【招商建筑钢铁周报】基本面可能仍在式微,但风险偏好有所上升

（以下内容从招商证券《【招商建筑钢铁周报】基本面可能仍在式微,但风险偏好有所上升》研报附件原文摘录）
　　Part 1 本周点评 Part 2 专项债和发改委重大项目信息速览 Part 3 重要行业资讯、本周行情回顾 本周点评 重要资讯 本周我司年度策略会成功在上海召开，我们团队邀请了中国电建、森特股份、中国化学、中国能建、精工钢构、宝钢股份、首钢股份、南钢股份、朗绿科技等公司参与，会上交流热烈，成果斐然。 1、 关于建筑、钢铁行业的基本面，共性是需求走弱，而且看不到趋势性的转好，三季度市场预期在地产风险加大之后政策可能会变得显著友好，周期板块也在限电的影响下有不错的表现；但是国庆节后缺煤限电的情况发生了变化，带动工业品期货价格大幅下跌，“显著宽松”的预期也被“结构性宽松”的预期所代替；以建筑、钢铁为代表的周期板块估值大幅下挫。 2、我们赞同“结构性宽松”、“不会显著宽松”的预期，也在之前的报告中给出了风险提示，具体请见我们在9月份的几份周报。但是放眼未来几个季度，小幅的、高频的宽松政策可能还不会少，高压的地产政策走到现在，不论购房者、还是地产商、或者信托和银行可能都已经有了较多的教训和风险意识，在几个大型地产公司经营紧张的情况下，再加大政策压力可能收效有限，从而概率不大。同时，许多微观数据显示需求下降速度较快，小幅的、高频的宽松政策似乎是充分必要的，是有意义的。因此，建筑、钢铁的基本面预期可能已经触底。 3、在投资逻辑层面，基本面的预期已经够差、从而可能已经变得不太重要，建筑板块中很多公司已然在逐渐走强，比如和清洁能源相关的森特股份；四川路桥也发布了和比亚迪进行合作的公告；本周涨幅在15%以上的也达到了5家以上；对于钢铁，需求的预期可能已经很悲观，后续新一年的压产计划可能就是吹响新一轮行情的号角。 4、因此，我们看好建筑和钢铁未来的相对收益。具体来说，1）预计清洁能源建设将迎景气度上行周期，推荐清洁能源建设和运营龙头中国电建，建议关注粤水电、中国能建、安徽建工；2）双碳政策下预计将带动水泥、钢铁行业转型升级，推荐中材国际、中国中冶，建议关注中钢国际；3）未来BIPV 有望助力光伏幕墙领域快速发展，推荐江河集团，建议关注森特股份；4）装配式方面依然保持高景气，推荐钢结构制造龙头鸿路钢构、工程龙头精工钢构、PC 龙头远大住工；5）预计行业龙头和细分子行业龙头的竞争优势和市占率进一步提高，推荐中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、金螳螂、华设集团，建议关注苏交科、设计总院等设计子行业龙头 风险提示：政府债务监管措施显著加码、宏观经济超预期下滑、流动性环境超预期收紧、建设项目回款不达预期。 专项债和发改委重大项目信息速览 重要行业资讯、本周行情回顾 重要资讯 宏观——《中共中央国务院关于深入打好污染防治攻坚战的意见》发布 《意见》提出，大力发展绿色信贷、绿色债券、绿色基金，加快发展气候投融资，在环境高风险领域依法推行环境污染强制责任保险，强化对金融机构的绿色金融业绩评价。同时，坚决遏制高耗能高排放项目盲目发展。严把高耗能高排放项目准入关口，严格落实污染物排放区域削减要求，对不符合规定的项目坚决停批停建。依法依规淘汰落后产能和化解过剩产能。推动高炉－转炉长流程炼钢转型为电炉短流程炼钢。重点区域严禁新增钢铁、焦化、水泥熟料、平板玻璃、电解铝、氧化铝、煤化工产能，合理控制煤制油气产能规模，严控新增炼油产能。（中国证券报、新浪财经 ，11-08） 宏观——国家统计局：10月CPI环比涨0.7% 鲜菜价格上涨较多 2021年10月份全国CPI（居民消费价格指数）环比由上月持平转为上涨0.7%；同比上涨1.5%，涨幅比上月扩大0.8个百分点。国家统计局城市司高级统计师董莉娟介绍，受降雨天气、夏秋换茬、局部地区疫情散发及生产运输成本增加等因素叠加影响，鲜菜价格环比上涨16.6%，影响CPI上涨约0.34个百分点，占总涨幅近五成。（国家统计局，11-10） 建筑——发改委：4省区集中组织开工一批大型风电光伏基地项目规模近3000万千瓦 据国家发展改革委消息，10月中下旬，内蒙古、甘肃、青海、宁夏4省区集中组织开工了一批以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地项目，规模近3000万千瓦，拉开第一批装机容量约1亿千瓦项目开工序幕。（经济参考报，11-08） 钢铁——我国煤炭产量再冲1193万吨价格有望稳步下行 据国家发改委消息，10月份以来，我国煤炭产量持续保持增长态势，11月1日-5日煤炭日均调度产量达到1166万吨，较9月底增加超过120万吨，最高日产量达到1193万吨，创近年来新高。随着全国煤炭产量和供应量增加、电厂和港口煤炭库存提升，动力煤期现货价格大幅回落。预计后期，随着煤矿产能进一步释放和煤炭产量持续增加，加上电煤中长期合同兑现和存煤提升后电厂市场采购减少，煤炭价格有望继续稳步下行。（央视新闻，11-08） 建筑——国家发改委：“十四五”节水型社会建设规划印发 节水设备需求将增长 发改委印发《“十四五”节水型社会建设规划》，《规划》明确，到2025年，基本补齐节约用水基础设施短板和监管能力弱项，节水型社会建设取得显著成效，用水总量控制在6400亿立方米以内，万元国内生产总值用水量比2020年下降16.0%左右，万元工业增加值用水量比2020年下降16.0%，农田灌溉水有效利用系数达到0.58，城市公共供水管网漏损率小于9.0%。（iFinD，11-09） 钢铁——国家发改委：大力推进非高炉炼铁技术示范，推进全废钢电炉工艺 发改委印发《“十四五”全国清洁生产推行方案》，方案中提出，钢铁行业要大力推进非高炉炼铁技术示范，推进全废钢电炉工艺。推广钢铁工业废水联合再生回用、焦化废水电磁强氧化深度处理工艺。完成5.3亿吨钢铁产能超低排放改造、4.6亿吨焦化产能清洁生产改造。（国家发改委，11-09） 建筑、钢铁——太原：93家企业执行秋冬季错峰生产 据山西省生态环境厅，近日，太原市工业和信息化局、太原市生态环境局联合印发《太原市2021―2022年秋冬季工业企业错峰生产实施方案》，对钢铁、焦化、有色(电解铝、氧化铝)、铸造、化工(煤制氮肥、炭黑)、建材(砖瓦、耐火、陶瓷、石灰、水泥熟料及粉磨站)等重点涉气行业企业实施秋冬季错峰生产，错峰生产时间为2021年11月1日―2022年3月31日。太原市共有93家企业列入错峰生产名单。（iFinD，11-10） 钢铁——我国三季度不锈钢粗钢产量同比增长8.64%至2383万吨 今年前三季度全国不锈钢粗钢产量为2383.1万吨，与2020年同期相比增加189.4万吨，增长8.64%。其中，Cr-Ni系不锈钢产量1145.0万吨，增加73.1万吨，增长6.82%，所占份额同比下降0.82个百分点至48.05%；Cr-Mn系不锈钢产量为743.3万吨，增加52.3万吨，增长7.57%，所占份额下降0.31个百分点至31.19%；Cr系不锈钢产量为476.0万吨，增加59.6万吨，增长14.3%，所占份额上升0.99个百分点至19.98%；双相不锈钢产量为187620吨，同比增加44993吨，增长31.55%。（中特钢，11-10） 建筑——上海：“十四五”时期实现装配式建筑“从有到优”的升级发展 上海市住建委近日印发《上海市装配式建筑“十四五”规划》提到：“十四五”时期，上海市继续以装配式建筑为抓手，深化建筑业创新转型发展，加强信息化和智能化技术应用，实现装配式建筑“从有到优”的升级发展，提升工程质量、安全、效益和品质。（新浪财经，11-11） 建筑——山东：发布“十四五”海洋经济发展规划，建设世界一流海洋港口 山东省政府近日发布《山东省“十四五”海洋经济发展规划》，规划提出培育壮大海洋高端装备制造、生物医药、新能源、新材料等海洋新兴产业。加快发展海洋文化旅游、涉海金融贸易等现代海洋服务业。推动海洋产业与数字经济融合发展。瞄准设施、技术、管理、服务“四个一流”目标，做大做强山东省港口集团，加快从运输港、装卸港向枢纽港、贸易港、金融港转型升级。深入融入“一带一路”，拓展涉海开放合作领域。充分发挥中国(山东)自由贸易试验区制度创新优势。（新浪财经，11-11） 建筑——中国交通运输部：到2025年中国将基本完成2020年年底存量危桥改造 今年，交通运输部将“实施公路危旧桥梁改造工程”列为更贴近民生实事之一，全面高效开展危旧桥梁改造工作。截至10月底，全国共改造公路危旧桥梁7256座，提前完成了2021年民生实事提出的“实施公路危旧桥梁改造5000座”的目标任务。计划到2025年，全国基本完成2020年年底存量危桥改造，实现全国高速公路一类、二类桥梁比例达95%以上，普通国省干线公路一类、二类桥梁比例达90%以上，大幅提升中国公路桥梁的总体技术状况水平。（wind，11-12） 钢铁——2021年前三季度全球高炉生铁产量同比增长3.4%至10.15亿吨 根据世界钢铁协会的统计数据，2021年前三季度38个国家和地区高炉生铁产量为10.15亿吨，同比增长3.4%。2020年，这38个国家和地区的高炉生铁产量占世界产量的99%。亚洲高炉生铁产量同比增长1.3%至8.28亿吨，其中中国产量同比下降1.3%至6.71亿吨；欧盟27国高炉生铁产量同比增长19.3%至5933.3万吨；独联体国家产量为5833.4万吨，同比增长3.7%；欧洲其他国家产量同比增长6.8%至1370.9万吨；北美高炉生铁产量估计同比增长25.4%至2366.5万吨；南美产量同比增长19.5%至2360.3万吨。（中钢协，11-12） 行情回顾 近期报告 （一） 从美日钢铁行业发展史看我国钢铁业的现状和未来-钢铁行业年度策略【招商建筑】 美国固定资产投资强相关于粗钢表观消费量，高速城市化有效带动钢铁需求。 结合美国钢铁行业发展情况，强力支撑基础设施建设和建筑更新改造的固定资产投资与钢铁需求相关系数达到0.53。20世纪开始至50年代末美国城市化高速发展阶段，城市基础设施建设带来了较强的用钢需求，1900年至1959年粗钢产量复合增速达到4.8%，直至1990年以来，城市化成熟时期对钢铁需求的拉动有所削弱。美国制造业借助上个世纪40年代末的战争红利快速发展，制造业黄金年代对美国钢铁需求产生了较强的支撑作用，但21世纪以来负担系数的抬升导致投资放缓、消费疲弱，对钢铁需求产生了一定的抑制作用。 日本高速城市化刺激钢铁发展，70年代后出口有效拉动钢铁需求。 日本的城市化快速发展时期，城镇数量和规模的增长导致基础设施建设空间扩大，该阶段（1945年-1973年）粗钢产量复合增速达到22%。固定资产投资与国内生产总值同样与钢铁产量有正强相关关系，前者相关系数达到0.71，后者0.62。70年代以后，日本钢铁行业重点进行产能置换、技术改进和出口调整，重点面向海外市场，钢铁行业得以恢复和发展。自上个世纪末至今，制造业对钢铁需求有较强正相关性，相关系数0.70。但人口抚养比的持续提高一定程度上对钢铁需求产生负面影响。 美日行业几个关键问题探讨： （1）美日城市化高速发展阶段（年城市化率平均提升0.5个百分点以上）对钢铁需求的刺激尤为显著，带动钢铁行业景气度提升。（2）建筑业产值以及制造业产值与钢铁行业都存在很强的相关性。通过拟合发现，90年代后，美日城市化基本完成，建筑业用钢需求下降，从而导致建筑业对粗钢产量的影响有限，制造业影响相对更强。（3）美日钢铁的转型升级都通过技术改进、环境治理和兼并重组实现去产能，但美国通过贸易保护扶持国内钢铁，但日本积极开拓海外市场刺激需求。（4）依照美日经验，人均藏钢量达到9吨左右，会推动电炉钢的快速发展。（5）结合美日钢铁进出口情况，工业增加值占全球工业增加值比例和GDP占全球GDP比例的差额的正负是区分钢铁出口国和进口国的重要因素。 中国固定资产投资与粗钢产量强相关，城市化、制造业拉动钢铁需求。 除部分阶段受经济制度转型影响，其余时期固定资产投资都较为稳定地拉动了中国粗钢产量，同时在改革开放以前，我国国内生产总值与粗钢产量也保持较强的相关性，相关系数达到0.81。在城市化快速发展阶段，城市发展基础设施建设带来的较大需求支撑了钢铁行业发展，2000年至2020年，钢铁复合增速达到10.4%。20世纪80年代以来制造业迎来快速发展，制造业作为稳定的钢铁下游产业，从需求侧抬升了钢铁产量。从人口抚养比的维度，我国当前经历人口抚养比的缓慢抬升，老龄化增强带来的消费疲弱对钢铁需求产生抑制作用。 中国钢铁行业的五个预测： （1）未来我国粗钢产量将在2022年开始持续负增长，2030年粗钢产量约8.8亿吨，目前建筑业的影响大于制造业，但未来制造业将是拉动粗钢消费的重要因素。（2）我国人均藏钢量增速较为明显，人均藏钢量即将超过8吨，我国电炉冶炼的快速发展即将到来。（3）未来在我国低碳环保目标的要求下，钢铁行业的环保进程也将进一步提速，能源利用率提升，先进节能、低碳环保技术的进一步使用也将助力中国钢铁产品的高端化发展。（4）制造业创新带动中国钢铁高端化，我国特殊钢占比有较大提升空间。（5）我国工业增加值占全球工业增加值比例持续高于GDP占全球GDP比例，制造企业也在加大海外布局，我们预测钢铁行业转型升级的路径将会推动未来我国成为高端钢材的出口国。考虑到未来钢铁行业仍有较多结构性机会、钢铁行业公司集中度会持续提升、龙头仍有较好的投资机会，我们给予行业“推荐”评级。 投资建议：公司在手订单充裕，业绩稳定增长，以装饰装修业务为核心，重点打造自身在幕墙和内装领域的行业龙头地位。未来BIPV很可能助力公司光伏幕墙业务的快速增长。维持公司2021-2023年EPS分别为0.67、0.75、0.83元/股，对应的PE分别为9.4、8.4、7.6倍，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：分析准确度受限于数据可得性、美日发展经验有其特殊性、拟合预测解释度有限、分析中未考虑其他因素（如价格、行业上游）的影响。 报告链接：从美日钢铁行业发展史看我国钢铁业的现状和未来-钢铁行业年度策略（上）【招商钢铁】 从美日钢铁行业发展史看我国钢铁业的现状和未来-钢铁行业年度策略（下）【招商建筑】 （二） 中国交建三季报点评：开拓市场成效显著，收入单季增速放缓，利润增长强势【招商建筑】 新签订单稳步增长，铁路、城市建设业务增势亮眼 2021年前三季度新签合同额10067.13亿，同增36.58%，其中第三季度新签合同额同比增长57.64%。前三季度新签基建订单8908.07亿，同增35.04%，其中路桥订单2455.81亿，同增30.07%；铁路订单132.86亿，同比增长61.30%，或因第三季度公司新签多项铁路建设合同；市政订单4708.04亿，同比增长55.81%，或因公司2021年聚焦“大城市”“大交通”，上半年签约多个城市综合开发项目等多个项目。前三季度新签疏浚业务金额705.16亿元，同比增长52.89%。前三季度境外地区新签合同额1260.58亿，同比下降4.81%，或因海外新冠肺炎疫情与全球政经格局双重影响。境内新签合同额8806.55亿，同比增长45.64%。 营业收入稳中有升，毛利率降低较多 前三季度公司营业收入5162.17亿，同比增长25.99%，两期平均增长率17.26%。第三季度营业收入1755.89亿，同增7.53%，或因限电及较紧的财政货币政策。前三季度公司毛利率11.57%，同比下降0.91个百分点，大宗商品价格上升和限电造成了一定不利影响，预计这一现象四季度会得到好转。 期间费用率增加，归母净利润增长强势 前三季度期间费用率6.70%，同比下降1.26个百分点z。其中销售费用率0.20%，同比上升0.03个百分点；管理费用率2.55%，同比下降0.64个百分点，主要得益于公司费用管控得当；财务费用率0.92%，同比下降0.71个百分点，主要因为基础设施等投资类项目的利息收入增加；研发费用率3.02%，同比上升0.06个百分点。前三季度公司发生资产减值损失和信用减值损失共计14.39亿元，较去年同期减少8.95亿元，主要由于子公司收回款项，转回坏账准备所致。综合起来，公司前三季度实现归母净利润149.65亿元，同增48.58%，两期复合增速22.02%。第三季度实现归母净利润51.94亿，同增23.96%。 经营现金流持续承压，资产情况向好 前三季度公司收现比0.8979，同比上升0.029；付现比1.0501，同比上升0.0776，或因业务规模扩大致劳务及设备现金支付增加。经营活动现金流净流出585.22亿，较去年同期多流出200.21亿；资产负债率74.64%，较年初上升2.08个百分点，或因公司长期借款和应付账款增加较快。 投资建议：公司单季收入增速放缓，毛利率降低，但费用率控制较好，整体利润增长强势。我们维持2021-2023年EPS分别为1.33、1.51、1.68元/股，对应PE分别为5.6、4.9和4.4倍。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示： 利率和汇率变动风险、原材料价格波动风险、海外市场风险 报告链接：中国交建三季报点评：开拓市场成效显著，收入单季增速放缓，利润增长强势【招商建筑】 （三） 大建筑央企2021三季报汇总分析：订单、营收增速放缓，周转率有所改善【招商建筑】 单季度订单大幅放缓，海外订单逐渐恢复 前三季度大建筑央企累计新签合同额为8.35万亿元，同增16.14%。Q3单季度订单增速仅2.9%，大幅放缓。国内订单方面，“十四五”规划开局元年，国家新型城镇化城市基础设施建设项目和重大项目订单较多，建筑央企新签订单同增17.85%。海外订单方面，多数建筑央企订单增速为负，前三季度整体新签订单同比下降6.34%，不过降幅正在收窄，未来海外订单的恢复情况取决于全球疫情的发展变化。近期，财政部要求2021年新增专项债券额度尽量在11月底前发行完毕。根据历年央企订单目标完成情况以及订单数据，预计2021年四季度建筑央企订单量仍将保持高效增长态势。 营收增速放缓，毛利率略有下降 前三季度建筑央企整体营收同增21.36%，两期复合增速16.92%，增速达到近五年同期最大值。不过三季度营收增速明显回落，Q3整体营收增速仅为6.85%，主要受大宗商品涨价、限电、地产调控及较紧的财政货币政策影响。建筑央企整体毛利率为10.23%，同比下降0.28个百分点，受原材料上涨和地产毛利率影响。新基建新业务的快速发展预计将提升整体盈利水平，随着全球疫情逐渐稳定，大宗商品价格有望趋稳甚至回落，预计明年行业综合毛利率有望恢复。 期间费用率有所下降，两期净利润复合增速上升 前三季度建筑央企行业整体期间费用率为5.37%，较去年同期下降0.24个百分点。其中销售费用率基本持平，财务费用率、管理费用率均有所降低，分别较去年同期减少0.20、0.16个百分点；整体研发费用率较去年同期增加0.11个百分点。应收款周转率提升，资产减值损失占营收比重降低。前三季度建筑央企整体净利率为3.35%，同比上升0.05个百分点。整体有效税率为20.41%，同比下降2.56个百分点。净利润增长率为22.88%，净利润两期复合增速11.22%。未来建筑行业订单、营收逐渐向头部企业集中的竞争格局不会改变，大建筑央企持续管控费用，都将导致大建筑央企未来净利率和净利润增长率的双重提升趋势。 资产负债率有所上升，周转率持续改善 前三季度建筑央企经营性现金流、投资性现金流净额较去年同期流出均有所增加，主因购买商品和接受劳务的现金增加以及投资带动施工的项目变多。整体资产负债率为74.45%，较年初增加0.94个百分点，主因长短期借款增加。预计未来建筑央企仍将稳步推进稳杠杆，资产负债率也将维持在当前水平。前三季度建筑央企总资产周转率为0.49, 较去年同比上升0.04，应收账款及应收票据周转天数数同比下降15.51天至142.22天，企业营运能力增强。 投资建议：2021前三季度，大宗商品价格上涨影响了下游需求和盈利能力，三季度限电等事宜影响了正常施工进度，三季度订单、营收均出现放缓。不过建筑央企依然凭借头部优势，实现了订单和营收的稳定增长，两期净利润复合增速小幅上升。同时随着商品市场供需得到改善，原材料价格预计将趋稳甚至出现下降，四季度建筑央企整体毛利率预计将有回升，业绩表现有望持续提升。从近两年的财务状况来看，行业下滑最快的时间预计已过去，“泥沙俱下时、大小都难受，行至和缓处，大鱼吃小鱼”，现在就处于行业缓慢下滑的大周期之中，下滑斜率和缓，非常有利于行业龙头。我们预计龙头集中度持续提升的趋势在未来依旧不会改变，而目前各大建筑央企估值仍处于较低水平，未来有较好的上涨空间。综上，我们维持行业“推荐”的评级。 风险提示：宏观经济下行风险；国际业务进展不及预期；应收账款回收风险。 报告链接：大建筑央企2021三季报汇总分析：订单、营收增速放缓，周转率有所改善【招商建筑】 证券研究报告：【招商建筑钢铁周报】基本面可能仍在式微，但风险偏好有所上升 报告发布机构：招商证券股份有限公司 本报告分析师：唐笑 SAC执业证书编号：S1090521050001 / 岳恒宇 SAC执业证书编号：S1090521050002 / 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“招商证券”）编制。本微信号推送内容仅供招商证券客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 本报告基于合法取得的信息，但招商证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商证券及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。招商证券或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到招商证券可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归招商证券所有。招商证券保留所有权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，招商证券将保留随时追究其法律责任的权利。 唐笑 首席分析师 联系电话：15002199686 邮箱：tangxiao2@cmschina.com.cn 岳恒宇 资深分析师 CPA 联系电话：13021250915 邮箱：yuehengyu@cmschina.com.cn 贾宏坤 分析师 CFA FRM 联系电话：18916920590 邮箱：jiahongkun@cmschina.com.cn

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）