【瑞纳智能】首次覆盖:供热减碳领军企业【开源计算机陈宝健团队】

（以下内容从开源证券《【瑞纳智能】首次覆盖:供热减碳领军企业【开源计算机陈宝健团队】》研报附件原文摘录）
　　核心观点 1、智慧供热整体解决方案提供商，首次覆盖给予“买入”评级 公司是领先的智慧供热整体解决方案提供商，具备“产品+方案+服务”软硬一体化能力。公司深耕行业多年，对供热行业各个环节具备深刻理解，同时技术积淀深厚，市场份额领先，未来有望充分受益于双碳带来的行业景气度提升。首次覆盖，给予“买入”评级。 2、碳中和大势所趋，供热环节减碳必不可少 清洁供热产业委员会主任周宏春曾表示，中国供热领域碳排放总量占全社会碳排放总量近10%（在碳排放单项中排名前列）。中国北方城镇供热面积已达140多亿平米且仍在增长，供热环节的减碳节能是必由之路，国务院已于2021年10月份印发《2030年前碳达峰行动方案》，指出要积极推进供热改造。传统供热数字化水平低，供热过程存在热量损耗和浪费。我们认为通过“物联网+软件平台”的智慧供暖解决方案是实现减碳节能的重要手段，双碳驱动下，智慧供暖行业景气度有望持续提升。 3、智慧供热行业领军，有望充分受益双碳带来的景气度提升 公司是国内领先的一站式城市智慧供热整体解决方案提供商，为热力客户提供涵盖“能源计量和数据采集、能源智能控制、数据交互与分析管理、节能服务”的完整产业链服务，提供“产品+方案+服务”为一体的解决方案。公司深耕行业多年，对供热行业各个环节具备深刻理解，同时技术积淀深厚，市场份额领先。公司上市后，品牌知名度和市占率有望持续提升，募集资金用于扩张产能和技术研发，未来有望充分受益于“双碳”政策带来的行业景气度提升。 风险提示：产业政策变动风险；技术开发风险；市场竞争加剧风险。 目录： 正文： 1、领先的智慧供热整体解决方案提供商 公司是软硬一体化供热解决方案提供商。公司成立于2008年，主要为热力企业客户提供供热节能产品、解决方案和服务，覆盖热源、热网、热力站和热用户等核心环节，帮助客户提高能源利用效率和管理效率、降低生产成本、管理成本和安全隐患。 公司提供“产品+方案+服务”完整产业链服务。（1）产品：覆盖从供热一次管网、热力站、楼栋单元到终端用户的供热核心环节相关产品，以及瑞纳智慧供热管理平台；（2）方案：包括管网安全监测、发展的深刻理解，构建了管网安全监测、热力站智能控制、二网智能平衡、计量管控、室温监测等智慧供热解决方案；（3）服务：为热力公司提供合同能源管理、供热节能运营等供热节能服务。 公司股权结构稳定，公司实际控制人为于大永、于华丽夫妇。上市后，于大永直接持有公司60.41%的股份。 公司收入、利润快速增长。2020年，公司实现收入4.16亿元，同比增长19.4%，实现归母净利润1.30亿元，同比增长34.1%，收入、利润保持快速增长，主要系公司供热节能产品销售增长较快。 公司毛利率持续提升、费用率改善。2020年公司毛利率为56.4%，同比提升1.6个百分点，毛利率持续提升；销售、管理、财务费用率分别为7.0%、8.6%、0.1%，同比下降0.2、1.2、0.3个百分点，费用率持续改善。 2、碳中和大势所趋，智慧供热大有可为 2.1、供热占全国碳排放的约10%，供热环节减碳必不可少 我国是世界第一大能源消费国。根据国家统计局发布的《2020年国民经济和社会发展统计公报》，我国年能源消费总量为49.8亿吨标准煤，目前已经成为世界第一大能源消耗国。 2018年建筑运行能耗为10亿tce，占全国能源总消费的21.7%。《中国建筑能耗研究报告》显示，2018年建筑全过程（生产+施工+运行）能耗总量为21.47亿tce（吨标准煤），占全国能源消费总量的45.5%；其中运行阶段能耗为10亿tce，占全国能源消费总量的21.7%。 中国供热领域碳排放总量占全社会碳排放总量近10%。根据清华大学建筑节能研究中心的《中国建筑节能年度发展研究报告》，2018年北方城镇供暖区能耗为2.12亿tce，占建筑运行能耗的21%，供暖用能约占全国能源总消费的5%。从碳排放的角度来看，清洁供热产业委员会主任周宏春曾表示，中国供热领域碳排放总量占全社会碳排放总量近10%（在碳排放单项中排名前列）。 供热改造是“2030碳达峰”重要一环。2021年10月，国务院发布《2030年前碳达峰行动方案》，明确指出“十四五期间，煤炭消费增长得到严格控制；十五五期间，重点耗能行业能源利用效率达到国际先进水平”。“积极推进供热改造”列于“碳达峰十大行动”第一条第1点，是实现“2030碳达峰”重要一环。 2.2、传统供热存在损耗浪费，智慧供热大有可为 集中供热是我国北方区域冬季采暖的主要方式。集中供热面积主要随着城镇化水平的提升而增长。根据国家统计局数据，2020年我国集中供热面积达98.82亿平方米，2011-2020年复合增速为8.5%；集中供热管道长度达42.6万公里，2011-2020年复合增速为12.5%。 传统供热数字化水平低，供热过程存在热量损耗和浪费。（1）建筑自身：建筑保温性能、用户用热习惯的差异；（2）空间分布：不同用户温度不均，由于缺乏有效调节手段，热源处只能加大总体供热，造成过量供暖，部分用户甚至需要开窗散热；（3）时间分布：供暖系统不能跟随天气变化及时调整，造成过量供暖；（4）管道漏热：集中供暖过程中，管网、管道存在漏热。 “物联网+软件平台”，智慧供热是节能减排重要手段。供热是北方民生的基本保障，不能通过简单关停实现减碳目标。智慧供热是将供热系统各物理设备联网，在物联网、大数据、人工智能等技术的赋能下，通过软件系统进行监督、调节、控制和评价，提高能源利用效率。 3、公司具备核心竞争力，产能扩张打开成长空间 3.1、软硬一体化，大数据+AI赋能智慧供热 持续加大软件投入，发力智慧供热。公司持续加大研发投入，2020年研发投入达2937万元，同比增长48.2%，占总营收的7.06%。公司研发中心分为软件和硬件两个部门，公司积极引进智慧供热相关研发团队，储备技术人才，智能软件部研发人员快速增长。 公司形成“产品+方案+服务”一站式软硬一体化能力。供热行业传统服务模式为“单一产品销售”，难以满足客户定制化的系统建设需求。公司基于长期自主研发，打造了超声波热量表、智能模块化换热机组、瑞纳智慧供热管理平台等核心软硬件产品，形成“产品+方案+服务”一站式软硬一体化能力。 公司智慧供热管理平台包括热网监控、计量管理、收费管理等多个功能模块，能够满足客户定制化需求。 引入欧洲先进技术，大数据+AI赋能智慧供热。我国供热节能产品技术主要源自欧洲，VITO是欧洲最大的研究技术组织之一，研发领域为新能源、环境保护、新材料等。2020年4月，公司与VITO亚洲签订《智能供热控制系统合作协议》，引入“智能热网控制系统”，技术转让费为1900万元。智能热网控制系统基于AI和自学习算法，可以自动优化不同楼宇、小区的热力资源分配。根据公司招股书披露，欧洲应用“智能热网控制系统”的区域，供暖季期间降低了12.75%的供热总量，增加了37%-49%的供热容量，节能效果显著。 3.2、覆盖头部客户，市占率有望持续提升 公司上市后，品牌知名度和市占率有望持续提升。我国城市供热主要分布于“三北”13省以及山东、河南共15个省。公司下游客户主要为各地的供热企业，公司在主要业务区设有营销网络，覆盖北京热力集团、太原热力集团等头部热力公司，累计服务超过100家热力公司，遍及15个省、100余个城市。公司上市后，整体研发水平与技术实力进一步增强，品牌知名度和市占率有望持续提升。 3.3、募集资金扩张产能，打开未来成长空间 募集资金扩张产能，打开成长空间。公司募集资金主要用于智能供热设备生产基地建设（2.46亿元）和研发检测中心建设（0.64亿元），进行产能扩张和技术升级，以满足持续增长的客户需求。生产基地建设完成后，公司换热机组产能从300套增至600套、水力平衡装置产能增至2万套，打开未来成长空间。 4. 盈利预测与投资建议 随着双碳政策的推进，智慧供热行业景气度有望提升，我们预计2021-2023年，公司供热节能产品销售增速分别为36%、36%、36%，供热节能系统工程增速分别为16%、18%、20%，供热节能服务收入增速分别为26%、26%、26%。 公司是领先的智慧供热整体解决方案提供商，未来有望充分受益于双碳带来的行业景气度提升。首次覆盖，给予“买入”评级。 5、 风险提示 产业政策变动风险；技术开发风险；市场竞争加剧风险。 注：上述报告内容详见开源证券公司公司深度报告20211116：《瑞纳智能：供热减碳领军企业》 陈宝健，执业证书编号：S0790520080001 王珂，执业证书编号：S0790520110002 闫宁，执业证书编号：S0790121050038 法律声明： 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

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