【东吴电新】八方股份中报点评:欧洲需求高涨,国内共享市场有望起航
（以下内容从东吴证券《【东吴电新】八方股份中报点评:欧洲需求高涨,国内共享市场有望起航》研报附件原文摘录）
盈利预测与估值 投资要点 20H1收入同比-4.6%、利润+10.6%，Q2恢复明显。20H公司实现营收5.74亿元，同比-4.58%；实现归母净利润1.81亿元，同比+10.58%。20Q2实现营收3.25亿元，同比+14.92%，环比+30.38%；归母净利润1.09亿元，同比+36.80%，环比+53.47%。20H1毛利率为43.63%，同比上升2.05pct，主要来自于产品结构改善，高毛利的中置电机等产品占比提升。 疫情改变出行方式，短暂停工后欧洲电踏车持续热销。2020年初欧洲电踏车销售旺盛，后受疫情后封锁政策影响需求转弱，但疫情后销售快速恢复，疫情使得个人出行工具更受青睐，欧洲市场电踏车销售旺盛。成熟市场方面，据GfK市场研究1-5月荷兰电踏车零售量14.9万辆，同比+12%；其中5月销售5.8万辆，同比+38%；据BoscheBike System很多德国吉高速电踏车6-7月出现缺货；新市场方面，意大利5月提出补贴最高500欧元用于市民购买电踏车的补贴。整体来看，电塔车最大市场欧洲需求旺盛，全年电踏车销售有望继续快速增长，据CONEBI、欧洲19年电踏车销售突破300万，同比+23%，我们预计20年有望维持20%左右高增。 八方股份Q2销售快速恢复，产品结构高端化，产能瓶颈加速解决。八方Q1受疫情影响收入同比-21.9%，Q2随着欧洲需求恢复、营收增速迅速恢复至+14.9%。经营方面：1）产品高端化趋势明显，20H1更高端的中置电机（毛利率50%+）收入同比+8.1%，轮毂电机（毛利率40%+）同比-7.5%，中置电机产品进一步受到认同；2）努力解决产能瓶颈，租赁外部仓库、招募生产人员进行两班制生产提供产能，公司新厂房9月落成，后续投产后有望进一步突破产能瓶颈。下半年海外需求旺盛叠加公司产能提升，增速有望再上台阶。 成立八方天津，对接国内电踏车业务。国内以美团、滴滴、哈罗等为代表的共享单车运营商开始向共享电单车业务拓展，4月公司成立全资子公司八方天津，对接国内的共享电动车整车厂业务。目前八方天津处于设备安装、调试阶段，预计9月份开始试生产。产品端公司积极开发适用于国内市场的电踏车电机，在购置成本和骑行效果之间寻求平衡。 盈利预测与投资评级：预计2020-22年归母净利润分别4.20亿、6.02亿、8.31亿，同比分别+29.7%、+43.4%、+37.9%，对应现价PE分别54倍、38倍、27倍，给予目标价226元，对应21年45倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，竞争加剧 正 文 20H1收入同比-4.6%、利润+10.6%，Q2恢复明显。20H公司实现营收5.74亿元，同比-4.58%；实现归母净利润1.81亿元，同比+10.58%。20Q2实现营收3.25亿元，同比+14.92%，环比+30.38%；归母净利润1.09亿元，同比+36.80%，环比+53.47%。20H1毛利率为43.63%，同比上升2.05pct，主要来自于产品结构改善，高毛利的中置电机等产品占比提升等。 疫情改变出行方式，短暂停工后欧洲电踏车持续热销。2020年初欧洲电踏车销售旺盛，后受疫情后封锁政策影响需求转弱，但疫情后销售快速恢复，疫情使得个人出行工具更受青睐，欧洲市场电踏车销售旺盛。成熟市场方面，据GfK市场研究1-5月荷兰电踏车零售量14.9万辆，同比+12%；其中5月销售5.8万辆，同比+38%；据Bosch eBike System很多德国吉高速电踏车6-7月出现缺货；新市场方面，意大利5月提出补贴最高500欧元用于市民购买电踏车的补贴。整体来看，电塔车最大市场欧洲需求旺盛，全年电踏车销售有望继续快速增长，据CONEBI、欧洲19年电踏车销售突破300万，同比+23%，我们预计20年有望维持20%左右高增。 八方股份Q2销售快速恢复，产品结构高端化，产能瓶颈加速解决。八方Q1受疫情影响收入同比-21.9%，Q2随着欧洲需求恢复、营收增速迅速恢复至+14.9%。经营方面：1）产品高端化趋势明显，20H1更高端的中置电机（毛利率50%+）收入同比+8.1%，轮毂电机（毛利率40%+）同比-7.5%，中置电机产品进一步受到认同；2）努力解决产能瓶颈，租赁外部仓库、招募生产人员进行两班制生产提供产能，公司新厂房9月落成，后续投产后有望进一步突破产能瓶颈。下半年海外需求旺盛叠加公司产能提升，增速有望再上台阶。 成立八方天津，对接国内电踏车业务。国内以美团、滴滴、哈罗等为代表的共享单车运营商开始向共享电单车业务拓展，4月公司成立全资子公司八方天津，对接国内的共享电动车整车厂业务。目前八方天津处于设备安装、调试阶段，预计9月份开始试生产。产品端公司积极开发适用于国内市场的电踏车电机，在购置成本和骑行效果之间寻求平衡。 管理费用上升，期间费用率整体略上升。公司2020H1费用同比下降0.86%至0.56亿元，期间费用率上升0.36个百分点至9.69%。其中，销售、管理（含研发）、研发费用分别同比上升5.99%、上升55.31%、下降9.07%至0.27亿元、0.34亿元、0.14亿元；费用率分别上升0.47、上升1.22、下降0.12个百分点至4.68%、5.84%、2.37%。20Q2销售、管理（含研发）、研发费用分别同比+40.55%/+63.98%/-15.24%，费用率分别为5.94%/5.06%/2.15%。管理费用上升较多主要来自员工薪资上涨、诉讼费用等。 现金流亮眼、预收账款高增，预示下半年好于上半年。2020H1经营活动现金流量净流入1.60亿元，同比增长92.29%；销售商品取得现金6.41亿元，同比增长8.11%。期末预收款项0.52亿元，比年初下降0.00%。期末应收账款1.95亿元，较期初增长0.05亿元。期末存货1.79亿元，较期初上升0.14亿元。 盈利预测与投资建议：预计2020-22年归母净利润分别4.20亿、6.02亿、8.31亿，同比分别+29.7%、+43.4%、+37.9%，对应现价PE分别54倍、38倍、27倍，给予目标价226元，对应21年45倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，投资不及预期 三大财务预测表 团队介绍 往期报告 深度报告： 2020.07.31：重磅深度！【东吴电新】造车新势力深度：大浪淘沙沉者为金，风卷残云胜者为王 2020.07.05：重磅！【东吴电新】电动车中期策略：高歌猛进，基本面与预期共振 2020.07.02：深度！【东吴电新】欧洲专题3：大众集团华丽转身，电动化蓄势待发 2020.01.23 重磅首次！【东吴电新】八方股份：轻资产、高潜能，细分龙头空间大 2020.03.10：重磅深度！【东吴电新】政策和车型齐发力，欧洲电动车爆发——欧洲电动化专题之二 2020.1.09：重磅深度！【东吴电新】特斯拉国产新周期，电动化大未来——电动车专题4 点评报告： 2020.04.14【东吴电新】八方股份年报点评：年报高增，短期疫情影响发货、长期趋势确定 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green_Energy）由东吴证券研究所电力设备新能源团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所电力设备新能源团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
盈利预测与估值 投资要点 20H1收入同比-4.6%、利润+10.6%，Q2恢复明显。20H公司实现营收5.74亿元，同比-4.58%；实现归母净利润1.81亿元，同比+10.58%。20Q2实现营收3.25亿元，同比+14.92%，环比+30.38%；归母净利润1.09亿元，同比+36.80%，环比+53.47%。20H1毛利率为43.63%，同比上升2.05pct，主要来自于产品结构改善，高毛利的中置电机等产品占比提升。 疫情改变出行方式，短暂停工后欧洲电踏车持续热销。2020年初欧洲电踏车销售旺盛，后受疫情后封锁政策影响需求转弱，但疫情后销售快速恢复，疫情使得个人出行工具更受青睐，欧洲市场电踏车销售旺盛。成熟市场方面，据GfK市场研究1-5月荷兰电踏车零售量14.9万辆，同比+12%；其中5月销售5.8万辆，同比+38%；据BoscheBike System很多德国吉高速电踏车6-7月出现缺货；新市场方面，意大利5月提出补贴最高500欧元用于市民购买电踏车的补贴。整体来看，电塔车最大市场欧洲需求旺盛，全年电踏车销售有望继续快速增长，据CONEBI、欧洲19年电踏车销售突破300万，同比+23%，我们预计20年有望维持20%左右高增。 八方股份Q2销售快速恢复，产品结构高端化，产能瓶颈加速解决。八方Q1受疫情影响收入同比-21.9%，Q2随着欧洲需求恢复、营收增速迅速恢复至+14.9%。经营方面：1）产品高端化趋势明显，20H1更高端的中置电机（毛利率50%+）收入同比+8.1%，轮毂电机（毛利率40%+）同比-7.5%，中置电机产品进一步受到认同；2）努力解决产能瓶颈，租赁外部仓库、招募生产人员进行两班制生产提供产能，公司新厂房9月落成，后续投产后有望进一步突破产能瓶颈。下半年海外需求旺盛叠加公司产能提升，增速有望再上台阶。 成立八方天津，对接国内电踏车业务。国内以美团、滴滴、哈罗等为代表的共享单车运营商开始向共享电单车业务拓展，4月公司成立全资子公司八方天津，对接国内的共享电动车整车厂业务。目前八方天津处于设备安装、调试阶段，预计9月份开始试生产。产品端公司积极开发适用于国内市场的电踏车电机，在购置成本和骑行效果之间寻求平衡。 盈利预测与投资评级：预计2020-22年归母净利润分别4.20亿、6.02亿、8.31亿，同比分别+29.7%、+43.4%、+37.9%，对应现价PE分别54倍、38倍、27倍，给予目标价226元，对应21年45倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，竞争加剧 正 文 20H1收入同比-4.6%、利润+10.6%，Q2恢复明显。20H公司实现营收5.74亿元，同比-4.58%；实现归母净利润1.81亿元，同比+10.58%。20Q2实现营收3.25亿元，同比+14.92%，环比+30.38%；归母净利润1.09亿元，同比+36.80%，环比+53.47%。20H1毛利率为43.63%，同比上升2.05pct，主要来自于产品结构改善，高毛利的中置电机等产品占比提升等。 疫情改变出行方式，短暂停工后欧洲电踏车持续热销。2020年初欧洲电踏车销售旺盛，后受疫情后封锁政策影响需求转弱，但疫情后销售快速恢复，疫情使得个人出行工具更受青睐，欧洲市场电踏车销售旺盛。成熟市场方面，据GfK市场研究1-5月荷兰电踏车零售量14.9万辆，同比+12%；其中5月销售5.8万辆，同比+38%；据Bosch eBike System很多德国吉高速电踏车6-7月出现缺货；新市场方面，意大利5月提出补贴最高500欧元用于市民购买电踏车的补贴。整体来看，电塔车最大市场欧洲需求旺盛，全年电踏车销售有望继续快速增长，据CONEBI、欧洲19年电踏车销售突破300万，同比+23%，我们预计20年有望维持20%左右高增。 八方股份Q2销售快速恢复，产品结构高端化，产能瓶颈加速解决。八方Q1受疫情影响收入同比-21.9%，Q2随着欧洲需求恢复、营收增速迅速恢复至+14.9%。经营方面：1）产品高端化趋势明显，20H1更高端的中置电机（毛利率50%+）收入同比+8.1%，轮毂电机（毛利率40%+）同比-7.5%，中置电机产品进一步受到认同；2）努力解决产能瓶颈，租赁外部仓库、招募生产人员进行两班制生产提供产能，公司新厂房9月落成，后续投产后有望进一步突破产能瓶颈。下半年海外需求旺盛叠加公司产能提升，增速有望再上台阶。 成立八方天津，对接国内电踏车业务。国内以美团、滴滴、哈罗等为代表的共享单车运营商开始向共享电单车业务拓展，4月公司成立全资子公司八方天津，对接国内的共享电动车整车厂业务。目前八方天津处于设备安装、调试阶段，预计9月份开始试生产。产品端公司积极开发适用于国内市场的电踏车电机，在购置成本和骑行效果之间寻求平衡。 管理费用上升，期间费用率整体略上升。公司2020H1费用同比下降0.86%至0.56亿元，期间费用率上升0.36个百分点至9.69%。其中，销售、管理（含研发）、研发费用分别同比上升5.99%、上升55.31%、下降9.07%至0.27亿元、0.34亿元、0.14亿元；费用率分别上升0.47、上升1.22、下降0.12个百分点至4.68%、5.84%、2.37%。20Q2销售、管理（含研发）、研发费用分别同比+40.55%/+63.98%/-15.24%，费用率分别为5.94%/5.06%/2.15%。管理费用上升较多主要来自员工薪资上涨、诉讼费用等。 现金流亮眼、预收账款高增，预示下半年好于上半年。2020H1经营活动现金流量净流入1.60亿元，同比增长92.29%；销售商品取得现金6.41亿元，同比增长8.11%。期末预收款项0.52亿元，比年初下降0.00%。期末应收账款1.95亿元，较期初增长0.05亿元。期末存货1.79亿元，较期初上升0.14亿元。 盈利预测与投资建议：预计2020-22年归母净利润分别4.20亿、6.02亿、8.31亿，同比分别+29.7%、+43.4%、+37.9%，对应现价PE分别54倍、38倍、27倍，给予目标价226元，对应21年45倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，投资不及预期 三大财务预测表 团队介绍 往期报告 深度报告： 2020.07.31：重磅深度！【东吴电新】造车新势力深度：大浪淘沙沉者为金，风卷残云胜者为王 2020.07.05：重磅！【东吴电新】电动车中期策略：高歌猛进，基本面与预期共振 2020.07.02：深度！【东吴电新】欧洲专题3：大众集团华丽转身，电动化蓄势待发 2020.01.23 重磅首次！【东吴电新】八方股份：轻资产、高潜能，细分龙头空间大 2020.03.10：重磅深度！【东吴电新】政策和车型齐发力，欧洲电动车爆发——欧洲电动化专题之二 2020.1.09：重磅深度！【东吴电新】特斯拉国产新周期，电动化大未来——电动车专题4 点评报告： 2020.04.14【东吴电新】八方股份年报点评：年报高增，短期疫情影响发货、长期趋势确定 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green_Energy）由东吴证券研究所电力设备新能源团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所电力设备新能源团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
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