【招商电子】信濠光电:携手立铠开拓欧美大客户,打开长线成长空间

（以下内容从招商证券《【招商电子】信濠光电:携手立铠开拓欧美大客户,打开长线成长空间》研报附件原文摘录）
　　公司11日公告了全资子公司广东信濠与立讯精密旗下子公司立铠精密于东莞合资成立“立濠光电科技（东莞）有限公司”（下称合资公司），专注于服务玻璃防护屏产品的欧美客户。合资公司注册资本2亿元，其中广东信濠出资1.02亿元持有其51%股权。同时，公司亦公告了全资子公司广东信濠以超募资金8760万元进一步收购东莞骏达15%股权，收购完成后公司将合计间接持有东莞骏达61.75%股权。我们点评如下： 携手立讯旗下立铠精密，开拓欧美大客户玻璃防护屏业务，双方互补协同优势明显。据公告所述，公司参与本次共同投资事项旨在借助立铠精密在开发、服务欧美客户的经验以及其在消费电子精密结构件领域的技术、研发及市场能力，进一步完善公司的产品及客户结构。正如我们此前一直强调的观点，公司大股东立讯体系背景将为公司在欧美大客户扩展方面带来协同。我们认为双方此次投资合作将有助于双方在欧美核心客户的业务开拓上形成合力，为双方未来的市场和产品拓展奠定更好的基础，也是将此协同落地。 立铠精密拥有大客户、市场与自动化能力，合资补全立讯玻璃布局，加强垂直一体化。立铠精密原为日丽国际的控股子公司日铠，后立讯精密对其增资取得50.013%股权，形成控股并更名。立铠精密主要业务包括手机Top Module、平板及电脑机壳Housing、可穿戴结构件及小件，目前是欧美大客户前五大金属结构件供应商。从历史沿革来看，立铠精密与欧美大客户合作良久，在开发服务大客户具有丰富积累，且在立讯体系优秀的管理运营能力及自动化能力的加持下，业绩取得快速发展。公告披露了立铠精密20年实现营收27.65 亿，净利润 5.06 亿(因去年立铠体系股权仍在整合，该营收并未体现立铠体系全貌)，而从立讯半年报披露，从购买日并表开始，21年2-6月立铠在大客户淡季已经实现98.3亿收入2.87亿净利润，全年数百亿收入规模可期。此次合资事项让立讯体系补全盖板玻璃布局，进一步加强其垂直一体化能力，为未来发展带来更大空间。 广东信濠拥有玻璃产品及技术和产能空间，合资带来大客户及自动化加成。信濠深耕玻璃盖板行业多年，具有领先的工艺技术以及管理和良效率优势，目前公司已实现对下游京东方/深天马/华夏光电/三星显示等头部屏厂以及vivo/OPPO/华为/荣耀/小米/三星等优质安卓终端厂商的全覆盖，市场份额不断提升。在公司大股东立讯体系背景下，此次合资将助力公司未来顺利导入欧美大客户，并与立讯体系在大客户核心产品组装业务上形成协同配套，且公司亦获得立讯自动化能力加成，这为公司带来了更强的市场竞争优势以及长线更大的利润增长空间。 8760万元超募资金收购东莞骏达15%股权：产能扩充进一步加速以满足未来客户需求。此次收购价格与9月21日收购一致即净资产1倍PB，加上公司此前以2.73亿元收购东莞骏达46.75%股权，公司此次收购后合计持有广东骏达61.75%股权，实现控股。正如此前我们的分析，公司与东莞骏达在管理运营、客户资源及产能扩充潜力方面拥有很强的互补协同效应。结合公司与立铠合资事项来看，此次收购为公司后续满足现有客户需求快速提升的需要，也为欧美大客户的导入提供坚实的产能基础。 投资建议：维持“强烈推荐-A”投资评级。公司深耕玻璃盖板行业，技术、管理和良效率优秀，随着与立铠合资共同开拓欧美大客户，并得到立讯体系自动化赋能，公司后续品类及客户扩张的成长逻辑已非常清晰，有望跻身行业第一梯队，长线份额提升弹性可观，我们看好其长线成长空间，维持公司21/22/23年收入18.5/26.0/38.0亿元，归母净利润2.00/2.80/4.00亿元，对应EPS2.50/3.51/5.00元，对应PE57.9/41.4/29.0倍。考虑公司当前规模、核心竞争力和未来长线份额提升空间，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：客户相对集中风险；客户开拓不及预期；产品技术升级风险；竞争加剧风险。 相关报告： 1、《信濠光电（301051）—Q3业绩受累于安卓调整，仍看好公司长线份额提升》2021-10-28 2、《信濠光电（301051）—收购东莞骏达，产能快速扩充，客户资源加速整合》2021-09-22 3、《信濠光电（301051）新股分析—深耕玻璃防护屏产业，迎接份额持续提升》2021-08-17 团队介绍 （团队亟需有志于硬科技产业研究的优秀人才加入，新招人员将以深圳为主，兼顾上海和北京，如有意向，请准备简历和一份深度研究代表作，通过微信或yanfan@cmschina.com.cn邮箱发送给鄢凡，也欢迎各位业内朋友推荐优秀人才） 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，13年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。11/12/14/15/16/17/19/20年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 张益敏：上海交通大学工学硕士，覆盖PCB，设备，汽车电子，电子周期品等领域。2018年在太平洋证券，2019年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 卢志奇：复旦大学电子工程本科、资产评估硕士，3年Synopsys工作经验，2019年在东方阿尔法基金，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020年就职于西南证券/浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 王恬：电子科技大学金融学、工学双学士，北京大学金融学硕士，2020年在浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 程鑫：武汉大学工学、金融学双学士，中国科学技术大学统计学硕士，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 联系方式 鄢 凡 18601150178 张益敏 15821186637 卢志奇 13662588732 曹 辉 15821937706 王 恬 18588462107 程 鑫 13761361461 投资评级定义 公司短期评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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