天风证券——全球金融市场周报2021.11.08-2021.11.14
（以下内容从天风证券《天风证券——全球金融市场周报2021.11.08-2021.11.14》研报附件原文摘录）
核心要点 1、有关利率债：当前市场对利率债的分歧较大，首先是信用能否宽的起来，其次是美国经济复苏通胀攀升的外溢性，特别是部分大宗商品供应约束和全球产业链负向冲击下的结构性通胀问题，再次是中国双碳政策对煤炭等工业品供应的不确定性影响，可能会时不时影响国内市场的通胀预期。宽信用方面，在房住不炒、政府部门预算相对刚性的双重约束下，且居民部门杠杆率已经达到62%的水平，继续加杠杆的空间有限，推断2021年底社融存量增速很难超过10.60%的水平，在央行不大幅调低房贷利率的基准情形下，2022年的社融存量增速有可能低于10%，我们对宽信用政策的方向持相对积极的态度，对宽信用的力度持相对中性的态度，整体上信用端对利率债影响有限，不至于让中国10年期国债收益率较长时间维持在3.0%之上。相对而言，美国经济复苏、供应恢复缓慢带来全球通胀预期的攀升，会在一定程度上抑制中国央行的政策空间，特别是过去三年化石能源资本开支不足，风电、光伏发电的脆弱性较大，一旦出现持续性的恶劣天气，全球化石能源将从低库存状态下的平衡转为阶段性的紧缺，从而来来阶段性的价格飞涨。鉴于全球气候与天气难以预测，我们需要为新能源供电不足的情景做好策略准备。在煤炭供应冲击之后，能源安全与双碳政策同样重要，因此国内煤炭供应冲击导致的涨价大概率是短期限的，不至于对利率债市场产生中期趋势的影响，更多是影响几个交易日的博弈心理。 2、有关权益市场：近期房地产市场政策边际放松的预期开始出现，地产行业指数大幅反弹。在逻辑上，25%至30%的销售面积负增长是不能接受的，因为这不符合稳房价、稳地价、稳预期的政策基调。持续暴涨的房价亦不符合房住不炒的政策基调。相对而言，在融资限制的情况下，让供应与需求基本匹配，价格稳定在当前水平，是居民部门、房地产开发商、地方政府和金融体系均能够接受的一个状态。让名义房价稳定来为其他产业的发展提供时间与空间。如果17万亿元的商品房销售市场，一年出现5万亿元左右的下滑，这是任何其他行业的难以补上的，就连同等量级的基建投资也很难在一年之内攀升30%之多。以此看，11月越差的商品房销售面积增速，就意味着政策宽松预期越强，对房地产股票以及地产产业链相关的股票支撑越强。不发生系统性风险是政策底线。 3、有关大宗商品市场：在采暖季，煤炭供应涉及到民生问题，价格维持在当前水平，或者继续小幅回落是能够理解的，也是政策容忍的。当前煤炭供应增加依旧是符合政策导向的。商品房销售从政策预期改变，到真实的销售面积增速转正，再到房屋新开工的好转，至少也要6至9月的时间。地产相关的工业品现货价格面临的压力依旧较大。短期中国需求主导的煤炭、钢材、铁矿石价格出现3至6个月中期牛市的概率较低，阶段性能够稳定在当前水已经不易。若钢材限产更为严厉，那么价格在供应收缩预期下将企稳反弹，而这只能继续观察。美国经济影响更大的原油，短期内价格维持强势整理的概率较高。美国通胀走高对黄金价格有一定支撑。库存较低的铜，在库存处于历史地位时期，难以出现15%以上的中期行情，短期缺乏交易与配置价值。 4、有关资产配置策略：当前处于宽信用预期与紧信用的历史数据博弈阶段，利率债多空双方都很难说服对方认赔立场，当宽信用被证实后，利率债多头自然会离场，当宽信用的预期被证伪后，利率债空头自然会立场。从资产配置角度来看，当前维持一定比例的利率债多头配置依旧是可取的。权益市场相对均衡配置，毕竟长期看好的公司价格并不低，长期看弱的公司价格真的是非常便宜，比如一些公司的分红率一度达到7%之上，即使未来的盈利下滑50%，3.5%的分红率也是高于多数债券的，这些公司破产的概率很低。大宗商品波动巨大，缺乏中期配置价格，农产品可以相对关注多一些。 1.1基本面回顾 国际宏观（王鹤澄）：国际方面，美国通胀再攀新高，10月CPI和核心CPI同比创30年来新高，环比大幅超前值和预期，达四个月来最高增速。分项来看，能源和交运是主要贡献，供应链瓶颈问题依然没有改善。美国10月PPI、核心PPI同比都与前值持平，且符合预期；环比增速符合预期但高于前值。美国11月密歇根大学消费者信心指数创10年新低，通胀预期持续上行。纽约联储已率先启动Taper计划表，关注后续节奏。下周关注11月16日中美两国元首视频会晤。 国内宏观（严雅、顾鑫丽）：CPI有所上涨、PPI涨幅继续扩大，社融增速回稳。具体看，10月CPI同比上涨1.5%，环比上涨0.7%，主要受天气、部分商品供需及成本上行的影响。猪肉价格触底反弹，蔬菜和淡水鱼受天气影响导致供应不足，价格涨幅较大。PPI同比上涨13.5%，环比上涨2.5%，煤炭供应压力和限电限产政策依旧是PPI上行的主要因素。10月新增社融规模1.59万亿，同比增速10%。主要受住房贷款政策有所调整，房地产边际略有宽松的影响。 资金面（陈侃）：央行公开市场本周累计进行了5000亿元逆回购操作，对冲2200亿元逆回购到期，净投放2800亿元。本周资金面总体平稳，价格波动不大。相较于上周五，dr001下行4bp至1.85%，dr007下行3bp至2.09%。 1.2债券现货及衍生品市场回顾 利率债（张珂铜、阮圆阳）：本周资金面维持宽松，长端调整，3*10曲线走陡。截至11月14日，3Y国债200014与国开210213收于2.51%与2.87%，较上周分别上行2bp，10Y国债210009与国开210210分别收于2.935%与3.2475%，较上周分别上行5bp和2bp，国债3*10曲线走陡3bp。 信用债（黄馥）：本周信用债一级发行量及净融资量均有所减少。本周新发2385亿元，净融资789亿元。二级收益率期限品种分化，城投表现优于产业。城投债除3年期和5年期AAA等级品种收益率略有上行外，其余收益率均下行；中票除3年期AA等级中票收益率略有下行外，其余均上行。信用利差品种分化明显 ，城投债信用利差全面收窄外，中票除3年期各等级品种和5年期AA+品种信用利差略有收窄外，其余品种信用利差走阔。 国债期货（樊伟）：地产风险有所释放，风险资产上涨对利率下行形成抑制，本周国债期货市场高位回落。截至本周末，10Y国债收益率2.9325，较上周+4.75bp，10Y国开3.25，较上周+2.25bp，5Y国债2.75，较上周+4bp， 5Y国开3.005，较上周+2.75bp，国债期货T2112收盘99.785，较上周-0.335元，TF2112收盘101.025元，较上周-0.165元，TS2112收盘100.805元,较上周-0.055元；国债5*10曲线利差18.25bp，较上周走陡0.75bp，国债期货2倍5*10价差102.265元，较上周走阔0.005元；国债期货4倍2*10价差303.435元，较上周走阔0.115元；10Y跨期价差0.295元，较上周走阔0.025元。 利率互换（任春）：资金面中性，资金价格平稳，本周公开市场净投放2800亿，公开市场加权利率2.89%。R001下6BP，R007下2BP， Shibor3M无变化，AAA同业存单3M上3BP。利率互换：Shibor3M本周无变化，FR007下2BP，FR007端IRS 1年上1BP，5年上2BP，互换Shibor3M端1年上2BP，5年上2BP，利率互换曲线：Repo 1*5走扩，Shibor 1*5无变化；利率互换BASIS：变化不大。 1.3 权益市场回顾 A股市场（程子怡、王纪英）：本周上证综指上涨1.36%，深证成指上涨1.69%，中小板指上涨1.04%，创业板指上涨2.31%。两市全周成交5.2万亿。中信一级行业涨多跌少，房地产、国防军工和综合金融领涨；煤炭、电力及公用事业、食品饮料跌幅居前。资金方面，沪（深）股通净流出26.92亿元，累计流入15288.18亿元。 转债市场（程子怡、王纪英）：中证转债指数上涨2.67%，同期本周上证综指上涨1.36%，深证成指上涨1.69%，中小板指上涨1.04%，创业板指上涨2.31%。成交额方面，转债市场成交额较上周环比增加10.18%，全周日均成交量1059亿元。个券表现，涨多跌少，涨幅前5的分别是海兰转债（46.04%）、济川转债（26.57%）、朗新转债（21.12%）、利尔转债（21.11%）和钧达转债（21.07%），跌幅前5的分别是康隆转债（-21.03%）、清水转债（-15.03%）、模塑转债（-8.59%）、福能转债（-6.57%）、新春转债（-5.74%）。正股表现同样涨多跌少。 1.4外汇&大宗回顾 外汇市场（任春）：美元反弹。纽约尾盘，美元指数跌0.04%报95.12，非美货币多数上涨，欧元兑美元跌0.06%报1.1444，英镑兑美元涨0.34%报1.3413，澳元兑美元涨0.55%报0.7332，美元兑日元跌0.13%报113.91，美元兑瑞郎涨0.07%报0.9212，离岸人民币兑美元涨119个基点报6.3796。 大宗商品（申晓凯）：本周商品整体调整。文华商品指数下跌0.36%。从板块表现上看，原油上涨1.27%，黑链指数下跌3.21%，化工板块下跌1.03%，有色板块上涨2.19%，农产品上涨1.16%，贵金属上涨4.52%。 二、市场展望 2.1基本面展望 国际宏观：国际方面，疫情不确定性仍存，近期重点关注疫苗接种、口服药推广和财政刺激对经济复苏预期的支撑。美联储已经正式开始Taper，关注后续节奏可能的变化以及加息表述。年内需重点关注美国1.75万亿支出计划、2022新财年预算和债务上限等财政政策进展，警惕流动性环境下高估值资产波动。数据方面关注美国10月零售销售、工业产出、新屋开工，多项联储指数；日本9月工业产出；英法欧日10月CPI；德国10月PPI；欧元区、日本三季度GDP等数据。 国内宏观：CPI温和回升、PPI趋于回落，社融增速或已见底。往后看，猪肉短期内维持供过于求的状态，随着冬季的到来，气温降低，蔬菜价格或将上涨，CPI有概率温和上行。随着煤炭调控机制的出台，煤炭供应压力有所缓解，价格回落，相关产品价格将逐步回落至合理区间，PPI预计趋于回落，仍需关注煤炭增产的持续性和能耗双控的影响。信用政策略有宽松的迹象，社融增速或将略有上行，但大幅度宽信用的可能性较低。 资金面：下周央行将有5000亿元逆回购及8000亿元MLF到期，下周政府债券供给压力尚可，本月非缴税大月，重点关注MLF操作情况。 2.2债券现货及衍生品市场展望 利率债：地产融资政策边际放松，利率市场出现调整。国内方面， 物价数据出炉PPI再创新高，金融数据也指向社融底显现。在经济前景欠佳背景下，实体企业交易需求下降、储蓄意愿维持高位，居民存款长期化以及实体企业对于经济形势的预期偏弱、风险规避意识较强，但地产融资政策边际放松对长端构成利空。海外方面，美国通胀读数飙升驱动美债利率上行。在前期联储的极力安抚下，当前市场情绪趋于稳定。总体看，债市延续震荡行情，市场对资金面的担忧或带动债市继续微调，建议投资者观望，等待更好时机。 信用债：央行10月按揭数据显示居民按揭贷款新增金额环比多增较多，说明银行按揭放贷方面较此前有所提速，但由于各地对于房企的预售资金监管仍无明确放松。房企整体销售回款可自由支配的金额预计难以有显著增加，银行对于开发贷方面的放松初期预计更多也是面向优质国企，民企仍处于资金紧张的状态，随着境内外到期高峰的来临，预计风险事件仍会陆续发生。 国债期货：利率债市场目前处于震荡过程，短期调整是对前期快速下行的修正，但预计幅度有限，主力合约观察60均线位置的支撑，下周关注经济数据和流动性状况。期现货方面，CTD基差目前处于较低水平，特别是近月合约的到期日临近，基差趋向于零，基本无套利空间。收益率曲线延续小幅走陡，但幅度预计有限，总体仍维持相对平坦化，前期做陡仓位可择时兑现收益。跨期价差继续小幅走阔，目前趋势性行情不明显，移仓较为平缓，对跨期价差影响不大。 利率互换：资金面中性，资金利率回落， Basis震荡。央行呵护资金面，资金面无恙，资金利率回落， Basis震荡。 2.3权益市场展望 A股市场：本周市场震荡回暖，指数全面上行。其中科创50和中证1000表现亮眼，分别上涨3.11%、4.17，行业方面普涨，不过依然轮动较快，沉寂多时的地产板块在下半周迎来大爆发，资金方面，北上资金全周净流出26.9亿元，不过近两个交易日近流入超120亿元，市场整体回暖过程中，资金有望继续流入。目前市场走势仍不明朗，后市预计持续震荡行情，近期关注业绩确定性较强及估值低位板块，以及业绩逐渐回暖的板块。 转债市场：估值方面，转股溢价率均值36.79%，环比上涨0.17pct；纯债溢价率均值 28.52%，环比上涨3.02pct。部分转债估值较高，建议选择低估值高性价比转债，在低价格低估值转债中选择基本面优质转债。 2.4外汇&大宗展望 外汇市场：美元反弹。因美国10月CPI同比增幅创1990年来最高水平，市场对美联储提前加息的预期明显升温，带动美元指数连续走强，盘中最高触及95.197的去年7月下旬来高位。非美货币不同程度走弱。短期通胀难消，美元反弹仍未结束。 大宗商品：原油方面，OPEC+维持原来增产节奏，煤炭价格回落加上俄罗斯承诺增加欧洲天然气供应，冬季能源恐慌减退，油价调整，不过冬季供需缺口仍旧存在，料短期价格偏弱调整，下方空间有限，中期维持偏强走势预判不变；黑色金属，价格调控政策没有发生变化，不过地产政策边际变化给需求预期带来扰动，价格快速下跌之后，遇技术阻力位，料短期价格调整；化工品，煤化工下游行业在价格剧烈回落之后，部分品种能耗双控预期再起，料短期价格止跌调整，原油系化工短期随油价回落弱势调整；有色金属，美国通胀数据维持高位，美元指数上行抑制有色金属价格，基本面供需双弱，低库存背景下，下方空间有限，中期维持偏强走势预判；农产品，USDA报告利空，短期价格回调，国内油脂库存偏低水平，向下调整空间有限；生猪存栏水平偏高，价格处于偏低水平，料短期价格延续调整；贵金属，美国通胀持续维持高位，资金寻求避险资产，料贵金属价格延续涨势。 免责声明 本报告是机密的，仅限天风证券股份有限公司（简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于合法取得的已公开的资料或信息撰写，本公司对这些信息的准确性、完整性、可靠性和及时性不做任何保证。本报告中的观点、数据、图表等信息仅供参考，不构成所涉证券买卖的出价或询价。本报告所载的分析意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。过往表现亦不作为日后表现的预示和担保，在任何情况下均不构成投资建议。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。客户应自行承担投资风险，不应以本报告取代其独立判断或仅根据本文作出决策。市场有风险，投资需谨慎。 本报告的版权归本公司所有，本公司保留所有权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 感谢您关注天风晨曦交易视点！ 关注方法： 1.点击通讯录——点击右上角加号 ——查找公众号——搜索栏输入“天风晨曦交易视点”——添加关注 2.扫描下列二维码
核心要点 1、有关利率债：当前市场对利率债的分歧较大，首先是信用能否宽的起来，其次是美国经济复苏通胀攀升的外溢性，特别是部分大宗商品供应约束和全球产业链负向冲击下的结构性通胀问题，再次是中国双碳政策对煤炭等工业品供应的不确定性影响，可能会时不时影响国内市场的通胀预期。宽信用方面，在房住不炒、政府部门预算相对刚性的双重约束下，且居民部门杠杆率已经达到62%的水平，继续加杠杆的空间有限，推断2021年底社融存量增速很难超过10.60%的水平，在央行不大幅调低房贷利率的基准情形下，2022年的社融存量增速有可能低于10%，我们对宽信用政策的方向持相对积极的态度，对宽信用的力度持相对中性的态度，整体上信用端对利率债影响有限，不至于让中国10年期国债收益率较长时间维持在3.0%之上。相对而言，美国经济复苏、供应恢复缓慢带来全球通胀预期的攀升，会在一定程度上抑制中国央行的政策空间，特别是过去三年化石能源资本开支不足，风电、光伏发电的脆弱性较大，一旦出现持续性的恶劣天气，全球化石能源将从低库存状态下的平衡转为阶段性的紧缺，从而来来阶段性的价格飞涨。鉴于全球气候与天气难以预测，我们需要为新能源供电不足的情景做好策略准备。在煤炭供应冲击之后，能源安全与双碳政策同样重要，因此国内煤炭供应冲击导致的涨价大概率是短期限的，不至于对利率债市场产生中期趋势的影响，更多是影响几个交易日的博弈心理。 2、有关权益市场：近期房地产市场政策边际放松的预期开始出现，地产行业指数大幅反弹。在逻辑上，25%至30%的销售面积负增长是不能接受的，因为这不符合稳房价、稳地价、稳预期的政策基调。持续暴涨的房价亦不符合房住不炒的政策基调。相对而言，在融资限制的情况下，让供应与需求基本匹配，价格稳定在当前水平，是居民部门、房地产开发商、地方政府和金融体系均能够接受的一个状态。让名义房价稳定来为其他产业的发展提供时间与空间。如果17万亿元的商品房销售市场，一年出现5万亿元左右的下滑，这是任何其他行业的难以补上的，就连同等量级的基建投资也很难在一年之内攀升30%之多。以此看，11月越差的商品房销售面积增速，就意味着政策宽松预期越强，对房地产股票以及地产产业链相关的股票支撑越强。不发生系统性风险是政策底线。 3、有关大宗商品市场：在采暖季，煤炭供应涉及到民生问题，价格维持在当前水平，或者继续小幅回落是能够理解的，也是政策容忍的。当前煤炭供应增加依旧是符合政策导向的。商品房销售从政策预期改变，到真实的销售面积增速转正，再到房屋新开工的好转，至少也要6至9月的时间。地产相关的工业品现货价格面临的压力依旧较大。短期中国需求主导的煤炭、钢材、铁矿石价格出现3至6个月中期牛市的概率较低，阶段性能够稳定在当前水已经不易。若钢材限产更为严厉，那么价格在供应收缩预期下将企稳反弹，而这只能继续观察。美国经济影响更大的原油，短期内价格维持强势整理的概率较高。美国通胀走高对黄金价格有一定支撑。库存较低的铜，在库存处于历史地位时期，难以出现15%以上的中期行情，短期缺乏交易与配置价值。 4、有关资产配置策略：当前处于宽信用预期与紧信用的历史数据博弈阶段，利率债多空双方都很难说服对方认赔立场，当宽信用被证实后，利率债多头自然会离场，当宽信用的预期被证伪后，利率债空头自然会立场。从资产配置角度来看，当前维持一定比例的利率债多头配置依旧是可取的。权益市场相对均衡配置，毕竟长期看好的公司价格并不低，长期看弱的公司价格真的是非常便宜，比如一些公司的分红率一度达到7%之上，即使未来的盈利下滑50%，3.5%的分红率也是高于多数债券的，这些公司破产的概率很低。大宗商品波动巨大，缺乏中期配置价格，农产品可以相对关注多一些。 1.1基本面回顾 国际宏观（王鹤澄）：国际方面，美国通胀再攀新高，10月CPI和核心CPI同比创30年来新高，环比大幅超前值和预期，达四个月来最高增速。分项来看，能源和交运是主要贡献，供应链瓶颈问题依然没有改善。美国10月PPI、核心PPI同比都与前值持平，且符合预期；环比增速符合预期但高于前值。美国11月密歇根大学消费者信心指数创10年新低，通胀预期持续上行。纽约联储已率先启动Taper计划表，关注后续节奏。下周关注11月16日中美两国元首视频会晤。 国内宏观（严雅、顾鑫丽）：CPI有所上涨、PPI涨幅继续扩大，社融增速回稳。具体看，10月CPI同比上涨1.5%，环比上涨0.7%，主要受天气、部分商品供需及成本上行的影响。猪肉价格触底反弹，蔬菜和淡水鱼受天气影响导致供应不足，价格涨幅较大。PPI同比上涨13.5%，环比上涨2.5%，煤炭供应压力和限电限产政策依旧是PPI上行的主要因素。10月新增社融规模1.59万亿，同比增速10%。主要受住房贷款政策有所调整，房地产边际略有宽松的影响。 资金面（陈侃）：央行公开市场本周累计进行了5000亿元逆回购操作，对冲2200亿元逆回购到期，净投放2800亿元。本周资金面总体平稳，价格波动不大。相较于上周五，dr001下行4bp至1.85%，dr007下行3bp至2.09%。 1.2债券现货及衍生品市场回顾 利率债（张珂铜、阮圆阳）：本周资金面维持宽松，长端调整，3*10曲线走陡。截至11月14日，3Y国债200014与国开210213收于2.51%与2.87%，较上周分别上行2bp，10Y国债210009与国开210210分别收于2.935%与3.2475%，较上周分别上行5bp和2bp，国债3*10曲线走陡3bp。 信用债（黄馥）：本周信用债一级发行量及净融资量均有所减少。本周新发2385亿元，净融资789亿元。二级收益率期限品种分化，城投表现优于产业。城投债除3年期和5年期AAA等级品种收益率略有上行外，其余收益率均下行；中票除3年期AA等级中票收益率略有下行外，其余均上行。信用利差品种分化明显 ，城投债信用利差全面收窄外，中票除3年期各等级品种和5年期AA+品种信用利差略有收窄外，其余品种信用利差走阔。 国债期货（樊伟）：地产风险有所释放，风险资产上涨对利率下行形成抑制，本周国债期货市场高位回落。截至本周末，10Y国债收益率2.9325，较上周+4.75bp，10Y国开3.25，较上周+2.25bp，5Y国债2.75，较上周+4bp， 5Y国开3.005，较上周+2.75bp，国债期货T2112收盘99.785，较上周-0.335元，TF2112收盘101.025元，较上周-0.165元，TS2112收盘100.805元,较上周-0.055元；国债5*10曲线利差18.25bp，较上周走陡0.75bp，国债期货2倍5*10价差102.265元，较上周走阔0.005元；国债期货4倍2*10价差303.435元，较上周走阔0.115元；10Y跨期价差0.295元，较上周走阔0.025元。 利率互换（任春）：资金面中性，资金价格平稳，本周公开市场净投放2800亿，公开市场加权利率2.89%。R001下6BP，R007下2BP， Shibor3M无变化，AAA同业存单3M上3BP。利率互换：Shibor3M本周无变化，FR007下2BP，FR007端IRS 1年上1BP，5年上2BP，互换Shibor3M端1年上2BP，5年上2BP，利率互换曲线：Repo 1*5走扩，Shibor 1*5无变化；利率互换BASIS：变化不大。 1.3 权益市场回顾 A股市场（程子怡、王纪英）：本周上证综指上涨1.36%，深证成指上涨1.69%，中小板指上涨1.04%，创业板指上涨2.31%。两市全周成交5.2万亿。中信一级行业涨多跌少，房地产、国防军工和综合金融领涨；煤炭、电力及公用事业、食品饮料跌幅居前。资金方面，沪（深）股通净流出26.92亿元，累计流入15288.18亿元。 转债市场（程子怡、王纪英）：中证转债指数上涨2.67%，同期本周上证综指上涨1.36%，深证成指上涨1.69%，中小板指上涨1.04%，创业板指上涨2.31%。成交额方面，转债市场成交额较上周环比增加10.18%，全周日均成交量1059亿元。个券表现，涨多跌少，涨幅前5的分别是海兰转债（46.04%）、济川转债（26.57%）、朗新转债（21.12%）、利尔转债（21.11%）和钧达转债（21.07%），跌幅前5的分别是康隆转债（-21.03%）、清水转债（-15.03%）、模塑转债（-8.59%）、福能转债（-6.57%）、新春转债（-5.74%）。正股表现同样涨多跌少。 1.4外汇&大宗回顾 外汇市场（任春）：美元反弹。纽约尾盘，美元指数跌0.04%报95.12，非美货币多数上涨，欧元兑美元跌0.06%报1.1444，英镑兑美元涨0.34%报1.3413，澳元兑美元涨0.55%报0.7332，美元兑日元跌0.13%报113.91，美元兑瑞郎涨0.07%报0.9212，离岸人民币兑美元涨119个基点报6.3796。 大宗商品（申晓凯）：本周商品整体调整。文华商品指数下跌0.36%。从板块表现上看，原油上涨1.27%，黑链指数下跌3.21%，化工板块下跌1.03%，有色板块上涨2.19%，农产品上涨1.16%，贵金属上涨4.52%。 二、市场展望 2.1基本面展望 国际宏观：国际方面，疫情不确定性仍存，近期重点关注疫苗接种、口服药推广和财政刺激对经济复苏预期的支撑。美联储已经正式开始Taper，关注后续节奏可能的变化以及加息表述。年内需重点关注美国1.75万亿支出计划、2022新财年预算和债务上限等财政政策进展，警惕流动性环境下高估值资产波动。数据方面关注美国10月零售销售、工业产出、新屋开工，多项联储指数；日本9月工业产出；英法欧日10月CPI；德国10月PPI；欧元区、日本三季度GDP等数据。 国内宏观：CPI温和回升、PPI趋于回落，社融增速或已见底。往后看，猪肉短期内维持供过于求的状态，随着冬季的到来，气温降低，蔬菜价格或将上涨，CPI有概率温和上行。随着煤炭调控机制的出台，煤炭供应压力有所缓解，价格回落，相关产品价格将逐步回落至合理区间，PPI预计趋于回落，仍需关注煤炭增产的持续性和能耗双控的影响。信用政策略有宽松的迹象，社融增速或将略有上行，但大幅度宽信用的可能性较低。 资金面：下周央行将有5000亿元逆回购及8000亿元MLF到期，下周政府债券供给压力尚可，本月非缴税大月，重点关注MLF操作情况。 2.2债券现货及衍生品市场展望 利率债：地产融资政策边际放松，利率市场出现调整。国内方面， 物价数据出炉PPI再创新高，金融数据也指向社融底显现。在经济前景欠佳背景下，实体企业交易需求下降、储蓄意愿维持高位，居民存款长期化以及实体企业对于经济形势的预期偏弱、风险规避意识较强，但地产融资政策边际放松对长端构成利空。海外方面，美国通胀读数飙升驱动美债利率上行。在前期联储的极力安抚下，当前市场情绪趋于稳定。总体看，债市延续震荡行情，市场对资金面的担忧或带动债市继续微调，建议投资者观望，等待更好时机。 信用债：央行10月按揭数据显示居民按揭贷款新增金额环比多增较多，说明银行按揭放贷方面较此前有所提速，但由于各地对于房企的预售资金监管仍无明确放松。房企整体销售回款可自由支配的金额预计难以有显著增加，银行对于开发贷方面的放松初期预计更多也是面向优质国企，民企仍处于资金紧张的状态，随着境内外到期高峰的来临，预计风险事件仍会陆续发生。 国债期货：利率债市场目前处于震荡过程，短期调整是对前期快速下行的修正，但预计幅度有限，主力合约观察60均线位置的支撑，下周关注经济数据和流动性状况。期现货方面，CTD基差目前处于较低水平，特别是近月合约的到期日临近，基差趋向于零，基本无套利空间。收益率曲线延续小幅走陡，但幅度预计有限，总体仍维持相对平坦化，前期做陡仓位可择时兑现收益。跨期价差继续小幅走阔，目前趋势性行情不明显，移仓较为平缓，对跨期价差影响不大。 利率互换：资金面中性，资金利率回落， Basis震荡。央行呵护资金面，资金面无恙，资金利率回落， Basis震荡。 2.3权益市场展望 A股市场：本周市场震荡回暖，指数全面上行。其中科创50和中证1000表现亮眼，分别上涨3.11%、4.17，行业方面普涨，不过依然轮动较快，沉寂多时的地产板块在下半周迎来大爆发，资金方面，北上资金全周净流出26.9亿元，不过近两个交易日近流入超120亿元，市场整体回暖过程中，资金有望继续流入。目前市场走势仍不明朗，后市预计持续震荡行情，近期关注业绩确定性较强及估值低位板块，以及业绩逐渐回暖的板块。 转债市场：估值方面，转股溢价率均值36.79%，环比上涨0.17pct；纯债溢价率均值 28.52%，环比上涨3.02pct。部分转债估值较高，建议选择低估值高性价比转债，在低价格低估值转债中选择基本面优质转债。 2.4外汇&大宗展望 外汇市场：美元反弹。因美国10月CPI同比增幅创1990年来最高水平，市场对美联储提前加息的预期明显升温，带动美元指数连续走强，盘中最高触及95.197的去年7月下旬来高位。非美货币不同程度走弱。短期通胀难消，美元反弹仍未结束。 大宗商品：原油方面，OPEC+维持原来增产节奏，煤炭价格回落加上俄罗斯承诺增加欧洲天然气供应，冬季能源恐慌减退，油价调整，不过冬季供需缺口仍旧存在，料短期价格偏弱调整，下方空间有限，中期维持偏强走势预判不变；黑色金属，价格调控政策没有发生变化，不过地产政策边际变化给需求预期带来扰动，价格快速下跌之后，遇技术阻力位，料短期价格调整；化工品，煤化工下游行业在价格剧烈回落之后，部分品种能耗双控预期再起，料短期价格止跌调整，原油系化工短期随油价回落弱势调整；有色金属，美国通胀数据维持高位，美元指数上行抑制有色金属价格，基本面供需双弱，低库存背景下，下方空间有限，中期维持偏强走势预判；农产品，USDA报告利空，短期价格回调，国内油脂库存偏低水平，向下调整空间有限；生猪存栏水平偏高，价格处于偏低水平，料短期价格延续调整；贵金属，美国通胀持续维持高位，资金寻求避险资产，料贵金属价格延续涨势。 免责声明 本报告是机密的，仅限天风证券股份有限公司（简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于合法取得的已公开的资料或信息撰写，本公司对这些信息的准确性、完整性、可靠性和及时性不做任何保证。本报告中的观点、数据、图表等信息仅供参考，不构成所涉证券买卖的出价或询价。本报告所载的分析意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。过往表现亦不作为日后表现的预示和担保，在任何情况下均不构成投资建议。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。客户应自行承担投资风险，不应以本报告取代其独立判断或仅根据本文作出决策。市场有风险，投资需谨慎。 本报告的版权归本公司所有，本公司保留所有权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 感谢您关注天风晨曦交易视点！ 关注方法： 1.点击通讯录——点击右上角加号 ——查找公众号——搜索栏输入“天风晨曦交易视点”——添加关注 2.扫描下列二维码
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