喜迎北交所开市,五个方向孕育机会;重点关注均胜电子

（以下内容从华西证券《喜迎北交所开市,五个方向孕育机会;重点关注均胜电子》研报附件原文摘录）
　　华西最强声 音频： 进度条 00:00 / 05:18 后退15秒 倍速 快进15秒 今日重点推荐 【非银-魏涛】喜迎北交所开市，五个方向孕育机会 【宏观-孙付】CPI能回升到哪？PPI何时转负？——2022年通胀分析与预测 【金工-杨国平】选股能力较好，注重基本面因子——基金经理研究系列之二 【食品饮料-寇星】从何而来，去往何处——乳业各品类发展变迁梳理 【汽车-崔琰】均胜电子（600699）：拟引入战略投资者，促安全业务行稳致远 【纺服-唐爽爽】牧高笛（603908）：露营风在起，内销业务迎来改善弹性 如需查看报告全文，请联系对口销售 喜迎北交所开市，五个方向孕育机会 2021年9月25日、10月9日，北交所完成两次全网测试。参考科创板开市之前的两次全网测试时间（2019年6月22日、7月6日）和正式开市（2019年7月22日）的时间差（16天），北交所的系统准备完成，随时鸣锣开市。 11月10日晚间，恒合股份、科达自控、晶赛科技、同心传动、中设咨询、广道高新、中寰股份、志晟信息、大地电气、汉鑫科技10只精选层新股集体公告，公司股票将于11月15日在北京证券交易所上市。 北交所的高规格官宣，意味着北交所不会是简单的新三板精选层“平移”，而是衔接4518家A股上市公司和4000万户企业主体，尤其是22.5万家高新技术企业的关键一环。 北交所的发行上市、再融资、持续监管细则的实施日期，以及10只精选层新股集体公告，共同指向北交所开市在即。 北交所的开市将给1）新三板精选层和创新层2）创投3）券商4）创业板和科创板的专精特新板块5）新交易所提供服务的系统集成商、京津冀轨交等带来机会。 （一）新三板精选层和创新层梳理 自9月2日北交所官宣以来，原有精选层66家挂牌企业的平均涨幅为57.07%，创新层平均上涨41.53%。按照证监会行业分类，精选层71家企业分布在7个门类、25个大类行业。其中，制造业53家，信息传输、软件和信息技术服务业9家，科学研究和技术服务业4家，水利、环境和公共事业2家，电力热力、批发零售、租赁商务各1家。制造业中，医药类8家、专用设备制造7家、橡胶和塑料制品5家、仪器仪表制造5家、电气机械和器材制造4家。 （二）创业板和科创板：专精特新的估值新动力 现有71家精选层企业的最新市值总计2786亿元，11月15日上市的10家企业募集资金规模总计17.54亿元。对应地，2019年7月22日，科创板开市，首批25家企业的盘前市值约为2292亿元。参考科创板开市前后的其他板块走势，我们预计北交所开市对其他交易所的资金“虹吸”效应将不明显。相对更早期的企业成长阶段，更低的盈利水平和更接近PE投资的估值方法，北交所有望给其他板块的同类型行业带来新的估值锚和风险偏好的提升。 （三）北交所重塑PE、挂牌保荐、M&A产业，券商、创投受益 深度布局新三板的中型券商有望“弯道超车”，如开源证券、申万宏源、中泰证券、安信证券和东吴证券。新三板形成标准化的并购池，并购重组红利持久。中信证券和中金公司作为财务顾问的占比52.31%，排名前五位（中信、中金、中信建投、华泰、招商）的市占率合计69.29% 新交易所的设立将拓宽创投退出渠道，有望最先受益的有首都创投（H）、创业黑马、四川双马、同方股份等创投标的；以及参股创投的大众公用、城建发展、中关村、钱江水利和华金资本。 北交所的交易、融资、指数创设，机构的系统需求，会给系统集成商带来持续业务增量。此外，环京交通（如鼎汉技术）也有望受益。 （四）投资建议 券商作为资本市场重要中介，在股权融资、股权类投资方向具有一定的稀缺性和经验优势。北交所相关细则有望开辟注册制新战场，IPO业务扩容3.0，标准化合规化的项目池对并购重组业务影响深远。 值得注意的是，前几次政策红利推动的券商行情，其催化剂与领涨个股主题并不一定相同。 券商板块整体市净率1.65倍，在历史低位。A股各风格板块轮动，但大金融迟迟没有启动。我们看好流动性适当宽裕、无风险利率下行环境下的券商板块。考虑到财富管理业务的确定性，广发证券、兴业证券、东方财富有望持续受益；申万宏源、中信建投有望受益于北交所开市。 风险提示：人民币兑美元汇率大幅波动风险；北交所推进速度不达预期，北交所开始后交易和融资功能的有效程度不达预期；A股成交活跃度下降、上市公司经营的合规风险和证券公司股东资质风险、关注股东配股信息、减持信息、利率超预期波动风险。 发布日期：2021-11-12 CPI能回升到哪？PPI何时转负？——2022年通胀分析与预测 （一）CPI走势预测：有所上行，压力不大 2022年 CPI整体呈现先上后下态势，高点出现在8月份（2.7%），全年中枢2.3%，压力相对不大。 （二）CPI主要驱动因素价格分析与预判 猪肉：预计2021年Q4至春节猪肉价格将会短暂回升，随后受需求季节性下降影响逐步回落，在2022年Q2阶段性见底，而后逐步开启新一轮上涨周期。 鲜菜：鲜菜的价格波动存在明显的季节性特征，12月至次年2月价格一般为年内高点；3-6月价格逐步回落，7-8月易受洪涝灾害影响，价格有所上行，10-11月，秋菜上市，价格小幅回落。 油价：OPEC+会议维持原定政策，Q4供需仍然偏紧，原油价格可能继续维持高位。2022年随着供给的逐步恢复，供需缺口将会收窄，价格中枢有望下移。 服务业价格：近期多个省份再度爆发散点疫情，对服务消费恢复产生一定负面影响。往后看，疫情对服务业的影响有望逐步缓解，叠加明年北京冬奥会开办 （三）PPI走势预测：逐步回落，年底转负 2022年PPI将逐步回落，受高基数影响，年底可能转负，全年中枢4.6%。 （四）PPI主要驱动因素价格分析与预判 煤炭、钢铁：在政策引导以及增产保供影响下，煤、钢价格近期下行明显，但由于整体供需仍处于紧平衡状态，继续下行空间不大，未来价格中枢有望继续保持较高水平。 有色金属：近期受国际货币政策转向以及需求不及预期影响，有色价格有所下滑。展望明年，供需错配局面有望部分缓解，有色价格大概率维持震荡态势。 化学原料制造品：该类商品的价格受原油影响较大，2022年伴随原油供需紧张局面的缓解，原油价格稳中趋降，该类商品价格亦将有所走弱。 风险提示：宏观经济、产业政策出现超预期变化。 发布日期：2021-11-11 选股能力较好，注重基本面因子——基金经理研究系列之二 李双全先生于2010年4月加入华商基金管理有限公司，目前管理的基金包括华商改革创新、华商未来主题、华商双驱优选、华商龙头优势、华商景气优选5只产品，合计管理总规模12.83亿元。其中，管理时间较长的是华商改革创新和华商双驱优选管理年限均超过3年，管理期间年化收益分别为26.45%、13.72%。 （一）代表产品长期选股能力较好，在不同市场环境中均表现较为出色 华商双驱优选是李双全先生管理时间相对最长，最具有代表性的基金之一。自其管理该产品以来，截至2021年11月9日，华商双驱优选累计收益率为121.07%。 我们通过T-M模型来对华商双驱优选业绩进行归因分析，可以看到长期来看其选股能力较好，今年以来归因结果表明其择时能力也明显提升。从历史表现来看，华商双驱优选在多数情况下均可战胜指数，且在市场上行环境中表现更佳。 华商双驱优选基金相对于其业绩基准的年化超额收益为9.11%。其行业配置较为分散，除少数情况外，单一行业占比通常不超过30%。 根据多因子模型归因分析，华商双驱优选在市值、毛利率、杠杆率、营收增长率、ROE等因子中长期处于正向暴露的状态，即倾向于选取业绩稳健的大市值股票。从各风格因子的收益贡献来看，华商双驱优选历史收益多来自于基本面因子贡献。 （二）基金高仓位运作，持股集中度较高，换手率较高，当前重仓化工、新能源主题 自成立以来，华商双驱优选维持高仓位运作，年报/半年报披露最低仓位为62%。与此同时，重仓股占比在40%~60%之间，持股集中度相对较高。根据基金三季报数据，华商双驱优选当前重仓化工、新能源行业。 风险提示：市场波动风险，模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 发布日期：2021-11-11 从何而来，去往何处——乳业各品类发展变迁梳理 （一）乳制品行业空间缓慢增长，双寡头竞争格局稳定 行业近些年除了个别年份，如2020年受疫情影响均价增速为负、2018年产量因上游供给问题增速下降外，其余年份多为正增长，实现量价齐升；而乳制品均价变动与产量变动的趋势相反，量价上涨下降趋势相互交替，因此中国乳制品行业空间能维持缓慢增长。伊利、蒙牛两家全国化乳企持续收割中小企业份额，两家寡头竞争的局面短期也不易打破。 （二）酸奶和白奶竞争格局基本稳定，双寡头竞争优势明显 低温酸奶和低温白奶随着冷链运输的不断完善，行业规模快速增长，但是市场规模增速和市场范围仍存在局限性。目前低温酸奶高低端两级分化，高端市场靠产品创新，低端市场靠打折促销。低温白奶由于疫情催化了订奶入户渠道，导致行业渠道结构改变，目前市场集中在一线以上城市的高端市场。低温液态奶行业整体竞争格局相对比较分散，但是两强竞争优势明显，行业集中度仍在逐渐提高。 常温白奶和常温酸奶为乳企传统业务，目前常温白奶主要依靠消费升级和产品原料进步推动行业缓慢增长。常温酸奶产品差异化主要依靠口味、功能性和包装，高端产品依赖渠道和产品营销，因此两强在市场份额上占据绝对优势。 （三）其他乳品行业规模相对较小，奶酪和奶粉行业格局逐渐集中 奶粉行业在出生人口压力的背景下，国产品牌通过抢占外资市场份额、逐渐高端化弥补销售量的影响。目前飞鹤由于领先布局母婴渠道、稳定的盈利能力和前瞻布局第二增长曲线份额稳居行业第一。奶酪行业作为舶来品，主要依靠零售市场的儿童奶酪棒行业规模快速增长，奶酪棒龙头企业由于产能和工艺竞争优势明显，预计未来仍然能保持较高的市场份额。但是目前低温儿童奶酪棒给予行业的高增速已经放缓，未来可能会参考日本奶酪市场的发展路径，拓展消费场景或者常温产品扩大消费人群。 风险提示：市场竞争加剧风险、经营管理风险、新生儿人口数量持续下降的风险、消费者需求转变风险、食品安全的风险等。 发布日期：2021-11-12 均胜电子（600699）：拟引入战略投资者 促安全业务行稳致远 公司发布公告：为进一步促进汽车安全业务的发展，公司汽车安全事业部拟引入战略投资者先进制造产业投资基金二期（有限合伙）、合肥建恒新能源汽车投资基金合伙企业（有限合伙）和肥西产业投资控股有限公司，合计引入战投资金25亿元人民币。 （一）拟引入战略投资者 促安全业务行稳致远 为进一步促进汽车安全业务的发展，公司汽车安全事业部拟引入战略投资者，合计引入战投资金25亿元人民币，其中先进制造产业投资基金二期（有限合伙）出资15亿元；合肥建恒新能源汽车投资基金合伙企业（有限合伙）出资6亿元，肥西产业投资控股有限公司出资4亿元。同时公司新设汽车安全事业部境内控股主体安徽均胜汽车安全系统控股有限公司（以下简称“安徽均胜控股”）。战投方案实施完成后，公司预计将持有“安徽均胜控股”约70%股权，原汽车安全事业部控股主体“均胜安全控股”变更为“安徽均胜控股”子公司，持股比例约86%。至此公司将间接持有“均胜安全控股”股权约60%（此前70.46%），仍为公司控股子公司。 我们认为此轮战略投资者引入有助于汽车安全事业部以更充裕资金支持主被动安全业务发展，推进全球业务整合、优化资产配置，进而提升市场占有率。 （二）业务整合临近尾声 安全业务盈利水平有望提升 2020年公司基本完成全球范围内的资源优化与整合工作，2021年起整合费用显著降低（2018至2020年分别为7.93、5.98、4.44亿元，2021Q1/Q2分别降低至0.55/0.08亿元）。受制于2018年交割完成的高田资产产品生命周期问题，近年来公司安全业务毛利率相比竞争对手处于较低水平，但从2021年开始伴随全球整合效果逐步显现、高田低毛利订单接近尾声以及新订单放量，安全业务盈利水平有望提升。同时叠加供应链优化管理及自动化率提升，未来公司汽车安全业务市场份额亦有望提升至40%，迎来盈利与市场份额的双增长。 （三）安全龙头多元发展 携手华为开启新篇章 以安全业务为基石，公司近年来持续发力汽车电子业务： 1、新能源电控领域，2021H1实现约10亿元收入，目前已成为宝马、奔驰、大众等车企供应商，BMS将为近130 万辆MEB 平台纯电动车型提供电池管理和监测单元产品。同时公司正积极推进电控三合一技术，顺应汽车电子模块化、集成化、小型化趋势； 2、智能座舱领域，CNS3.0产品配套南北大众；携手华为打造智能座舱软硬件产品及服务，基于华为智能座舱核心模组、鸿蒙车机操作系统、HMS-A核心能力平台及鸿蒙应用生态，公司将提供从域控制器、操作系统至应用层软硬件智能座舱完整解决方案，目前已获国内某领先车企多款车型项目订单，有望充分受益智能座舱渗透； 3、智能驾驶领域，加速开拓与发展，目前已具备较为完整研发团队，更加精准服务国内整车厂商，目前已与激光雷达、自动驾驶仿真测试、芯片等智能驾驶上下游相关领域企业展开深度合作，L2++至L4级自动驾驶域控制器和功能模块预计2023年初量产。 公司新设新能源研究院及智能汽车技术研究院，研发能力上基本同欧洲、北美持平，可直接在本土承接客户和订单，2021年起逐步在中国市场发力（2020年全球新增596亿元订单中，三分之一来自中国），2021H1获得全生命周期新订单334亿元（汽车安全115亿+汽车电子219亿）。随着产品布局和市场拓展的加速，公司竞争优势将得到持续巩固。 （四）投资建议 鉴于2021年以来缺芯影响叠加海外疫情冲击，我们下调盈利预测，预计公司2021-2023年营收由545.1/615.1/680.3亿元调整为485.1/575.1/641.2亿元，EPS由0.71/0.99/1.30元调整为0.22/0.92/1.23元，对应2021年11月11日21.54元/股收盘价，PE分别为96/23/18倍，维持“增持”评级。 风险提示：全球车市波动影响公司主营业务；业务整合进程不达预期；汽车电子客户配套及量产规模不达预期；芯片短缺影响。 发布日期：2021-11-12 牧高笛（603908）：露营风在起，内销业务迎来改善弹性 短期来看： 1、公司Q3外销主要由于基数影响，目前排单已至22H，未来有望稳健增长； 2、疫情后精致露营兴起，有望带动帐篷销售持续高增，大牧21年前三季度同比增长147%，且不排除双十一有望超预期。中长期来看，目前内/外销收入占比3:7，未来内销占比有望过半、叠加净利率改善至15%以上。预计2021-23年收入为9.15/12.4/15.19亿元、归母净利为0.82/1.24/1.59亿元、对应EPS分别为1.23/1.86/2.39元、2021年11月10日收盘价为28.77元对应21-23年PE分别为23/15/12X，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价45元（分部估值给予22年代工业务20X+品牌业务30X）。 （一）疫情后露营成为生活方式，产品量价齐升 我们分析： 1、疫情后，群体性活动减少、而个体活动增多，带动徒步露营向精致露营（Glamping）转变； 2、露营活动的“氪金”属性明显：一方面，精致露营帐篷价格高于传统帐篷；另一方面，品类拓展明显，将室内的生活体验搬到户外带动客单价增长。我们测算，假设1个营地可容纳200顶帐篷（相当于200个家庭）、单个家庭消费5000-1万元，按每周末1次，目前国内约2000个营地，从而露营市场容量约为1000-2000亿元。调研公司Report Linker预计到2027年中国露营设备市场将达到159亿美元，CAGR9.1%。 （二）品牌业务：大牧维持高增，小牧调整后重启开店 相较其他帐篷品牌，大牧优势在于高性能、高颜值、且性价比高，冷山系列已迭代至第5代，未来纪元系列、Linefriends系列有望成为爆款。目前品牌从以帐篷销售为主拓展到周边产品，帐篷占比降至40%左右。小牧未来定位露营服装，渠道调整后重启开店。 （三）代工业务：未来孟加拉扩产带动稳健增长 目前公司拥有国内、越南、孟加拉三大生产基地。根据往年订单梳理，我们估计目前迪卡侬占到公司代工业务收入的50%以上。Q3外销收入和净利放缓主要由于疫情导致20Q2高毛利的北半球货品发货延迟至Q3，从而基数较高，未来外销有望保持稳健增长。 风险提示：大牧销售低于预期；疫情影响代工出口业务；系统性风险。 发布日期：2021-11-11 如需完整报告，请联系对口销售经理 重要提示： 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。 法律声明： 本订阅号为华西证券研究所设立及运营。本订阅号不是华西证券研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向华西证券的专业投资机构客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自华西证券研究所已经发布的研究报告或者是对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 在任何情况下，本订阅号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。华西证券及华西证券研究所也不对任何人因为使用本订阅号信息所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号及其推送内容的版权归华西证券所有，华西证券对本订阅号及推送内容保留一切法律权利。未经华西证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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