唯一的好消息:金融数据所隐含的政策密码_公众号研报

（以下内容从开源证券《唯一的好消息:金融数据所隐含的政策密码》研报附件原文摘录）
　　This browser does not support music or audio playback. Please play it in Weixin or another browser. 清晨的美好音乐：张宇桦 - 星空下的钢琴曲 2 摘要 1.M2的升高其实并不来源于宽信用： 1）贷款的存量增长是偏稳的，且M1的增长速度下降很快，这代表着此前万众期待的宽信用的效果应是不及预期的； 2）更有可能的是：财政存款在10月可能是明显减速的状态，从而推高了M2的增长； 3）对实体来说，这算是一个积极的消息，对于此前我们担心的财政链条的负向循环，有可能正在政策的引导下逐步化解。 2.财政的积极变化从另一个角度也可以印证的是：社融增长是偏稳的，其中如果查看各个细项的变化时，最大的向上贡献来自于政府债券。 3.除此之外，来自于其他方面的好消息并不多，居民贷款在明显减速，企业贷款的增长速度也变化不大。 4.唯一令人疑虑的，是连续两个月卡在10%的社融增长： 1）社融增长注定会跌破两位数，这与随着经济发展的饱和，经济增长会向0收敛是一个道理； 2）然而，经验上，10%似乎是政策在短期的一个尽力留守的底线，2018年为了使社融维持在双位数增长，社融统计口径连续调了两次； 3）社融时隔三年又回到了10%这一关口，我们推测至少政策会通过放松管控的方式去把社融增长稳在双位数。 5.从一个乐观角度去考虑的话，积极的财政融资会成为后续社融的主要向上的推手，此外，如果地产的管控能放松一些的话，那按揭贷款及地产融资也许会由降变平，这些都会导致在明年年底前社融增长一直盘桓在10%的关口，但也不会出现明显上升。 6.如果稳融资能兑现的话，那经济增长也会由下转平，这意味着：之前因产业管控而被透支的经济增长部分，都会在后面随着管控政策的放开而慢慢找补回来，如果这样的话，那也许按照周期来说，明年年底的那个周期上的低点不会比现在低太多。 7.但毕竟办法是有限的，而且，在一个理论上融资周期下滑的时间段，我们无法对经济回升和融资回暖的幅度有太高期待。 8.从一个更加宏观的角度，后续我们稳融资的方式应是往实体里“挤”资金，而非再次放水，那面临抽水的领域，应是现在在高位的金融市场，至少这个变化对利率债是不利的。 9.至少现在来看，债券市场面临着风险收益比偏低的状态，股票市场的边际脆弱性也在增加，如果PPI已经见顶的话，则商品市场的速度也会收敛下来。风险提示：货币政策超预期，经济复苏超预期。

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