东吴计算机深度报告【汉鑫科技:守正出奇的地方系统集成强者】

（以下内容从东吴证券《东吴计算机深度报告【汉鑫科技:守正出奇的地方系统集成强者】》研报附件原文摘录）
　　特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 评级：暂无 投资要点 深耕烟台的数字化集成强者，向企业数字化领域进军。汉鑫科技是以系统集成服务为主营业务的高新技术企业，致力于为政府、企事业单位客户提供信息系统解决方案及相关服务，包括智能化信息系统设计和相关设备的选型采购、实施安装、开发调试以及运营维护等。公司深耕烟台20年，是当地的数字化集成龙头，山东省“专精特新”中小企业，烟台市创新驱动领军企业。公司主营业务根据客户类型可分为政校医商类、涉密单位类和工业企业类。公司专注于政校医商、涉密单位的服务领域，2017年开始涉及政、企数字化转型信息系统解决方案，新增工业企业类的客户，2019年形成收入，工业企业营收占比2019-2020年从4.67%提升到10.61%。公司营收稳健增长，2016-2020年营收复合增速为24.50%，2018-2020年维持了15%以上的净利率水平。 IT服务行业快速成长，数字化转型需求强劲：我国软件和信息技术服务行业成长迅速，收入从2013年的3万亿元增长到2020年的8万亿元，年均复合增长率达到15.05%。下游层面，我国数字政府业务作为现代化治理的有力支撑迅速增长，2018年行业市场规模达到3,140亿元，中国产业信息网预计2025年行业市场规模将达到9,255亿元。企业数字化转型业务是企业降本增效的重要途径，2019年我国数字经济规模达到35.8万亿元，同比增长14.38%，快速发展的工业互联网产业进一步助推了企业数字化加速转型。外生层面，信息安全产业的国产替代将是一个长期趋势，随着中美博弈的常态化以及国产软硬件实力的高速发展，国家自主可控战略提升到新的高度，国产信息化服务仍有很大发展空间。 守正出奇，基本盘稳固，积极拓展业务：守正：1）多项资质构建业务壁垒：公司自成立以来取得了智能化设计资质，计算机信息系统集成资质等多项资质许可，尤其是2015年取得了国家涉密信息系统集成/软件开发/运营维护资质，构建起了业务壁垒。2）深耕烟台20年，保证稳固大本营，公司自成立以来成功实施了信息化智能化项目八百多个，在烟台本地积累了一定经验。出奇：1）业务积极拓向烟台之外并凭借在烟台本地的业务经验逐步实现工业企业类服务在山东省内的区域复制，为跨区域业务拓展制定了长期战略计划。2）和华为合作，推进企业数字化新业务。公司通过华为云销售体系进行产品销售，实现了企业类型客户资源的拓展，公司目前已与滕州市大数据局签订框架协议。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年营收分别为3.05/3.58/3.97亿元，归母净利润分别为0.54/0.73/0.81亿元。公司正处于快速发展期，可以积极关注。 风险提示：对政府采购存在依赖；业务区域集中；市场竞争加剧；企业数字化转型服务的可持续性；涉密单位类服务收入持续下滑；数字政府第三阶段需求变化；疫情影响。 目录 1. 深耕烟台地区的系统集成强者 1.1. 立足信息系统集成，向企业数字化领域进军 主营信息系统集成服务的高新技术企业。汉鑫科技是以软件和信息技术中的系统集成服务为主营业务的高新技术企业，主营业务根据客户类型可分为政校医商类、涉密单位类和工业企业类。公司应用数据智能技术为客户提供集数据采集、数据处理、数据分析、数据可视化、数据智能决策于一体的大数据+人工智能解决方案，创建数据全融合服务平台、数据智能决策服务平台、物联网服务平台等。 从建筑智能化向企业数字化的转型之路。公司发展历程主要分为三个阶段，第一阶段（2001年至2013年）：公司业务主要是为政府公共设施、房地产等建设项目提供方案设计等建筑智能化系统集成服务；第二阶段（2013年至2017年）：公司业务集中在信息系统集成服务领域，专注政校医商、涉密单位的服务领域；第三阶段（2017年至今）：公司开始涉及政、企数字化转型信息系统解决方案，新增工业企业类的客户。 股权结构稳定且集中。截至2021年9月30日，发行后股东刘文义直接持有公司56.16%的股份，通过凯文投资间接控制公司5.53%的股权，合计控制公司61.69%的股权，为公司的控股股东及实际控制人。 1.2. 三大主营业务，服务政校医商 信息系统集成解决方案提供商，以硬件集成为主。公司致力于为政府、企事业单位客户提供信息系统解决方案及相关服务，根据客户建设需要外购相关软件通过集成技术组成相应系统。在项目实施及系统调试环节，公司技术人员需根据客户需求对相关软件产品的功能、应用进行定制化集成开发，以适配兼容不同厂商的软硬件产品，并实现预定功能。目前公司的业务仍然以硬件集成为主，未来将加大软件集成的力度。公司主营业务信息系统集成服务根据客户类型可分为政校医商类、涉密单位类和工业企业类。 1.2.1. 政校医商类 为政企提高行政、管理和服务能力提供方案。公司通过硬件的安装集成、软件的开发集成，以及业务数据的采集、分析、可视化，帮助政府、企事业单位及相关部门提高行政、管理和服务能力，应用于政务、教育、医疗等领域，主要有以下几个类别。 1）城市运营指挥中心：智慧城市运营指挥中心提供城市状态运行、研判、预警预测、辅助决策等服务，实现城市管理的物联化、互联化、智能化，提高城市治理的整体水平和服务效能。 2）政务信息化：公司的政务信息化业务致力于推进各级政府治理体系和服务的智能化，全方位满足各级政府和各委办局对决策辅助、协同办公和专业管理的需求，提高相关机构办公、监管、服务、决策的智能化水平，打造高效、敏捷、便民的新型政务系统。公司的政务信息化业务主要包括一般政务服务、税务征管、应急管理、工地信息化管理等，以下以工地信息化管理解决方案为例介绍。 3）校园信息化：校园信息化业务是将中小学、中专中职、高校校园内的教学、科研、管理和生活服务有关的所有信息资源进行整合、软硬件集成，实现校园的全面信息化。 4）医院信息化：医院信息化业务利用计算机和通讯设备，为医院所属各部门提供病人诊疗信息和行政管理信息的收集、存储、处理、提取和数据交换的能力，实现预约挂号、排队叫号、电子病历、远程会诊等功能。 5）智慧交通：智慧交通管理平台基于车联网无线通信技术构建车路协同管理及服务平台，平台应用涵盖驾驶安全、交通效率、信息服务三大类。通过平台将“人、车、路、云”形成了一个有机体，通过相互之间的信息交互，单车将获取更加丰富的驾驶信息和周边道路信息等数据，进行路径规划和行为规划，从而带来更安全、更高效的驾驶行为，构建整体智慧出行体系。智慧交通管理平台可面向城市交通、高速公路、封闭园区等场景提供智慧出行解决方案。 1.2.2. 涉密单位类 为涉密单位搭建自主可控的信息管理系统的解决方案。公司基于客户系统及业务流程的特点，通过为客户选择具有国有知识产权的芯片及操作系统的软硬件产品，并利用公司涉密信息系统集成能力完成系统搭建，从计算能力、软件、硬件、安全等方面满足党委、政府、纪检监察等国家机关的信息安全管理的技术防护能力需要。该类业务在党政军等部门领域对信息的保密性、完整性、可用性有较高的要求，相关业务开展需要具备保密局核发的涉密信息系统相关资质。 涉密单位和政校医商两类业务的不同点：1）业务资质：公司在涉密单位类业务需要具备保密局核发的涉密信息系统相关资质，而政校医商类业务的开展无需资质；2）服务功能：涉密单位类服务主要从计算能力、安全等方面满足国家机关的信息安全管理的技术防护能力需要。政校医商类业务是帮助政府、企事业单位及相关部门提高行政、管理和服务能力，客户需求具有综合性和多样性的特点；3）项目管理：涉密单位类服务要求全流程涉密管理，而政校医商类业务一般不需要全流程的涉密管理。 1.2.3. 工业企业类 基于公有云开发的工业应用及相关软硬件部署服务的解决方案。2019年起，公司战略拓展该业务板块，主要为企业客户提供基础的软硬件集成服务。2019年12月，随着公司与华为、烟台开发区管委会三方合作模式的成型，公司企业数字化转型服务确定后续主要发展方向为提供公有云开发的工业应用及相关软硬件部署服务的解决方案。针对工业企业数字化转型需求，公司在采购公有云服务基础上，为其提供数据互联互通、人工智能应用等领域的企业数字化服务。 云端部署，提升企业基础信息化。根据客户信息化现状及信息化需求，公司提供定制的信息化系统提升方案，在华为云资源的基础上，公司采用云端部署的方式实现设备监控数据上云，客户通过工作站、手机等可查看、控制运行设备参数及状态，帮助客户在研发设计、供应链、销售、生产、服务、仓储、办公等环节提升信息化水平，打造自动化、可视化、智慧化的生产经营场所，打通企业不同系统之间的联系，实现降本增效。 1.3. 营业收入稳步增长，业务扎根烟台 营业收入稳步增长。2016至2020年，公司营业收入从10,564.16万元增长至25,383.94万元，营业收入稳步增长。2019年较2018年收入增长7,535.52万元，增幅46.02%，增长较大的主要原因是公司承接中国共产党烟台市纪律检查委员会的涉密项目，并于2019年确认收入七千多万元。2020年受新冠疫情影响，公司营业收入增幅较小，2021年中报显示公司又重回快速增长车道。 政校医商类相对稳定，工业企业类稳步增长。总体来看，政校医商类收入份额稳定在半数左右，工业企业类稳步增长。2019年涉密单位类服务收入较高，主要是承接中国共产党烟台市纪律检查委员会信息化项目，该单一客户全年收入七千多万元，对当年涉密单位类收入影响较大。2020年，政校医商类收入较2019年增幅106.70%，主要是受疫情推动的信息化建设加快，公司承接该类业务大幅增加。工业企业类业务是新拓展业务，2020年该业务营收较2019年增加141.11%，主要是公司当年度加大工业企业类服务的推广力度，业务拓展情况较为理想所致。 业务深耕烟台市场。公司业务主要立足烟台，辐射省内地区。2018年至2021年Q1，烟台地区收入分别为11,325.02万元、23,363.72万元、23,692.39万元和559.72万元，占各年同期营业收入的比例分别为69.17%、97.72%、93.34%和70.89%。2018年由于承接陕西建工安装集团有限公司的业务，外地收入占比较高。随着公司在潍坊，青岛等地建立分公司，烟台市外收入有望进一步提升。 净利率维持15%以上，毛利率受项目影响波动。2018年至2021年Q1，公司净利率分别为18.58%、17.13%、15.28%和72.19%，都维持在15%以上。2021Q1净利率高达72.19%，主要原因系营业收入为2021年1-3月季度数据所致，该季度的项目皆为小型项目，部分净利率较高，不具有代表性；综合毛利率受项目影响波动。2018年至2021年Q1，公司毛利率都在30%以上，由于公司整体规模较小，综合毛利率受到个别金额较大的项目影响，存在一定波动。2021Q1毛利率较高，主要系受季度性影响。 涉密单位和工业企业毛利率相对稳定。2018-2021年Q1涉密单位类毛利率分别为40.12%、38.46%、32.60%和44.35%，受各项目之间施工方案、招标报价等不同，毛利率各年之间有一定波动，整体看水平差异不大；2018-2021年Q1政校医商类业务毛利率分别为38.14%、24.71%、36.53%和46.28%。2019年毛利率较低，主要是烟华公司、陕西建工的项目摊薄全年毛利率。2021年Q1毛利率较高，主要系受季度性影响；2019-2021年Q1工业企业类毛利率分别为37.47%、32.94%、33.82%，毛利率基本保持稳定。 研发费用占比最高。2018-2020年，公司研发投入金额分别为1,038.12万元、1,085.74万元、1,118.41万元，占营业收入的比例分别为6.34%、4.54%、4.41%，高于其他费用。其中2018年的研发占比较高，主要是因为公司加大了车联网领域应用的研发投入；管理费用率较低，主要是由于公司的管理人员规模较小，2018年较高的主要原因是当年发生了股份支付；销售费用率最低，因为公司的业务规模较小且主要集中在烟台地区，对外拓展业务的费用需求较少。2021Q1由于是季度数据，公司收入确认具有季节性，多在下半年确认，不具有普遍参考价值。 2. IT服务行业快速成长，数字化转型需求强劲 2.1. 软件和信息服务行业快速成长 我国软件和信息技术服务行业规模2013-2020年CAGR达15.05%。公司主营业务为信息系统集成服务，属于软件和信息技术服务行业下的信息系统集成服务业。我国软件和信息技术服务产业规模迅速扩大，技术水平显著提升，已发展成为战略新兴产业的重要组成部分。根据工信部《2020年软件和信息技术服务业统计公报》相关数据，我国软件和信息技术服务行业的收入从2013年的3万亿元增长到2020年的8万亿元，年均复合增长率为15.05%，行业盈利能力稳步提升。 软件产品与信息技术服务为行业主要收入来源。我国软件与信息技术服务业主要范围包含软件产品、信息技术服务、信息安全以及嵌入式系统软件。其中，软件产品与信息技术服务收入合计占行业收入80%以上。2020年，全行业实现软件产品收入22,758亿元，同比增长10.1%；信息技术服务实现收入49,868亿元，同比增长15.2%，占全行业比重为61.1%。 2.2. 政府和企业数字化转型加速 数字政府是现代化治理的有力支撑。政府信息化建设自20世纪末至现在都是我国信息化战略的重要领域，也是降低政府办公成本，提高社会整体运行效率的必然要求。从技术上看，新技术大规模应用将提升政府治理的水平和能力，革新既有的数字治理手段、拓展数字治理应用的领域和深度；从制度上看，数字治理将深刻影响未来的政府治理机制，推动条块分割的政府治理体系向数据驱动的协同、高效治理体系转变。数字政府的安全保障体系也将更加完善，有利于解决备受关注的数据安全、隐私保护等问题。 2025年中国数字政府行业市场规模有望达到9,255亿元。政校医商和涉密单位服务的发展依托数字政府建设所带动的政府类客户的信息化、数字化需求增加。随着国家大数据战略的实施，数字政府建设的步伐正在不断加快。我国政府于2017年启动了数字政府试点，截至2020年已经有十多个省出台了数字政府建设规划，2018年行业市场规模达到3,140亿元左右，同比上涨15%。随着中国数字化进程的不断加速，数字政府市场规模将继续保持持续增长，中国产业信息网预计到2025年中国数字政府行业市场规模有望达到9,255亿元。 政校医商和涉密单位类信息系统集成服务的市场空间广阔。政校医商和涉密单位服务的发展依托数字政府建设所带动的政府类客户的信息化、数字化需求增加。随着中国数字化建设的发展，烟台市内的政府机关、事业单位、学校、医院的数字化信息化的需求将逐渐增加，烟台市外更是有广阔的市场等待开拓。由此可见，公司该业务领域所处的市场空间广阔。 企业数字化转型有利于实现降本增效。企业数字化转型是数字化发展的新阶段，它不仅能扩展新的经济发展空间，而且能推动传统产业转型升级，促进整个社会转型发展。通过数字化转型，企业能够打通涵盖产品设计、生产规划、生产实施和服务在内的整个产品生命周期的数据流，实现设备资产的有效管理和业务运营的优化，从而缩短产品开发时间，加快新产品的上市速度，通过更灵活的生产手段实现更快速的市场响应，以更好的质量管理体系赢得客户信任，以更低的成本赢得竞争。 工业互联网加速企业数字化转型进程。根据国家统计局相关数据测算，我国工业互联网自动化产业存量规模由2017年的829亿元增长到2019年的1,152亿元，年复合增长率达到17.9%。当前，工业互联网已经广泛应用于第二产业的汽车、装备、家电等行业和领域，智能化生产、网络化协同、个性化定制等新模式蓬勃兴起。工业互联网加快了制造业数字化转型，企业从解决实际问题出发，从单点应用到全局优化、由内部改造到外部协同，持续推动企业数字化、服务化升级。 国家出台鼓励企业数字化转型的政策。公司对工业企业提供的企业数字化转型服务的发展主要依托于传统制造型企业的转型升级需求，市场开拓主要依赖政府补助。2020年4月7日，国家发展改革委与中央网信办共同发布《关于推进“上云用数赋智”行动培育新经济发展实施方案》，提出打造数字化企业、构建数字化生产链、培育数字化生态的发展目标。烟台市人民政府也对5G通信、人工智能等新技术的发展提供了必要的政策支持，进一步明确大范围的数字化改造。 山东省的企业数字化转型服务市场空间广阔。我国数字经济持续快速增长，根据中国信息通信研究院发布的《中国数字经济发展与就业白皮书（2019年）、（2020年）》显示，2019年我国数字经济规模达到35.8万亿元，增长14.38%。2019年，山东省数字经济规模增长在10%-15%之间，超过2万亿元，然而，相对于北京等城市数字经济规模占比GDP超过50%，山东省的2018年的数字经济规模占比GDP仅超过30%。截至2020年末，山东省规模以上工业企业近三万家，数字化转型仍有很大市场空间。 2.3. 国产替代驱动行业未来发展 国产替代扭转核心技术卡脖子的被动局面。受华为、中兴等事件的一系列影响，中国科技尤其是上游核心技术受制于人的现状对中国经济发展、社会稳定等都提出了严峻考验。随着中美博弈的常态化以及国产软硬件实力的高速发展，国家自主可控战略提升到新的高度，国产替代、安全可控成为党、政、军客户在数字化建设中必不可少的要求。《“十三五”国家信息化规划》中，国家进一步明确信息化建设发展战略，要求全面增强信息领域核心技术设备自主创新能力；打造自主先进的技术体系；构建先进、安全、可控的核心技术与产品体系。 国产替代需要形成完整的IT基础设施体系。不同于其他产业，IT基础设施国产化存在显著的“木桶效应”，在“硬件、软件、服务”链条中任何环节的国产化能力缺失都将造成整个自主体系发展的停滞。实现国产化的完全替代，需要在由核心芯片、操作系统、中间件、基础应用等集合而成的完整IT基础设施体系全方位布局，打造具有自主知识产权的核心产品成为了重中之重。 3. 守正出奇，基本盘稳固，积极拓向新领域 3.1. 多项资质构建行业进入壁垒 齐全的相关从业资质。政校医商类和涉密单位类服务在承接不同规模、不同类型的项目过程中，需要多种资质许可。公司自成立以来取得了智能化设计资质，计算机信息系统集成资质等多项资质许可，尤其是2015年取得了国家涉密信息系统集成/软件开发/运营维护资质，并设立专门的子公司承接此类业务。不同类型的资质对企业的注册资本、经营状况、相关技术设备等均作一定要求，拥有齐全的证书有利于公司提升业务承揽能力，增强了业务承接竞争的壁垒。 构建人才和品牌壁垒。政校医商类和涉密单位类服务同时涉及软件业务与硬件业务，是集合多种专业技术的技术密集型行业，团队人员需要具备项目规划与设计、产品研发、项目管理等多种技能。公司作为行业先进入者拥有符合行业要求的各类人才，形成了行业的人才壁垒；同时技术服务企业通常需要经过长时间的项目积累、经典案例的实施和较强的技术研发能力，方可在行业内获得优秀的口碑与良好的品牌影响力，从而获取客户的信任。公司扎根烟台市场多年，构建了品牌壁垒。 3.2. 扎根烟台市场，进行外地布局 深耕烟台市场二十年。公司自2001年成立以来，在信息系统集成服务领域积累了行业经验、人才技术基础，逐渐成为烟台市内重要的信息系统集成解决方案提供商。公司自成立以来成功实施了信息化智能化项目八百多个，在山东特别是烟台本地积累了一定经验，特别是在政务、医院、学校等行业能深度挖掘并满足客户需求，提供设计及实施方案。通过承接并顺利完成中大型项目的实施工作，能为公司积累烟台本地典型案例，提升公司产业链议价能力，形成公司的相对竞争优势。 基本盘业务稳定。公司的政校医商类业务2018年-2020年占据着半数左右的业务份额，先后成功实施了多个具有行业影响力的示范项目，三年内共向13家医院及18家学校及多个政府单位提供智能化建设服务，包括山东省立医院鲁东医院等烟台市当地大型医院、学校的信息化建设项目，中标率维持在60%以上。公司作为山东省首批取得涉密资质的企业，近几年在山东地区持续承接该类项目，承接的中国共产党烟台市纪律检查委员会项目曾被评为国家部委示范项目，客户粘性较高。 山东省内业务拓展顺利。公司将加强积累企业数字化转型服务的人才和技术储备、业务经验，凭借在烟台本地的业务经验，逐步实现工业企业类服务在山东省内的区域复制。为实现这一目标，公司将优先选择山东省内工业基础较扎实的城市，积极开拓市场，目前已在潍坊市、青岛市设立分公司，并在济南设立济南办事处，为总公司承揽业务。2018-2021年Q1，公司相关信息系统集成业务已成功拓展至济南、青岛、威海等地区，各分公司及办事处已成功为总公司承揽了52个项目，为总公司创造营业收入7,514.64万元。 制定省外业务拓展计划。公司为跨区域业务拓展制定了长期战略计划，公司将工业企业类服务在山东省内的区域复制经验，结合华为等合作伙伴的生态优势和省外工业企业数字化转型的需求，逐步往华东地区拓展并逐渐延伸至全国。同时，公司积极拓宽市场渠道提升品牌知名度，利用公司主营业务的协同性，带动信息系统集成业务向全国发展。 3.3. 与华为合作助力业务拓展 与烟台开发区，华为公司达成合作。烟台开发区、华为公司、公司于2019年下半年签署三方协议，旨在充分发挥开发区产业基础扎实的优势，基于华为公司在云计算、人工智能、大数据等领域的技术优势和产业链整合能力，结合公司的信息技术服务能力、行业应用解决方案研发实力及本地化运营的服务经验，共同建立全面的合作关系，在智能+产业等方面开展人工智能应用创新。公司与华为、烟台开发区政府于2019年12月成立创新中心，于当月起采购华为云服务，2020年起确认并收到华为相关返利。 三方合作流程与资金关系。烟台开发区政府设立专项资金，引导企业进行配套生产设备优化，实现技改和产业转型升级的目标。公司向华为采购华为云相关产品或技术服务，并结合公司的软件开发、硬件集成服务能力，为传统企业设计企业数字化转型方案并完成落地执行，向烟台开发区政府申报服务工作内容及成果，申请相关专项资金。公司根据华为制定的返利政策，于采购当期计算并向华为申请相关返利金额，在该业务发展初期作为三方协议下的企业数字化转型服务的主要盈利来源。 三方相辅相成，构成利益共同体。烟台开发区政府提供相应的政策及资金支持，既扶持区内传统企业转型升级提升生产能力，又能通过示范效应实现较好的招商引资效果；华为作为供应商提供华为云人工智能算法、存储空间、软件技术服务等，在不出资建设自有厂房的情况下，进行品牌与技术的输出，实现华为云服务的销售；公司为区内企业提供数字化转型服务，并基于客户需求开发相关产品，通过华为云销售体系进行产品销售，既实现了企业类型客户资源的拓展，又能应用华为的通用技术。 与华为的合作还促进了公司拓展业务。近日，公司作为ISV“智能制造-车联网”供应商加入华为技术有限公司解决方案伙伴计划，通过2021年华为认证级ISV伙伴审核并取得证书。以此为契机，汉鑫科技将持续加大在智能制造、车路协同方向的研发投入。随着业务的不断开展，公司将业务实践中开发的各类系统或产品上线华为云服务市场，通过华为云销售体系进行相关产品的销售，已获得辽宁抚顺等地的市场订单，山东省内数个地方政府已对烟台经济技术开发区与华为及公司的合作模式表示兴趣。2021年6月3日，公司已与滕州市大数据局签订框架协议，推动企业数字化转型服务导入滕州市相关企业。 4. 盈利预测 核心假设： 政校医商类业务：该类业务2018年-2021年一直表现稳定，也是公司立足的基本业务。随着数字政府和智慧城市建设加速，政府机关、事业单位、学校、医院的数字化信息化的需求将逐渐增加，我们认为该类业务将保持稳定增长，仍是最大收入来源。因此，我们分别给予2021-2023年50%/40%/30%的增速。 涉密单位类业务：该类业务主要承接的是党委、政府、纪检监察等国家机关的信息安全管理项目，业务波动较大，我们认为该类业务未来发展空间较为稳定。因此，我们给予2021-2023年5%的增速。 工业企业类业务：公司从2017年开拓此类业务后不断加大投入，随着企业信息化转型加速，营收份额也增长较快，我们认为该类业务会保持高速增长。因此，我们分别给予2021-2023年80%/70%/60%的增速。 盈利预测：基于以上假设，我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为3.63亿、5.02亿、6.61亿元，同比增长43.00%、38.19%、31.77%。公司2021-2023年的净利润分别为0.77亿、1.06亿、1.39亿元，同比增长96.96%、37.65%、31.15%。 汉鑫科技是区域性的信息系统集成强者，业务主要集中于山东省烟台市。汉鑫科技深耕烟台地区，原有政校医商、涉密单位业务稳定发展，基本盘稳固。同时，公司积极向烟台以外地区拓展业务，并于华为合作，进入工业企业数字化新领域，打开新的增长空间。随着政府和企业信息化逐步深入，软件国产替代进程加速，公司未来发展空间广阔，建议关注。 5. 风险提示 对政府采购存在依赖的风险。公司客户群体相对集中，主要集中于政府部门、党政、司法机关、事业单位，业务发展依赖于相关国家产业政策、政府采购预算，客户回款进度依赖于财政预算等资金拨付速度。若上述依赖条件发生不利变化，或公司服务不能持续满足客户的要求，将可能导致公司业绩出现不利变动并对公司的持续经营能力产生不利影响。 业务区域集中的风险。公司的营业收入主要来源于烟台地区，存在销售区域集中的风险。公司在烟台市外项目中标金额和中标比例均低于烟台市内项目，2021年1-7月公司未中标项目均为烟台市外项目，如果未来公司无法实现在其他区域的市场开拓，将对公司的盈利能力，以及收入和利润增长的可持续性产生不利影响。 市场竞争加剧的风险。我国智慧城市建设已进入快速发展阶段，行业竞争进一步加剧，同行业上市公司、海外巨头纷纷凭借资金、技术等方面优势布局业务，抢占市场份额。如果公司不能适应日趋激烈的市场竞争，无法抓住行业快速发展的机遇，公司将面临着该类信息系统集成市场份额及订单数量下降、竞争优势不断丧失、收入和利润下滑的风险。 企业数字化转型服务的可持续风险。企业数字化转型系公司基于与当地政府及华为签署的合作协议开展的新型信息系统集成服务，目前该服务的业态和模式尚不成熟，市场化程度不高，且合作协议的剩余期限不足2年，公司尚未与政府、华为就后续合作达成协议或者明确意向。若出现协议期内专项资金使用达到上限或协议期满后，政府和华为不再与公司继续合作，或公司技术储备未能满足市场需求等情况，会对公司企业数字化转型服务的持续开展产生重大不利影响。 涉密单位类服务收入持续下滑的风险。报告期内，公司涉密单位类服务收入呈现先上升后下降趋势。公司涉密单位类服务系基于信创产业发展下，满足相关党委、政府、纪检监察等单位对自主可控的涉密信息系统产品需求所提供的信息系统集成解决方案，存在市场阶段性需求饱和而导致的涉密单位类服务收入持续下滑的风险。 数字政府第三阶段需求变化风险。中国数字政府软件市场占比逐渐扩大，软件企业也逐步向数字政府市场领域进行业务拓展，如果未来公司无法顺利在软件市场开拓业务，将可能造成现有业务的萎缩，对公司的业绩稳定性造成不利影响。 新冠肺炎疫情对公司生产经营和盈利水平产生不利影响的风险。新型冠状病毒感染的肺炎疫情（以下简称“新冠疫情”）发生以来，公司客户及供应商的业务开展均受到了不同程度的影响，一季度复工有所延迟，二季度陆续恢复正常生产经营状态。新冠疫情目前仍未完全消除，其对宏观经济、行业上下游的影响仍存在较大不确定性，若疫情出现反复或加剧情形，则可能对公司未来业务的发展造成不利影响。 吴声计事免责声明 微信号:hbdwjsj 联系人 首席证券分析师： 王紫敬 wangzj@dwzq.com.cn 执业资格证书号码：S0600521080005 公众订阅号（微信号：吴声计事）由东吴证券研究所计算机团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所计算机团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 公司投资评级 买入: 预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn

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