[国君建筑韩其成]杭萧钢构:净利同降44%不及预期,专注绿色建筑布局BIPV_国君建筑韩其成/满静雅
（以下内容从国泰君安《[国君建筑韩其成]杭萧钢构:净利同降44%不及预期,专注绿色建筑布局BIPV_国君建筑韩其成/满静雅》研报附件原文摘录）
郑重声明 国泰君安证券建筑研究员韩其成未创建任何形式针对个人投资者的荐股群或实时行情分析群或演播活动，请广大投资者朋友们知悉。研究观点仅通过国泰君安证券研究所证券研究报告对外发布，此外可参见公众号是“乐建其成”。 导读 国君建筑韩其成/满静雅:杭萧钢构专注绿色建筑布局BIPV，深耕钢结构传统主业；前三季度营收增速32%，净利同降44%低于预期因地产业务剥离等；新签订单同比增速18%。 投资要点 1、国君建筑维持增持。净利同降44%不及预期。下调预测2021-23年EPS至0.22/0.27/0.31元（原0.35/0.43/0.53元）增速-34/20/18%；考虑到板块估值下行，给予2021年25倍PE，对应目标价5.45元，维持增持。 2、杭萧钢构前三季度营收同增32%净利同降44%。1) 公司前三季度营收67.4亿元(+32%)，Q1-Q3单季营收增速108/31/4%。前三季度归母净利3.6亿元(-44%)因去年9月房产公司剥离及本期战略合作资源许可业务减少，Q1-Q3单季净利增速-59/-65/6%（20年同期131/132/77%）。2) 前三季度毛利率13.5%（-6.28pct），四费率9.65%(-1.83pct)，净利率6.3%(-6.88pct)，加权ROE 8.5%(-8.36%)。3)经营净现金流-4.3亿元（-394%）因材料采购支出增加，应收账款12亿（+15%），负债率58.44%比20年末上升5.76%。 3、杭萧钢构前三季度新签同比增速18%。1)前三季度新签99.5亿（+18%），其中钢结构67.8亿（+2%）占比68%，万郡绿建30.8亿（+97%）占比31%。2）前三季度钢结构细分，多高层40.6亿元（-6.64%），轻钢21.6亿元（+59.8%），空间钢2.1亿元（-73%），钢结构住宅3.5亿（+214%）。3）第三季度新签40亿（-3%），其中钢结构28.6亿（-8%）占比72%。 4、杭萧钢构深耕钢结构传统主业，专注绿色建筑布局BIPV。1)坚持技术创新与商业模式创新，积极向建筑产业一体化、集成化、智能化等方向进行产业升级；2)“互联网+绿色建筑”打通建筑领域产业链，以数据驱动供应链协同，综合降本；3)3500万增资合特光电获51%股权，布局光伏建筑一体化，投资建设的年产100万平方BIPV组件的智能生产线，拟于 2021年11月5日正式投产。4)定增12亿事宜经股东大会决议有效期延长至22年11月。5) 与国电于11月4日签订《关于光伏电站项目战略合作框架协议》。 5、风险提示：创新业务不达预期、宏观经济波动等 近期相关报告： （1）[国君建筑韩其成]鸿路钢构:净利增64%单季度现金流回正，制造龙头强者恒强_国君建筑韩其成/满静雅 （2）[国君建筑韩其成]东南网架:Q3业绩增速135%超预期，转型“EPC&BIPV”_国君建筑韩其成/满静雅 （3）[国君建筑韩其成]上海建工:Q3业绩增速59%，发力四代核电/BIPV等新基建_国君建筑韩其成/满静雅 （4）[国君建筑韩其成]中国中冶:净利增速33%超预期,钢铁碳达峰利好氢冶金_国君建筑韩其成/满静雅 （5） [国君建筑韩其成]中国电建:收入加速超预期，碳达峰催化新能源电力趋势向上_国君建筑韩其成/满静雅 （6）[国君建筑韩其成]碳达峰催化新能源电力等五大细分新基建_国君建筑韩其成/满静雅 （7） 粤水电三季报:业绩高增33%超预期，碳中和催化风光储能重估_国君建筑韩其成/满静雅 （8）[国君建筑韩其成]周观点:碳中和加速推进，首推新能源电力和节能降耗两条新基建主线_第234期周报_国君建筑韩其成/满静雅 （9）上海建工86%空间:碳中和加速核电新能源建设，助力世界首座钍基熔盐堆商业化_国君建筑韩其成/满静雅 （10）中国电建翻倍:碳中和加快风光绿电储能建设，特高压置入增厚业绩超预期_国君建筑韩其成/满静雅 成员介绍 韩其成： 建筑行业首席分析师（获10次新财富最佳） 从业16年，上海财经大学国民经济（投资）学硕士，2005年加入国泰君安先任银行/石化/策略研究助理，曾兼任建材/建筑两个首席，多次获得新财富建材第一和建筑第二，8次水晶球最佳分析师、5次金牛最佳分析师、两次II最佳分析师。2016年至今国泰君安证券研究所建筑行业首席分析师。 满静雅： 建筑行业资深分析师 英国华威商学院管理学硕士，具备3年头部房企战略规划与投资方向的从业经验，海外留学及工作经验获得国际化开阔视野，拥有实业投研及二级市场行研复合背景，擅长从产业的角度挖掘建筑行业及其上下游的发展机会。 法律声明： 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
郑重声明 国泰君安证券建筑研究员韩其成未创建任何形式针对个人投资者的荐股群或实时行情分析群或演播活动，请广大投资者朋友们知悉。研究观点仅通过国泰君安证券研究所证券研究报告对外发布，此外可参见公众号是“乐建其成”。 导读 国君建筑韩其成/满静雅:杭萧钢构专注绿色建筑布局BIPV，深耕钢结构传统主业；前三季度营收增速32%，净利同降44%低于预期因地产业务剥离等；新签订单同比增速18%。 投资要点 1、国君建筑维持增持。净利同降44%不及预期。下调预测2021-23年EPS至0.22/0.27/0.31元（原0.35/0.43/0.53元）增速-34/20/18%；考虑到板块估值下行，给予2021年25倍PE，对应目标价5.45元，维持增持。 2、杭萧钢构前三季度营收同增32%净利同降44%。1) 公司前三季度营收67.4亿元(+32%)，Q1-Q3单季营收增速108/31/4%。前三季度归母净利3.6亿元(-44%)因去年9月房产公司剥离及本期战略合作资源许可业务减少，Q1-Q3单季净利增速-59/-65/6%（20年同期131/132/77%）。2) 前三季度毛利率13.5%（-6.28pct），四费率9.65%(-1.83pct)，净利率6.3%(-6.88pct)，加权ROE 8.5%(-8.36%)。3)经营净现金流-4.3亿元（-394%）因材料采购支出增加，应收账款12亿（+15%），负债率58.44%比20年末上升5.76%。 3、杭萧钢构前三季度新签同比增速18%。1)前三季度新签99.5亿（+18%），其中钢结构67.8亿（+2%）占比68%，万郡绿建30.8亿（+97%）占比31%。2）前三季度钢结构细分，多高层40.6亿元（-6.64%），轻钢21.6亿元（+59.8%），空间钢2.1亿元（-73%），钢结构住宅3.5亿（+214%）。3）第三季度新签40亿（-3%），其中钢结构28.6亿（-8%）占比72%。 4、杭萧钢构深耕钢结构传统主业，专注绿色建筑布局BIPV。1)坚持技术创新与商业模式创新，积极向建筑产业一体化、集成化、智能化等方向进行产业升级；2)“互联网+绿色建筑”打通建筑领域产业链，以数据驱动供应链协同，综合降本；3)3500万增资合特光电获51%股权，布局光伏建筑一体化，投资建设的年产100万平方BIPV组件的智能生产线，拟于 2021年11月5日正式投产。4)定增12亿事宜经股东大会决议有效期延长至22年11月。5) 与国电于11月4日签订《关于光伏电站项目战略合作框架协议》。 5、风险提示：创新业务不达预期、宏观经济波动等 近期相关报告： （1）[国君建筑韩其成]鸿路钢构:净利增64%单季度现金流回正，制造龙头强者恒强_国君建筑韩其成/满静雅 （2）[国君建筑韩其成]东南网架:Q3业绩增速135%超预期，转型“EPC&BIPV”_国君建筑韩其成/满静雅 （3）[国君建筑韩其成]上海建工:Q3业绩增速59%，发力四代核电/BIPV等新基建_国君建筑韩其成/满静雅 （4）[国君建筑韩其成]中国中冶:净利增速33%超预期,钢铁碳达峰利好氢冶金_国君建筑韩其成/满静雅 （5） [国君建筑韩其成]中国电建:收入加速超预期，碳达峰催化新能源电力趋势向上_国君建筑韩其成/满静雅 （6）[国君建筑韩其成]碳达峰催化新能源电力等五大细分新基建_国君建筑韩其成/满静雅 （7） 粤水电三季报:业绩高增33%超预期，碳中和催化风光储能重估_国君建筑韩其成/满静雅 （8）[国君建筑韩其成]周观点:碳中和加速推进，首推新能源电力和节能降耗两条新基建主线_第234期周报_国君建筑韩其成/满静雅 （9）上海建工86%空间:碳中和加速核电新能源建设，助力世界首座钍基熔盐堆商业化_国君建筑韩其成/满静雅 （10）中国电建翻倍:碳中和加快风光绿电储能建设，特高压置入增厚业绩超预期_国君建筑韩其成/满静雅 成员介绍 韩其成： 建筑行业首席分析师（获10次新财富最佳） 从业16年，上海财经大学国民经济（投资）学硕士，2005年加入国泰君安先任银行/石化/策略研究助理，曾兼任建材/建筑两个首席，多次获得新财富建材第一和建筑第二，8次水晶球最佳分析师、5次金牛最佳分析师、两次II最佳分析师。2016年至今国泰君安证券研究所建筑行业首席分析师。 满静雅： 建筑行业资深分析师 英国华威商学院管理学硕士，具备3年头部房企战略规划与投资方向的从业经验，海外留学及工作经验获得国际化开阔视野，拥有实业投研及二级市场行研复合背景，擅长从产业的角度挖掘建筑行业及其上下游的发展机会。 法律声明： 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
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