东吴计算机深度报告【志晟信息:紧抓京津冀智慧城市趋势,布局发展稳中有胜】

（以下内容从东吴证券《东吴计算机深度报告【志晟信息:紧抓京津冀智慧城市趋势,布局发展稳中有胜】》研报附件原文摘录）
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借助京津冀区域协同发展趋势，有序布局谋求省外发展。根据2019年收入口径统计智慧城市业务，公司在廊坊市内的市占率约为30%，河北省内市占率约为2.76%，常年深耕智慧城市，丰富的经验与良好的行业口碑是公司拓展业务的强力背书。在深耕地区业务、深度把握行业竞争优势的同时，省内业务将进一步开拓。智慧城市群模式的提出，有利于形成地区发展特色和合理的产业分工与协同。政策规划之下，京津冀城市群作为中国北方经济的核心区，河北将对信息技术、新能源等产业着重开发，为公司提供极佳的政策性发展红利。公司也在不断凭借树立标杆项目开拓省外业务，并在扩展的有序布局中建立辐射不同区域的运营服务中心和研发中心。所处河北的地理优势以及在省外业务的积极布局，将为公司在京津冀智慧城市群建设中谋求新的发展提供机遇。 盈利预测与投资评级：公司是信息系统集成服务行业中的区域性公司，业务主要集中于政校医商类。志晟信息目前处于快速发展和开拓新业务期，随着企业和政府信息化，国产替代的加速，公司未来发展空间广阔。因此我们预计公司2021-2023年收入分别为4.21/5.42/6.52亿元，归母净利润为0.6/0.75/0.85亿元，建议关注。 风险提示：对政府采购存在依赖的风险；业务区域集中的风险；市场竞争加剧的风险。 目录 1. 聚焦三大领域，专注区域性智慧城市服务 具备区域影响力的智慧城市集成服务商。志晟信息成立于2004年，2016年进入新三板创新层。公司主要面向河北省内政府机构和企事业单位，围绕“政务、产业、民生”三大领域，提供智慧城市的信息化项目方案设计、软件研发、系统集成、运营服务等服务，主要业务有智慧城市业务、运维及服务、硬件销售。 股权高度集中，发展目标明确。截至2021年11月12日，公司董事长穆志刚持股比例56.22%，同时担任总经理职务。公司第二大股东阎梅持股比例为20.87%，任能效中心负责人。二者为夫妻关系，合计拥有志晟信息 79.18%的表决权，为公司的实际控制人。 1.1. 系统集成为主，专注智慧城市信息化项目解决方案 围绕核心领域，通过融合高新技术以及自主研发为用户提供综合解决方案。公司主要业务涵盖智慧城市领域的信息化项目方案设计、软件研发、系统集成、运营服务等。公司围绕“政务、产业、民生”核心领域，融合大数据、云计算、物联网、GIS、人工智能等技术，通过自主研发形成信息化行业产品，为用户提供智慧城市综合解决方案；并利用在智慧城市领域多年积累的技术优势与行业经验，为用户提供可持续的运营管理服务。2018-2020年，公司系统集成业务收入占总收入比重维持在80%以上；运维服务的收入占比从4.51%上升至1.83%；硬件销售收入占比从15.14%下降至4.87%. 1.1.1. 具备为智慧城市提供完整一体化解决方案的能力 以集成业务为中心，布局智慧城市行业应用行业。集成是公司的核心业务，也是公司未来发展所依靠的核心支柱，公司通过集成所布局的智慧城市业务主要分为县域智慧城市业务和智慧城市行业应用。 基础设施层是智慧城市的基础设施，主要包括各类采集设备、感知设备；网络传输设备；存储设备、计算设备和安全设备等。 数据层将整合整个城市在运行、运营过程中所产生和归集的用户画像、政务服务、公共服务等各类城市数据，实现城市数据资源的共建共享，为城市大脑更深层次的数据分析、数据挖掘提供数据支撑。 城市大脑包括城市感知中台、城市AI中台及智慧城市四大支撑平台（即一张图实时感知平台、大数据分析与决策支持平台、视频融合平台和指挥调度与监督考核平台）。其中城市感知中台支撑城市物联网设备数据接入，实现城市各项数据的实时感知监测。城市AI中台是应用人工智能技术的技术性平台，通过对获取的各类城市数据进行预处理、算法训练，实现针对日常数据资源的智能化识别、分析和预警。 行业应用层聚焦智慧城市在政务管理、产业发展、民生服务三大领域中不同细分行业的信息化应用建设，包含各委办局的业务应用，按照智慧城市的标准体系实现集约化建设，优化各委办局内部业务运行效率，并作为“城市大脑”的数据源，与“城市大脑”进行数据对接，充实大数据分析与决策支撑平台的数据仓库。 1.1.2. 县域智慧城市和智慧城市行业应用为公司主要方向 以县域智慧城市为方向，为客户提供整体解决方案。公司的县域智慧城市业务是站在一个城市的角度进行顶层设计，实现全县（区）内跨部门、跨行业的数据资源和信息化资源共享，实现行政区划内的管理提升，支撑城市日常运行、管理决策、应急指挥；促进产业转型升级、助力经济发展提速增效；聚焦民生服务，提高城市居民的幸福感和获得感。 以行业应用为主，布局政务、产业和民生三大领域。公司的智慧城市行业应用则是主要服务于智慧城市中的政务、产业、民生三大领域，从单个行业、单个政府部门的信息化应用出发提升管理水平，促进业务开展，实现该细分行业内的数据资源和信息化资源共享。 民生应用包括2018年的廊坊市出租车管理处的网约车平台、管理系统等项目，2019年的固安县融媒体中心建设项目，以及2020年香河县新华街智慧社区项目。 行业应用方面由于业务涉及细分行业较多，承接智慧城市业务主要通过公开招标等形式，使得公司每年承接的具体智慧城市细分行业应用变化较大。 政务管理领域业务则面向公安、教育和交通领域等。 1.2. 收入稳定增长，研发持续投入 营业收入稳定增长，未来空间乐观。2020年营业收入为3亿元，同比下降15%，公司净利润0.41亿元，同比下降18%。公司营业收入在2020年下滑，主要是受疫情影响，部分项目工期延后，因此交付的项目较2019年减少，导致确认的营业收入减少。 业务区域集中度较为明显，市外业务拓展成果初现。公司业务主要分布在河北省境内，2020年公司在河北省境内业务占比高达98.5%。河北省境内中，公司业务集中于廊坊市。公司依托于河北省及廊坊市政府对智慧城市建设的高度重视、采取聚焦战略，全面深入参与河北省智慧城市建设，形成具有竞争力的产品、示范案例以及标准化服务体系，为开拓全国市场奠定基础。2018-2020年公司积极布局廊坊市外业务，成效初步显现，2020年廊坊市外业务占河北省内业务比重上升至23.21%。 智慧城市毛利率维持在较高水平，具备核心竞争力。公司2020年智慧城市毛利率为35.82%。2019年智慧城市业务毛利率下降，主要受廊坊智慧人社项目的影响，且2019年该项目主要合同义务已于以前年度完成，该年度主要合同义务运营推广服务毛利率较低，导致项目的毛利率下降。公司整体毛利维持在较高水平，仍然具备招标的高竞争力。 研发费用投入有助于构建技术壁垒。智慧城市行业需要5G、物联网、大数据和云计算等信息技术的支撑，因此持续投入技术和产品的研发是提高竞争力的关键。公司近3年平均研发费用率为9.8%，未来将持续加大投入，进一步提供公司竞争力，构建技术壁垒。同时公司三费控制得当，提高经营效率。 2. 智慧城市下游应用丰富，信息系统集成行业前景开阔 软件和信息技术服务业是国家战略性新兴产业，是国民经济和社会信息化的重要基础。随着互联网的快速发展以及国内对软件和信息技术安全的日益重视，近年来我国软件和信息技术服务业取得了长足的进步，目前正处于高速发展的成长期。根据工信部公布的数据，2011年至2019年期间我国软件和信息技术服务业收入从18,849亿元增长至71,768亿元，复合增长率高达18.19%。 新兴技术的应用为行业的长远发展增添动力。伴随云计算、大数据、物联网、移动互联网、人工智能、虚拟现实等新一代信息技术的快速演进，中国软件和信息技术服务业迎来了实现跨越发展的战略机遇期。这是我国构建全球竞争新优势、抢占新工业革命制高点的必然选择，行业因此受到国家重点支持和鼓励。 2.1. 智慧城市的意义与产业链结构 智慧城市是运用物联网、云计算、大数据、空间地理信息集成等新一代信息技术，促进城市规划、建设、管理和服务智慧化的新理念和新模式。根据国家市场监督管理总局、国家标准委共同发布的《GB/T37043-2018智慧城市术语》，智慧城市的建设和需求目标，是从业务、数据、应用、基础设施、安全、标准、产业七个维度和各维度之间的关系出发，对业务架构、数据架构、应用架构、基础设施架构、安全体系、标准体系及产业体系进行设计。 智慧城市受下游需求拉动，且对上游议价能力强。智慧城市行业的上游主要为硬件设备供应商和通用软件供应商。上游行业属于充分竞争行业，硬件产品和通用软件产品供应充足、可选择性强。智慧城市对上游行业供应商的议价能力较强，企业对项目运作的利润空间拥有较强的主动性。 下游对智慧城市项目拉动性强，主要面对B、G端企业。智慧城市所覆盖的细分行业和应用领域众多，因此智慧城市行业的下游客户主要包括各城市、各级政府及职能部门、各类事业单位等G端用户，各类大中型企业等B端用户和部分C端消费者。下游客户对智慧城市产品的先进性、可靠性、稳定性、便捷性要求较高，使得公司必须不断加大在技术创新方面的投入，以更好的满足下游客户的需求。 2.2. 智慧城市的发展是城镇化发展的结果 我国城镇化进程稳步推进。2019年我国常住人口城镇化率达到了60.60%，相比2000年提高24pct。根据国务院印发的《国家人口发展规划（2016-2030）》，提出到2030年，我国常住人口城镇化率要达到70%，目前仍有近10个百分点的距离，我国城镇化发展仍有较大的提升空间。 城镇化的迅速扩张向城市治理提出更高要求，技术赋能下的智慧城市成为最具发展潜力的解决方案。城镇急速扩张下的拥堵、污染、安全、管理等问题日益突出。同时，城市系统复杂度提升、需求多样化程度提高，要求城市运转更加高效、管理更加精细，这为智慧城市的发展留下广阔空间。 智慧城市行业当前处于快速增长阶段，未来存在增长潜力。在国家政策和地方政府的大力扶持下，同时受益于物联网、云计算、大数据等技术的快速突破，我国智慧城市市场规模呈现高速增长。根据德勤发布的《超级智能城市2.0》研究报告，我国智慧城市市场规模自2015年的1.9万亿元增长至2019年的10.5万亿元，年均复合增长率高达53.3%；预计至2021年，我国智慧城市市场规模将达到18.7万亿元，并正处于快速增长阶段。在2013年至2018年的六年间，由各地方政府委托的智慧城市项目的中标数量从12个激增到162个。 各地政府积极推进智慧城市项目建设，因地制宜探索具备地区特色的下游应用。各地政府积极推进智慧城市顶层设计与规划和基础设施、公共服务等项目的落地，所有副省级以上城市、超过89%的地级及以上城市、47%的县级及以上城市均提出建设智慧城市。根据前瞻产业研究院发布的《2020年中国智慧城市发展研究报告》，综合统计住建部、科技部、工信部、国家测绘地理信息局、国家发改委所发布的智慧城市试点政策，我国智慧城市试点数量累计已达749个。同时，各省市智慧城市建设的重点和发展路径又各不相同，在落实总体行动计划下，不断推进“智慧政务”“智慧教育”“智慧医疗”“智慧交通”等具体领域实践，探索适合本地智慧城市建设的重点和发展路径。 2.3. 智慧城市向数据深度融合，集成作用凸显 智慧城市正朝向数据深度融合、共建共享的高水平状态发展，系统集成作用愈发突出。在理念、技术与经验的多方助力下，智慧城市建设正在从低水平的单场景城市服务平台逐渐发展至，与各城市数据系统实现更深层次互联耦合、搭建综合集成平台实现数据的再处理、全面融合与覆盖多场景的精益化应用。在共建共享的概念引领下，各服务系统的横纵向全面打通，可以基于云计算、人工智能、大数据等提供数字自主决策支持，推进城市治理体系的自主、智能演进与优化，持续产生智慧收益的同时形成良性循环，更新迭代全局性的发展理念与集成流通的数据全面融合的技术实践。 2.3.1. 顶层设计统筹城市开发，智慧城市标准趋于规范化，促进智慧城市落地实践 2019年1月，我国正式实施了《GB/T36333-2018 智慧城市顶层设计指南》，顶层设计成为智慧城市建设实施的前提。顶层设计指统筹考虑项目各层次和各要素，只有在统揽全局的视角下设计治理体系，才能有效避免数据孤岛、重复建设、可扩展性不足以及缺乏政策指引等潜在问题。从规划开发设计阶段便引入智慧城市发展理念，结合城市建设的不同阶段配置智慧城市基础设施，并通过持续的运营和服务为城市创造价值，才能顺利推进项目开展、实现各领域协调统一。 2.3.2. 城市大脑赋能智慧城市，数据资源由条线为主向条块结合转变 为解决信息协同和有效管理等难点问题，越来越多城市引入“城市大脑”。目前的智慧城市建设，在面对不同厂家、不同系统连接标准、不同应用主体、不同行业与领域等障碍时，数据孤岛难以真正打破，智慧城市建设效果并不理想。通过建立城市数据共享交换平台，建设综合性城市管理数据库，实现各智慧应用领域的数据信息共享，结合地理信息和人工智能等信息技术应用，将建筑、街道、管网、环境、交通、人口、经济等领域实时运行情况用数据反映出来，推动形成用数据说话、用数据决策、用数据管理、用数据创新的城市管理新方式。 因城施政，大型城市与中小城市将同步发展，智慧城市建设重点逐步向县域地区普及延伸。在智慧城市发展过程中，城市规模不论大小，均可根据自身城市特性采取合适的建设方案，智慧城市应用类型将高度多样化、差异化，并成为城市提高竞争力的手段。另一方面，随着我国智慧城市建设不断引向深入，智慧城市建设呈现出明显的从大中城市向中小城市尤其是县域地区普及的发展态势。 2.3.3. 智慧城市复杂性催生智慧城市整体运营商 智慧城市发展的复杂化和专业化将催生“智慧城市运营商”这一行业新物种。“智慧城市运营商”帮助政府进行智慧城市的建设、运营和管理。在智慧城市运营商的帮助下，政府部门可以通过购买服务的方式减少自身的管理成本，获得更专业和多样的服务，智慧城市运营商也可以向使用者和其他企业提供增值服务并盈利。智慧城市运营商将成为政府部门与城市使用者之间的关键桥梁，促进智慧城市的建设和整体发展。 目前我国智慧城市建设基本是通过政府牵头进行投资建设和运营，不仅受到政府财政收支平衡情况等问题的限制和影响，同时还面临业务的运营、推广以及后期维护等困难。因此，智慧城市项目建设完成后，必须要探索成熟的可持续发展模式。随着智慧城市需求日益明朗，以及民众接受度的提升，政府要设计合理的商业模式，开放相应的数据资源，培育真正意义上的智慧城市建设和运营服务商，为城市提供专业化的业务运营和增值服务。 智慧城市设计公共服务等各领域，安全与维护不断提升。智慧城市的建设涉及了城市政务管理以及电信、交通、传媒、卫生、教育等各个公共服务领域，智慧城市系统安全与维护的重要性将不断提升。智慧城市建设是以信息化作为支撑的，对于智慧城市建设带来的信息资源整合与共享，信息在采集、传输、存储、管理和使用过程中的安全成为重中之重。同时，随着物联网在工业生产、居民生活等领域的深入，信息安全问题对实体城市安全的影响也越来越重要。而随着智慧城市系统的复杂度提升，大多数城市尚不具备系统性维护城市网络安全的能力，对安全厂商和系统安全解决方案的需求必将快速增长。 新型智慧城市建设应更加重视城市信息安全隐患的消除，要更加坚持创建“管理、业务、保密、技术、安全”一体化设计，抓好城市大数据中心、城市大脑、城市工控系统等重点领域的安全保障，构建全天候、一体化的网络空间安全防护体系，保障城市各类信息和数据的安全。 2.4. 智慧城市厂商所具备的核心素养 （1）以方案设计、软件开发、系统集成、建设实施和运维运营为核心的经营模式 具备细分领域行业理解与强综合能力是智慧城市厂商所具备的主要竞争力。智慧城市领域的信息化项目方案设计、建设、运营服务商的核心价值主要体现在： 1.是否具有丰富过往项目案例和项目管理经验，能够凭借丰富的行业经验积累的项目直觉，更快、更准的洞察客户需求，针对行业客户的实际情况设计出个性化、差异化并具备可行性的智慧城市建设实施方案； 2. 是否能够为客户选择恰当的基础硬件和通用软件，并与自主研发能力相结合，提供一个满足客户需要的智慧城市综合解决方案； 3. 是否具备项目管理和实施能力，保证项目的落地实施，并顺利实现智慧城市建设与城市原有的政务、产业、民生等领域生态的融合，向客户快速交付建设成果； 4. 是否能够在项目建成后提供长期、及时、高效的运维和运营服务。 （2）后期运维和运营是智慧城市行业客户的关注重点 行业内多采取协议的方式，在要求智慧城市运营管理机构提供运维服务的同时，客 户也将智慧城市的运营管理交给运营管理机构来完成，从而可以较好地保证系统的稳定、高效运行。同时，运营管理机构在提供平台运营管理服务的过程中，分析用户的个性化需求和反馈的问题，为用户进一步提供增值服务并实现自身业务的持续增长。因此智慧城市建设为城市管理者在选择供应商时会着重参考供应商能否提供长期、及时、高效的运维服务，从而发挥各系统的长期应用价值。 （3）行业经验和典型项目是客户选择供应商的重要依据 智慧城市行业没有统一的标准化解决方案，需要“因城施策”。客户在筹备智慧城市建设时大多倾向于选择在智慧城市业务领域具有丰富项目成功经验、熟悉行业特性的供应商来提供综合解决方案。因此，这一行业特有的模式会持续推动具备优秀技术实力、了解行业客户需求、拥有大量项目经验的优势企业在行业内建立口碑，通过典型项目带动后续业务的进一步扩大发展。 3. 深耕廊坊市场，积极拓展市外业务 3.1. 沉淀智慧城市经验和技术，助力公司业务拓展 3.1.1. 经验资质与行业新技术构建护城河 满足差异化服务是智慧城市“因城施策”的首要重点。智慧城市行业根据各个城市的特点和需求进行差异化、个性化定制。且是一个要素复杂、应用多样、相互作用、不断演化的综合性、复杂性系统，因此行业内客户在招投标或选择供应商时，除了对技术的要求之外，同时还有对项目能否成功落地、能否满足实际使用需求的担忧。具有丰富行业经验积累的提供商能够更快、更准地洞察客户需求，为客户提供更合适的方案，顺利实现智慧城市建设与城市原有的政务、产业、民生领域生态的融合，并保证项目的落地实施、快速交付。由此可知，经验壁垒是本行业新进入者的首要障碍。 在县域智慧城市领域，公司已在香河、隆化、廊坊经济技术开发区等地成功实施落地；在智慧城市行业应用方面，公司成功完成了如警务大数据智能平台项目、生态环境大数据监管指挥平台项目、政务电子信息系统平台项目、企业云平台项目、智慧人社平台项目、教育信息化项目、非法集资登记与处置平台系统项目等。多年来公司专注于智慧城市领域，已积累了丰富的项目实施经验，为公司提供了有力的竞争优势。 行业资质保障项目建设与运用的及时性和稳定性。公司所处行业涵盖的业务领域众多，对智慧城市领域的信息化项目方案设计、建设、运营服务各种不同维度的能力都提出了较高要求。行业客户为保障项目建设、运营的及时性和稳定性，一般会选取具备相关资质、能够证明自身综合实力的服务商，因此拥有丰富、齐全资质的企业在项目招投标和项目承接方面具有明显的优势。经过多年发展，公司成为行业内资质体系齐全的企业之一。公司拥有河北省安全技术防范系统设计、安装、维修壹级资质、CMMI5软件成熟度认证、涉密信息系统集成乙级资质、CCRC信息安全服务贰级资质、ITSS信息技术服务运行维护标准叁级资质、增值电信业务经营许可等多种类别的资质。 行业新兴技术融合，并应用不同场景是智慧城市方案解决商的护城河。智慧城市建设涉及到众多的应用领域，而不同应用领域的技术标准和功能需求差异化很大。这一行业特性决定了智慧城市综合解决方案提供商不仅需要深入了解和掌握云计算、物联网、大数据、GIS、人工智能等新一代信息技术，还要能够将各种相关技术相互融合，组合运用于各种不同的应用场景，对综合技术水平要求较高。行业新进入者在综合解决方案的研发环节的实现中具有一定的难度，也构成了本行业的技术壁垒。 公司从早期的系统集成及信息技术服务商，逐步发展为智慧城市领域的信息化项目方案设计、建设、运营服务商。公司在针对智慧城市业务所需的各类软件平台和产品功能模块的研发过程中，一般需要解决某个产品的特定问题或者某类别产品的共性问题。公司通过竞品分析、前沿技术文献查阅等方式，确定技术攻关目标，进行技术攻关可行性分析，实施针对性的技术研发，逐渐形成了自身的核心技术，并取得了相关专利和软件著作权，拥有智慧城市领域充足的技术积累。 公司研发运用新技术例如云计算、大数据等给公司集成业务带来不可或缺的加持。新型智慧城市建设过程中主要应用的技术包括大数据、云计算、物联网、BIM、GIS、人工智能、5G 等。这些新兴技术的不断涌现和迭代发展对智慧城市行业的发展方向具有重要影响，促使城市从传统模式不断向智慧化发展，城市的运行和治理体系发生重大变迁。 截至2021年上半年，公司已拥有 2 项发明专利和 226 项软件著作权，拥有全面的技术和创新能力，深入了解和掌握云计算、物联网、大数据、GIS、人工智能等新一代信息技术，并将各种相关技术相互融合，组合运用于智慧城市的各个应用领域。不断的技术积累和创新帮助公司形成了较高的技术壁垒，不同产品功能模块的研发确保公司在智慧城市的综合解决方案中能够快速研发出符合客户的产品，并且对多种相关技术融合应用保证研发出产品具有优良稳定的性能，从而提高用户满意度，打造公司品牌，助力公司业务的扩张。 3.1.2. 行业理解与口碑保证项目实施质量 智慧城市建设工程复杂，需要集成厂商具备技术实力与行业理解。智慧城市建设是一项复杂的系统工程，智慧城市产业范围大、领域多、链条长。同时，智慧城市业务涵盖城市管理、运营的各个方面，涉及的行业应用众多，各个细分领域的建设实施要求、具体经营模式均有所不同，因此对智慧城市服务商的技术实力、对各行业的理解以及综合能力提出了很高的要求。 常年深耕智慧城市，丰富的经验与良好的行业口碑是公司拓展业务的强力背书。公司深耕智慧城市领域，拥有丰富的过往项目业绩和建设成果，在县域智慧城市领域，公司多地项目成功实施落地，在智慧城市行业应用方面，公司已与众多分管不同领域的委办局建立过合作关系，实施完成了相应细分领域的行业应用项目。因此公司能够凭借丰富的行业经验积累的项目直觉，快速准确洞察客户需求，针对行业客户的实际情况设计出个性化、差异化并具备可行性的智慧城市建设实施方案，并通过积累的项目管理和实施能力，保证项目的落地实施。 智慧城市不仅注重实施，更注重未来的持续维护。由于智慧城市建设注重落地实施，要求智慧城市综合解决方案提供商对各城市的政务、经济、文化有充分的了解，且能在建设完成后对智慧城市提供及时、持续的技术维护、日常运营和售后服务。因此智慧城市的建设一般具有本地化特征。客户在筹备智慧城市建设时大多倾向于选择在智慧城市业务领域具有丰富项目成功经验、熟悉行业特性的供应商来提供综合解决方案。 公司客户主打河北省内政府机关、事业单位及行业大中型企业等行业内优质客户，更具党政机关渠道优势。拥有大量项目经验优势而且在河北省内具有较高知名度，多年来，公司一直以项目实施能力和服务质量为核心，产品和服务在业内树立了良好的口碑，以高质量的产品和快速响应的服务受到客户的广泛认可，在行业内享有一定的知名度，连续三年被评为“河北省民营企业服务业100强”。成熟的技术可以将优质的产品和建设经验复制、推广，并且借助和行业内重要客户的合作关系获客，从而带动后续业务的扩展，获取大量订单。 3.2. 借助京津冀区域优势，逐步向省外发展 京津冀协同发展打造智慧城市群，公司所处河北具有地理优势，将为公司向省外发展带来机遇。公司地处河北廊坊，位于京津冀城市群，中国北方经济的重要核心区。该地区以建设京津冀世界级城市群为引导，优化城市空间布局，完善城市治理体系，改善城市生态环境，创新城市管理体制，打造各具特色现代化城市群。 京津冀一体化发展为打造智慧城市群模式带来机遇。目前的智慧城市模式缺乏跨城市合作，城市独立规划，易导致相同地区各城市规划不配套，产业分布不合理，地区经济缺乏合作与互补。在智慧城市群的构建中，各城市合作互补，使地区协同的规划更为合理，明确成员的定位，形成地区发展特色和合理的产业分工与协同。 针对城市群发展过程中的环境问题，京津冀协同智慧城市群可以围绕能源问题、环境共生等主体建设智慧城市，做到智慧、绿色、合作、发展。并在京津冀一体化过程中，淘汰钢铁行业、水泥行业落后产能，做到产业承接和升级。 河北多城市发展信息技术、新能源、现代物流等新兴产业，天津借力北京强化其先进制造业和信息产业，培育现代服务业。三地完成产业协同布局，并通过发展高新产业为智能城市提供经济、技术保证。因此，随着京津冀协同发展的进程加快，共建智慧城市群将成为未来趋势。 地理位置显著，公司有望在智慧城市群中扮演重要角色。由于河北地处北京、天津之间，在项目的沟通和实施上具有地理优势，能够节省成本，因此河北在智慧城市群的共建中将扮演重要角色，发挥关键作用。在“2020河北省服务业民营企业100强榜单”上榜企业中与公司经营相同或相似业务的企业共有7家（含公司在内），而公司2019年在七家公司内年度收入排名第一，且在河北省内有较高知名度，具有一定竞争优势。以2019年收入为口径统计，公司在廊坊市内市占率约为30.06%，在河北省内市占率约为2.76%，属于市场主要参与者之一，业务仍有进一步拓展空间。 研发费用占比最高。2018-2020年，公司研发投入金额分别为1,038.12万元、1,085.74万元、1,118.41万元，占营业收入的比例分别为6.34%、4.54%、4.41%，高于其他费用。其中2018年的研发占比较高，主要是因为公司加大了车联网领域应用的研发投入；管理费用率较低，主要是由于公司的管理人员规模较小，2018年较高的主要原因是当年发生了股份支付；销售费用率最低，因为公司的业务规模较小且主要集中在烟台地区，对外拓展业务的费用需求较少。2021Q1由于是季度数据，公司收入确认具有季节性，多在下半年确认，不具有普遍参考价值。 凭借标杆项目成功拓展省外业务。公司实施的香河智慧城市建设项目，已成为廊坊市乃至河北省的典型示范项目，凭借成熟的产品与成功经验，公司完成了河北省外其他地区的项目，主要包括三河警务大数据项目、固安县融媒体中心建设项目以及中海油多媒体信息发布系统建设项目。 4. 盈利预测 核心假设： 智慧城市业务：该类业务2018年-2020年一直表现稳定，2020年收入下滑主要受疫情影响，随着数字政府和智慧城市建设加速，政府机关、事业单位、学校、医院的数字化信息化的需求将逐渐增加，公司不断投入销售人员来扩展市场，我们认为该类业务将保持稳定增长，仍是最大收入来源。因此，我们分别给予2021-2023年45%、30%、20%的增速。 运维及服务业务：该类业务主要是后期的项目维护业务，业务收入增速主要依赖于智慧城市业务，因此我们给予公司该业务2021年15%的增速，随着智慧城市业务增长，公司该业务与智慧城市业务增速相匹配，我们给予2022-2023年30%、30%的增速预期。 硬件业务：公司该业务主要为销售硬件，不确定性较强，根据公司近两年该业务收入增速大幅度下滑，且未来公司主要发力点在智慧城市项目中，我们预计这部分业务增速有限，给予2021-2023年-20%、-20%、-20%的增速。 其他业务：该类业务包括商贸等，随着信息化程度增强，公司该业务会有一定的增长，由于公司该业务基数较小，我们给予2021-2023年100%、80%、60%的增速。 盈利预测：公司是信息系统集成服务行业中的区域性公司，业务主要集中于政校医商类。志晟信息目前处于快速发展和开拓新业务期，随着企业和政府信息化，国产替代的加速，公司未来发展空间广阔。因此我们预计公司2021-2023年收入分别为4.21/5.42/6.52亿元，归母净利润为0.6/0.75/0.85亿元，建议关注。 5. 风险提示 对政府采购存在依赖的风险。公司客户群体相对集中，主要集中于政府部门、党政、司法机关、事业单位，业务发展依赖于相关国家产业政策、政府采购预算，客户回款进度依赖于财政预算等资金拨付速度。若上述依赖条件发生不利变化，或公司服务不能持续满足客户的要求，将可能导致公司业绩出现不利变动并对公司的持续经营能力产生不利影响。 业务区域集中的风险。公司的营业收入主要来源于河北地区，存在销售区域集中的风险。 市场竞争加剧的风险。我国智慧城市建设已进入快速发展阶段，行业竞争进一步加剧，同行业上市公司、海外巨头纷纷凭借资金、技术等方面优势布局业务，抢占市场份额。如果公司不能适应日趋激烈的市场竞争，无法抓住行业快速发展的机遇，公司将面临着该类信息系统集成市场份额及订单数量下降、竞争优势不断丧失、收入和利润下滑的风险。 吴声计事免责声明 微信号:hbdwjsj 联系人 首席证券分析师： 王紫敬 wangzj@dwzq.com.cn 执业资格证书号码：S0600521080005 公众订阅号（微信号：吴声计事）由东吴证券研究所计算机团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所计算机团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 公司投资评级 买入: 预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn

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