【国信社服|中报点评】美吉姆:疫情冲击早教经营承压,龙头引领集中度提升

（以下内容从国信证券《【国信社服|中报点评】美吉姆:疫情冲击早教经营承压,龙头引领集中度提升》研报附件原文摘录）
　　经典报告回眸 【首次覆盖|45页深度】美吉姆：品牌为基，筑早教之塔-国信社服曾光团队 【中报点评|美吉姆】早教业务增长靓丽，快速展店布局蓝海-国信社服曾光团队 【公司分析|美吉姆】拟定增缓解财务压力加强利益绑定，早教龙头加速布局-国信社服曾光团队 【三季报|美吉姆】业绩大增符合预期，早教业务持续推进-国信社服曾光团队 【国信社服|年报&一季报点评】美吉姆：早教业务增势稳健，跟踪疫情复课进度 （点击以上链接即可跳转） 报告摘要 疫情影响，2020H1归母净利润同比下滑167% 2020H1，受疫情停课冲击，公司实现营收1.27亿元/-54%，归母净利润亏损2282万元/-167%，扣非净利润亏损2199万元/-161%,EPS为-0.03元。Q2单季，实现营收6939万元/-55%，归母净利润亏损1810万元/-204%，扣非归母净利润亏损1845万元/-192%。 疫情冲击下早教、留学培训经营承压，制造业务由盈转亏 2020H1各板块经营数据：1）早教业务：天津美杰姆营收5686万元，/-68%，归母净利润1734万元/-81%。受国内疫情影响，门店于1月24日全面停课，至6月底，复课门店超过350家，复课比例达65%，但考虑业务非刚需性以及客户为低龄群体，后续客流恢复仍需跟踪。门店数方面，2020H1美吉姆签约中心数为535家，较年初逆势增长11家，另外针对下沉市场，新签约推出副牌小吉姆8家中心。2）留学培训：楷德教育营收2060万元/-3%，净利润399万元/-45%,海外疫情蔓延经营承压。3）制造业务：三垒科技实现营收4869万元/-35%，归母净利润微亏240万元/-134%。2020H1毛利率为47.37%/-19.29pct，早教/留学培训/制造业务毛利率分别下滑7.07/10.61/23.36pct。期间费率同增20.56pct，管理/销售费率增17.53/4.38pct，与员工薪酬以及租金成本相对刚性有关，财务/销售费率降1.28/0.08pct。 剥离制造业务聚焦早教赛道，龙头有望引领行业集中度提升 公司已将制造业子公司三垒科技剥离至体外，近期公司原董事长陈鑫辞职，美杰姆创始人刘俊君将出任新董事长，未来上市公司战略重心聚焦早教业务态度较为明确。受本次疫情停业影响，早教行业部分中小机构因资金流断裂停业或跑路，而公司依托品牌知名度以及上市公司平台的资金优势，借机整合优质物业资源，有望引领行业加速集中。 建议关注疫情后门店客流恢复情况，维持“增持”评级。 暂不考虑前期定增、兼顾疫情影响，预计公司20-22年EPS为-0.18/0.23/0.30元，对应21-22年估值水平为30/24x，建议关注门店客流恢复情况，中线关注公司行业整合机遇，维持“增持”评级。 风险提示 政策监管趋严；门店客流恢复缓慢；教育管理团队流失等。 受疫情影响，2020H1归母净利润同比下滑167% 2020H1，受疫情停课冲击，公司实现营收1.27亿元，同比下滑54.12%，归母净利润亏损2281.82万元，同比下滑166.58%，扣非净利润亏损2199.17万元，同比下滑160.56%,EPS为-0.03元。 Q2单季，实现营收6938.92万元，同比下滑54.61%，归母净利润亏损1810.49万元，同比下滑204.19%，扣非归母净利润亏损1845.29万元，同比下滑192.39%。 疫情冲击下早教、留学培训经营承压，制造业务由盈转亏 公司业务整体分为三部分：早教业务、留学培训以及传统制造业务，其中早教业务由子公司天津美杰姆运营，留学培训为子公司楷德教育，而传统制造业务则来自子公司三垒科技，各板块经营拆分如下： 1、早教业务：2020H1，天津美杰姆实现营业收入5686.26万元，同比下滑67.93%，实现归母净利润1733.99万元，同比下滑81.17%，主要系疫情背景下门店停课以及免除门店中心初始加盟费所致。门店经营端，受国内疫情爆发影响，公司于1月24日率先作出全面停课安排，但5月下旬开始，公司早教门店陆续复课，截至6月底，复课门店超过350家，复课比例超过65.42%（复课门店/签约总数），考虑培训受众主要为婴幼儿，开业初期家长上课态度也会相对谨慎，后续需跟踪门店复课后客流恢复情况。门店数方面，2020H1美吉姆签约中心数为535家，较年初逆势增长11家，另外针对下沉三四线城市市场，推出副牌小吉姆，上半年新签约8家中心。此外，1月29日推出线上业务，保持客户粘性，截至报告期内，线上用户总数达到近百万人，其中80%以上为新注册用户。 2、留学培训：2020H1，子公司楷德教育实现营业收入2059.82万元，同比下滑3.17%，净利润398.66万元，同比下滑44.97%，受海外尤其为美国Q2疫情蔓延影响，海外留学市场遇冷，虽积极探索线下转线上可能性，但整体有所承压，后续经营改善需关注海外疫情情况以及对应国家的入境管制措施。 3、制造业务：2020H1，制造业务子公司三垒科技实现营业收入4868.60万元，同比下滑34.74%，归母净利润微亏239.57万元，同比下滑133.76%，疫情停工影响下，经营由盈转亏。8月21日，公司公告将子公司三垒科技剥离至上市公司体外，后续公司将聚焦于教育主业。 综合来看，2020H1年公司毛利率为47.37%，同比下滑19.29pct，受疫情停工影响，各项业务毛利率均受到影响，其中早教业务毛利率下滑7.07pct，留学培训业务下滑10.61pct，传统制造业务毛利率下滑23.36pct。期间费用率同比上升20.56pct，其中管理/销售费率分别增17.53/4.38pct，两项费率大幅提升预计主要与员工薪酬以及租金成本相对刚性有关，财务/销售费率降1.28/0.08pct。 剥离制造业务聚焦早教赛道，后疫情时代龙头有望引领集中度提升 剥离制造业务，公司未来战略发展方向进一步明确。2020年8月21日晚，公司公告将全资制造业子公司三垒科技100%股权以2.49亿元人民币价格成功转让给俞建模和金秉铎，交易完成后上市公司美吉姆将不再持有三垒科技股权。根据最新的2020年中报，传统制造业务收入占比为38.74%，但毛利率仅为21.85%，大幅低于教育业务毛利率41.65pct。本次将传统业务剥离至体外，上市公司体外业务仅剩早教与留学培训业务，且8月10日公司原董事长陈鑫辞职，早教子公司美杰姆创始人刘俊君将出任公司董事长，整体来看未来上市公司战略重心聚焦早教业务态度较为明确，创始人掌舵下公司有希望迎来新一轮成长期。 疫情冲击行业整体承压，龙头品牌有望引领行业集中度提升。在年初新冠疫情冲击下，整个线下教育行业基本处于停摆状态，相较于K12行业，早教行业受到疫情冲击更为明显，前者可以通过线下转线上模式缓冲疫情停课影响，而早教培训客户群体偏低龄化，教学场景线上化较难。目前国内疫情基本得到控制，各地K12机构陆续复课，但考虑婴幼儿抵抗力相对较弱，早教门店客户家长预计态度仍较为谨慎，后续尚需跟踪客流恢复进展。企查查数据显示，2020Q1，早教类企业共新增192家，吊销注销220家，整体负增长。其中，1月新增96家，注销吊销111家，相比去年新增量同比降低86.9%。疫情扩散的2月，早教类企业新增18家，注销吊销40家。不过，3月份，早教类企业新增达78家，注销69家，略有回升趋势。而公司作为早教赛道龙头，依托上市公司平台的资金优势，有利于整合疫情后行业闲置的优质物业资源与教师资源，后疫情时期有望引领行业集中度的提升。 投资建议：建议关注疫情后门店客流恢复情况，维持“增持”评级 暂不考虑前期定增对股本影响，考虑疫情影响，制造业务整体业绩体量较小，暂维持公司20-22年EPS为-0.18/0.23/0.30元，对应21-22年估值水平为30/24x，短期建议关注疫情后门店客流恢复情况，中线关注公司行业整合机遇，维持“增持”评级。 风险提示 行业政策监管趋严；门店客流恢复缓慢；教育团队流失；股东减持等。 国信社服/零售团队 14年卖方路，11载新财富，立足专业研究，追求自我超越，期待并肩前行！ 曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已14年，专注于大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 社会服务组： 钟潇：社会服务业资深分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务/K12/学前教育领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 姜甜：社会服务业研究助理，2018年起从事研究工作，清华大学金融硕士，西南财经大学经济学学士，重点覆盖旅游领域研究。 张鲁：社会服务业研究助理，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖餐饮、K12领域。 商业零售组： 张峻豪：商业零售行业负责人，2015年起从事研究工作，纽约州大学金融学硕士，重点覆盖商业零售领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070001 柳旭：商业零售业研究助理，2020年起从事研究工作，中山大学硕士，重点覆盖商业零售领域研究。 特别提示： 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明： 本订阅号（微信号：光仔看消费）为国信证券股份有限公司经济研究所（社会服务及商业零售行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（**行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

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