Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第92期
(以下内容从华创证券《Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第92期》研报附件原文摘录)
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 An expert is a person who has made all the mistakes that can be made in a very narrow field. —Niels Bohr 报告摘要 一、投资摘要 1: 实际利率走低拖累美国家庭消费复苏。 2: 美联储的美债持仓将迎来到期高峰。 3: 国内通胀剪刀差再创25年以来新低。 4: 美债供给量增加拉低隔夜逆回购规模。 5: 利率期权波动率走高压缩美债利差。 6: 沪深300指数权益风险溢价(ERP)周度更新。 7: 中国10年期国债远期套利回报周度更新。 8: 离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新。 9: 铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新。 10: 中国在岸股债总回报相对表现周度更新。 二、风险提示 中东地缘政治风险加剧 报告正文 10月美国CPI同比增速升至6.2%,10年期美债利率减去CPI所代表的美国实际利率降至-4.7%,触及过去20年最低水平。过低的实际利率对于美国消费者信心形成持续的拖累,密歇根大学消费者信心跌破70,这背后的原因是美联储货币政策,对于就业复苏的刺激边际减弱,对于输入性通胀压力的刺激边际增强。 11月议息会议上,美联储主席鲍威尔表示未来几次议息会议上,讨论的重点是美联储总资产规模。从公开市场操作账户(SOMA)持仓的期限分布来看,2022年将有9600亿美元美债到期,2023年将有8000亿美元美债到期。对于美联储决策者来说,2022年除了加息,再投资也是一个比较重要的议题。 10月中国货币剪刀差(M1-M2)回落至-5.9%,通胀剪刀差(CPI-PPI)回落至-12%。两个剪刀差同步回落,下游企业承受着成本高企和需求不足的双重压力,与此对应,企业中长期贷款同比从15.5%降至15.1%,触及12个月最低水平。随着国内黑色系期货的回落,一旦PPI同比转入下行,正如2008年下半年一样,央行货币政策也存在调整空间。 截止11月12日,美国财政部现金储备余额从590亿美元升至2314亿美元,美联储隔夜逆回购交易规模从1.5万亿美元降至1.42万亿美元。在12月3日之前,美国财政部需要把现金储备余额提高4800亿美元。随着美债供给量的上行,货币市场基金囤积在隔夜逆回购上的资金也将下降,回流到财政部TGA账户。 机构投资者持续增加利率空头持仓。截止11月12日资产管理持有的欧洲美元期货净空头规模为91万份。美联储货币政策逐步退出,尤其缩减资产购买临近落地,机构投资者押注美债期权波动率走高,减少利率互换市场的久期供给。因而久期买盘就转移到30年期美债上,从而引发30年与10年期美债利差快速收敛。 权益风险溢价(ERP)用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止11月12日,沪深300指数权益风险溢价(ERP)为3.1%,比过去16年平均值高53个基点,比2020年4月的水平低245个基点。以国内10年期国债利率为基准,沪深300指数所提供的超额回报略显不足,估值水平仍有回落空间。 1年期(7天回购)利率互换代表短期利率预期,决定了投资者的回购融资成本;10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止11月12日,中国10年期国债远期套利回报为60个基点,比2016年12月的水平高90个基点。 美元兑一篮子货币互换基差(Basis Swap)代表离岸金融机构美元融资成本,基差越低代表美元融资成本越高;Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行,离岸商业银行美元融资溢价;截止11月12日,美元兑一篮子货币互换基差为-14个基点,Libor-OIS利差为7.6个基点,显示离岸美元融资环境处于宽松状态。 铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能,也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止11月12日,铜金比回落至5.2,离岸人民币运行在6.4;二者背离有所扩大,人民币汇率近期小幅升值,但是整体走弱趋势不变。 以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报,二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止11月12日,国内股票与债券的总回报之比为32.4,位于过去16年平均值的一倍标准差以上。未来股票资产和固收资产的相对超额回报将继续回归均值。 每周大类资产配置图表精粹系列 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第69期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第70期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第71期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第72期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第73期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第74期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第75期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第76期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第77期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第78期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第79期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第80期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第81期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第82期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第83期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第84期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第85期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第86期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第87期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第88期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第89期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第90期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第91期 更多投研报告
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 An expert is a person who has made all the mistakes that can be made in a very narrow field. —Niels Bohr 报告摘要 一、投资摘要 1: 实际利率走低拖累美国家庭消费复苏。 2: 美联储的美债持仓将迎来到期高峰。 3: 国内通胀剪刀差再创25年以来新低。 4: 美债供给量增加拉低隔夜逆回购规模。 5: 利率期权波动率走高压缩美债利差。 6: 沪深300指数权益风险溢价(ERP)周度更新。 7: 中国10年期国债远期套利回报周度更新。 8: 离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新。 9: 铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新。 10: 中国在岸股债总回报相对表现周度更新。 二、风险提示 中东地缘政治风险加剧 报告正文 10月美国CPI同比增速升至6.2%,10年期美债利率减去CPI所代表的美国实际利率降至-4.7%,触及过去20年最低水平。过低的实际利率对于美国消费者信心形成持续的拖累,密歇根大学消费者信心跌破70,这背后的原因是美联储货币政策,对于就业复苏的刺激边际减弱,对于输入性通胀压力的刺激边际增强。 11月议息会议上,美联储主席鲍威尔表示未来几次议息会议上,讨论的重点是美联储总资产规模。从公开市场操作账户(SOMA)持仓的期限分布来看,2022年将有9600亿美元美债到期,2023年将有8000亿美元美债到期。对于美联储决策者来说,2022年除了加息,再投资也是一个比较重要的议题。 10月中国货币剪刀差(M1-M2)回落至-5.9%,通胀剪刀差(CPI-PPI)回落至-12%。两个剪刀差同步回落,下游企业承受着成本高企和需求不足的双重压力,与此对应,企业中长期贷款同比从15.5%降至15.1%,触及12个月最低水平。随着国内黑色系期货的回落,一旦PPI同比转入下行,正如2008年下半年一样,央行货币政策也存在调整空间。 截止11月12日,美国财政部现金储备余额从590亿美元升至2314亿美元,美联储隔夜逆回购交易规模从1.5万亿美元降至1.42万亿美元。在12月3日之前,美国财政部需要把现金储备余额提高4800亿美元。随着美债供给量的上行,货币市场基金囤积在隔夜逆回购上的资金也将下降,回流到财政部TGA账户。 机构投资者持续增加利率空头持仓。截止11月12日资产管理持有的欧洲美元期货净空头规模为91万份。美联储货币政策逐步退出,尤其缩减资产购买临近落地,机构投资者押注美债期权波动率走高,减少利率互换市场的久期供给。因而久期买盘就转移到30年期美债上,从而引发30年与10年期美债利差快速收敛。 权益风险溢价(ERP)用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止11月12日,沪深300指数权益风险溢价(ERP)为3.1%,比过去16年平均值高53个基点,比2020年4月的水平低245个基点。以国内10年期国债利率为基准,沪深300指数所提供的超额回报略显不足,估值水平仍有回落空间。 1年期(7天回购)利率互换代表短期利率预期,决定了投资者的回购融资成本;10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止11月12日,中国10年期国债远期套利回报为60个基点,比2016年12月的水平高90个基点。 美元兑一篮子货币互换基差(Basis Swap)代表离岸金融机构美元融资成本,基差越低代表美元融资成本越高;Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行,离岸商业银行美元融资溢价;截止11月12日,美元兑一篮子货币互换基差为-14个基点,Libor-OIS利差为7.6个基点,显示离岸美元融资环境处于宽松状态。 铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能,也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止11月12日,铜金比回落至5.2,离岸人民币运行在6.4;二者背离有所扩大,人民币汇率近期小幅升值,但是整体走弱趋势不变。 以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报,二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止11月12日,国内股票与债券的总回报之比为32.4,位于过去16年平均值的一倍标准差以上。未来股票资产和固收资产的相对超额回报将继续回归均值。 每周大类资产配置图表精粹系列 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第69期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第70期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第71期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第72期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第73期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第74期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第75期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第76期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第77期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第78期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第79期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第80期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第81期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第82期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第83期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第84期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第85期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第86期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第87期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第88期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第89期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第90期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第91期 更多投研报告
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版:https://www.wkzk.com/report/(可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告)
郑重声明:悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关,不构成任何投资建议。