【国君钢铁|周策略】钢材需求反弹,库存重回去化

（以下内容从国泰君安《【国君钢铁|周策略】钢材需求反弹,库存重回去化》研报附件原文摘录）
　　投资摘要 钢材库存重回下降通道。上周五大品种钢材社库降38.12万吨、厂库升11.83万吨，总库存降26.29万吨；螺纹钢社库降31.67万吨、厂库升5.83万吨；五大品种钢材表观消费量942万吨，较前一周升34万吨。上周螺纹钢、热卷模拟生产利润分别为642、962元/吨，较20年同期分别升417、407元/吨。上周下游采购积极性回升，钢材库存重回下降通道。建筑用钢方面，螺纹钢表观需求维持低位震荡，我们认为地产需求崩塌的风险较小，后期或将逐渐反弹；专项债资金年底前落地完毕的政策表明逐渐重视基建托底的作用，另外目前22年专项债正在接受申报，专项债额度或将提前下达，有望带动基建钢材需求。同时随着汽车缺芯逐渐好转，及能耗双控和限电对制造业的影响逐渐淡出，制造业用钢需求有望逐步回暖。总体来看我们认为钢材需求韧性较强，后期钢材需求有望逐步边际改善。 上周五大品种钢材周产量915.32万吨，较前一周降5.04万吨，维持近七年最低水平。上周全国高炉开工率49.17%，较前一周降0.69个百分点；电炉开工率61.54%，与前一周持平。据国家统计局数据，截至9月份全国粗钢产量已连降四个月，9月全国粗钢产量7375万吨，环比降11.4%，同比降21.2%；全国粗钢日均产量245.8万吨，环比降8.5%，同比降4%。总体来看在双碳、能耗双控及采暖季错峰限产等政策约束下，钢材供给持续偏弱，钢价中枢仍将维持在较高位水平，行业长周期景气的逻辑不变。 我们正站在钢铁行业新繁荣的起点。行业过去二十年产能扩张周期结束，我们认为当下正是行业新繁荣的起点。行业新繁荣将呈现以下特征：1）城镇化率提高和制造业发展背景下，需求继续上升，行业将迎来供需长周期错配，钢价大幅波动结束，未来行业持续景气。2）兼并重组加速，行业龙头优势明显。行业集中度快速上升，龙头企业议价权提升。行业龙头通过持续优化管理、提升效率最终降低成本。同时绿色发展将拉开龙头与其他企业的成本差距，龙头将产生超额收益。行业产能周期结束后，扩产能的模式不再，未来行业资产负债率下降、分红上升，逐渐向轻资产转变。3）电炉快速发展。修订版《钢铁行业产能置换办法》鼓励电炉发展，电炉钢占比或将快速提升，由于电炉开启灵活的特点，供需匹配度增强，价格波动性降低。4）优特钢持续发展，中信特钢、抚顺特钢等个股，估值从周期品切换到成长逻辑。5）行业中长期盈利中枢的上修，ROE上升。 维持行业“增持”评级。继续推荐板块龙头宝钢股份、新钢股份、方大特钢等。从电炉钢占比上升的角度，推荐成长股方大炭素。同时推荐特钢标的甬金股份、广大特材、中信特钢、抚顺特钢、永兴材料、久立特材。另外，受益液流电池储能发展，推荐攀钢钒钛。 风险提示：限产政策超预期放松，货币政策超预期收紧。 1. 钢材价格震荡回落， 钢材库存重回下降通道 1.1 钢材现货价格下跌，钢材库存回归下降 上周上海螺纹钢现货跌50元/吨至4880元/吨，跌幅1.01%；期货涨2元/吨至4249元/吨，涨幅0.05%。热轧卷板现货跌80元/吨至4960元/吨，跌幅1.59%；期货跌22元/吨至4547元/吨，跌幅0.48%。上海中板价格下降，冷卷价格下降，线材价格下降。中板跌150元/吨至5190元/吨，跌幅2.81%；冷卷价格跌150元/吨至6200元/吨，跌幅2.36%；线材跌50元/吨至5380元/吨，跌幅0.92%。上周钢价持续震荡回落，我们认为主要是受到成本端坍塌的影响，而行业利润依然维持在较好水平。从成交来看，上周钢材表观需求有所反弹，钢材整体库存重回去化，下游采购积极性有所回升。总体来看，我们认为钢材需求韧性仍在，后期钢材整体需求有望逐步边际改善，叠加限产政策稳步推行下钢材供给持续收缩，我们预期钢价高位震荡态势不变，中枢仍将高于2020年。 钢材社会库存下降，钢厂库存上升。上周主要钢材社会库存周环比下降38.12万吨，钢厂库存上升11.83万吨，总库存下降26.29万吨。社会库存方面，上周螺纹钢社会库存502.28万吨，环比下降31.67万吨；线材社会库存140.57万吨，上升0.45万吨；热卷社会库存244.82万吨，下降6.20万吨。钢厂库存方面，上周螺纹钢钢厂库存285.95万吨，上升5.83万吨；线材钢厂库存95.77万吨，上升1.61万吨；热卷钢厂库存89.05万吨，上升0.83万吨。上周钢材社库加快去化，厂库继续小幅累库，总库存重回下降通道。我们认为在钢材供给持续偏弱的背景下，后期随着钢材需求逐步恢复，钢材总库存有望持续去化。 1.2 钢材表观消费量上升，建材成交量均值下降 上周钢材表观消费量上升。上周五大品种钢材表观需求量941.61万吨，环比升3.71%，同比降19.64%。其中，螺纹钢表观需求量308.49万吨，环比升5.43%，同比降33.63%。 上周建材成交量均值环比下降。上周建材成交均值16.532万吨，环比下降4.26%，同比下降32.64%。 1.3 唐山高炉开工率上升，全国高炉开工率上升 上周唐山高炉开工率上升，全国高炉开工率上升。上周唐山高炉开工率45.24%，较前一周上升4.76个百分点；全国高炉开工率49.17%，较前一周上升0.69个百分点。上周全国电炉开工率61.54%，与前一周持平。上周唐山产能利用率为59.25 %，较前一周上升3.07个百分点；全国盈利钢厂比率为44.17 %，较前一周下降17.79个百分点。 上周钢材产量下降。上周钢材周度总产量915.32万吨，环比下降5.04万吨。其中螺纹钢产量282.65万吨，环比下降5.75万吨，产量较2016-2020年同期平均水平低53.44万吨。热卷产量301.39万吨，环比上升4.26万吨，较2016-2020年同期平均水平低20.76吨。 1.4 螺纹钢模拟生产利润上升，热卷模拟生产利润上升 上周测算螺纹钢生产利润上升，测算热卷生产利润上升。测算螺纹钢生产利润涨257.2元/吨至962.2元/吨，热卷利润涨227.2元/吨至642.20元/吨。 1.5 美国螺纹钢价格上升、欧盟钢价下降、日本钢价持平 美国螺纹钢价格上升、欧盟钢价下降、日本钢价持平。11月5日美国螺纹钢价格上升30美元/吨至1095.0美元/吨，涨幅2.82%；美国热卷价格下跌10美元/吨至2075.0美元/吨，跌幅0.48%。欧盟螺纹钢价格下跌10美元/吨至940.0美元/吨，跌幅1.05%；欧盟热卷价格下跌10美元/吨至1180.0美元/吨，跌幅0.84%。日本螺纹钢价格825.0美元/吨，与前一周持平；日本热卷价格990.0美元/吨，与前一周持平。 2. 铁矿石现货价格下降， 焦炭现货价格下降 上周铁矿石现货价格下降，期货价格下降；焦炭现货下降，期货下降。上周日照港PB粉（铁含量61.5%）跌75元/吨至620.0元/吨，跌幅10.79%；铁矿石主力期货价格跌14元/吨至546.5元/吨，跌幅2.50%。焦炭方面，焦炭现货价格跌400元/吨3810.0元/吨，跌幅9.50%；焦炭期货价格跌94元/吨至2952.0元/吨，跌幅3.09%。上周焦煤现货价格2450.0元/吨，与前一周持平；焦煤期货价格跌190.5元/吨至2199.5元/吨，跌幅7.97%。考虑到21年下半年淡水河谷的关停矿区陆续复产，以及我国钢材限产政策对铁矿石需求的影响，我们预期四季度铁矿石将维持供需宽松的市场格局，铁矿石价格或将持续承压。 铁矿石港口库存上升，钢厂铁矿石可用天数上升。上周铁矿石港口库存15005.70万吨，周环比上升301.87万吨。11月3日钢厂铁矿石可用天数28天，较10月20日上升1天。 上周巴西铁矿石总发货量上升，澳大利亚铁矿石总发货量上升。11月7日巴西铁矿石总发货量573.60万吨，周环比上升52.9万吨；澳大利亚铁矿石总发货量1649.10万吨，周环比上升26.70万吨。 上周铁矿石到货量周环比上升，铁矿石日均疏港量周环比下降。上周铁矿石到货量1247.60万吨，周环比上升124.20万吨；铁矿石日均疏港量271.85万吨，周环比下降11.94万吨。 上周四大铁矿石生产商总发货量周环比上升。11月7日力拓、必和必拓、FMG铁矿石生产商总发货量1544.80万吨，周环比上升48.70万吨（淡水河谷Wind数据更新至2020年8月16日）。其中，力拓铁矿石发货量706.10万吨，周环上升118.30万吨；必和必拓铁矿石发货量534.30万吨，周环比下降19.40万吨；FMG铁矿石发货量304.40万吨，周环比下降50.20万吨；淡水河谷铁矿石发货量625.6万吨，持平前一周。 钢厂焦炭库存下降，钢厂焦炭平均可用天数下降。样本钢厂焦炭库存405.10万吨，较前一周下降0.78万吨；钢厂焦炭库存平均可用天数14.67天，较前一周下降0.05天。 焦化厂焦炭库存上升，港口焦炭库存上升。100家焦化企业焦炭总库存63.04万吨，环比上升12.66万吨；北方四港口焦炭库存总计125.60万吨，周环比上升4.80万吨。 钢厂焦煤库存上升，钢厂焦煤平均可用天数上升。焦煤钢厂库存722.24万吨，环比上升3.71万吨。钢厂焦煤库存平均可用天数14.38天，较前一周上升0.07天。 独立焦化厂焦煤库存下降，三港口焦煤库存上升，六港口焦煤库存上升。100家独立焦化厂焦煤库存681.78万吨，环比下降4.02万吨。三港口（京唐、日照、连云港）焦煤库存344万吨，周环比上升4万吨。六港口（三港口和青岛、日照、连云港）焦煤库存419.00万吨，较前一周上升23万吨。 3. 废钢价格下降， 普通功率石墨电极价格持平 2021年9月生铁粗钢比为83.27%，环比上升0.68个百分点。即粗钢产量中16.73%是废钢。我们预期四季度随着铁矿价格回落，铁水粗钢比有望逐步回升。 上周废钢价格下降，普通功率石墨电极价持平，高功率石墨电极价格持平，超高功率石墨电极价格上升。上周废钢价格跌100元/吨至3320元/吨，跌幅2.92%。上周电弧炉炼钢成本跌105.0元/吨至4212.88元/吨，跌幅2.43%。上周普通功率石墨电极价格16625元/吨，与前一周持平；高功率石墨电极价格20000元/吨，与前一周持平；超高功率石墨电极价格涨1250元/吨至24125.0元/吨，涨幅5.46%。 4. 不锈钢价格下跌， 电解镍价格持平 上周不锈钢价格下跌，电解镍价格持平。上周不锈钢（304，6mm卷板）价格跌800元/吨至18800.00元/吨，跌幅4.08%；7月23日电解镍价格135080元/吨，与前一周持平。 5.下游投资韧性仍在， 对钢材整体需求不必过于悲观 5.1 月度粗钢产量已连降4个月，钢材累计出口增速放缓 1-9月粗钢产量累计同比增速下降，粗钢日均产量环比8月下降。2021年1-9月我国粗钢产量累计同比增速为2.0%，较8月下降3.3个百分点；9月粗钢日均产量为245.83万吨/天，较8月份日均产量下降22.69万吨/天。 9月份我国生铁产量环比下降。2021年9月我国生铁产量累计同比增速为-1.30%，较8月下降1.9个百分点。9月份生铁日均产量当月值为217.30万吨/天，相较8月下降13.44万吨/天。 钢材出口增速放缓。2021年9月我国钢材累计出口5302.40万吨，累计同比增速为31.3%，较8月下降0.3个百分点；钢材累计进口1071.6万吨，累计同比增速为-28.9%，较8月下降6.5个百分点，累计净出口钢材4230.8万吨。 铁矿石进口减少。2021年9月我国铁矿石进口8.42亿吨，累计同比增速为-3.0%，较8月下降1.3个百分点。 5.2 9月累计地产投资同比增速持续放缓，单月基建投资环比增速不断加快 2021年9月，全国固定资产投资（不含农户）增速下降。2021年1-9月全国固定资产投资（不含农户）完成额累计同比增速7.3%，增速较1-8月下降1.6个百分点。 2021年9月份基建、房地产开发投资累计同比增速较8月份下降。2021年1-9月，我国基建投资完成额累计同比增加1.5%，增速较1-8月下降1.4个百分点，9月份单月基建投资完成额1.50万亿元，环比上升19.73%，同比下降6.50%；1-9月我国房地产开发投资完成额累计11.26万亿元，同比上升8.8%，增速较8月份下降2.1个百分点，9月份单月房地产开发投资完成额1.45万亿元，环比上升10.21%，同比下降3.47%。 受到集中供地影响，地产开工累计同比增速下降。截至2021年9月，我国商品房待售面积5.03亿，环比8月下降295万平米。在购地和新开工方面，2021年1-9月土地购置面积累计同比增速为-8.5%，较8月上升1.7个百分点；9月房屋新开工面积累计同比增速为-4.5%，较8月下降1.3个百分点；房屋竣工面积累计同比增速为23.4%，较8月下降2.6个百分点。 工业增加值累计同比增速下降。2021年1-9月份，工业增加值累计同比增速为11.8%，较8月下降1.3个百分点。 水泥产量累计同比增速下降，汽车产量累计同比增速下降。2021年1-9月水泥产量累计同比增速为5.3%，较8月份下降3.0%。2021年1-9月我国汽车产量累计同比增速为9.4%，较8月份下降4.1个百分点。 2021年1-8月份，家电累计同比增速下降。2021年8月我国空调产量累计同比增速为15.6 %，较7月下降1.7个百分点；电冰箱产量累计同比增速为6.7%，较7月下降4.6个百分点；洗衣机产量累计同比增速为22.6%，较7月下降6.4个百分点；彩电产量累计同比增速为-3.0%，较7月份下降3.2个百分点。 9月份发电量累计值同比增速下降。2021年1-9月，我国发电量累计同比增速为10.7%，较8月下降0.6个百分点。 6. 投资建议 维持行业“增持”评级。继续推荐板块龙头宝钢股份、新钢股份、方大特钢等。从电炉钢占比上升的角度，推荐成长股方大炭素。同时推荐特钢标的甬金股份、广大特材、中信特钢、抚顺特钢、永兴材料、久立特材。另外，受益液流电池储能发展，推荐攀钢钒钛。 7. 风险提示 7.1 限产政策超预期放松 当前钢铁行业整体呈现供需双弱的格局，但总体来看供给端受双碳、能耗双控及采暖季错峰限产等政策影响更大，钢材供需格局整体呈逐渐优化趋势。未来不排除为了刺激经济发展，超预期放松限产政策的可能，若发生将对当前供需格局持续优化的趋势产生不利影响。 7.2 货币政策超预期收紧 2021年7月15日，央行公布下调金融机构存款准备金率0.5个百分比（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），我们判断全面降准并不意味着货币政策转向宽松。受2020年上半年低基数影响，2021年上半年我国GDP出现较快增长，货币及财政宽松托底经济的必要性减弱，不排除下半年发生货币政策超预期收紧的情况，若发生将对地产及基建开工产生不利影响，进而导致钢铁行业需求下滑，不利于行业内公司业绩。 ★ 特别声明 ★ 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正式发布的研究报告内容为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容为原创。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 ★ 欢迎交流 ★

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