美国能把通胀压下来?--江海债市日报2021-11-12

（以下内容从江海证券《美国能把通胀压下来?--江海债市日报2021-11-12》研报附件原文摘录）
　　1.市场展望 周三公布的美国10月份CPI创近30年新高，具体而言，CPI细项出现普涨。 这里面既有油价导致的物价上行压力，也有美国就业市场带来的物价压力。我们从就业市场，油价等维度来看通胀的趋势。 目前美国就业市场虽然从失业率已经很低的角度看，貌似是不错的。但就业参与率处于非常低的水平，说明很多人已经退出了就业市场。这可能是因为此前政府救济太好，也可能是疫情改变了他们对工作的态度。与此对应的则是美国职位空缺率大幅上升，说明伴随着疫情的防控的有效，经济恢复，企业有大量用工的需求，但是招不到人。那么带来的结果就是工资水平的上涨，和供应链的短缺。供应链的短缺又导致了供给不足，推动物价的上涨。 此外，美国目前的劳动生产率并不高，无非通过提高劳动生产率来对冲通胀的压力。 另外，昨天拜登也是表达了对通胀的担心，最近美国也一直表态对国际油价高企的不满。但是OPEC+并没有增产，未来只能依靠美国来打压油价。但是美国页岩油最近几年发的不好，如果美国要打压油价只能通过释放原油库存。但是目前美国的原油库存也不高，美国想要干预油价，恐怕不是那么容易。 此外，目前美国的战略石油储备大概是6亿桶，从历史看，最近20年一直维持在6-7亿桶。而全球每天的需求是1亿桶，所以战略储备对全球的油价的影响是相对有限的。更重要的是，战略储备只是一个威慑，美国能否真正的释放，存在较大的不确定性。 最后，fed的鸽派态度，也会通胀形成了较大的影响。因为fed的鸽派态度，市场的通胀预期持续回升，通胀预期又推动通胀的水平的反弹，形成正向反馈。如果fed维持鸽派的时间越长，通胀上行的压力越大，未来可能倒逼fed更大幅度的加息。 因此，国际油价和国内就业市场的问题都会推动美国通胀持续上行。后期需要关注fed鸽派态度的转变，因为通胀已经不是暂时的问题。而这个问题也是影响我们债券市场的主线之一。 2.周四策略回顾 美国通胀爆表，加息预期回升：江海债市早盘策略（2021-11-11） 周三美股下跌；10年期美债收益率一度升15个基点逼近1.6%，加息预期再度上升。美国10月CPI同比大涨6.2%，创31年以来最高，多个官员表达了对通胀的担心；上周首申人数26.7万，略高于预期。 国内方面，10月份金融数据符合预期，个人按揭贷款扩张，企业贷款需求仍弱，社融增速底部企稳。房地产市场边际放松迹象更为明显。 美国通胀再度引发市场的关注，通胀持续上升必然带来加息预期的上升。国内方面，房地产边际放松也有助于改善市场对经济的悲观预期，叠加通胀压力也在上升，债券市场面临调整的压力。 房地产边际放松对债不是一次性冲击---江海债券午盘策略（2021-11-11） 周四利率先上后下，房地产放松预期，海外通胀大幅上行带来的美债利率大幅反弹，都是导致利率反弹的主要原因。不过资金面依然宽松，则限制了利率的反弹空间。 市场最新的变化是房地产的边际放松。我们认为，房地产政策的趋势性和延续性都很强，一旦收紧，可能是趋势性的；一旦放松，即使是边际放松，也不会是短期的。目前债券市场可能还是把房地产放松当初一次性的冲击来看待，认为这个消息释放了，对债券的利空就结束了。我们认为，不能这样看。伴随着房地产边际的放松，后期我们会看到因为房地产相关的贷款回升，推动社融回升；通胀压力反弹；宏观数据改善等等连锁反应。同时也会逐步缓解市场对经济的悲观预期。 因此，未来一段时间，海外通胀，国内经济悲观预期的缓和，又会成为影响债券市场的主线。而且目前看，改变经济的悲观预期是较为容易的，只要放松某个压制的领域，效果就会立刻见到，毕竟政府也知道经济下行的趋势，只要下行斜率不要太陡就可以了。但是要压低通胀是非常难的，因为是全球定价的。 法律声明 本文章仅供江海证券有限公司客户使用，接收人不会因为收到文章而被视为江海证券有限公司客户。本文章信息均来源于公开资料，对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本文章所载的资料、意见及推测仅反映发布文章当日的判断。在不同时期，可发出与本文章所载资料、意见及推测不一致的文章，在知晓范围内履行披露义务。文章中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。本文章所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本文章中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文章中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 此外，本文章并非证券研究报告。

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