【东吴电新】麦格米特中报点评:平台战略下主业多点开花,新能源下滑拖累
（以下内容从东吴证券《【东吴电新】麦格米特中报点评:平台战略下主业多点开花,新能源下滑拖累》研报附件原文摘录）
盈利预测与估值 投资要点 中报营收-7.1%、利润-4.8%，毛利率+3.3pct、大幅改善。公司20H1实现营收15.42亿元，同比-7.14%；实现归母净利润1.54亿元，同比-4.76%。其中20Q2实现营收8.82亿元，同比-0.55%，环比+33.62%；归母净利润0.97亿元，同比-6.09%，环比+71.48%，整体来看，麦格米特Q2营收同比接近持平，主业经营边际恢复明显，但费用同比增加、可转债计提财务费用等影响Q2利润降幅略有扩大。20H1毛利率为28.12%，同比上升3.27pct，20Q2毛利率28.89%，同比上升3.80pct，环比上升1.82pct，毛利率大幅改善来自于高毛利的工控、医疗电源等产品占比提升，低毛利的新能源汽车占比下降，同时工控、工业电源产品毛利率大幅改善。 整体来看，麦格米特平台化布局的成效进一步凸显，以电力电子及相关控制技术为基础，兼顾内生发展、外延拓展，稳步推进核心技术在多领域的应用。20H1公司的工业电源、工业自动化板块高速增长，智能家居电控平稳增长，分产品来看油服设备、医疗电源、变频家电、工业微波、通信电源、驱动及控制产品线均保持高速增长，但受疫情影响新能源汽车、卫浴板块出现明显下滑，有一定的拖累。其中：1）智能家电电控领域整体稳健，新市场多点开花，卫浴Q2起也明显恢复，20H1公司智能家电电控收入7.2亿，同比+1.8%；2）工业电源收入高增、毛利率改善，医疗、通信是亮点，20H1公司工业电源产品收入3.45亿，同比+40.1%，毛利率同比+2.5pct至32.2%；3）工业自动化高增长，多元化布局收获成效，20H1公司工业自动化产品收入1.95亿，同比+26.8%，毛利率大幅提升6.2pct至44.1%；4）新能源汽车受行业影响，下降明显，20H新能源及轨交产品销售2.61亿，同比-52.7%，毛利22.3%，小幅-0.9pct。 疫情背景下，公司不断强化平台化企业优势、修炼内功：1）产品端强化研发投入、搭建研发平台，不断推出新产品，20H研发费用1.66亿，同比+11.56%，占收入10.7%；2）营销方面强化平台建设，深化代表处之间和代表处与事业部、子公司之间的交流融合；3）深化国内外布局，在南山联合建设留仙洞总部基地，推进长沙智能产业中心、株洲基地建设，在印度、泰国加大产能建设。 盈利预测与投资评级：预计2020-22年公司归母净利润分别4.03亿、5.19亿、7.02亿，同比分别+11.5%、+28.8%、+35.3%，对应现价PE分别34倍、26倍、19倍，给予目标价33元，对应21年31倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，竞争加剧 正 文 中报营收-7.1%、利润-4.8%，毛利率大幅改善3.3pct。公司20H1实现营收15.42亿元，同比-7.14%；实现归母净利润1.54亿元，同比-4.76%。其中20Q2实现营收8.82亿元，同比-0.55%，环比+33.62%；归母净利润0.97亿元，同比-6.09%，环比+71.48%，整体来看，麦格米特Q2营收同比接近持平，主业经营边际恢复明显，但费用同比增加、可转债计提财务费用等影响Q2利润降幅略有扩大。20H1毛利率为28.12%，同比上升3.27pct，20Q2毛利率28.89%，同比上升3.80pct，环比上升1.82pct，毛利率大幅改善来自于高毛利的工控、医疗电源等产品占比提升，低毛利的新能源汽车占比下降，同时工控、工业电源产品毛利率大幅改善。 整体来看，麦格米特平台化布局的成效进一步凸显，以电力电子及相关控制技术为基础，兼顾内生发展、外延拓展，稳步推进核心技术在多领域的应用。20H1公司的工业电源、工业自动化板块高速增长，智能家居电控平稳增长，分产品来看油服设备、医疗电源、变频家电、工业微波、通信电源、驱动及控制产品线均保持高速增长，但受疫情影响新能源汽车、卫浴板块出现明显下滑，有一定的拖累。分板块来看： 智能家电电控领域整体稳健，新市场多点开花，卫浴Q2起也明显恢复。20H1公司智能家电电控收入7.2亿，同比+1.8%，其中，1）变频家电电控高压电源产品线迅速增长，尤其微波炉电源份额扩张；2）变频空调H1取得较好增长，其中Q1印度销量较大，Q2受海外疫情影响；3）平板显示产品稳健增长，同时开始开拓日本办公自动化设备电源市场；4）智能卫浴受疫情影响，Q1出货停滞，但Q2起明显恢复，H1收入1.22亿，同比-37%。全年预计前低后高、下半年取得较快恢复。 工业电源收入高增、毛利率改善，医疗、通信是亮点。20H1公司工业电源产品收入3.45亿，同比+40.1%，毛利率同比+2.5pct至32.2%，主要来自高毛利率的医疗等产品占比提升。其中：1）医疗电源需求急剧上升，公司年初实现对迈瑞、通用汽车等新增客户供货，订单迅速增长、盈利能力持续强；2）5G电源供应爱立信等客户订单增长迅速，公司在通信领域持续与爱立信、飞利浦、魏德米勒、西门子、思科、瞻博网络等一线厂商展开合作，未来有望进一步打开增长空间；3）商业显示产品在窄间隙LED领域受疫情影响，收入平稳。全年来看医疗需求持续高涨、5G建设加快推进，全年有望保持高增。 工业自动化高增长，多元化布局收获成效。20H1公司工业自动化产品收入1.95亿，同比+26.8%，毛利率大幅提升6.2pct至44.1%。其中：1）油服设备（潜油泵等）得到客户认可、订单高增，但一定程度上受到油价下跌、疫情因素抑制；2）工控业务口罩机解决方案、注塑机、工业微波等快速增长；3）新收购、拓展的方向汇总在工业自动化板块，这些新业务是公司平台化布局的集中体现，但目前基数尚小。工控行业进入景气区间，全年来看收入高增、盈利能力大幅改善具有持续性。 新能源汽车受行业影响，下降明显。20H新能源及轨交产品销售2.61亿，同比-52.7%，毛利22.3%，小幅-0.9pct。20H1受疫情等因素影响新能源汽车整体景气度相对低，中汽协数据显示1-7月新能源乘用车销售43.6万，同比-33.4%，其中公司主供的北汽EU/EX/EC系列产量分别12350/734/2964辆，同比分别-79%/-92%/-72%，降幅较大，受此影响公司出现较大下滑。但公司今年不断接触新客户、提供核心部件，并从事充电桩模块销售，同时在车载压缩机、热管理、电动叉车等领域不断探索。轨交空调控制器上半年有所增长。 疫情背景下，公司不断强化平台化企业优势、修炼内功：1）产品端强化研发投入、搭建研发平台，不断推出新产品，20H研发费用1.66亿，同比+11.56%，占收入10.7%；2）营销方面强化平台建设，深化代表处之间和代表处与事业部、子公司之间的交流融合；3）深化国内外布局，在南山联合建设留仙洞总部基地，推进长沙智能产业中心、株洲基地建设，在印度、泰国加大产能建设。 费用、费用率有所增长。公司20H1费用同比增长20.90%至2.97亿元，期间费用率上升4.47个百分点至19.26%。其中，销售、管理（含研发）、研发费用分别同比上升16.79%、上升22.28%、上升11.56%至0.74亿元、2.05亿元、1.66亿元；费用率分别上升0.98、上升2.41、上升1.8个百分点至4.77%、13.29%、10.74%。20Q2，销售、管理（含研发）、研发费用分别同比+28.05%/+20.47%/+13.52%，费用率分别为4.70%/12.79%/10.42%。 现金流大幅增长，预收款有所增长。2020H1经营活动现金流量净流入3.33亿元，同比增长18.23%；销售商品取得现金17.55亿元，同比增长36.12%；Q2经营活动现金流量净额2.43亿元，有所强化。期末预收款项0.42亿元，比年初增长52.48%。期末应收账款7.5亿元，较期初增长0.71亿元。期末存货8.48亿元，较期初上升0.15亿元。 盈利预测与投资建议：预计2020-22年公司归母净利润分别4.03亿、5.19亿、7.02亿，同比分别+11.5%、+28.8%、+35.3%，对应现价PE分别34倍、26倍、19倍，给予目标价33元，对应21年31倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，投资不及预期 三大财务预测表 团队介绍 往期报告 深度报告： 2020.07.31：重磅深度！【东吴电新】造车新势力深度：大浪淘沙沉者为金，风卷残云胜者为王 2020.07.05：重磅！【东吴电新】电动车中期策略：高歌猛进，基本面与预期共振 2020.07.02：深度！【东吴电新】欧洲专题3：大众集团华丽转身，电动化蓄势待发 2020.07.19【东吴电新】宁德时代：花落九家，定增获产业+海内外资本高度青睐 2020.03.23：深度！【东吴电新】国内寒去春来，海外初露峥嵘——19年总结及20年预测（电动车专题5） 2020.03.10：重磅深度！【东吴电新】政策和车型齐发力，欧洲电动车爆发——欧洲电动化专题之二 2020.1.09：重磅深度！【东吴电新】特斯拉国产新周期，电动化大未来——电动车专题4 点评报告： 2020.01.23【东吴电新】麦格米特业绩预告点评：年报预告符合预期，电动车及新产品仍是亮点 2019.11.01【东吴电新】麦格米特三季报点评：电动车高增长，并表增厚业绩 2019.10.15【东吴电新】麦格米特三季度预告点评：Q3再超预期，新能源、并表贡献业绩 2019.08.15【东吴电新】麦格米特中报点评：中报超预期，新能源汽车高增、并表增厚业绩 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green_Energy）由东吴证券研究所电力设备新能源团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所电力设备新能源团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
盈利预测与估值 投资要点 中报营收-7.1%、利润-4.8%，毛利率+3.3pct、大幅改善。公司20H1实现营收15.42亿元，同比-7.14%；实现归母净利润1.54亿元，同比-4.76%。其中20Q2实现营收8.82亿元，同比-0.55%，环比+33.62%；归母净利润0.97亿元，同比-6.09%，环比+71.48%，整体来看，麦格米特Q2营收同比接近持平，主业经营边际恢复明显，但费用同比增加、可转债计提财务费用等影响Q2利润降幅略有扩大。20H1毛利率为28.12%，同比上升3.27pct，20Q2毛利率28.89%，同比上升3.80pct，环比上升1.82pct，毛利率大幅改善来自于高毛利的工控、医疗电源等产品占比提升，低毛利的新能源汽车占比下降，同时工控、工业电源产品毛利率大幅改善。 整体来看，麦格米特平台化布局的成效进一步凸显，以电力电子及相关控制技术为基础，兼顾内生发展、外延拓展，稳步推进核心技术在多领域的应用。20H1公司的工业电源、工业自动化板块高速增长，智能家居电控平稳增长，分产品来看油服设备、医疗电源、变频家电、工业微波、通信电源、驱动及控制产品线均保持高速增长，但受疫情影响新能源汽车、卫浴板块出现明显下滑，有一定的拖累。其中：1）智能家电电控领域整体稳健，新市场多点开花，卫浴Q2起也明显恢复，20H1公司智能家电电控收入7.2亿，同比+1.8%；2）工业电源收入高增、毛利率改善，医疗、通信是亮点，20H1公司工业电源产品收入3.45亿，同比+40.1%，毛利率同比+2.5pct至32.2%；3）工业自动化高增长，多元化布局收获成效，20H1公司工业自动化产品收入1.95亿，同比+26.8%，毛利率大幅提升6.2pct至44.1%；4）新能源汽车受行业影响，下降明显，20H新能源及轨交产品销售2.61亿，同比-52.7%，毛利22.3%，小幅-0.9pct。 疫情背景下，公司不断强化平台化企业优势、修炼内功：1）产品端强化研发投入、搭建研发平台，不断推出新产品，20H研发费用1.66亿，同比+11.56%，占收入10.7%；2）营销方面强化平台建设，深化代表处之间和代表处与事业部、子公司之间的交流融合；3）深化国内外布局，在南山联合建设留仙洞总部基地，推进长沙智能产业中心、株洲基地建设，在印度、泰国加大产能建设。 盈利预测与投资评级：预计2020-22年公司归母净利润分别4.03亿、5.19亿、7.02亿，同比分别+11.5%、+28.8%、+35.3%，对应现价PE分别34倍、26倍、19倍，给予目标价33元，对应21年31倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，竞争加剧 正 文 中报营收-7.1%、利润-4.8%，毛利率大幅改善3.3pct。公司20H1实现营收15.42亿元，同比-7.14%；实现归母净利润1.54亿元，同比-4.76%。其中20Q2实现营收8.82亿元，同比-0.55%，环比+33.62%；归母净利润0.97亿元，同比-6.09%，环比+71.48%，整体来看，麦格米特Q2营收同比接近持平，主业经营边际恢复明显，但费用同比增加、可转债计提财务费用等影响Q2利润降幅略有扩大。20H1毛利率为28.12%，同比上升3.27pct，20Q2毛利率28.89%，同比上升3.80pct，环比上升1.82pct，毛利率大幅改善来自于高毛利的工控、医疗电源等产品占比提升，低毛利的新能源汽车占比下降，同时工控、工业电源产品毛利率大幅改善。 整体来看，麦格米特平台化布局的成效进一步凸显，以电力电子及相关控制技术为基础，兼顾内生发展、外延拓展，稳步推进核心技术在多领域的应用。20H1公司的工业电源、工业自动化板块高速增长，智能家居电控平稳增长，分产品来看油服设备、医疗电源、变频家电、工业微波、通信电源、驱动及控制产品线均保持高速增长，但受疫情影响新能源汽车、卫浴板块出现明显下滑，有一定的拖累。分板块来看： 智能家电电控领域整体稳健，新市场多点开花，卫浴Q2起也明显恢复。20H1公司智能家电电控收入7.2亿，同比+1.8%，其中，1）变频家电电控高压电源产品线迅速增长，尤其微波炉电源份额扩张；2）变频空调H1取得较好增长，其中Q1印度销量较大，Q2受海外疫情影响；3）平板显示产品稳健增长，同时开始开拓日本办公自动化设备电源市场；4）智能卫浴受疫情影响，Q1出货停滞，但Q2起明显恢复，H1收入1.22亿，同比-37%。全年预计前低后高、下半年取得较快恢复。 工业电源收入高增、毛利率改善，医疗、通信是亮点。20H1公司工业电源产品收入3.45亿，同比+40.1%，毛利率同比+2.5pct至32.2%，主要来自高毛利率的医疗等产品占比提升。其中：1）医疗电源需求急剧上升，公司年初实现对迈瑞、通用汽车等新增客户供货，订单迅速增长、盈利能力持续强；2）5G电源供应爱立信等客户订单增长迅速，公司在通信领域持续与爱立信、飞利浦、魏德米勒、西门子、思科、瞻博网络等一线厂商展开合作，未来有望进一步打开增长空间；3）商业显示产品在窄间隙LED领域受疫情影响，收入平稳。全年来看医疗需求持续高涨、5G建设加快推进，全年有望保持高增。 工业自动化高增长，多元化布局收获成效。20H1公司工业自动化产品收入1.95亿，同比+26.8%，毛利率大幅提升6.2pct至44.1%。其中：1）油服设备（潜油泵等）得到客户认可、订单高增，但一定程度上受到油价下跌、疫情因素抑制；2）工控业务口罩机解决方案、注塑机、工业微波等快速增长；3）新收购、拓展的方向汇总在工业自动化板块，这些新业务是公司平台化布局的集中体现，但目前基数尚小。工控行业进入景气区间，全年来看收入高增、盈利能力大幅改善具有持续性。 新能源汽车受行业影响，下降明显。20H新能源及轨交产品销售2.61亿，同比-52.7%，毛利22.3%，小幅-0.9pct。20H1受疫情等因素影响新能源汽车整体景气度相对低，中汽协数据显示1-7月新能源乘用车销售43.6万，同比-33.4%，其中公司主供的北汽EU/EX/EC系列产量分别12350/734/2964辆，同比分别-79%/-92%/-72%，降幅较大，受此影响公司出现较大下滑。但公司今年不断接触新客户、提供核心部件，并从事充电桩模块销售，同时在车载压缩机、热管理、电动叉车等领域不断探索。轨交空调控制器上半年有所增长。 疫情背景下，公司不断强化平台化企业优势、修炼内功：1）产品端强化研发投入、搭建研发平台，不断推出新产品，20H研发费用1.66亿，同比+11.56%，占收入10.7%；2）营销方面强化平台建设，深化代表处之间和代表处与事业部、子公司之间的交流融合；3）深化国内外布局，在南山联合建设留仙洞总部基地，推进长沙智能产业中心、株洲基地建设，在印度、泰国加大产能建设。 费用、费用率有所增长。公司20H1费用同比增长20.90%至2.97亿元，期间费用率上升4.47个百分点至19.26%。其中，销售、管理（含研发）、研发费用分别同比上升16.79%、上升22.28%、上升11.56%至0.74亿元、2.05亿元、1.66亿元；费用率分别上升0.98、上升2.41、上升1.8个百分点至4.77%、13.29%、10.74%。20Q2，销售、管理（含研发）、研发费用分别同比+28.05%/+20.47%/+13.52%，费用率分别为4.70%/12.79%/10.42%。 现金流大幅增长，预收款有所增长。2020H1经营活动现金流量净流入3.33亿元，同比增长18.23%；销售商品取得现金17.55亿元，同比增长36.12%；Q2经营活动现金流量净额2.43亿元，有所强化。期末预收款项0.42亿元，比年初增长52.48%。期末应收账款7.5亿元，较期初增长0.71亿元。期末存货8.48亿元，较期初上升0.15亿元。 盈利预测与投资建议：预计2020-22年公司归母净利润分别4.03亿、5.19亿、7.02亿，同比分别+11.5%、+28.8%、+35.3%，对应现价PE分别34倍、26倍、19倍，给予目标价33元，对应21年31倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，投资不及预期 三大财务预测表 团队介绍 往期报告 深度报告： 2020.07.31：重磅深度！【东吴电新】造车新势力深度：大浪淘沙沉者为金，风卷残云胜者为王 2020.07.05：重磅！【东吴电新】电动车中期策略：高歌猛进，基本面与预期共振 2020.07.02：深度！【东吴电新】欧洲专题3：大众集团华丽转身，电动化蓄势待发 2020.07.19【东吴电新】宁德时代：花落九家，定增获产业+海内外资本高度青睐 2020.03.23：深度！【东吴电新】国内寒去春来，海外初露峥嵘——19年总结及20年预测（电动车专题5） 2020.03.10：重磅深度！【东吴电新】政策和车型齐发力，欧洲电动车爆发——欧洲电动化专题之二 2020.1.09：重磅深度！【东吴电新】特斯拉国产新周期，电动化大未来——电动车专题4 点评报告： 2020.01.23【东吴电新】麦格米特业绩预告点评：年报预告符合预期，电动车及新产品仍是亮点 2019.11.01【东吴电新】麦格米特三季报点评：电动车高增长，并表增厚业绩 2019.10.15【东吴电新】麦格米特三季度预告点评：Q3再超预期，新能源、并表贡献业绩 2019.08.15【东吴电新】麦格米特中报点评：中报超预期，新能源汽车高增、并表增厚业绩 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green_Energy）由东吴证券研究所电力设备新能源团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所电力设备新能源团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
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