对话基金经理系列 | 华宝基金贺喆:秉承产业趋势投资方法 注重组合回撤管理

（以下内容从招商证券《对话基金经理系列 | 华宝基金贺喆:秉承产业趋势投资方法 注重组合回撤管理》研报附件原文摘录）
　　贺喆先生，具有8年通信行业实业工作经验，多年电子、机械设备、化工等行业研究经验，以及3.37年的公募管理经验，目前管理3只公募基金产品。代表产品华宝高端制造任职以来收益表现逐年提升，风险调整后收益表现极为出色。贺喆秉承产业趋势投资方法，把握产业发展趋势、挖掘具备成长空间的长期投资主题；在此基础上，精选顺应产业趋势、基本面出色且具备一定安全边际和估值性价比的公司进行投资。注重回撤管理，构建行业配置均衡、集中度适中的投资组合，同时关注个股标的的安全边际、投资性价比及ESG评分，为持有人提供良好的持有体验。 ？ 贺喆先生，具有8年通信行业实业工作经验以及多年的电子、机械设备、化工、电气设备及新能源等行业研究经验。2018年7月起担任基金经理，具有3.37年的公募基金管理经验，目前管理华宝高端制造、华宝转型升级等3只公募基金产品，最新管理规模3.64亿元。 ？ 投资框架及理念：产业趋势投资，注重回撤管理。基金经理从中观研究出发，通过进行产业政策研究、跨国别比较、高频数据跟踪，以期把握产业发展趋势，挖掘具备成长空间的长期投资主题；在此基础上，精选顺应产业趋势、基本面出色且具备一定安全边际和估值性价比的公司进行投资。回撤管理方面，基金经理通过构建行业配置均衡、集中度适中的投资组合，同时关注个股标的的安全边际、投资性价比及ESG评分，力争为持有人提供良好的持有体验。 ？ 代表产品华宝高端制造任职以来累计收益153.78%（年化收益33.48%），大幅跑赢沪深300指数和偏股基金指数；2019年-2021年，基金收益表现逐年提升，2021年以来收益为24.89%，在同类可比基金中排名前20%。基金2021年回撤表现极为出色，年初以来最大回撤仅为-11.32%，表现远优于同类可比基金最大回撤均值-20.67%，排名前10% ？ 行业配置：基金对TMT、周期、中游制造3个行业板块展现出了明显的配置偏好，契合基金经理的研究能力圈；不同统计期单一行业持仓占比均不超过25%，多数季度基金组合中持仓占比超过5%的行业数量不少于6个。基金经理不拘泥于特定行业，而是从产业趋势投资方法出发，积极布局碳中和等高景气投资主题相关的不同行业标的。 ？ 个股选择：基金重仓股同时覆盖基本面质地及管理层治理能力经历过市场的检验的大市值龙头公司，以及业务符合产业发展趋势但投资价值未被市场充分认知的小市值公司，两类公司均为组合提供了可观的收益贡献。基金持股集中度相对较低，前十大重仓股合计仓位长期保持在40%左右水平；基金换手较为频繁，多数重仓股重仓持有时间不超过4个季度。 风险提示：基金的过往业绩并不预示其未来表现，本报告仅作为投资参考。 I 基金经理介绍 1、基金经理简介 ：实业工作经验丰富，深耕TMT、周期 、中游制造行业研究投资 贺喆先生，毕业于北京大学计算机科学系，拥有8年的通信行业实业工作经验。曾任上海从容投资管理有限公司投资管理部基金经理助理；2013年10月加入华宝基金，先后担任高级分析师、基金经理助理，2018年7月起担任基金经理。 8年通信行业实业工作经验，对TMT行业研究有着深刻的理解，同时具备有丰富的产业资源； 先后从事过电子、机械设备 、化工、电气设备及新能源 等行业的研究工作， 覆盖行业范围广，研究经验丰富； 具有3.37年的公募基金管理经验目前管理华宝高端制造 、华宝转型升级等3只公募基金产品最新管理规模 3.64亿元 。 2、投资框架及理念：产业趋势投资，注重回撤管理 根据对贺喆的调研及华宝基金对外公开的材料，我们对其投资框架及理念进行了总结： 1） 投资理念：产业趋势投资，注重回撤管理 产业趋势投资：基金经理从中观研究出发，通过进行产业政策研究、跨国别比较、高频数据跟踪，以期把握产业发展趋势，挖掘具备成长空间的长期投资主题；在此基础上，精选顺应产业趋势、基本面出色且具备一定安全边际和估值性价比的公司进行投资。 注重回撤管理：基金经理通过构建行业配置均衡、集中度适中的投资组合，同时关注个股标的的安全边际、投资性价比及ESG评分，力争控制组合的风险和回撤，为持有人提供良好的投资回报和持有体验。 2） 大类资产配置：关注宏观流动性指标，淡化仓位择时 宏观指标方面，基金经理重点关注市场流动性及货币政策方向，以期对市场资金趋势进行把握，预判股票市场未来表现。在流动性不发生大的变化的情况下，基金经理淡化仓位择时，将主要研究精力聚焦于行业配置和个股选择。 3） 行业配置：中观研究出发，把握产业发展趋势 基金经理具有8年的通信行业实业工作，同时长期深耕电子、机械设备、化工、电气设备及新能源等行业的研究工作，对产业发展趋势有着深刻的认知和理解。在进行行业配置时，基金经理基于对于产业发展趋势的判断，关注和挖掘相关受益行业进行配置投资。 产业趋势判断方面，基金经理主要采用以下几种方法进行研究： ① 研究产业发展政策，把握政策支持方向：产业的快速发展离不开的相关产业政策的大力支持，强有力的产业发展政策会孕育出具备巨大成长空间的长线投资机会。以“碳中和碳达峰”政策为例，其相关的新能源汽车、光伏风电、储能氢能等细分投资主题最近一年的市场表现十分亮眼，且未来发展空间依旧广阔。 ② 借鉴海外经验，跨国别比较研究：欧美等海外发达国家的产业发展水平及资本市场成熟度较我国具备一定领先优势，海外成功的产业发展经验，具有较大概率会在国内重新演绎。通过跟踪海外产业趋势及发展经验，一方面可以挖掘出尚未显现的潜在投资机会，另一方面也可以对现有产业当前所处的发展阶段进行判断，精准把握投资时点。 ③ 高频数据跟踪，判断产业发展阶段：基金经理长期从事TMT行业研究，将电子行业研究所采用的高频数据跟踪方法应用于其他行业的研究，通过对成本价格、产能、出货量等指标的密切跟踪，把握产业发展所处阶段，预判产业渗透率变化及未来成长空间，以此来进行投资。 4）个股选择：自下而上挖掘预期差公司，关注个股安全边际 选股层面，基金经理重点关注符合产业发展趋势的优秀公司。细化选股标准方面，基金经理优选盈利表现良好（历史ROE均值不低于15%）、资产负债表表现稳健（有息负债率较低）、管理层治理能力优秀、积极进行研发投入的公司；与此同时，基金经理还密切关注公司的综合成本及产能供需情况，优选同时满足符合产业趋势、综合成本优势、需求拉动增速三大筛选标准的优秀公司进行投资。 除此之外，基金经理从回撤管理目标出发，重点关注公司的安全边际及估值性价比，以期提升投资胜率及风险收益比。 实际投资时，基金经理重点关注以下两类公司： ① 经历过时间考验、开拓全新增长曲线的公司：基金经理认为，历史上曾经有过出色股价表现的公司，其基本面质地及管理层治理能力经历过市场的检验，短期的业绩波动并不能否定公司中长期的投资价值；公司通过及时的战略调整，积极开拓全新增长曲线，可以会贡献不菲的投资收益； ② 尚需时间兑现业绩、投资价值未被市场充分认知的公司：部分顺应产业发展趋势的二线公司，或是新业务切入高景气产业的传统行业公司，其市场关注度较低、投资价值未被市场所充分认知，预期差背后蕴藏着可观的投资收益。相较于市场一致看好的龙头公司，以上公司估值相对合理且市值相对较小，一旦投资价值被市场所认可，有望实现更高的收益弹性。 对于以上两类公司，基金经理倾向于以7:3的比例进行配置，构建配置风格均衡、兼具行业beta和个股alpha的投资组合。 5） 回撤管理：多方法并用管理组合回撤，关注个股ESG评分表现 回撤管理方面，除前文提及的行业均衡配置、组合集中度管理、关注个股安全边际及估值性价比等方法外，基金管理人还积极借鉴ESG研究方法，基于华宝基金所开发的ESG选股评价体系，对拟投资个股的ESG表现进行评价和跟踪，对于ESG评分出现负向变化的公司，谨慎投资或是不予投资。 就实践结果来看，ESG评分较高的公司，市场会给与更高的投资回报；而对于ESG评分较低或是向下调整的公司，其环境治理、社会治理、公司治理等方面的表现存在一定瑕疵，其潜在投资风险可能会加大组合的波动或回撤。 II 投资风格分析与验证 下文以贺喆先生独立管理时间最长的代表产品华宝高端制造（000866）为例，对基金经理的投资风格及投资能力进行分析。 1、业绩表现：收益表现逐年提升，回撤控制表现出众 自2018年8月任职以来，华宝高端制造累计收益153.78%，年化收益33.48%；同期沪深300指数和偏股基金指数的收益分别为47.24%和106.66%，基金相较指数的超额收益分别为106.54%和47.12%。 分年度来看，相较于沪深300指数，基金在不同年份稳定实现超额收益，2019年-2021年超额收益分别为4.17%、35.85%和31.09%，业绩表现不俗；相较于偏股基金指数，基金在2019年小幅跑输指数，2020年和2021年连续两年实现超额收益，2019年-2021年超额收益分别为-3.50%、11.56%和20.45%，业绩表现稳步提升。与之类似，华宝高端制造在同类可比基金的业绩排名同样逐年提升，从2019年的前65%大幅进步至2021年的前20%，基金经理的投资方法和投资能力随时间积累而不断迭代进化，基金的业绩表现愈发出色。 除收益表现出色外，基金的回撤表现同样不俗。特别是在2021年，股市行情震荡反复，市场风格频繁切换，沪深300指数及偏股基金指数的最大回撤较之前年份均明显放大，年初以来最大回撤分别为-18.19%和-17.42%；与之相对，华宝高端制造年初以来最大回撤仅为-11.32%，显著跑赢市场指数，表现远优于同类可比基金最大回撤均值-20.67%，排名前10%；若不考虑全市场基金及其他行业主题基金，仅统计制造业主题基金，华宝高端制造2021年的回撤表现更为亮眼，在18只产品中排名第2。 得益于稳步提升的收益表现以及亮眼的回撤控制表现，华宝高端制造的风险调整后收益表现稳定出色，基金经理任职以来年化Sharpe比率为1.3854，优于沪深300指数和偏股基金指数；2019年-2021年不同年份基金年化Sharpe比率始终高于1，为投资者提供了良好的持有体验。 2、大类资产配置：淡化择时股票仓位稳居高位水平 华宝高端制造为普通股票型基金，根据基金合约的规定，基金投资于股票的比例不低于基金资产的80%。实际投资时，基金经理严格执行合约规定，淡化仓位择时，任职以来各个季度基金股票仓位稳定高于80%；2020年的股市牛市行情中，基金经理股票投资更为积极，基金股票仓位提升至90%以上水平。 3、行业配置：构建均衡行业组合，产业趋势思维挖掘行业投资机会 根据基金半年报/年报所披露的全部持仓数据，我们可以发现，不同统计期，华宝高端制造对金融地产、消费、TMT等7大行业板块均进行了配置，展现了基金经理较为全面的投资能力。不同行业板块中，基金对TMT（电子、通信、传媒）、周期（有色金属、基础化工、建筑材料）、中游制造（机械、电力设备与新能源、汽车）3个行业板块展现出了明显的配置偏好，其在全部股票持仓中的合计占比稳定高于60%，这与基金经理长期深耕TMT、机械、化工等行业的研究投资密切相关。 行业配置方面，基金经理从回撤控制目标出发，对基金组合的行业集中度进行管理。严格控制重仓行业的持仓占比，不同统计期单一行业持仓占比均不超过25%，前5大重仓行业合计持仓占比保持在60%上下；除2020H2外，其余统计时点基金组合中持仓占比超过5%的行业数量均不少于6个。适度分散的行业配置有助于基金经理进行组合回撤管理，极大提升了基金持有人的持有体验。 值得注意的是，基金经理在进行行业配置选择时，并不拘泥于特定行业，而是从产业趋势投资方法出发，积极布局高景气投资主题相关的不同行业标的。以碳中和主题为例，基金经理看好新能源汽车、光伏风电、储能氢能、新能源运营等不同细分投资机会，对相关的汽车、电子、化工、电力设备及新能源、公用事业等行业标的均进行了配置。除此之外，基金经理还从产业链角度出发，对不同投资主题所涉及的上下游行业进行梳理和研究，把握具有投资性价比的行业进行配置。以新能源汽车主题为例，基金经理在产业链上游的原材料行业（化工、有色金属等），产业链中游的零部件及制造设备行业（机械、电气设备及新能源、电子、汽车等）以及产业链下游的整车及充电桩行业（汽车整车、电气设备及新能源等）进行研究，优选具有投资机会和性价比的行业进行配置投资。 4、个股选择：关注个股安全边际及风险补偿，挖掘低估龙头及潜力黑马公司 个股选择方面，华宝高端制造重仓股覆盖不同行业标的，匹配基金经理均衡行业配置的组合构建思路。以2021年三季报披露持仓为例，前十大重仓股中既包括华鲁恒升、海康威视、立讯精密等化工及电子行业的龙头公司，公司基本面质地及管理层治理能力经历市场的检验，同时也包括诺德股份、博迁新材、七一二等电子、有色金属、通信行业的小市值公司，其业务符合新能源的产业发展趋势，但投资价值未被市场充分认知。 就实际投资结果来看，以上两类标的均为组合提供了可观的收益贡献。低估行业龙头公司方面，以通信行业龙头公司中兴通信为例，其持有期内（2019Q3-2020Q1）股价涨幅为33.71%，区间最高涨幅超过70%，同期通信行业指数和沪深300指数的收益率分别为5.45%和-3.37%，无论是从相对收益还是从绝对收益角度来看，公司股价表现均十分亮眼。与之类似，新能源汽车行业龙头公司比亚迪持有期内（2020Q2-2020Q3）股价涨幅高达61.89%，大幅跑赢汽车行业指数和市场指数，为组合提供了丰厚的投资回报。 潜力黑马公司方面，诺德股份作为新能源电池行业的原材料供应商，主营产品为锂离子电池基础材料电解铜箔。该股票2021年二季度末进入基金前十大重仓，当时市值仅为170.19亿元，远低于宁德时代（同期市值1.25万亿元）、天赐材料（同期市值1015.61亿元）、恩捷股份（同期市值2079.18亿元）等机构集中配置的新能源行业龙头公司。从进入前十大重仓以来，诺德股份股价涨幅为63.79%，期间最高涨幅超过100%，跑赢宁德时代、天赐材料、恩捷股份等行业龙头公司，其作为小市值公司的股价弹性优势显露无遗。 市值风格方面，根据基金半年报/年报所披露的全部持仓数据，我们可以发现，基金对市值在500亿元以上的大盘风格标的以及市值500亿元以下的中小盘风格标的进行了均衡的配置，基金经理充分发挥产品规模优势，挖掘中小市值潜力黑马公司，博取相较大市值龙头公司更高的收益弹性。 组合特征方面，基金重仓股的持股集中度相对较低，2018Q4-2021Q3，基金前十大重仓股合计仓位长期保持在40%左右水平，除2021年一季末外，其余季度前十大重仓股在全部股票资产中的市值占比均不超过50%；除比亚迪、中国巨石、中材科技等个别重仓股外，多数季度基金单一重仓股持仓占比不超过5%。 操作风格方面，基金换手较为频繁，多数重仓股重仓持有时间不超过4个季度。基金经理通过对高频数据的持续跟踪，及时把握产业发展阶段及公司经营情况的变化，同时结合个股安全边际及估值性价比，择机进行增减持操作，及时获利了结、规避盈利回撤。 III 基金公司介绍 1、 华宝基金：中外合资基金公司，产品线布局齐备 华宝基金管理有限公司成立于2003年2月，是国内首批中外合资基金管理公司之一。公司股东为华宝信托（持股比例51%）和华平投资（持股比例49%），前者为中国宝武钢铁集团旗下金融板块成员公司，后者为全球领先的私募股权投资机构，拥有超过50年的私募股权投资经验。 华宝基金长期秉承“恪守投资边界，策略胜过预测”的投资理念和基本策略，坚持严格的风险管理和控制，现已发展成为提供国内公募基金产品、海外投资基金产品、专户理财服务和投资顾问的综合性基金管理公司；公司投资领域包括权益类、固定收益类、货币现金类、金融期货、商品期货等多元化资产领域，同时覆盖了海内外的主要资本市场。 公募业务方面，截至2021年11月12日，华宝基金共运作管理了120只产品，覆盖了股票型、混合型、债券型、国际（QDII）型、FOF型、货币市场型6大基金类型，合计管理规模3714.72亿元（2021年三季末数据，不含ETF联接基金）；其中非货基管理规模1239.83亿元，在全市场149家基金公司中排名第30名。 2、 国内ESG投资先行者，积极布局ESG主题产品 华宝基金是国内最早涉足ESG研究投资的基金公司之一。早在2017年，公司便将ESG研究纳入整合到公司的投研框架之内，通过将ESG因子和基本面研究相结合，对上市公司的ESG表现进行评价和推荐，为基金经理的选股投资提供投资建议支持。 公司建立了覆盖环境、社会、治理三大分支，下设气候变化、人力资源、公司治理等10项主题35个细分评价指标的ESG评级体系，针对不同行业特点分配以不同的评价指标及指标权重；在此基础上，基于第三方数据库和上市公司披露信息，建立了ESG评估数据库，支持投资决策。 除此之外，华宝基金还积极布局ESG主题产品。主动管理产品方面，公司旨在将ESG和基本面相结合，在挖掘可持续的超额收益的同时，把控组合整体风险，目前公司已发行了华宝生态中国（000612）、华宝绿色主题（005728）、华宝绿色领先（007590）3只产品，初步构成主动权益ESG产品线。被动指数产品方面，公司与MSCI指数公司合作，发行了华宝MSCI中国A股国际通ESG（501086）。 重要申明 风险提示 本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 本报告分析师 刘洋 SAC职业证书编号：S1090519010003 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 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