【开源煤炭&石化-张绪成】桐昆股份中报点评:参股浙石化对冲疫情影响,需求复苏长丝盈利或改善

（以下内容从开源证券《【开源煤炭&石化-张绪成】桐昆股份中报点评:参股浙石化对冲疫情影响,需求复苏长丝盈利或改善》研报附件原文摘录）
　　点击上方“公众号”可以订阅哦 本报告摘自：《开源证券_公司中报点评报告_桐昆股份（601233.SH）:参股浙石化对冲疫情影响，需求复苏长丝盈利或改善_煤炭石化团队_20200830》 摘要 事件：8月28日桐昆股份发布2020年中报，2020H1实现营收213亿元（同比-13%）；实现归母净利润10亿元（同比-27%）。 参股浙石化对冲业绩影响，需求复苏长丝盈利或改善。维持“买入”评级 2020年上半年实现业绩10亿元，其中浙石化项目贡献9亿投资收益，对冲长丝业绩下滑，基本符合预期。长丝需求回暖迹象明显，下半年长丝盈利有望改善；油价中低水平温和上涨，浙石化投资收益有望增加。我们维持预测2020-2022年归母净利润分别为30.8/46.3/53.4亿元，同比增长6.7%/50.3%/15.3%，EPS分别为1.67/2.50/2.89元；当前股价对应PE分别为9.9x/6.6x/5.7x，维持“买入”评级。 长丝行业至暗时刻已过，Q2环比改善业绩符合预期 长丝行业经历至暗时刻：上半年，公司先后经历了年初至春节的传统淡季，产销价格低位运行；春节至2月底国内疫情爆发，全国停产停工，长丝累库明显；3月-4月国际原油价格暴跌传导至PX-PTA-长丝产业链，长丝成交萎缩、库存堆高，价格持续下跌，公司上半年POY平均售价5045元/吨（同比-31%）,FDY平均售价5693元/吨（同比-28%），DTY平均售价6618元/吨（同比-24%）；Q2环比改善：Q2单季实现营收136亿元（环比+78%）,实现归母净利润5.8亿元（环比+38%），随油价震荡上行，长丝价格有所回升，成交量有所放大，公司Q2单季POY产量114万吨，销量150万吨；FDY产量27万吨，销量34万吨；DTY产量31万吨，销量33万吨，产销率均超100%，去库现象显著；当前江浙沪织机开工率为66%，已回到历史中枢位置，随外贸纺织行情回暖以及“金九银十”传统旺季的预期，预计高库存矛盾将进一步缓解，下半年长丝盈利有望改善。 浙石化具超额收益，新项目稳步推进 浙石化：一方面提供了稳定的原料供给（长丝生产所需的PX和乙二醇），另一方面也贡献了丰厚的投资收益。根据历史价格回溯，浙石化一期年化利润50%分位（常态）为125亿元，20%分位（消极）为70亿元，对应年投资收益为25/14亿元，随油价中低位水平温和上涨，浙石化投资收益有望环比增加。新项目：恒超50万吨长丝产能进入收尾阶段，有望Q3投产；500万吨PTA、240万吨长丝产能已处于全面开工建设阶段，预计2022年底完成；恒翔15万吨表面活性剂、20万吨纺织助剂项目已完成前期报批手续，新项目稳步推进持续打开成长空间。 风险提示：油价大幅波动风险、日费大幅下调风险、政策推进不及预期风险 END 【煤炭石化团队】 张绪成 13511050600 任金星 15652935250 张绪成，开源证券煤炭石化行业首席分析师，清华大学化工系工学硕士&学士，历任中国五矿集团战略投资部、中信建投证券、中泰证券高级分析师，具有丰富的大宗商品研究经验。曾作为团队核心成员，获得2016/2017年新财富煤炭石化行业最佳分析师第二名团队，2019年新财富煤炭石化行业最佳分析师第四名团队，2018年IAMAC中国保险业最受欢迎卖方分析师煤炭行业第二名团队，以及连续多年水晶球、金牛奖最佳分析师团队。 执业证书编号：S0790520020003。 任金星，开源证券煤炭石化行业分析师，圣路易斯华盛顿大学资产管理学硕士，中国农业大学金融&法学双学士。2020年加入开源证券研究所。 执业证书编号：S0790120060011。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号制作的本资料仅面向开源证券客户中的专业投资者，完整的投资观点应以开源证券研究所发布的研究报告为准。若您非开源证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。 免责声明 本公众订阅号为张绪成煤炭石化研究团队（现供职于开源证券研究所）设立的，关于煤炭石化行业证券研究的唯一订阅号；团队负责人张绪成具备证券投资咨询（分析师）执业资格，执业证书编号为：S0790520020003 本订阅号不是开源证券煤炭石化行业研究报告的发布平台，所载内容均来自于开源证券研究所已正式发布的煤炭石化行业研究报告或对报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见开源证券研究所的完整报告。 在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何人的投资建议，开源证券及相关研究团队也不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载研究报告保留一切法律权利。 订阅者对本订阅号所载所有内容（包括文字、音频、视频等）进行复制、转载的，需注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 END

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