【东吴晨报1117】【固收】【行业】商业贸易、轻工【个股】宝通科技、视觉中国、长安汽车
（以下内容从东吴证券《【东吴晨报1117】【固收】【行业】商业贸易、轻工【个股】宝通科技、视觉中国、长安汽车》研报附件原文摘录）
欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20211117 音频： 进度条 00:00 / 05:12 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 固收 1.75万亿“重建美好未来”法案 阻碍在哪？规模几何？何时兑现？ 核心事件 北京时间2021年11月16日，拜登总统周一签署了价值 1.2 万亿美元的两党基础设施法案。该立法将在八年内耗资 1.2 万亿美元，其中包括超过 5500 亿美元的新支出。 核心观点 最后的“晚餐”？基建法案的通过对拜登来说不全是好消息。 1) 基建法案通过潜在的消极一面主要来自于民主党温和派在基建法案通过后，政治筹码的抬升，而这种政治筹码的抬升或会最终导致后续的1.75万亿美元“重建美好未来法案（the Build Back Better Act，简称BBB法案）”难以按时、足量“交付”。 2) 这一执政博弈格局的形成主要来源于：a. 民主党在参、众两院都是微弱多数。这种特殊的国会结构（同时出现在参、众两院）赋予国会中“少数派”（相对应地，也包括共和党内的“少数派”）特有的政治博弈杠杆；b. 美国政治全谱系下呈现两级化（polarization）。两党中间派、温和派在两极化的大背景下反而渐成“少数派”，新“少数派”同传统“少数派”之间的政治博弈愈发显性化，同时两党中间派、温和派之间的跨党派合作反而或会显露一定积极的趋向。 拜登1.75万亿BBB法案其实仍面临较大立法困境。 1) 阻碍在哪？内部、核心阻碍来自于当前关键一票—参议员曼钦—所代表州—西弗吉尼亚州—传统能源利益的牵连。西弗吉尼亚州是美国著名的煤炭大州，历史上爆发过著名的“煤炭战争（West Virginia coal wars）”，从1912年至1921年期间一系列劳资纠纷，象征着阿巴拉契亚山脉地区煤炭工人奋斗、反抗的光荣勋章。西弗州碳矿数量占全美国比24.5%，产量占比12.6%，地下矿工雇佣占比36%，皆列各州首位。外部阻碍则主要来自于高通胀的强势反扑，宽财政的舆论支持的空间越来越小。我们认为内部阻碍是“核”，为此BBB法案若想交付，仍或必须在规模上做出让步。 2) 规模几何？我们认为BBB法案在经历腰斩后，规模上或将面临进一步缩水的风险。5550亿美元规模的清洁能源和气候投资、同时计划耗资2000亿美元的带薪休假（paid leave）或成为缩水的“重灾区”，最终BBB法案的参议院版本相比较于众议院版本或缩水至1.2-1.4万亿美元规模。 3) 何时兑现？美国国会（参、众两院）在2021年底的日程很紧张、议程也很拥挤，在新年之前国会仅剩三个会议周（11月15-19日、11月29日-12月3日、12月6日-10日）。我们认为BBB法案年底前在众、参两院过会，并交由拜登总统签署生效的概率较低，完全交付或需要等到2022年初。具体来说，众议院投票大概率将于2021年11月15-19日的会议周内进行，且大概率通过；而参议院受迫于包括解决债务上限、延长政府资助立法、《国防授权法》等议题扎堆，投票在2021年11月29日-12月3日、12月6日-10日这两个会议周举行的概率较小，有所突破或递延至2022年初。 风险提示：（1）全球“再通胀”超预期;（2）以Delta为首变异株对经济活动影响超预期;（3）地缘风险超预期。 （分析师 李勇） 供需两端修复下的政策定力 事件 数据公布：2021年11月15日，国家统计局公布1-10月经济情况。2021年1-10月全国固定资产投资（不含农户）累计同比增长6.1%，制造业投资累计同比增长14.2%，房地产开发投资累计同比增长7.2%，基建投资累计同比增长1.0%，社会消费品零售当月同比增长4.9%，规模以上工业增加值累计同比增长10.9%。 观点 制造业投资小幅回落，但韧性较好。制造业投资累计同比以0.6个百分点小幅弱于2021年1-9月的同比增速，分行业来看，专用设备制造业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业等涨幅位居前列。这与今年以来新动能市场供需增长势头较好，新动能政策导向有关。随着多地开始限电限产，钢材、水泥、化工等供给收缩，上游原材料价格上涨明显，PPI再创新高，中下游企业利润被挤占现象持续，内需恢复不足，制造业投资增速或面临较大压力。 基建投资增速下降，地产投资延续下行态势。基建投资累计同比录得1.0%，地产投资累计同比7.2%,2021基建投资短期受地产影响较大，长期来看政策支撑力度较大，11月有望进一步恢复。一方面，10月份地方政府专项债发行规模环比继续增多，各地坚持“资金跟着项目走”原则，加快推进交通基础设施、市政和产业园区等领域项目建设；另一方面，建筑业商务活动仍处在扩张区间，考虑到地产新开工走弱背景，新订单需求应主要来自基建领域。 社零总额增速持续上升，前期谷底基本得到确认。2021年10月社零当月同比增长4.9%，前期社零谷底已基本得到确认，但由于食品价格整体表现有所反弹，所以价格上涨对社会消费品零售整体形成的贡献提升。消费中必选消费如粮油、食品类同比增长9.9%，而可选消费如汽车类同比下降11.5%。 工业生产增速结束连续八个月下行态势，年内首次呈现小幅反弹。2021年10月单月工业增加值同比增速为3.5%，略高于9月的3.1%，年内首次呈现小幅反弹。分行业看，医药制造业、电气机械和器材制造业、金属制品业涨幅居前，累计同比增长分别为27.9%、19.5%、19.4%。“能耗双控”政策将对未来工业生产带来预期影响，限产约束仍在，出口拉力也仍在。 债市观点：10月PPI同比在13.5%见顶，CPI同比1.5%也开启上行，PPI与CPI之间剪刀差进一步走阔，PPI到CPI传导效率较低，保供稳价政策将持续加码。能源类商品价格继续领涨。大宗商品月内“先涨后跌”，但中枢水平明显高于9月。菜价大幅上涨，猪价阶段性反弹推动CPI同比上涨。10月疫情多点散发，居民消费预期收入减少，消费意愿降低，内需修复尚未完全释放，但外需走强趋势明显。债券市场方面，前期央行降准导致收益率急速下行，同时收益率反应市场的降准降息预期，根据货币政策司司长孙国峰在三季度金融数据统计发布会上的表态，四季度降准恐难现，同时11月15日人民银行开展10000亿MLF等量续作，继续维持货币市场稳定基调，政策发力或需等待明年。短期需要警惕资金波动带来的回调风险；中长期来看，经济下半年走弱对债市起到支撑作用，10年期国债收益率四季度或将下行。 风险提示：（1）能耗双控：制造业受能耗约束现象严重；（2）限电限产：工业生产面临大宗商品大幅上涨风险；（3）疫情反复：经济活动受影响，居民消费信心不足。 （分析师 李勇） 行业 商业贸易： 10月社零总额同比+4.9% 可选消费增速环比改善 事件简述 11月15日，国家统计局公布2021年10月社会零售数据。10月，我国社会消费品零售总额为4.05万亿元，同比增长4.9%；两年平均增速（2019-2021几何平均，统计局披露）为4.6%。10月社零总额的同比增速相比9月有所提升，消费持续回暖。 投资要点 线下消费恢复趋势明显，线上零售同比增速有所下降或受双11预售挤压：10月，据我们推算网上实物商品零售额为9937亿元，同比+8.7%，近两年复合增速（2019-21年CAGR，下同）为15.9%；推算10月线下零售额为3.05万亿元，同比+3.7%，近两年复合增速为-0.3%。线下零售的进一步恢复是10月社零总额进一步恢复的主要驱动；10月底开始的双11预售力度增强或使一部分线上需求分流至11月。 分消费类型来看，商品零售同比+5.2%，餐饮收入同比+2.0%。商品零售同比增速较9月有所上升，而餐饮收入同比增速则有所下降。 分品类看：部分可选消费的同比增速环比改善。 必选消费：10月，限额以上粮油食品类同比+9.9%，饮料类同比+8.8%，烟酒类同比+14.3%；中西药品类同比+5.6%；日用品类同比+3.5%。10月必选品类总体维持稳健增长。 可选消费：10月，金银珠宝类保持较快增速，同比+12.6%；化妆品类同比+7.2%增速较上月有所提升，但我们更应关注化妆品在11月大促期间的表现；服装鞋帽针纺织品类同比-3.3%，仍受到降温晚的影响但增速环比9月已有所改善，期待降温后的需求恢复；通讯器材类同比+34.8%，或与2021年新款iPhone提早上市有关。 投资建议：持续看好优质品牌标的投资价值。整体消费增速放缓的大环境下，品牌或持续分化。在此过程中优质的品牌商具备持续增长的潜力，在刚刚结束的双十一大促中，已经有部分头部国产品牌的销售额赶超国外传统大牌。我们认为国牌崛起是未来我国消费行业发展的大趋势，也是国力强盛之后文化自信的体现。 推荐标的：珀莱雅、贝泰妮、李宁、安踏体育、波司登等。 风险提示：疫情反复，宏观经济不景气，行业竞争加剧等。 （分析师 吴劲草、张家璇） 轻工： 10月社零数据点评 日用品环比修复，家具分化关注低估布局机会 投资要点 社零增速环比加快，双十一虹吸导致线上增速放缓。2021M10社零总额4.05万亿元，同比+4.9%（2021M9同比+4.4%）；扣除价格因素实际增长1.9%；2021M1-M10社零总额累计同比+14.9%（2021M1-M9累计同比+16.9%）。除汽车以外消费品零售额3.71万亿元，同比+11.3%。分渠道看，2021M10实物商品网上零售额为9937亿元，同比+8.7%（2021M9为+11.2%）；2021M1-M10累计8.50万亿元，累计同比+14.6%（2021M1-M9为15.2%）。2021M10月实物商品网上零售额占社零总额的比例为24.6%，环比+1.0pp，同比+0.9pp。分品类看，2021M10增速前三的品类有：通讯器材类（同比+34.8%，2019-2021两年复合增速13.2%）、石油及制品类（同比+29.3%，2019-2021两年复合增速 0.9%）、烟酒类（同比+14.3%，2019-2021两年复合增速 13.0%）。 文化办公及金银珠宝维持强势表现，日用品类环比修复。家具类延续偏弱表现：2021M10同比+2.4%（2021M9为+3.4%），2019M10-2021M10两年复合增速为4.0%。地产方面，在监管收紧、部分房企资金压力较大的影响下，2021M10竣工及销售面积有较大幅度下滑。2021M10房屋竣工面积同比-20.6%，2021M1-10累计同比+16.3%；2021M10商品房销售面积同比-21.7%，2021M1-10累计同比+7.3%。文化办公用品类仍维持双位数增长：2021M10同比+11.5%（2021M9为+22.6%）；2019-2021两年复合增速12.2%（2021M9为+12.3%）。日用品类增速环比修复：日用品类2021M10同比+3.5%（2021M9同比+0.5%），增速环比提升。金银珠宝类景气度保持高位：2021M10同比+12.6%（2021M9为+20.1%）；2019-2021两年复合增速11.6%（2021M9为+11.3%）。 家具版块估值受地产情绪压制，布局价值较高。短期看，地产疲软压制家具版块估值，但我们重申：1）对于零售业务稳健的定制企业来说，即使在最悲观的情形下（2022-2023年大宗业务归零，利润仅来自于零售端），估值也处于较低水平，具有布局价值。2）头部企业与行业持续分化，顾家家居、敏华控股、喜临门等2021Q3内销均维持中高双位数增长，集中度提升明显。3）长期看，尽管新房销售趋缓，但2000年左右开始的地产“黄金十年”期间的商品房逐步进入翻新周期，后续存量房翻新需求在家具C端消费中的占比将持续提升。推荐与行业持续分化的【顾家家居】、【敏华控股】、【喜临门】；基本面边际修复的外销家具【梦百合】，建议关注【海象新材】、【乐歌股份】；估值具有安全边际的定制家具【欧派家居】、【索菲亚】，建议关注【志邦家居】、【金牌厨柜】。 风险提示：原材料价格大幅波动，地产调控超预期，行业景气度下降等。 （分析师 张潇、邹文婕） 个股 宝通科技（300031） 深耕输送带智能化 助力工业物联网升级 投资要点 宝通科技推出的全新智能化输送带，不仅减轻了人工监测成本，而且能够保证输送带的高效运行，伴随着国家政策对于矿山安全的要求，下游客户更新意愿很高。受到“智能制造”政策推动，煤矿、砂石骨料、港口及钢铁四大应用场景数字化转型继续推进，输送系统作为下游转型升级的“最后一公里”，亟需实现智能化升级。宝通科技通过多年技术积累，不仅开发出了重量轻且强度高的芳纶输送带，还深耕输送带智能化改造技术，通过各类传感器，包括外部的红外传感器、X光成像设备、涡流信号测量以及RFID传感芯片相互配合，全时监测输送带的磨损、撕裂、接头破损、以及跑偏等情况。通过对测量数据的智能化分析及建模，实现了智能准确的预警预测、定位、自动纠偏、评估寿命等，不仅减轻了人工监测成本，而且能够保证输送带的高效运行，客户更新意愿很高。我们预计，2021~2025年智能化输送带将为公司带来年均20%的收入增长空间。 VR/AR/MR硬件持续突破，工业软件产品快速发展，两者耦合打开工业数字化新未来。硬件方面，受益于游戏业务，公司较早在AR/VR/MR虚拟现实硬件设备布局，裸眼3D显示等硬件设备已经实现突破。软件方面，宝通科技致力于推动传送带业务智能化，依托于公司智能运营软件平台，为客户提供自主研发的工业大数据分析平台、IOT接入平台、云通信平台等软件平台，助力下游客户实现智能化、数字化转型。公司未来有望将AR/VR/MR硬件运用在工业场景，通过数字孪生平台，实现远程操控、无人巡检等操作，打开工业数字化全新想象空间。 移动互联网业务：VR/AR 赋能游戏，打造“终末元宇宙”，新游储备丰富支撑业绩增长。首款自研二次元游戏《终末阵线：伊诺贝塔》，公司预计于2022年上线，同时公司将在 VR/AR 领域赋能该游戏，与哈视奇、一隅千象联合打造全球首个裸眼沉浸游戏世界“终末元宇宙”。 盈利预测与投资评级：我们认为，随着传统输送带智能化的不断推进以及与VR/AR相关的工业/移动互联网的形成，公司2022-2023年业务有望迎来快速增长期；特别是输送系统智能化改造相关的技术与服务和游戏运营的毛利率较高，将显著提升公司整体的盈利能力，推动估值水平进一步提升，我们维持此前盈利预测，预计公司2021-2023 年EPS为1.29/1.59/1.85元，对应当前股价PE分别为23/19/16X，我们给予公司2022年25倍PE，目标价39.78元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求风险：工业下游企业智能化设备更新意愿偏低；VR/AR 游戏表现不及预期；技术风险：VR/AR 实现的技术路径发生变化；政策监管风险：由于政策导致版号发放推迟；元宇宙概念受政策波动影响。 （分析师 张良卫） 视觉中国（000681） 持续发力布局NFT领域 疫情后主业改善可期 投资要点 事件：11月12日公司与凤凰卫视领客文化发展有限公司签署战略合作协议，双方将基于全球优质版权资源、艺术、科技、商业跨界优势资源的整合，共同发力视觉NFT艺术收藏品交易，推动艺术融媒体产业化。 持续发力布局NFT领域，建议关注500px升级进展。公司正筹备500px 社区的区块链改造，增强区块链确认、资产发布等中间件，同时根据视觉数字艺术资产属性与特点，利用NFT技术对社区进行升级。500px社区将在技术、运营等各个环节为创作者创作NFT艺术作品赋能，协助其将图像、视频作品同步打包成链上的NFT资产，并为创作者存储、推广以及销售其作品提供一站式的服务。数字藏品是基于区块链技术的成熟应用之一，包括支付宝的蚂蚁链等均已有成熟的产品在运营中。 升级将改进公司商业模式，有望享受本轮区块链技术红利。1）通过升级后的社区平台，数字艺术品的创作者、消费者以及社区的参与者将被更为紧密的连接在一起，成为一个更为活跃的、有影响力的数字内容的创作、交流与销售平台，构建平台、消费者、创作者的多赢机制。2）本次升级改造为创作者提供了版权变现+数字藏品两次变现机会，也是公司传统业务从to B向to B+to C转换的重要场景。3）数字艺术品创作及交易当前仍处于非常早期的阶段，长期成长空间值得期待。 受海外疫情因素影响，三季度增速放缓。2021年前三季度公司实现营业收入5.24亿元，同比增长18.64%，实现归属于上市公司股东的净利润1.51亿元，同比增长23.53%。增速相对放缓的主要原因包括海外疫情影响导致海外收入同比下降，同时本期新增了近1,500万元的期权费用，2020年同期公司享受因疫情而给予的社保减半政策。但近期美国、欧洲等主要地区整体商业活动恢复趋势明显，公司海外业务恢复可期。 期待视频音频等新业务进展。2021H1公司新增对国内领先视频素材电商交易平台Vjshi的投资，2021H1 VJshi月均独立访客超过200万，在线视频素材约200万条，截至2021年上半年，付费用户超过15万，营业额超过5,000万元，同比增长超过100%。公司和VJshi在内容生产、资源共享以及市场渠道等各方面业务协同效应显著，目前双方共建的视频业务中心团队已开始搭建，正在进行内容、技术和业务的协同共享。 维持“买入”评级：由于500px改造当前仍处于推进阶段，我们暂不考虑创新业务贡献，核心图片交易业务客户恢复增长及疫情后修复是短期当前增长的主要驱动因素，预计公司2021/2022/2023年收入分别为7.42/9.18/10.58亿元，增速分别为30%/24%/15%，EPS分别为0.26/0.33/0.38元，对应PE分别为69/55/48倍，维持“买入”评级。 风险提示：500px改造进展不及预期，疫情影响超预期。 （分析师 张良卫、周良玖） 长安汽车（000625） 看好阿维塔品牌 定位“懂你的智慧化身” 投资要点 公告要点：2021年11月15日，长安汽车与华为、宁德时代合作成立的阿维塔品牌于中国上海正式发布。发布会现场，阿维塔品牌基于长安、华为、宁德携手共创的自主可控的高端电动CHN平台首款车型阿维塔11也正式亮相。阿维塔11定位纯电轿跑SUV，将于2022Q2正式发布，2022Q3正式交付，至2025年共计划推出4款产品。 品牌定位“懂你的智慧化身”，车型外观以及动力配置竞争力强劲，有望成为国内高端纯电市场重要增量：1）品牌定位“情感+智能”：阿维塔科技核心管理团队成员包括：首席战略官马欣捷，首席营销官王蔺，首席产品管胡成太，首席财务官刘士宾。“阿维塔”之名取自英文Avatr，意为“化身”，即表示每一位用户均可以基于阿维塔品牌打造在另一个智慧平行世界中的另一个自己，知“你”所忧，懂“你”所想，予“你”所求，做最“懂你的智慧化身”。2）车型外观：整车线条简洁，前脸采用分体式LED灯组设计，车侧线条动感流畅，腰线隆起，并采用溜背车顶，视觉中心靠后，明显呈现运动风格；车尾采用贯穿式尾灯灯组以及可升降尾翼，进一步为运动感加分。3）智能+动力配置：阿维塔11具备情绪感知、人/家/车无缝连接等智能情感配置；动力方面，该车型百公里加速4s以内，并具备200kW以上高压快充能力和400Tops智驾能力，续航里程700km以上，智能驾驶和动力配置达到目前国内领先水平，竞争力强劲。 自主品牌新一轮产品周期正当时，阿维塔11亮相，智能电动加速兑现；合资品牌见底企稳：自主品牌：短期新一轮产品周期开启，长期合作华为打开智能电动高天花板。1）长安自主：短期维度，燃油车市场以CS75P+逸动为销量主力，UNI系列贡献核心增量，产品结构进一步改善，长安品牌市占率有望继续提升，盈利情况逐步好转；电动车市场以EPA平台车型发力中低端市场，2022年推出C385/A158两款车型，推动电动化普及；合作华为以及宁德打造首款阿维塔11车型，打开高端智能电动天花板。2）合资业务，混改成效显现。长安福特多款林肯品牌重磅车型相继导入助力国内销量结构改善，中长期国内市场战略定位持续提升作用销量增长。长安马自达见底企稳，未来有望稳步增长。 盈利预测与投资评级：考虑长安汽车未来自主产品周期向上，合资见底企稳，我们维持长安汽车2021-2023年1062.14/1378.66/1735.74亿元的营业收入的预测，对应归母净利润45.47/59.46/70.17亿元，同比+36.8%/+30.8%/+18.0%，EPS分别为0.60/0.78/0.92元，对应PE估值为34/26/22倍。考虑到长安汽车未来业绩迎来新一轮改善，维持“买入”评级。 风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。 （分析师 黄细里） 十一月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20211117 音频： 进度条 00:00 / 05:12 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 固收 1.75万亿“重建美好未来”法案 阻碍在哪？规模几何？何时兑现？ 核心事件 北京时间2021年11月16日，拜登总统周一签署了价值 1.2 万亿美元的两党基础设施法案。该立法将在八年内耗资 1.2 万亿美元，其中包括超过 5500 亿美元的新支出。 核心观点 最后的“晚餐”？基建法案的通过对拜登来说不全是好消息。 1) 基建法案通过潜在的消极一面主要来自于民主党温和派在基建法案通过后，政治筹码的抬升，而这种政治筹码的抬升或会最终导致后续的1.75万亿美元“重建美好未来法案（the Build Back Better Act，简称BBB法案）”难以按时、足量“交付”。 2) 这一执政博弈格局的形成主要来源于：a. 民主党在参、众两院都是微弱多数。这种特殊的国会结构（同时出现在参、众两院）赋予国会中“少数派”（相对应地，也包括共和党内的“少数派”）特有的政治博弈杠杆；b. 美国政治全谱系下呈现两级化（polarization）。两党中间派、温和派在两极化的大背景下反而渐成“少数派”，新“少数派”同传统“少数派”之间的政治博弈愈发显性化，同时两党中间派、温和派之间的跨党派合作反而或会显露一定积极的趋向。 拜登1.75万亿BBB法案其实仍面临较大立法困境。 1) 阻碍在哪？内部、核心阻碍来自于当前关键一票—参议员曼钦—所代表州—西弗吉尼亚州—传统能源利益的牵连。西弗吉尼亚州是美国著名的煤炭大州，历史上爆发过著名的“煤炭战争（West Virginia coal wars）”，从1912年至1921年期间一系列劳资纠纷，象征着阿巴拉契亚山脉地区煤炭工人奋斗、反抗的光荣勋章。西弗州碳矿数量占全美国比24.5%，产量占比12.6%，地下矿工雇佣占比36%，皆列各州首位。外部阻碍则主要来自于高通胀的强势反扑，宽财政的舆论支持的空间越来越小。我们认为内部阻碍是“核”，为此BBB法案若想交付，仍或必须在规模上做出让步。 2) 规模几何？我们认为BBB法案在经历腰斩后，规模上或将面临进一步缩水的风险。5550亿美元规模的清洁能源和气候投资、同时计划耗资2000亿美元的带薪休假（paid leave）或成为缩水的“重灾区”，最终BBB法案的参议院版本相比较于众议院版本或缩水至1.2-1.4万亿美元规模。 3) 何时兑现？美国国会（参、众两院）在2021年底的日程很紧张、议程也很拥挤，在新年之前国会仅剩三个会议周（11月15-19日、11月29日-12月3日、12月6日-10日）。我们认为BBB法案年底前在众、参两院过会，并交由拜登总统签署生效的概率较低，完全交付或需要等到2022年初。具体来说，众议院投票大概率将于2021年11月15-19日的会议周内进行，且大概率通过；而参议院受迫于包括解决债务上限、延长政府资助立法、《国防授权法》等议题扎堆，投票在2021年11月29日-12月3日、12月6日-10日这两个会议周举行的概率较小，有所突破或递延至2022年初。 风险提示：（1）全球“再通胀”超预期;（2）以Delta为首变异株对经济活动影响超预期;（3）地缘风险超预期。 （分析师 李勇） 供需两端修复下的政策定力 事件 数据公布：2021年11月15日，国家统计局公布1-10月经济情况。2021年1-10月全国固定资产投资（不含农户）累计同比增长6.1%，制造业投资累计同比增长14.2%，房地产开发投资累计同比增长7.2%，基建投资累计同比增长1.0%，社会消费品零售当月同比增长4.9%，规模以上工业增加值累计同比增长10.9%。 观点 制造业投资小幅回落，但韧性较好。制造业投资累计同比以0.6个百分点小幅弱于2021年1-9月的同比增速，分行业来看，专用设备制造业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业等涨幅位居前列。这与今年以来新动能市场供需增长势头较好，新动能政策导向有关。随着多地开始限电限产，钢材、水泥、化工等供给收缩，上游原材料价格上涨明显，PPI再创新高，中下游企业利润被挤占现象持续，内需恢复不足，制造业投资增速或面临较大压力。 基建投资增速下降，地产投资延续下行态势。基建投资累计同比录得1.0%，地产投资累计同比7.2%,2021基建投资短期受地产影响较大，长期来看政策支撑力度较大，11月有望进一步恢复。一方面，10月份地方政府专项债发行规模环比继续增多，各地坚持“资金跟着项目走”原则，加快推进交通基础设施、市政和产业园区等领域项目建设；另一方面，建筑业商务活动仍处在扩张区间，考虑到地产新开工走弱背景，新订单需求应主要来自基建领域。 社零总额增速持续上升，前期谷底基本得到确认。2021年10月社零当月同比增长4.9%，前期社零谷底已基本得到确认，但由于食品价格整体表现有所反弹，所以价格上涨对社会消费品零售整体形成的贡献提升。消费中必选消费如粮油、食品类同比增长9.9%，而可选消费如汽车类同比下降11.5%。 工业生产增速结束连续八个月下行态势，年内首次呈现小幅反弹。2021年10月单月工业增加值同比增速为3.5%，略高于9月的3.1%，年内首次呈现小幅反弹。分行业看，医药制造业、电气机械和器材制造业、金属制品业涨幅居前，累计同比增长分别为27.9%、19.5%、19.4%。“能耗双控”政策将对未来工业生产带来预期影响，限产约束仍在，出口拉力也仍在。 债市观点：10月PPI同比在13.5%见顶，CPI同比1.5%也开启上行，PPI与CPI之间剪刀差进一步走阔，PPI到CPI传导效率较低，保供稳价政策将持续加码。能源类商品价格继续领涨。大宗商品月内“先涨后跌”，但中枢水平明显高于9月。菜价大幅上涨，猪价阶段性反弹推动CPI同比上涨。10月疫情多点散发，居民消费预期收入减少，消费意愿降低，内需修复尚未完全释放，但外需走强趋势明显。债券市场方面，前期央行降准导致收益率急速下行，同时收益率反应市场的降准降息预期，根据货币政策司司长孙国峰在三季度金融数据统计发布会上的表态，四季度降准恐难现，同时11月15日人民银行开展10000亿MLF等量续作，继续维持货币市场稳定基调，政策发力或需等待明年。短期需要警惕资金波动带来的回调风险；中长期来看，经济下半年走弱对债市起到支撑作用，10年期国债收益率四季度或将下行。 风险提示：（1）能耗双控：制造业受能耗约束现象严重；（2）限电限产：工业生产面临大宗商品大幅上涨风险；（3）疫情反复：经济活动受影响，居民消费信心不足。 （分析师 李勇） 行业 商业贸易： 10月社零总额同比+4.9% 可选消费增速环比改善 事件简述 11月15日，国家统计局公布2021年10月社会零售数据。10月，我国社会消费品零售总额为4.05万亿元，同比增长4.9%；两年平均增速（2019-2021几何平均，统计局披露）为4.6%。10月社零总额的同比增速相比9月有所提升，消费持续回暖。 投资要点 线下消费恢复趋势明显，线上零售同比增速有所下降或受双11预售挤压：10月，据我们推算网上实物商品零售额为9937亿元，同比+8.7%，近两年复合增速（2019-21年CAGR，下同）为15.9%；推算10月线下零售额为3.05万亿元，同比+3.7%，近两年复合增速为-0.3%。线下零售的进一步恢复是10月社零总额进一步恢复的主要驱动；10月底开始的双11预售力度增强或使一部分线上需求分流至11月。 分消费类型来看，商品零售同比+5.2%，餐饮收入同比+2.0%。商品零售同比增速较9月有所上升，而餐饮收入同比增速则有所下降。 分品类看：部分可选消费的同比增速环比改善。 必选消费：10月，限额以上粮油食品类同比+9.9%，饮料类同比+8.8%，烟酒类同比+14.3%；中西药品类同比+5.6%；日用品类同比+3.5%。10月必选品类总体维持稳健增长。 可选消费：10月，金银珠宝类保持较快增速，同比+12.6%；化妆品类同比+7.2%增速较上月有所提升，但我们更应关注化妆品在11月大促期间的表现；服装鞋帽针纺织品类同比-3.3%，仍受到降温晚的影响但增速环比9月已有所改善，期待降温后的需求恢复；通讯器材类同比+34.8%，或与2021年新款iPhone提早上市有关。 投资建议：持续看好优质品牌标的投资价值。整体消费增速放缓的大环境下，品牌或持续分化。在此过程中优质的品牌商具备持续增长的潜力，在刚刚结束的双十一大促中，已经有部分头部国产品牌的销售额赶超国外传统大牌。我们认为国牌崛起是未来我国消费行业发展的大趋势，也是国力强盛之后文化自信的体现。 推荐标的：珀莱雅、贝泰妮、李宁、安踏体育、波司登等。 风险提示：疫情反复，宏观经济不景气，行业竞争加剧等。 （分析师 吴劲草、张家璇） 轻工： 10月社零数据点评 日用品环比修复，家具分化关注低估布局机会 投资要点 社零增速环比加快，双十一虹吸导致线上增速放缓。2021M10社零总额4.05万亿元，同比+4.9%（2021M9同比+4.4%）；扣除价格因素实际增长1.9%；2021M1-M10社零总额累计同比+14.9%（2021M1-M9累计同比+16.9%）。除汽车以外消费品零售额3.71万亿元，同比+11.3%。分渠道看，2021M10实物商品网上零售额为9937亿元，同比+8.7%（2021M9为+11.2%）；2021M1-M10累计8.50万亿元，累计同比+14.6%（2021M1-M9为15.2%）。2021M10月实物商品网上零售额占社零总额的比例为24.6%，环比+1.0pp，同比+0.9pp。分品类看，2021M10增速前三的品类有：通讯器材类（同比+34.8%，2019-2021两年复合增速13.2%）、石油及制品类（同比+29.3%，2019-2021两年复合增速 0.9%）、烟酒类（同比+14.3%，2019-2021两年复合增速 13.0%）。 文化办公及金银珠宝维持强势表现，日用品类环比修复。家具类延续偏弱表现：2021M10同比+2.4%（2021M9为+3.4%），2019M10-2021M10两年复合增速为4.0%。地产方面，在监管收紧、部分房企资金压力较大的影响下，2021M10竣工及销售面积有较大幅度下滑。2021M10房屋竣工面积同比-20.6%，2021M1-10累计同比+16.3%；2021M10商品房销售面积同比-21.7%，2021M1-10累计同比+7.3%。文化办公用品类仍维持双位数增长：2021M10同比+11.5%（2021M9为+22.6%）；2019-2021两年复合增速12.2%（2021M9为+12.3%）。日用品类增速环比修复：日用品类2021M10同比+3.5%（2021M9同比+0.5%），增速环比提升。金银珠宝类景气度保持高位：2021M10同比+12.6%（2021M9为+20.1%）；2019-2021两年复合增速11.6%（2021M9为+11.3%）。 家具版块估值受地产情绪压制，布局价值较高。短期看，地产疲软压制家具版块估值，但我们重申：1）对于零售业务稳健的定制企业来说，即使在最悲观的情形下（2022-2023年大宗业务归零，利润仅来自于零售端），估值也处于较低水平，具有布局价值。2）头部企业与行业持续分化，顾家家居、敏华控股、喜临门等2021Q3内销均维持中高双位数增长，集中度提升明显。3）长期看，尽管新房销售趋缓，但2000年左右开始的地产“黄金十年”期间的商品房逐步进入翻新周期，后续存量房翻新需求在家具C端消费中的占比将持续提升。推荐与行业持续分化的【顾家家居】、【敏华控股】、【喜临门】；基本面边际修复的外销家具【梦百合】，建议关注【海象新材】、【乐歌股份】；估值具有安全边际的定制家具【欧派家居】、【索菲亚】，建议关注【志邦家居】、【金牌厨柜】。 风险提示：原材料价格大幅波动，地产调控超预期，行业景气度下降等。 （分析师 张潇、邹文婕） 个股 宝通科技（300031） 深耕输送带智能化 助力工业物联网升级 投资要点 宝通科技推出的全新智能化输送带，不仅减轻了人工监测成本，而且能够保证输送带的高效运行，伴随着国家政策对于矿山安全的要求，下游客户更新意愿很高。受到“智能制造”政策推动，煤矿、砂石骨料、港口及钢铁四大应用场景数字化转型继续推进，输送系统作为下游转型升级的“最后一公里”，亟需实现智能化升级。宝通科技通过多年技术积累，不仅开发出了重量轻且强度高的芳纶输送带，还深耕输送带智能化改造技术，通过各类传感器，包括外部的红外传感器、X光成像设备、涡流信号测量以及RFID传感芯片相互配合，全时监测输送带的磨损、撕裂、接头破损、以及跑偏等情况。通过对测量数据的智能化分析及建模，实现了智能准确的预警预测、定位、自动纠偏、评估寿命等，不仅减轻了人工监测成本，而且能够保证输送带的高效运行，客户更新意愿很高。我们预计，2021~2025年智能化输送带将为公司带来年均20%的收入增长空间。 VR/AR/MR硬件持续突破，工业软件产品快速发展，两者耦合打开工业数字化新未来。硬件方面，受益于游戏业务，公司较早在AR/VR/MR虚拟现实硬件设备布局，裸眼3D显示等硬件设备已经实现突破。软件方面，宝通科技致力于推动传送带业务智能化，依托于公司智能运营软件平台，为客户提供自主研发的工业大数据分析平台、IOT接入平台、云通信平台等软件平台，助力下游客户实现智能化、数字化转型。公司未来有望将AR/VR/MR硬件运用在工业场景，通过数字孪生平台，实现远程操控、无人巡检等操作，打开工业数字化全新想象空间。 移动互联网业务：VR/AR 赋能游戏，打造“终末元宇宙”，新游储备丰富支撑业绩增长。首款自研二次元游戏《终末阵线：伊诺贝塔》，公司预计于2022年上线，同时公司将在 VR/AR 领域赋能该游戏，与哈视奇、一隅千象联合打造全球首个裸眼沉浸游戏世界“终末元宇宙”。 盈利预测与投资评级：我们认为，随着传统输送带智能化的不断推进以及与VR/AR相关的工业/移动互联网的形成，公司2022-2023年业务有望迎来快速增长期；特别是输送系统智能化改造相关的技术与服务和游戏运营的毛利率较高，将显著提升公司整体的盈利能力，推动估值水平进一步提升，我们维持此前盈利预测，预计公司2021-2023 年EPS为1.29/1.59/1.85元，对应当前股价PE分别为23/19/16X，我们给予公司2022年25倍PE，目标价39.78元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求风险：工业下游企业智能化设备更新意愿偏低；VR/AR 游戏表现不及预期；技术风险：VR/AR 实现的技术路径发生变化；政策监管风险：由于政策导致版号发放推迟；元宇宙概念受政策波动影响。 （分析师 张良卫） 视觉中国（000681） 持续发力布局NFT领域 疫情后主业改善可期 投资要点 事件：11月12日公司与凤凰卫视领客文化发展有限公司签署战略合作协议，双方将基于全球优质版权资源、艺术、科技、商业跨界优势资源的整合，共同发力视觉NFT艺术收藏品交易，推动艺术融媒体产业化。 持续发力布局NFT领域，建议关注500px升级进展。公司正筹备500px 社区的区块链改造，增强区块链确认、资产发布等中间件，同时根据视觉数字艺术资产属性与特点，利用NFT技术对社区进行升级。500px社区将在技术、运营等各个环节为创作者创作NFT艺术作品赋能，协助其将图像、视频作品同步打包成链上的NFT资产，并为创作者存储、推广以及销售其作品提供一站式的服务。数字藏品是基于区块链技术的成熟应用之一，包括支付宝的蚂蚁链等均已有成熟的产品在运营中。 升级将改进公司商业模式，有望享受本轮区块链技术红利。1）通过升级后的社区平台，数字艺术品的创作者、消费者以及社区的参与者将被更为紧密的连接在一起，成为一个更为活跃的、有影响力的数字内容的创作、交流与销售平台，构建平台、消费者、创作者的多赢机制。2）本次升级改造为创作者提供了版权变现+数字藏品两次变现机会，也是公司传统业务从to B向to B+to C转换的重要场景。3）数字艺术品创作及交易当前仍处于非常早期的阶段，长期成长空间值得期待。 受海外疫情因素影响，三季度增速放缓。2021年前三季度公司实现营业收入5.24亿元，同比增长18.64%，实现归属于上市公司股东的净利润1.51亿元，同比增长23.53%。增速相对放缓的主要原因包括海外疫情影响导致海外收入同比下降，同时本期新增了近1,500万元的期权费用，2020年同期公司享受因疫情而给予的社保减半政策。但近期美国、欧洲等主要地区整体商业活动恢复趋势明显，公司海外业务恢复可期。 期待视频音频等新业务进展。2021H1公司新增对国内领先视频素材电商交易平台Vjshi的投资，2021H1 VJshi月均独立访客超过200万，在线视频素材约200万条，截至2021年上半年，付费用户超过15万，营业额超过5,000万元，同比增长超过100%。公司和VJshi在内容生产、资源共享以及市场渠道等各方面业务协同效应显著，目前双方共建的视频业务中心团队已开始搭建，正在进行内容、技术和业务的协同共享。 维持“买入”评级：由于500px改造当前仍处于推进阶段，我们暂不考虑创新业务贡献，核心图片交易业务客户恢复增长及疫情后修复是短期当前增长的主要驱动因素，预计公司2021/2022/2023年收入分别为7.42/9.18/10.58亿元，增速分别为30%/24%/15%，EPS分别为0.26/0.33/0.38元，对应PE分别为69/55/48倍，维持“买入”评级。 风险提示：500px改造进展不及预期，疫情影响超预期。 （分析师 张良卫、周良玖） 长安汽车（000625） 看好阿维塔品牌 定位“懂你的智慧化身” 投资要点 公告要点：2021年11月15日，长安汽车与华为、宁德时代合作成立的阿维塔品牌于中国上海正式发布。发布会现场，阿维塔品牌基于长安、华为、宁德携手共创的自主可控的高端电动CHN平台首款车型阿维塔11也正式亮相。阿维塔11定位纯电轿跑SUV，将于2022Q2正式发布，2022Q3正式交付，至2025年共计划推出4款产品。 品牌定位“懂你的智慧化身”，车型外观以及动力配置竞争力强劲，有望成为国内高端纯电市场重要增量：1）品牌定位“情感+智能”：阿维塔科技核心管理团队成员包括：首席战略官马欣捷，首席营销官王蔺，首席产品管胡成太，首席财务官刘士宾。“阿维塔”之名取自英文Avatr，意为“化身”，即表示每一位用户均可以基于阿维塔品牌打造在另一个智慧平行世界中的另一个自己，知“你”所忧，懂“你”所想，予“你”所求，做最“懂你的智慧化身”。2）车型外观：整车线条简洁，前脸采用分体式LED灯组设计，车侧线条动感流畅，腰线隆起，并采用溜背车顶，视觉中心靠后，明显呈现运动风格；车尾采用贯穿式尾灯灯组以及可升降尾翼，进一步为运动感加分。3）智能+动力配置：阿维塔11具备情绪感知、人/家/车无缝连接等智能情感配置；动力方面，该车型百公里加速4s以内，并具备200kW以上高压快充能力和400Tops智驾能力，续航里程700km以上，智能驾驶和动力配置达到目前国内领先水平，竞争力强劲。 自主品牌新一轮产品周期正当时，阿维塔11亮相，智能电动加速兑现；合资品牌见底企稳：自主品牌：短期新一轮产品周期开启，长期合作华为打开智能电动高天花板。1）长安自主：短期维度，燃油车市场以CS75P+逸动为销量主力，UNI系列贡献核心增量，产品结构进一步改善，长安品牌市占率有望继续提升，盈利情况逐步好转；电动车市场以EPA平台车型发力中低端市场，2022年推出C385/A158两款车型，推动电动化普及；合作华为以及宁德打造首款阿维塔11车型，打开高端智能电动天花板。2）合资业务，混改成效显现。长安福特多款林肯品牌重磅车型相继导入助力国内销量结构改善，中长期国内市场战略定位持续提升作用销量增长。长安马自达见底企稳，未来有望稳步增长。 盈利预测与投资评级：考虑长安汽车未来自主产品周期向上，合资见底企稳，我们维持长安汽车2021-2023年1062.14/1378.66/1735.74亿元的营业收入的预测，对应归母净利润45.47/59.46/70.17亿元，同比+36.8%/+30.8%/+18.0%，EPS分别为0.60/0.78/0.92元，对应PE估值为34/26/22倍。考虑到长安汽车未来业绩迎来新一轮改善，维持“买入”评级。 风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。 （分析师 黄细里） 十一月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
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