线“均值回归”行情是外资偏好

（以下内容从兴业证券《张忆东最新谈2022年:投资时钟从衰退到弱复苏,长主线“五大赛道”媲美当年“五朵金花”, 次要主线“均值回归”行情是外资偏好》研报附件原文摘录）
　　张忆东最新谈2022年 音频： 进度条 00:00 / 15:11 后退15秒 倍速 快进15秒 点击上方音频，立即收听本文↑↑↑ “美国明年经济会降速，但不是70年代那样的滞胀……美国的科技还是有希望引领全球相应的产业链，包括元宇宙、数字经济以及清洁能源等，值得我们重视美国科技的发展。” “对于美股，2022年不是大牛大熊，而是震荡市，可能小涨也可能小跌。不是一个指数大年，波动可能会比2021年增加，因为明年刺激政策退场，散户入市的动能也会退场。 但也不是大熊，因为流动性没有系统性的收紧。最重要的是，美国指数权重股中，具有内生增长动能的科技巨头，明年是资本开支的大年，内生增长动能还是比较强的。” “中国明年上半年经济降速转型，但下半年经济增速有望企稳、弱复苏……2022年中国经济的亮点，就是结构性宽信用、政策刺激的方向。第一个就是“双碳”战略先立后破的“立”——拥抱能源科技革命……第二个是新基建……第三个是鼓励自主创新，专精特新……第四个是区域的协同发展和新型城镇化……第五个是进一步促进消费。” “中国资本市场来说，总结一下，在一个老策略师的眼中，2022年投资时钟在“小衰退”和“弱复苏”之间摇摆。在这种情况下，综合指数肯定不是大年，既不是大涨也很难大跌，可能是指数底部抬升，但是还是个震荡市、结构性行情，结构性行情则是两条主线。 次要的主线就是那些2021年受损的行业，在2022年找寻到自信的力量就会有均值回归，但是这些方向需要波段操作。 长主线还是受益于本轮朱格拉周期的五大赛道。这五大赛道也有问题，就是它短期高估值和赛道比较拥挤，怎么办？在主流赛道之间以及赛道内部，基于预期差和性价比，要进行精细化的投资。其中数字经济、专精特新、军工相关的科创指数明年会更牛更精彩。” “赛道一，低碳科技赛道，明年会分化。明年的重点可能从to c走向to B……风光核新能源、新型电力系统以及新能源相关的材料、节能减排技术等，这里边的小巨人有更好的弹性。新能源车长期战略性看多，但是明年要分化，要从贝塔转向阿尔法，精选零部件” “港股还在底部重生中，明年技术性的小牛市有希望，从恒指的角度来说，明年有希望触摸3万点。但是，中长期，港股还是在找寻自信之旅……大牛市现在还不到时候。” “明年香港机会还是有的。一是新兴领域紧，跟随A股和美股的科创潮流，港股找一找有特色的品种。第二个主线就是消费，精选体育服饰、物管商管以及职业教育。最后就是港股的价值股，像互联网、内房股等这些2021年“被抛弃”的行业……港澳的本地股。” 以上，是兴业证券全球首席策略分析师张忆东，今天（11月16日）在兴业证券2022年度策略会上，就明年市场分享的最新精彩观点。 展望明年，张忆东认为美国通胀不会失控，流动性也不会收得太紧，明年美国经济会降速，但不是失速。 对于A股市场，张忆东分别从中短期和中长期给出了分析，认为明年下半年经济增速有望企稳、弱复苏，并给出了五个明确的投资方向。 聪明投资者整理了演讲全文，经忆东总确认，分享给大家。 大家好，今天给大家汇报一下对于2022年海外市场以及 A股、港股的一些思考，以及我们的投资策略。我汇报的题目叫做《找寻自信的力量》。 美国明年不会把流动性收得太紧 明年美国经济降速，但不是失速 首先分享一下对于美股市场的一些看法。 美股2022年会面临“后疫情”时代美国刺激政策退场的影响，肯定是充满变数的。对这些变数，我们会给出一些自己的答案。 第一个答案，美国通胀上半年可能还会相对比较高，但是到了二季度开始不断回落，不会形成失控和恶性通胀。 以史为鉴，美国在二战后期到50年代初搞YCC（收益率曲线控制），那个时候也是高债务、高通胀背景。 但是，美国并没有放弃把长端利率压低，在一个低位运行，从而来支持美国的经济增长。 当然它曾阶段性提高短端利率、提高贴现率，来压制通胀预期，但是，当经济再度遇到衰退风险的时候，联储又快速放松货币政策。 这段历史跟现在很像，所以高通胀并不意味着必然会有加息或者加息周期。 更何况明年美国下半年的通胀也会回落到正常，所以，美国能够容忍短期偏高但不失控的通胀。中长期，温和通胀叠加了科技进步，有利于美国摆脱“高债务、低增长”的陷阱。 中短期，美国又会面临着2022年中期选举年，所以更不太可能把流动性收得太紧，以至于出现系统性的风险。 所以美国明年流动性还好，期限利差可能会收窄，也就是长债利率维持低位，十年国债收益率可能在2%以下徘徊，而Taper之后短端利率会逐步上升。 期限利差的收窄，有利于内生增长动能比较强的公司和行业，有结构性行情。但是，前两年靠着大放水、靠着风大会飞的猪，会掉下来。 美国明年经济会降速，但不是70年代那样的滞胀。 前面说过了美国通胀明年二季度就会逐步回落，胀不是大问题。 而经济是不是滞？从总量宏观和结构两个维度分析，从宏观数字来说，因为疫情之后的刺激政策将逐步退场，所以，美国明年的宏观经济增速会回落，这也会压制美股业绩增速。 结构上，我们也不能低估美国科技创新的动能，再叠加上美国经济可能因为疫情形势的积极变化，疫苗普及、特效药、重新开放边境……，进而让美国的内需驱动型经济，能够抵抗一定的下滑压力。 所以，明年美国经济降速，但不是失速，不是硬着陆。而美国的科技还是有希望引领全球相应的产业链，包括元宇宙、数字经济以及清洁能源等，值得我们重视美国科技的发展。 中国明年上半年经济降速转型 下半年经济增速有望企稳、弱复苏 第二个方面就是中国的经济展望，分为中短期和中长期。 中长期我们是看多的，中国已经开启了新一轮的朱格拉周期，来顺应双碳的科创新时代。 从中短期的维度来说，经济降速转型，通胀可能不是个事儿，今年岁末明年初通胀压力就有希望结束。 2022年，经济降速主要体现在上半年，上半年经济降速的原因又体现在“要保持战略定力”，不走老路，体现在对于房地产、传统基建更多是托而不举，可能会有一些政策上的改善，但是很难像以往稳增长一样信用大扩张。房地产明年仍会拖累固定资产投资增速。 再叠加了出口动能，因为基数的原因，因为美国经济增速回落的原因，因为海外供应链重构的原因，也会影响我们出口对经济的贡献。 所以中国明年上半年经济降速转型，但下半年经济增速有望企稳、弱复苏。 宽货币、稳信用，结构性宽信用值得期待 明年中国资产存在五个方面的机会 明年的宏观货币环境是宽货币、稳信用，但是，结构性的宽信用值得期待。 宽货币大家好理解，但是，为啥不是宽信用而是稳信用，主要是不去积极刺激地产和基建、高能耗产业，所以，从总量的信用扩张来说，比如社融数据，是稳信用。 结构性的宽信用，主要体现在高质量、绿色发展，体现在中国可持续的增长动能。以前是高增长高污染高能耗。在双碳新阶段，我们要找到中国在中低增速的新平台进行可持续发展的动能，动能在哪儿？2022年中国经济的亮点，就是结构性宽信用、政策刺激的方向。 这些亮点分为5个方面，而这5个方面恰恰也是明年中国资产，无论是A股还是港股的机遇。 第一个就是“双碳”战略先立后破的“立”——拥抱能源科技革命：包括，风光核等新能源、新能源车、储能、新型电力系统、低碳技术这些领域的投资，政策会持续的鼓励。 第二个是新基建：数字经济、元宇宙产业链为代表的万物智联。 第三个是鼓励自主创新，专精特新：主要是军工、半导体、新材料这些先进制造业的方向。 第四个是区域的协同发展和新型城镇化：包括保障房、智慧城市、农业现代化，这些是重点鼓励和刺激的方向。 第五个是进一步促进消费，特别是新能源车、大众消费、服务型消费是重点。 中短期投资，明年应淡化宏观，宏观就是一个降速转型；而重视结构，多看这些结构性宽信用的方向。 从中长期的角度来说，方向就更加明晰了，也是我们2019年底开始一直说的，中国新一轮的朱格拉周期已经启动了，现在是“双碳”科创时代，这是中长期的大背景。 上一轮的朱格拉周期有五朵金花行情，而这一轮朱格拉周期里有五大赛道，分别是低碳科技、万物智联、军工、半导体为代表的高端制造，以及生命科技。 这五个赛道可以媲美当年的五朵金花，甚至五大赛道的高景气度周期能够持续更久，相应的优质公司基本面也不断被市场所验证，被时间所验证，成为时间的朋友。 美股明年不是大牛大熊，而是震荡市 关注科技巨头资本开支的方向 最后跟大家汇报一下行情的展望和投资策略。 对于美股，2022年不是大牛大熊，而是震荡市，可能小涨也可能小跌。不是一个指数大年，波动可能会比2021年增加，因为明年刺激政策退场，散户入市的动能也会退场。 但也不是大熊，因为流动性没有系统性的收紧。最重要的是，美国指数权重股中，具有内生增长动能的科技巨头，明年是资本开支的大年，内生增长动能还是比较强的。 明年美股的结构性行情，要多多关注这些科技巨头资本开支的方向，元宇宙、智能驾驶、数字经济、AR、VR、新能源车、清洁能源等等。 中国资本市场2022年投资时钟 在“小衰退”和“弱复苏”之间摇摆 长主线还是受益于 本轮朱格拉周期的五大赛道 次要主线是均值回归 对于中国资本市场来说，总结一下，在一个老策略师的眼中，2022年投资时钟在“小衰退”和“弱复苏”之间摇摆。在这种情况下，综合指数肯定不是大年，既不是大涨也很难大跌，可能是指数底部抬升，但是还是个震荡市、结构性行情。 结构性行情则是两条主线，一条主要的主线和一条次要的主线，一条长主线，一条短主线。 次要的主线就是那些2021年受损的行业，在2022年找寻到自信的力量就会有均值回归，但是这些方向需要波段操作。 长主线、主旋律还是受益于本轮朱格拉周期的五大赛道。这五大赛道也有问题，就是它短期高估值和赛道比较拥挤，怎么办？在主流赛道之间以及赛道内部，基于预期差和性价比，要进行精细化的投资。 其中数字经济、专精特新、军工相关的科创指数明年会更牛更精彩。具体而言，可能跟今年反过来，科创板的指数比创业板的指数可能还要更强一点。当然，长期来说，这两个都是科创指数的重要代表。 次要主线主要是外资偏好的，外资可能是明年重要的增量资金，他们很重视均值回归的投资思路，所以A股投资者要重点关注一下，这适合防守型的配置。 均值回归的修复性行情，包括行业景气均值回归，比如说航空机场、社会服务业这些过去这两年受挫于疫情，明年可能会好一点，另外一个是猪周期启动；还包括，估值的均值回归，主要是房地产、金融这些低估值的“不死鸟”。 长主线、主旋律，就是刚才提到的科创“五大赛道”，简要分析一下。 赛道一，低碳科技赛道，明年会分化。因为今年表现都很好了，明年的重点可能从to c走向to B，to C就是新能源整车短期可能略有拥挤，虽然长期还是非常看好新能源产业链。 但是从弹性的角度来说，明年to B的，政府愿意引导、企业也愿意投资的风光核新能源、新型电力系统以及新能源相关的材料、节能减排技术等，这里边的小巨人有更好的弹性。 新能源车长期战略性看多，但是明年要分化，要从贝塔转向阿尔法，精选零部件，特别是关注汽车电子，主要就是汽车智能化、低碳科技的大方向。 赛道二，万物智联，主要可能要关注元宇宙、物联网，以及跟5G、智能驾驶相关的。 赛道三是军工，赛道四是半导体，赛道五是生命科技。 港股明年“技术性小牛市”有望 底部重生、防守反击 需要从三个角度耐心布局 从港股的角度来说，港股还在底部重生中，明年技术性的小牛市有希望，从恒指的角度来说，明年有希望触摸3万点。 但是，中长期，港股还是在找寻自信之旅，因为比起A股和美股，港股现在更加缺乏长期的自信。此前互联网作为港股的主心骨，它的商业模式被反垄断、被政策规范了以后，港股可能要寻找新的主心骨，而这个过程不是一朝一夕或者说一两年能够就解决的。 港股明年小牛市有望，但是翻几倍的这样的大牛市现在还不到时候，现在还是在积蓄力量的时候。 而技术性小牛市（注：关键指数阶段性15%-20%涨幅），只需要跌深反弹，只需要内房股、内银股、互联网、澳门和香港本地股这些权重股弹一弹，小牛市也就够了。 所以明年香港机会还是有的，但是机会可能需要从三个角度来耐心布局，立足于估值的安全边际，以长打短、防守反击。 三个方向，一是新兴领域紧，跟随A股和美股的科创潮流，坦率地说，A股和美股才是这轮科创行情主战场，港股的只是特色品种，比如说新能源车产业链，新能源电力运营商产业链，以及生物医药，还有像万物智联，这些来港股找一找有特色的品种。 第二个主线就是消费，共同富裕大时代的消费+，这里面精选体育服饰、必需消费品的品牌消费、物管商管以及职业教育。 最后就是港股的价值股。像互联网、内房股等这些2021年“被抛弃”的行业，它们的核心资产2022年有希望迎来修复性的机会，这个机会甚至可能不亚于2021年二季度到三季度的那波周期股行情。 特别是互联网在反弹之后，明年行情将分化，我们要关注那些找到了第二增长曲线，比如说物联网、出海、元宇宙，如果有新的逻辑，明年的机会弹性也会更大一点。 而对于内房股，需要关注现金流健康的优秀企业，发挥资源整合能力以及顺应新型城镇化的机会。另外，港、澳的本地股将受益于“通关”。 编辑：慧羊羊 注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 《找寻自信的力量——2022年中国权益市场（A+港股）年度投资策略》 对外发布时间：2021年11月16日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 ：张忆东 SAC执业证书编号：S0190510110012 SFC HK执业证书编号：BIS749 自媒体信息披露与重要声明 使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 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