【东吴晨报1115】【策略】【行业】商业贸易、通信【个股】恩捷股份、海底捞、志晟信息

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报1115】【策略】【行业】商业贸易、通信【个股】恩捷股份、海底捞、志晟信息》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20211115 音频： 进度条 00:00 / 05:40 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 年底进入主题阶段 ——策略周聚焦 报告要点： ①对市场维持中性审慎，破局信号跟踪“稳增信号-社融回升-经济企稳”，2021/10社融增速持平，破局信号仍需等待。②中期配置思路：求高增变为求稳，聚焦消费茅指数+确定性成长品。③三季报披露结束，A股业绩空窗期，流动性不会收紧预期下，概念主题成短期主线。 关注政策、反转、远期三类主题：①政策指引：深改委政策领先半年，种业振兴近期可能落地，其他未落地政策涉及互联网、传媒游戏、教育、制造业+信息化主题。中美甲烷减排或超预期，关注煤层气收集发电、垃圾填埋、环保监测；业绩政策双轮驱动军工景气上行。②反转主题：食品通胀，主要涉及调味品、乳制品、养殖；关税减免，利好机械、电子、汽车、家电；预期反转，中游制造如电力燃气、汽车零部件、机械、电气设备中下游。③远期概念的短期机会，关注一级资本重点投向，包括肿瘤检测、机器视觉、咖啡、虚拟现实等。 正文摘要 社融增速持平，破局信号仍需等待。我们继续维持对市场中性审慎看法，报告《靠什么打破当下困境》（2021/10/18）提示破局信号的跟踪线索：稳增信号-社融回升-经济企稳。刚披露的2021年10月社融存量增速10%，较9月持平，虽在构筑底部，但未看到明显回升。市场仍处于我们9月报告《红十月效应，有哪些风险（2021/9/26）》提出的青黄不接困境：经济下行，但未等到足够稳增政策及效果显现。 业绩空窗期，概念主题成短期主线。我们认为概念主题成为短期主线，这一方面是因为三季报披露结束，A股迎来持续近5个月的业绩空窗期，这期间政策、预期、主题，较业绩更占上风。在流动性不会收紧的预期下，各类概念主题成为短期资金追逐的方向。中期配置，我们仍维持配置思路从求高增变为求稳，聚焦消费茅指数+确定性成长品。年底概念主题，我们认为可从以下三视角寻找： 政策指引：种业振兴，甲烷减排，军工。市场不缺乏政策预期，但缺乏政策落地，我们特别强调深改委会议的预期风向标。还未落地的深改委政策涉及互联网、传媒游戏、教育、制造业+信息化主题。甲烷减排值得重视，中美发布强化气候行动联合宣言，甲烷减排进程可能超预期，关注三条投资主线：①煤层气收集发电；②垃圾填埋气治理、污水处理；③温室气体和水质监测。军工在业绩改善和政策驱动下，景气持续上行。 反转主题：食品通胀，关税减免、中游制造。食品通胀主题，主要涉及调味品、乳制品、养殖。关税减免需重视，若此前中美加征关税获得减免，则有利于出口占比较高且价格敏感型行业，集中于机械、电子、汽车、家电等。此外基于明年预期反转，中游制造业明年毛利可能重获，典型如电力燃气、汽车零部件、机械、电气设备中下游等。 远期概念：肿瘤检测、机器视觉、咖啡、虚拟现实等。远期概念相关行业短期大幅上涨，往往是产业资本增持的促发。统计今年三季度以来一级资本如腾讯、高瓴、红杉、经纬、IDG投向，集中在以下领域：生命科技（肿瘤、检测、医疗器械）、硬科技（信息安全、智慧、机器视觉）、泛消费（咖啡茶、跨境电商、剧本），虚拟现实（AR、VR、3D）。 风险提示：全球疫情蔓延风险、疫苗有效性；宏观经济增长不及预期；通胀短期大幅飙升，货币政策快速收紧；历史经验不代表未来。 （分析师 姚佩、邢妍姝、陈李） 基民VS基金经理，画像找不同 报告要点： ①基民特征：男女五五分，女性换手低、收益高，年龄越大收益越高；基金经理特征：男女比例3：1，男性更擅长偏股类产品、女性更擅长固收类，从业年限越长超额收益越高、风险控制能力越强。②与普遍认知不同，基金单日最大涨幅很少出现在牛市，反而更多集中在熊市行情，这与市场整体表现一致，持续单边下行中的短暂反弹往往更强烈，但也更短促。③单日涨超5%：值得警惕的危险信号。市场处于单边下行区间时，阶段性的单日大涨或许并非触底反弹的信号，可能只是持续下行中的短暂回弹，因此当基金单日涨幅普遍超过5%时更应谨慎。④谁在追涨杀跌？——今年以来基金收益下滑，散户大幅增持，反而是机构在做减持操作。⑤伴随资管新规到期和“房住不炒”的政策基调，固收+基金或成为地产的主要替代，而纯债基金有望替代银行理财。 正文摘要 基金经理画像：男股女债，从业越久收益越高、波动越小。①基民男女占比五五分，而基金经理中男女比例3：1，且男性多主动权益，女性多固收。②基民中女性换手低、收益高，而基金经理中女性更擅长固收类产品，偏股型产品收益不如男性。从风险控制角度来看，女性基金经理明显更优。③姜还是老的辣，基民和基金经理共同特点：投资年限越长收益水平越高。且从业越久的基金经理可能由于投资经验和对市场风格切换的把握度更强，其控制风险的能力更强。 是喜是忧？——基金大涨或是值得警惕的危险信号。①基金投资的大部分收益由少数上涨阶段贡献，剔除历史上涨幅最大20天，基金收益将大幅缩水。②与普遍认知不同，基金单日最大涨幅很少出现在牛市，反而更多集中在熊市行情，包括2008年、2015下半年。基金在熊市中获得单日最大涨幅并非偶然，因为市场整体的单日最大涨幅也多集中于熊市中的短暂反弹，持续单边下行中的短暂反弹往往更强烈，但也更短促。③单日涨超5%：值得警惕的危险信号。基金单日涨幅普遍超过5%可视为谨慎信号，市场处于单边下行区间时，阶段性的单日大涨或许并非触底反弹的信号，可能只是持续下行中的短暂回弹，在此时期更应谨慎。 谁在追涨杀跌？——今年以来散户买基vs机构赎基。①今年春节后核心资产回调，基民收益率大幅缩水。②收益的大幅回调并未导致基民的热情退散，反而出现了散户大幅增持基金的现象。散户持主动偏股型基金份额从2020Q4的21,197亿份大幅提升至2021Q2的28,322亿份，占基金总份额比重从72%升至81%。③散户增持基金的同时，机构对基金做减持操作。对比来看，去年同样是公募基金天量发行，散户大幅增持基金的同时，机构也在大幅加仓基金。 哪类基金更适合替代理财？①固收+基金收益可观风险适中，有望替代房地产在居民资产中的配置。考虑“房住不炒”的政策基调下，居民资产从地产向权益市场转移，固收+基金或成为地产的主要替代。②中长期纯债基金收益与银行理财持平，波动率更低，有望替代银行理财。考虑资管新规后银行理财优势丧失，纯债基金有望成为低风险资金主要配置方向。③主动权益基金长期可战胜市场，不同风格适合不同市场环境。对风险能力承受更强，追求更高收益的投资者来说，主动权益类基金或成为将来配置方向。 风险提示：宏观经济增长不及预期；通胀短期大幅飙升，货币政策快速收紧；本文仅对基金数据做客观分析，不代表投资建议。 （分析师 姚佩） 甲烷：减排新战线 ——东吴策略·行业风火轮 格拉斯哥气候大会后，甲烷减排或超预期。格拉斯哥举行的《联合国气候变化框架公约》第26次缔约方大会（COP26）上，中美发布强化气候行动联合宣言，特别提及加大行动控制和减少甲烷排放，并明确后续推进时间线。据UNEP，中国甲烷排放量居全球首位，后续甲烷减排推进或超预期。美欧启动《全球甲烷承诺》，已有超100个国家签署。 排放结构：能源、农业、废弃物处理是全球主要人为排放源。国内甲烷排放结构中，煤炭开采、水稻种植、反刍动物、填埋垃圾占比最高，分别达41、20、20、10%。全球反刍动物、油气、 填埋垃圾、煤炭开采占比最高，分别达31、 22、 18、 12%。 减排新战线：能源、垃圾填埋、农业是重点。借鉴美国，化石能源中减少甲烷泄露、垃圾填埋中收集引导甲烷至可再生能源市场、农业中加强监测是甲烷减排主要路径。国内减排重要节点：2022上半年中美甲烷减排会议；2022年底前中国出台甲烷国家行动计划。 受益行业：煤层气收集、垃圾填埋、环保监测等。资本市场关注三条投资主线：①煤层气收集发电（蓝焰控股、新天然气）；②垃圾填埋气治理、污水处理（百川畅银、洪城环境）；③温室气体和水质监测（力合科技、蓝盾光电）。此外煤炭价格或中长期处于高位。 风险提示：政策推进不及预期；历史经验不代表未来。 （分析师 姚佩、邢妍姝） 光伏：能源转型下的估值测算 ——赛道的天空系列二 报告要点： ①光伏长期空间广阔，短期跟踪涨价、装机、产能释放，2022年关注中下游毛利扩张机会。②从能源结构出发构建光伏“阶梯式”预测框架，以长期装机量为落脚点，核心假设包括能源消耗总量及结构等。③全球光伏累计装机有望10年5倍增长，我们预计2030年国内（全球）光伏累计装机量达1256GW（4501GW），较2020年增长396%（536%），2022-2025年新增装机量CAGR 18.6%（21%）。④光伏产业兼具周期及成长属性，产业链自上而下周期性减弱。我们预计2022上半年货币宽松或利好股价，风险是下半年CPI上行及美联储加息或构成掣肘。⑤周期性由政策驱动转为市场驱动，产业链整体涨价短期或影响装机进程，2022年硅料产能释放缓解涨价压力。⑥成长性体现为技术驱动降本，路线多样格局未稳。⑦DCF模型：参考全球装机预测，假设行业营收及利润增速，参考权益基金收益率给定折现率，量化测算未来市值空间。⑧投资建议：长期甄别技术路线精选α；DCF测算2022年市值空间中性-乐观假设可能上涨7%-82%，悲观假设可能下跌-41%；重点关注上游成本缓解后中下游毛利扩张机会。 正文摘要 从能源结构出发构建光伏“阶梯式”预测框架。①以光伏装机量作为落脚点，从能源结构出发构建长期空间预测框架。②核心变量：2030年国内能源消耗总量及非化石能源占比，各类可再生能源占比，光伏利用小时数等。③我们预计2030国内非化石能源占比25%。④非风光发电：发电量2021-2030 CAGR水电1%、核电14%、生物质10%。⑤风光发电：2021年进入平价阶段，2010-2019年光伏成本下降最多，考虑未来光伏成本较风电下降更快，我们预计2030年光伏/风电发电量为60:40。 全球光伏累计装机有望10年5倍增长，新增装机2022-2025年CAGR 21%。①中性假设，我们预计2030国内（全球）光伏累计装机1256GW（4501GW），较2020年增长396%（536%）；2022-2025年新增装机量CAGR 18.6%（21%）。②能源消耗总量及非化石能源占比对预测结果最为敏感，但考虑基于政策指引进行假设，我们预计对结果实际影响较小。 光伏兼具周期及成长属性。①从产品价格波动、产能释放周期、公司毛利稳定性三方面验证，产业链自上而下周期性减弱。我们预计2022上半年流动性宽松利好周期成长股价，但下半年CPI上行及美联储加息可能构成掣肘。②周期性：平价时代，市场取代政策成为周期驱动力；产业链整体涨价短期或影响装机进程；2022年硅料产能释放，关注中下游毛利扩张机会。③成长性：技术驱动降本，路线多样格局未稳，机遇是存在提前布局及超车机会，风险是转向缓慢则会迅速丧失市场优势。 长期个股α大于行业β，甄别技术路线寻找先发优势。①行业整体估值对投资指导作用不强，更多需自下而上，长期投资收益将更多来自个股的α而非行业的β。②国内光伏企业已占全球主导地位，龙头竞争日益激烈。③技术路线和先发优势最为关键。④各环节估值差异大，技术路线风险较小、格局趋稳、龙头品牌效应强化的逆变器估值明显更高。 DCF模型测算2022年光伏市值变动空间：中性-乐观假设下可能上行7%-82%，悲观假设下可能的下跌空间-41%。①按照全球光伏装机预测假设行业营收/利润增速，参考权益基金收益率给定折现率12%。②2021-2030盈利中性假设、2030年后永续增长率4%对应市值增长7%，2021-2030盈利乐观假设、2030年后永续增长率6%对应市值增长82%，2021-2030盈利悲观假设、2030年后永续增长率2%对应市值下跌-41%。 风险提示：疫情蔓延；经济不及预期；通胀压力；历史经验不代表未来。 （分析师 姚佩） 行业 商业贸易： 复盘双11：增速放缓重心前移 品牌分化国货崛起，直播并非“去中心化” 投资要点 2021双11期间天猫/ 京东平台GMV分别同增8.5%/ 29%，增速较2020年双11的26% / 33% 有所放缓。据平台官方战报，天猫/京东2021年11月1-11日总交易额分别为5403 / 3491亿元。我们认为近年来双11促销的实质是“聚集销售”，即将大促前后一段时间的销售集中释放。本次双11天猫和京东两大电商平台仍有较高的促销力度，电商整体GMV增速放缓是大促GMV增长幅度下降的主要原因。 天猫、京东仍为大促主战场，头部主播成交额大幅增长。星图数据显示，2021年双11当天，天猫/ 京东/ 拼多多销售额在综合电商平台中的占比分别为57.8%/ 27.1%/ 6.4%，可见2021年双11大促的主战场仍然是天猫&京东。据红人点集、克劳锐数据，2021年10月20日双11开门红直播首秀中，李佳琦/ 薇娅的带货额均达到2020年同日的3倍左右，大促期间主播带货呈现明显的“头部集中”趋势。 大促重心前倾明显，预售变得更重要。从天猫平台大促的销售额分布上看，2021年双11大促或更集中在1-3日，4~11日或无明显增长。随着双11促销重心的前移，活动销售额向大促开门红集中。我们认为这个趋势未来将持续。11月1-3日的部分成交额是10月底预售的尾款，预售重要性在提高。据淘数据统计，2021年10月天猫美容护肤/彩妆/女装/运动鞋行业，预售额同比增长115%/ 57%/ 166%/ 111%。 品牌持续分化下，国牌迎来崛起机会。在电商整体增速趋缓的大环境下，品牌在不断分化，部分优质国产品牌脱颖而出。据淘数据初步统计，2021年11.1-11.11天猫旗舰店渠道，华熙生物夸迪、珀莱雅、薇诺娜、李宁、安踏、FILA等国产品牌均实现较快增长。据天下网商，薇诺娜、李宁、安踏、波司登、太平鸟等知名国产品牌荣登各自品类2021天猫双11销售额品牌榜TOP 10，其中安踏、李宁超越阿迪达斯，表现抢眼。 投资建议：电商整体增速趋缓、品牌分化的背景下，我们需重点关注脱颖而出的优质品牌。我们认为，部分头部国产品牌在对消费者需求的洞察、产品升级方向的把握、以及互联网电商和直播等新渠道的理解上展现出明显优势，看好这些优秀国牌在品牌分化过程中脱颖而出。 推荐标的：贝泰妮，珀莱雅，李宁，安踏，波司登等。 风险提示：第三方爬虫数据偏差，行业竞争，退货超预期，疫情反复等。 （分析师 吴劲草） 通信： 南方电网规划投资6700亿元加快数字电网建设 关注能源数字化等赛道机会 投资要点 事件：南方电网公司印发《南方电网“十四五”电网发展规划》提出，“十四五”期间，南方电网将规划投资约6700亿元，以加快数字电网建设和现代化电网进程，推动以新能源为主体的新型电力系统构建，支撑公司基本建成具有全球竞争力的世界一流企业，助力广东、广西、云南、贵州、海南等南方五省区和港澳地区碳达峰、碳中和，促进南方五省区和港澳地区经济社会高质量发展。 规划围绕新型电力系统，聚焦九大领域：《规划》围绕以新能源为主体的新型电力系统展开，围绕支撑绿色低碳的清洁发电、建设安全高效的智能输电、建设灵活可靠的智能配电、建设开放互动的智能用电、推动多能互补的智慧能源、全面提升电网数字水平、建设安全贯通的通信网络、建设统一协同的调控体系、创新技术保障和市场机制等9大领域提出了38项重点任务。 加快配电网建设与电网数字化转型步伐，助力实现双碳目标：配电网是能源生产、转换、消费的关键环节，在碳达峰碳中和背景下，配电网正逐渐成为电力系统的核心，南方电网将配电网建设列入“十四五”工作重点，规划投资达到3200亿元。为加快推进以新能源为主体的新型电力系统建设，《规划》提出将全面推进省级新型电力系统建设。“十四五”期间，南方电网公司将进一步加快电网数字化转型步伐，加强智能输电、配电、用电建设，推动建设多能互补的智慧能源建设，以电网的数字化、智能化建设，促服务智慧化，全力提升用户获得感。在智能输电建设方面，南方电网将加快提升输电智能化水平，推进输电线路智能巡视和智能变电站建设。到2025年，35千伏及以上线路实现无人机智能巡检全覆盖。在智能配电建设方面，南方电网将全面推进以故障自愈为方向的配电自动化建设，有效实现配网状态检测、故障快速定位、故障自动隔离和网络重构自愈。在智能用电方面，南方电网将加快推动“新电气化”进程，促进电能占终端能源消费比重和能源利用效率持续提升。我们认为，南方电网规划投资约6700亿元进行电网建设，将加快数字电网建设和现代化电网进程，推动以新能源为主体的新型电力系统构建，助力实现双碳目标。建议关注能源信息化、新能源配套设施、电动车智能化、储能和光伏运营等相关赛道优质标的。 推荐（已覆盖）：能源信息化：朗新科技、威胜信息；储能及配套设施：英维克；电动车智能化：美格智能。 建议关注（未覆盖）：能源信息化：恒华科技、恒实科技；储能及配套设施：中天科技、亨通光电、科士达、科华数据；电动车智能化：移远通信、中科创达、广和通、道通科技；分布式光伏运营商：芯能科技等；连接器/线材：新亚电子、瑞可达、鼎通科技、永贵电器、电连技术、意华股份。 风险提示：政策红利不及预期；碳中和相关产业需求不及预期；经济下行压力加剧。 （分析师 侯宾） 个股 恩捷股份（002812） 携手宁德，强强联合，龙头地位凸显 投资要点 事件：公司与宁德时代签订《合作协议》，约定于中国境内共同投资设立平台公司，从事干法及湿法隔膜业务，该平台公司恩捷持股51%，宁德时代持股49%，总投资额80亿元，合资公司产能优先保障向宁德供应，且在本协议签署后的5年时间内，宁德时代优先采购恩捷股份在全球供货的全资子公司的湿法隔膜产品。 深度绑定宁德时代，强强联合，龙头地位稳固。平台公司的总投资额80亿元，注册资本15亿元，公司先出资人民币7.65亿元，在满足协议约定的先决条件后，宁德时代再增资7.35亿元，最终公司持有51%股权，宁德时代持有49%股权。管理层方面，董事会中三名由恩捷股份提名，两名由宁德时代提名，董事长由恩捷股份指定，副董事长由宁德时代指定。合资公司共规划16亿平湿法和20亿平干法产能，我们预计宁德干法占比将逐渐提升，主要用于储能电池。此外，同等商务条件下，在本协议签署后的5年时间内，恩捷股份在全球供货的全资子公司的湿法产品产品向宁德时代优先供应，同时宁德时代优先对该等公司出货进行采购。公司与宁德时代强强联合，5年内宁德优先采购恩捷产品，干法湿法产品兼备，公司干法技术已率先储备，全球隔膜龙头地位稳固。 公司加速产能布局，排产持续向上，2022年维持高增速。2021年Q4排产持续向上，公司满产满销，且由于隔膜行业非高能耗产业，限电对公司产能影响较小。公司21年全年出货有望达28亿平+，同比翻番以上。分客户来看，2021全年我们预计LG贡献3亿平左右需求，三星及松下我们预计贡献1-2亿平需求，海外客户我们预计合计出货5亿平，消费类产品出货量5亿平，其余为国内动力类产品，宁德时代我们预计贡献主要增量。2022年行业供不应求，行业产能利用率维持高位，公司产能扩张速度领先，我们预计2022年年底母卷产能有望达65亿平左右，全年出货我们预计达50亿平左右，同比75%+。 盈利预测与投资评级：考虑到下游景气度持续，公司龙头地位稳固，我们维持预计2021-2023年归母净利25.1/43.9/60.8亿元，同增125%/75%/39%，对应PE为97x/56x/40x，我们继续给予2022年70xPE，对应目标价343.7元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期、销量不及预期、竞争加剧。 （分析师 曾朵红、阮巧燕） 海底捞（06862） 不破不立 期待战略收缩&改革中长期成效 事件：壮士断腕战略收缩，“啄木鸟”计划提振餐厅经营，募资配套改革方案。 公司拟于2021年底前关闭/暂停休整300家客流量较低且经营业绩不如预期门店，其中部分门店有望择机重开，休整周期最长不超过两年；此次休整将不会裁员，并将于集团内妥善安顿相关员工。 执行董事兼副首席执行官杨利娟女士将带领团队开展“啄木鸟计划”以改善餐厅经营表现。该计划的主要内容包括：1）持续关注经营业绩不佳的国内外门店，并相应采取改善措施；2）重建并强化集团部分职能部门，恢复大区管理体系；3）在科学考核各部门前提下，持续向员工传达企业文化及“双手改变命运”的价值观，并大力倡导爱和信任为核心的奉献精神；4）适时收缩集团的业务扩张计划。若海底捞门店平均翻台率低于4次╱天，原则上不会规模化开设新门店。 公司将以20.43港元/股配售1.15亿股现有股份，占比公司已发行股本约2.11%；融资净额约23.37亿港元。其中：1）约7.01亿港元（占比30%）用于提升供应链管理和产品开发能力；2）约7.01亿港元（占比30%）用于偿还银行贷款融资；3）约9.35亿港元（占比40%）用于集团营运资金及一般用途。募资计划将补充长期运营资金并配合管理改革同步进行，同时扩大公司股东及资本基础，并提供进一步募资机会。 缩短管理半径有望减亏&改善存量门店经营。公司认为部分门店经营不达预期主因包括：1）部分门店选址失误；2）组织结构、管理制度变革、人才培养未能完全匹配公司不同发展阶段；3）疫情在全球范围内反复致海底捞跨国连锁经营持续承压。此次闭店主要涉及商圈客流欠佳、小范围内门店密度过高、近半年内翻台率在2以下等门店，我们预计当前门店约1600~1700家，闭店约占比整体20%，关闭这类经营不善门店有望及时止损，对现金流&利润产生正向影响（但关店短期将对应较高一次性减值费用），同时减轻邻近门店过密的分流压力，改善存量餐厅经营效率。 重建&强化总部职能，坚持理论&实践结合。“啄木鸟计划”将针对多个方面进行改革：1）产品端：总部将直接对采购/研发/供应链/营销等方面统一管理，前置规划产研，及时把握市场需求；2）人员培训：学习发展中心将持续加强员工理论培训，并与优秀管理经验相结合，知行合一。3）大区改革：公司将全国分成7个大区和2个后备大区，一个大区约覆盖10名家族长，缩短管理半径，保证各级传达效率，目前这一机制收效良好。本次改革坚持自下而上师徒制基础上新增自上而下精细化管理策略，持续打磨和丰富公司“连住利益、锁住管理”经营理念。 盈利预测与投资评级：考虑疫情尚未平复、关店带来较大一次性费用、后续门店扩张计划调整等因素，我们下调公司2021-23年归母净利润至-10.3、16.3、28.7亿元（前值为15.3、34.4、43.5亿元），同比增速-433%、257.8%、76.5%，当前股价对应2022-23年动态PE 56x、32x，下调评级至“增持”。闭店费用将对短期业绩产生较大冲击，同时我们认为应持续关注1）疫情稳健程度；2）闭店&管理变革带来翻台率改善情况，行业景气提升背景下餐厅若实现底部复苏则存较大业绩弹性空间。 风险提示：疫情持续反复；品牌老化风险；经营复苏不及市场预期风险。 （分析师 汤军） 志晟信息（832171） 紧抓京津冀智慧城市趋势 布局发展稳中有胜 投资要点 城镇化率趋势不断提高。智慧城市带动信息系统集成前景广阔。软件和信息技术服务业是国家战略性新兴产业，是国民经济和社会信息化的重要基础。智慧城市是运用集成等新一代信息技术，促进城市规划、建设、管理和服务智慧化的新理念和新模式。主要受下游需求拉动，面对B、G端企业。根据住建部数据，我国城镇化进程稳步推进，到2030年，我国常住人口城镇化率仍需在2019年60.60%的基础上提升近7个百分点。城镇化的需求促进智慧城市快速增长，未来仍存在增长潜力。智慧城市市场规模增长迅速，德勤预计于2021年达到18.7万亿市场规模，尤其在智慧政务、智慧物流、智慧医疗等领域表现出强劲潜力。行业理解、运维能力与强综合能力是智慧城市厂商所具备的主要竞争力。 项目实施经验丰富，牢抓智慧城市需求。行业的竞争主要体现在经验、技术、资质等方面。公司从早期的系统集成服务商，逐步发展为智慧城市领域的信息化综合解决方案服务商，十几年深耕河北地区的系统集成与智慧城市业务，积淀行业经验与技术的同时保证客户关系的开拓与维系，渠道优势明显；对云计算、物联网、大数据、GIS、人工智能等新一代信息技术的灵活运用建立行业技术壁垒，目前产品已实现平台快速部署、适配多元应用场景等核心特质。公司具备完善的项目实施资质，内容涵盖软件设计、安全维护、系统集成、建筑施工等核心业务，为持续稳定的业务开拓保驾护航。 借助京津冀区域协同发展趋势，有序布局谋求省外发展。根据2019年收入口径统计智慧城市业务，公司在廊坊市内的市占率约为30%，河北省内市占率约为2.76%，常年深耕智慧城市，丰富的经验与良好的行业口碑是公司拓展业务的强力背书。在深耕地区业务、深度把握行业竞争优势的同时，省内业务将进一步开拓。智慧城市群模式的提出，有利于形成地区发展特色和合理的产业分工与协同。政策规划之下，京津冀城市群作为中国北方经济的核心区，河北将对信息技术、新能源等产业着重开发，为公司提供极佳的政策性发展红利。公司也在不断凭借树立标杆项目开拓省外业务，并在扩展的有序布局中建立辐射不同区域的运营服务中心和研发中心。所处河北的地理优势以及在省外业务的积极布局，将为公司在京津冀智慧城市群建设中谋求新的发展提供机遇。 盈利预测与投资评级：公司是信息系统集成服务行业中的区域性公司，业务主要集中于政校医商类。志晟信息目前处于快速发展和开拓新业务期，随着企业和政府信息化，国产替代的加速，公司未来发展空间广阔。因此我们预计公司2021-2023年收入分别为4.21/5.42/6.52亿元，归母净利润为0.6/0.75/0.85亿元，建议关注。 风险提示：对政府采购存在依赖的风险；业务区域度集中的风险；市场竞争加剧的风险。 （分析师 王紫敬） 十一月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）