【大咖来了】三大视角带你解读:为何科创板和纳斯达克没有可比性?应该看重什么?
（以下内容从平安证券《【大咖来了】三大视角带你解读:为何科创板和纳斯达克没有可比性?应该看重什么?》研报附件原文摘录）
中国正处于转型时期，只有发展高科技企业才能有效提高国际竞争力，因此金融供给侧结构性改革将重点支持高精尖的技术行业。科创板定位于面向世界科技前沿、经济主战场、以及国家重大需求。资本市场来看，科创板可视作A股市场皇冠上的明珠。科创50为科创板首个指数，它是由科创板中市值大、流动性好的50只个股组成，反映最具市场代表性的一批科创企业的整体表现。三大视角带你解答，为什么科创板80倍估值和目前的纳斯达克市场没有可比性？我们投资科技创新企业需要关注哪些核心指标？本期特别邀请华泰柏瑞基金指数投资部总监柳军老师带你详细解读科创板50！ 老规矩，点击下方视频查看完整版详细视频！ 点击视频观看完整内容,更多惊喜等着你！ 频观完整内容,更多惊喜等着你！ 目前中国经济目前处于一个科技创新的周期当中，正如波特先生在《国家竞争优势》一书中提到，整个经济发展的四个阶段：从生产要素阶段再到投资驱动的阶段，再到科技创新驱动的阶段，最后是财富驱动的阶段。 其实，中国现在已经经历了生产要素驱动和以基建房地产为代表的投资驱动的阶段，现在进入到了一个崭新的科技驱动的阶段，在现在的宏观大背景下，您觉得对于个人投资者来说有哪些可以去把握的投资机会呢？ 对此华泰柏瑞基金，现任指数投资部总监柳军：其实每隔一段时间都是一次比较大的机会，比如特区开发是80年代最大的时代主题，90年代大家比较熟悉的可能就是浦东开发，这也是给大家的巨大投资机会，比如到2000年之后大家切身能感受的就是住房货币化所带来的房地产的繁荣，然后到了2010年10年前可能大家能亲切感受到移动互联网给大家带来的便利，这些都是过去40年最大的时代红利！ 那么信息进入到2020年，我们大家也能感受到科技给大家带来的变化和投资机会，可能未来的一段时间最大的时代红利可能就是科技投资。 过去10多年我们经历的是固定资产投资的高峰期，最具代表性的就是地产，其实我们也可以看到在“房住不炒”的大背景下，整体的固定资产投资的高峰期也已经进入了低谷，已经差不多在往下走了。 而从人口和资本的角度看它的高峰期或者说红利的黄金期都已经过去了，接下来可能能够推动中国经济再进一步发展的驱动要素是什么呢，可能最终也只能落在技术上。 而如果我们回顾人类几千年的历史来看，人类的每一次大的进步都跟技术进步有关，两百多年前的工业革命再到上世纪的互联网的推出再到最近的移动互联网，其实你可以看到技术进步的速度是非常快的，但是每一次技术迭代是能够推动经济再往前进一步发展的，所以科创板的推出是一个历史必然性。 目前市场讨论比较多的是关于国内大循环和国际国内双循环的概念，那么在这种概念或者所这种政策的顶层设计的背景下，科创板在里面会是一个什么样的角色和定位？ 柳军：国内大循环个人感觉应该就是内部挖钱的，特别是在中美这种技术波动也好、对抗也好，大家可以看到国内信息技术的短板相对来说是比较多的，所以说它容易被外部的环境给卡住，从国内大循环的角度来看比较短板的行业也好、领域也好，它是会带来一个大的投资机会，看好芯片、半导体、新一代信息技术这些领域，相信在未来资本市场中它的市值占比会越来越大。 从上世纪90年代以来，很多科技巨头它占据了全球信息的领先位置，然后我们去看它的经济增长其实可以发现这个移动互联网还有先进制造业像苹果、亚马逊、谷歌、奈飞等公司在科技领域长期占据着非常重要的地位和角色，现在的科创板板块上市了，公司里面有没有这种有潜力的公司？或者您觉得未来哪些细分领域会出现这样一些企业？ 从科创板的定位来看，从它的文件中可以看出有6大领域：新一代信息技术、高端装备、新材料，新能源、节能环保、生物医药等，从这6个点当中短板比较大的还是在新一代信息技术、生物医药，所以从他的定位来说这两个板块未来机会会是比较多的。 并且，有可能比如像新一代信息技术这样的产业可能在未来整个市场的市值可能会越来越多。 目前从国际全球对比上来看，科创板一直跟美国的纳斯达克做对标的，我们从整个方面去看的话，科创板它的估值实际上在全球并不太有优势它可能跟美国纳斯达克包括韩国的柯斯达克板块比估值还要高一些，我们科创50估值大概在86位左右，而这些全球的主要的一些科技板块估值在60位左右，这个比海外的市场还要高的估值溢价您怎么看？以及说我们看到现在的板块企业盈利来看，纳斯达克ROE在23%，科创50ROE可能只有10%左右，这样质量上的盈利上的差异能否支持这么高的一个估值的增长，对于未来的科创板来说，对于股民来讲，估值大概是一个什么样的情况，能和我们简单的聊一下？ 柳军：大家对这种创新型企业它的估值的确是一个难题，并不是说机构投资者一定能看到科技创新企业的一个合理的估值，当然刚才你也提到了就是PE80倍的这样一个估值。 1、相同属性定位来看，科创50和国内同类整体而言是差不多 首先我想先看一下如果80倍的科创50放在国内的话是一个什么样的水平，那可能跟他最有可比性的板块就是创业板，如果我们看创业板整体的估值的话应该是也是在80倍左右，那如果说看科创50估值的话可能在90到100倍之间，也就是说如果是相同属性定位比较接近的这些板块的话，我们可以看到科创50的估值其实在国内整体而言是差不多的水平，当然我们不能把它与沪深300做对比，毕竟这两类企业的属性是不一样的 2、中美两国发展阶段不一样 当然刚才也反复提到了科创50放在全球板块定位的估值来看的话，80倍和纳斯达克60倍是不是贵了或者是韩国的柯斯达克的市值也贵了，我是这样想的，科创板现在推出只有一年的时间上市公司数据150多家，然后纳斯达克是上世纪70年代推出的，纳斯达克它的发展已经经历50年的发展，也就是说从它的50年历史来看，其实它的高估值是一个常态。 只不过我们看到最近10年因为它已经培育出了像苹果、亚马逊、奈飞这些，其实亚马逊盈利是最近几年的事情，从整个发展阶段上来看，纳斯达克它已经进入到科技创新相对成熟的阶段，其实它早期的阶段经历的也是既经历过估值泡沫，而整体而言它也是一个高估值常态的状况，对比我们国内的科创板它只有1年，即便是把创业板算上去的话创业板也不过只有10年的历史，其实还算是一个比较早期的阶段，如果我们把科创板目前80倍的估值早期的估值跟纳斯达克相对成熟的阶段估值去做对比的话，应该说不具有可比性。 毕竟中美两国处在的发展阶段是不一样的，并且纳斯达克它已经培育出了很多的伟大的科技公司，这些公司比如说像苹果它已经是一个正常盈利的科技型企业，所以他已经经历过早期的发展阶段它已经是一个相对成熟的科技型企业。 那我们用合理的估值去看他的盈利，关注它的估值可能是一个比较好的办法，但是如果我们把头部的30家纳斯达克上市公司剔除掉，那剩下的这些纳斯达克公司的股票估值是多少呢，差不多也接近80倍，所以你可以看到其实纳斯达克这个市场主要目的是为了孵化伟大的公司，需要孵化出相对比较成熟的科技型公司，目前科创板整体还是在一个初步孵化的阶段，所以你把它现在80倍的估值和成熟阶段的纳斯达克市场去估值可能还是具有一定的不可比性。 3、科创板是允许未盈利企业上市的，用PE去看它的估值没有意义 然后第三点就是说咱们的科创板其实这一次资本市场改革引入了亿上市市值为核心的五套上市标准，其实除了第一套上市标准对企业盈利有要求之外其他四大标准对于企业都没有要求，也就是说科创板是允许未盈利的企业在科创板上市，如果这个企业都未盈利，用PE去看它的估值就更没有意义了，那本身科创板就是一个大浪淘沙的过程，不说说每一家科创板上市的企业都能成功，其实我们投资科技创新企业我们看中的不是它当前贵不贵，而是它能不能成功以及未来业绩爆发的可能性，所以我们要用动态的观点去看科创板，如果用一句话来概括的话，如果没有过去纳斯达克对于估值的包容性就没有现在的纳斯达克，如果没有纳斯达克其实就没有特斯拉和亚马逊。 那你想想特斯拉2003年成立到去年为止已经连续17年亏损，既然纳斯达克还能包容他们能让它在这个市场上待这么久，那亚马逊之前很长一段时间都是不盈利的，那你这个纳斯达克市场能让这么多年不盈利的企业在市场生存，应该说显示了它对科技创新企业足够的包容性，所以我觉得这一次科创板的推出它其实就是要有足够的包容性让这些科技创新的企业能够在市场发展。 如果说过去十年是中国移动互联网发展时期，应该说从科技创新领域当中的话我觉得移动互联网是中国和世界最接近的一个路口，其实过去10年应该是中国的投资者成就了移动互联网，但是中国的投资者没有从资本市场获得中国移动互联网产业带来的资本回报，因为他们都已经选择海外上市了，就是因为他不符合那个时候的上市标准，你可以看到现在这个科创板允许未盈利的企业在科创板上市，这已经显示了足够的包容性，你只有足够的包容性才能吸引这些科技创新企业在这个市场。 特邀主持人 孟颖，平安证券买方投研首席投资策略师 ，2016年加入平安证券，主要负责大类资产配置，专注宏观经济分析和A股策略研究，擅长趋势判断和组合管理，主理“稳步为盈、货基PLUS、债牛宝”等基金组合，2019年至今累计销量突破3.7亿。 特邀嘉宾 柳军，复旦大学财务管理硕士，拥有19年证券（基金）从业经历，投资年限超11年，2004年加入华泰柏瑞基金，现任指数投资部总监，目前担任华泰柏瑞沪深300ETF、华泰柏瑞中证500ETF、华泰柏瑞中证科技100ETF等多只人气产品的基金经理。2019年11月，荣获上交所“十佳分析师”称号，2019年8月，荣获济安金信“明星基金经理”荣誉称号。 【风险提示】市场有风险，投资需谨慎 【免责申明】本资讯中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。资讯中的内容和意见仅做参考，并不构成投资建议。投资者因依赖本报告进行投资决策而导致的财产损失平安证券不承担法律责任。 支持我们请点赞或使用评论功能↓↓↓们 戳“阅读原文”查看完整内容》》》
中国正处于转型时期，只有发展高科技企业才能有效提高国际竞争力，因此金融供给侧结构性改革将重点支持高精尖的技术行业。科创板定位于面向世界科技前沿、经济主战场、以及国家重大需求。资本市场来看，科创板可视作A股市场皇冠上的明珠。科创50为科创板首个指数，它是由科创板中市值大、流动性好的50只个股组成，反映最具市场代表性的一批科创企业的整体表现。三大视角带你解答，为什么科创板80倍估值和目前的纳斯达克市场没有可比性？我们投资科技创新企业需要关注哪些核心指标？本期特别邀请华泰柏瑞基金指数投资部总监柳军老师带你详细解读科创板50！ 老规矩，点击下方视频查看完整版详细视频！ 点击视频观看完整内容,更多惊喜等着你！ 频观完整内容,更多惊喜等着你！ 目前中国经济目前处于一个科技创新的周期当中，正如波特先生在《国家竞争优势》一书中提到，整个经济发展的四个阶段：从生产要素阶段再到投资驱动的阶段，再到科技创新驱动的阶段，最后是财富驱动的阶段。 其实，中国现在已经经历了生产要素驱动和以基建房地产为代表的投资驱动的阶段，现在进入到了一个崭新的科技驱动的阶段，在现在的宏观大背景下，您觉得对于个人投资者来说有哪些可以去把握的投资机会呢？ 对此华泰柏瑞基金，现任指数投资部总监柳军：其实每隔一段时间都是一次比较大的机会，比如特区开发是80年代最大的时代主题，90年代大家比较熟悉的可能就是浦东开发，这也是给大家的巨大投资机会，比如到2000年之后大家切身能感受的就是住房货币化所带来的房地产的繁荣，然后到了2010年10年前可能大家能亲切感受到移动互联网给大家带来的便利，这些都是过去40年最大的时代红利！ 那么信息进入到2020年，我们大家也能感受到科技给大家带来的变化和投资机会，可能未来的一段时间最大的时代红利可能就是科技投资。 过去10多年我们经历的是固定资产投资的高峰期，最具代表性的就是地产，其实我们也可以看到在“房住不炒”的大背景下，整体的固定资产投资的高峰期也已经进入了低谷，已经差不多在往下走了。 而从人口和资本的角度看它的高峰期或者说红利的黄金期都已经过去了，接下来可能能够推动中国经济再进一步发展的驱动要素是什么呢，可能最终也只能落在技术上。 而如果我们回顾人类几千年的历史来看，人类的每一次大的进步都跟技术进步有关，两百多年前的工业革命再到上世纪的互联网的推出再到最近的移动互联网，其实你可以看到技术进步的速度是非常快的，但是每一次技术迭代是能够推动经济再往前进一步发展的，所以科创板的推出是一个历史必然性。 目前市场讨论比较多的是关于国内大循环和国际国内双循环的概念，那么在这种概念或者所这种政策的顶层设计的背景下，科创板在里面会是一个什么样的角色和定位？ 柳军：国内大循环个人感觉应该就是内部挖钱的，特别是在中美这种技术波动也好、对抗也好，大家可以看到国内信息技术的短板相对来说是比较多的，所以说它容易被外部的环境给卡住，从国内大循环的角度来看比较短板的行业也好、领域也好，它是会带来一个大的投资机会，看好芯片、半导体、新一代信息技术这些领域，相信在未来资本市场中它的市值占比会越来越大。 从上世纪90年代以来，很多科技巨头它占据了全球信息的领先位置，然后我们去看它的经济增长其实可以发现这个移动互联网还有先进制造业像苹果、亚马逊、谷歌、奈飞等公司在科技领域长期占据着非常重要的地位和角色，现在的科创板板块上市了，公司里面有没有这种有潜力的公司？或者您觉得未来哪些细分领域会出现这样一些企业？ 从科创板的定位来看，从它的文件中可以看出有6大领域：新一代信息技术、高端装备、新材料，新能源、节能环保、生物医药等，从这6个点当中短板比较大的还是在新一代信息技术、生物医药，所以从他的定位来说这两个板块未来机会会是比较多的。 并且，有可能比如像新一代信息技术这样的产业可能在未来整个市场的市值可能会越来越多。 目前从国际全球对比上来看，科创板一直跟美国的纳斯达克做对标的，我们从整个方面去看的话，科创板它的估值实际上在全球并不太有优势它可能跟美国纳斯达克包括韩国的柯斯达克板块比估值还要高一些，我们科创50估值大概在86位左右，而这些全球的主要的一些科技板块估值在60位左右，这个比海外的市场还要高的估值溢价您怎么看？以及说我们看到现在的板块企业盈利来看，纳斯达克ROE在23%，科创50ROE可能只有10%左右，这样质量上的盈利上的差异能否支持这么高的一个估值的增长，对于未来的科创板来说，对于股民来讲，估值大概是一个什么样的情况，能和我们简单的聊一下？ 柳军：大家对这种创新型企业它的估值的确是一个难题，并不是说机构投资者一定能看到科技创新企业的一个合理的估值，当然刚才你也提到了就是PE80倍的这样一个估值。 1、相同属性定位来看，科创50和国内同类整体而言是差不多 首先我想先看一下如果80倍的科创50放在国内的话是一个什么样的水平，那可能跟他最有可比性的板块就是创业板，如果我们看创业板整体的估值的话应该是也是在80倍左右，那如果说看科创50估值的话可能在90到100倍之间，也就是说如果是相同属性定位比较接近的这些板块的话，我们可以看到科创50的估值其实在国内整体而言是差不多的水平，当然我们不能把它与沪深300做对比，毕竟这两类企业的属性是不一样的 2、中美两国发展阶段不一样 当然刚才也反复提到了科创50放在全球板块定位的估值来看的话，80倍和纳斯达克60倍是不是贵了或者是韩国的柯斯达克的市值也贵了，我是这样想的，科创板现在推出只有一年的时间上市公司数据150多家，然后纳斯达克是上世纪70年代推出的，纳斯达克它的发展已经经历50年的发展，也就是说从它的50年历史来看，其实它的高估值是一个常态。 只不过我们看到最近10年因为它已经培育出了像苹果、亚马逊、奈飞这些，其实亚马逊盈利是最近几年的事情，从整个发展阶段上来看，纳斯达克它已经进入到科技创新相对成熟的阶段，其实它早期的阶段经历的也是既经历过估值泡沫，而整体而言它也是一个高估值常态的状况，对比我们国内的科创板它只有1年，即便是把创业板算上去的话创业板也不过只有10年的历史，其实还算是一个比较早期的阶段，如果我们把科创板目前80倍的估值早期的估值跟纳斯达克相对成熟的阶段估值去做对比的话，应该说不具有可比性。 毕竟中美两国处在的发展阶段是不一样的，并且纳斯达克它已经培育出了很多的伟大的科技公司，这些公司比如说像苹果它已经是一个正常盈利的科技型企业，所以他已经经历过早期的发展阶段它已经是一个相对成熟的科技型企业。 那我们用合理的估值去看他的盈利，关注它的估值可能是一个比较好的办法，但是如果我们把头部的30家纳斯达克上市公司剔除掉，那剩下的这些纳斯达克公司的股票估值是多少呢，差不多也接近80倍，所以你可以看到其实纳斯达克这个市场主要目的是为了孵化伟大的公司，需要孵化出相对比较成熟的科技型公司，目前科创板整体还是在一个初步孵化的阶段，所以你把它现在80倍的估值和成熟阶段的纳斯达克市场去估值可能还是具有一定的不可比性。 3、科创板是允许未盈利企业上市的，用PE去看它的估值没有意义 然后第三点就是说咱们的科创板其实这一次资本市场改革引入了亿上市市值为核心的五套上市标准，其实除了第一套上市标准对企业盈利有要求之外其他四大标准对于企业都没有要求，也就是说科创板是允许未盈利的企业在科创板上市，如果这个企业都未盈利，用PE去看它的估值就更没有意义了，那本身科创板就是一个大浪淘沙的过程，不说说每一家科创板上市的企业都能成功，其实我们投资科技创新企业我们看中的不是它当前贵不贵，而是它能不能成功以及未来业绩爆发的可能性，所以我们要用动态的观点去看科创板，如果用一句话来概括的话，如果没有过去纳斯达克对于估值的包容性就没有现在的纳斯达克，如果没有纳斯达克其实就没有特斯拉和亚马逊。 那你想想特斯拉2003年成立到去年为止已经连续17年亏损，既然纳斯达克还能包容他们能让它在这个市场上待这么久，那亚马逊之前很长一段时间都是不盈利的，那你这个纳斯达克市场能让这么多年不盈利的企业在市场生存，应该说显示了它对科技创新企业足够的包容性，所以我觉得这一次科创板的推出它其实就是要有足够的包容性让这些科技创新的企业能够在市场发展。 如果说过去十年是中国移动互联网发展时期，应该说从科技创新领域当中的话我觉得移动互联网是中国和世界最接近的一个路口，其实过去10年应该是中国的投资者成就了移动互联网，但是中国的投资者没有从资本市场获得中国移动互联网产业带来的资本回报，因为他们都已经选择海外上市了，就是因为他不符合那个时候的上市标准，你可以看到现在这个科创板允许未盈利的企业在科创板上市，这已经显示了足够的包容性，你只有足够的包容性才能吸引这些科技创新企业在这个市场。 特邀主持人 孟颖，平安证券买方投研首席投资策略师 ，2016年加入平安证券，主要负责大类资产配置，专注宏观经济分析和A股策略研究，擅长趋势判断和组合管理，主理“稳步为盈、货基PLUS、债牛宝”等基金组合，2019年至今累计销量突破3.7亿。 特邀嘉宾 柳军，复旦大学财务管理硕士，拥有19年证券（基金）从业经历，投资年限超11年，2004年加入华泰柏瑞基金，现任指数投资部总监，目前担任华泰柏瑞沪深300ETF、华泰柏瑞中证500ETF、华泰柏瑞中证科技100ETF等多只人气产品的基金经理。2019年11月，荣获上交所“十佳分析师”称号，2019年8月，荣获济安金信“明星基金经理”荣誉称号。 【风险提示】市场有风险，投资需谨慎 【免责申明】本资讯中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。资讯中的内容和意见仅做参考，并不构成投资建议。投资者因依赖本报告进行投资决策而导致的财产损失平安证券不承担法律责任。 支持我们请点赞或使用评论功能↓↓↓们 戳“阅读原文”查看完整内容》》》
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