【中银宏观:10月金融数据点评】货币政策宽信用加码

（以下内容从中银证券《【中银宏观:10月金融数据点评】货币政策宽信用加码》研报附件原文摘录）
　　新增社融和新增信贷均略高于市场预期；M2同比增速上行超预期；企业层面流动性继续回落，居民流动性维持上升趋势；居民存款有向非银存款转移的趋势；居民新增贷款较去年同期小幅增加，关注按揭贷款边际放松；货币政策出现边际宽信用趋势。 摘要 10月新增社融1.59万亿元，社融存量同比增长10.03%，新增人民币贷款7752亿元。社融各个分类当中，直接融资较去年同期少增，但较9月多增，政府债券较去年同期多增1236亿元，多增幅度较大，表外融资整体与9月和去年同期都相当，但汇票融资较去年同期多增幅度较为明显。 10月M2同比增长8.7%，M1同比增长2.8%，M0同比增长6.2%，单位活期存款同比增长2.24%，准货币同比增长11.01%。10月虽然结束了跨季，但央行的货币投放方面依然维持相对宽松，M0增速有所上升，企业部门虽然有财政政策支持，将缴税时间延后三个月，但企业的流动性偏好依然在下降，居民部门则一定程度上受到多省新发疫情的影响，流动性边际上升幅度有所加大。整体来看，10月M2同比增速上行超预期，主要是受到央行货币投放和居民部门的双重影响。 10月存款多增7649亿元，其中居民存款少增1.21万亿元，企业存款少增5721亿元，相较之下财政存款多增1.11万亿元，非银存款多增1.24万亿元。居民存款少增和非银存款多增并存，一定程度上可能有居民存款由储蓄向投资转移的趋势。10月新增贷款8262亿元，其中新增票据融资持续多增，居民贷款较去年同期小幅多增316亿元，一定程度上表明按揭贷款有边际放松的迹象。 货币政策宽信用加码。10月较9月M2增速上行，M1增速下行，M0增速上行，社融增速上行，新增社融略高于市场预期，新增信贷高于市场预期，政府债发行较去年同期多增，直接融资多增，表外融资平稳，票据贷款延续多增，居民存款和非银存款出现反向变化，财政存款多增比较明显，居民贷款出现边际放松的迹象。近期宏观政策边际放松的迹象比较明显，包括财政对中小企业缴税延期三个月、11月央行推出碳减排支持工具、10月金融数据中居民中长期贷款较去年同期小幅多增等。考虑到近期全国多地秋冬季疫情上升迹象明显，部分房地产企业流动性紧张有向行业内其他公司蔓延情况，原材料价格进一步上涨将加剧中小企业经营困难等因素，我们认为货币政策的边际调整既有稳增长的意图，也有防风险的目的，目前货币拆借利率仍维持区间波动，稳货币的政策导向没有变，但宽信用已经开始边际加码，维持货币政策易松难紧，以及通胀短期内不会对货币政策构成掣肘的观点。 风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。 社融略高于预期。10月新增社融1.59万亿元，较去年同期多增1971亿元，较9月少增1.31万亿元，略高于市场预期。10月社融存量同比增长10.03%，较9月上升0.03个百分点，社融增速止降企稳。10月国内经济形势较为复杂，限产限电对经济造成的影响仍在，上调电价浮动幅度和压降煤价的影响开始出现，国庆假期后出现的新一波新冠疫情目前已经波及22个省份，以及房地产行业资金面紧张的影响范围有所扩大，都对社融影响较大。 人民币信贷高于预期。10月新增人民币贷款7752亿元，较去年同期多增1089亿元，较9月少增1万亿元，高于市场预期。社融各个分类当中，直接融资较去年同期少增，但较9月多增，政府债券较去年同期多增1236亿元，多增幅度较大，表外融资整体与9月和去年同期都相当，但汇票融资较去年同期多增幅度较为明显。 政府债券融资占比继续上升。从社融存量结构来看，2021年10月与9月相比，占比上升的主要是政府债券，占比上升0.13%，以及股票融资占比较9月上升了0.02%；与去年同期相比，依然是人民币贷款和政府债券占比大幅上升，股票占比小幅上升。自7月政治局会议之后，政府债券融资占比维持上升趋势，考虑到政府债券融资形成实物投资的目标，预计将对2022年财政支出前置形成有效支持，一定程度上有利于基建投资增速企稳回升。10月房地产行业风险出现外延的趋势，从金融数据看，居民按揭贷款出现边际放松的趋势。 M2增速超预期。10月M2同比增长8.7%，较9月上升0.4个百分点；M1同比增长2.8%，较9月下降0.9个百分点；M0同比增长6.2%，较9月上升0.7个百分点。10月单位活期存款同比增长2.24%，较9月下降1.19个百分点，准货币同比增长11.01%，较9月上升0.99个百分点。10月虽然结束了跨季，但央行的货币投放方面依然维持相对宽松，M0增速有所上升，企业部门虽然有财政政策支持，将缴税时间延后三个月，但企业的流动性偏好依然在下降，居民部门则一定程度上受到多省新发疫情的影响，流动性边际上升幅度有所加大。整体来看，10月M2同比增速上行超预期，主要是受到央行货币投放和居民部门的双重影响。 非银存款多增与居民存款少增对应。10月存款多增7649亿元，其中居民存款少增1.21万亿元，企业存款少增5721亿元，相较之下财政存款多增1.11万亿元，非银存款多增1.24万亿元。10月财政存款多增主要受到缴税因素影响，由于上游行业和大型企业今年盈利增速较好，因此利税较多，财政存款多增有助于财政支出进一步落实，也有助于明年财政前置和基建投资。10月居民存款少增和非银存款多增并存，一定程度上可能有居民存款由储蓄向投资转移的趋势。 票据融资量继续多增，居民贷款较去年同期小幅多增。10月新增贷款8262亿元，较去年同期多增1364亿元，其中短贷及票据多增1298亿元，较去年同期多增2987亿元，中长贷新增6411亿元，较去年同期少增1761亿元。10月新增票据融资1160亿元，较9月少增193亿元，但较去年同期多增2284亿元，融资量持续多增；居民贷款表现有所好转，10月新增4647亿元，较去年同期小幅多增316亿元，其中居民短贷较去年同期多增154亿元，中长贷多增162亿元；除此之外，金融同业贷新增583亿元，较去年同期多增201亿元。新增信贷较去年同期多增，除了票据表现维持强劲之外，居民贷款也出现多增的迹象，一定程度上表明按揭贷款有边际放松的迹象。 货币政策宽信用加码。10月较9月M2增速上行，M1增速下行，M0增速上行，社融增速上行，新增社融略高于市场预期，新增信贷高于市场预期，政府债发行较去年同期多增，直接融资多增，表外融资平稳，票据贷款延续多增，居民存款和非银存款出现反向变化，财政存款多增比较明显，居民贷款出现边际放松的迹象。近期宏观政策边际放松的迹象比较明显，包括财政对中小企业缴税延期三个月、11月央行推出碳减排支持工具、10月金融数据中居民中长期贷款较去年同期小幅多增等。考虑到近期全国多地秋冬季疫情上升迹象明显，部分房地产企业流动性紧张有向行业内其他公司蔓延情况，原材料价格进一步上涨将加剧中小企业经营困难等因素，我们认为货币政策的边际调整既有稳增长的意图，也有防风险的目的，目前货币拆借利率仍维持区间波动，稳货币的政策导向没有变，但宽信用已经开始边际加码，维持货币政策易松难紧，以及通胀短期内不会对货币政策构成掣肘的观点。 风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。 --------------------------------- 本文为中银国际证券宏观固收研究系列报告。中银国际证券宏观固收研究团队致力于以翔实的数据、缜密的逻辑为基础，发现价值，匹配收益与风险，愿我们的研究服务能为您的投资成功尽一份力量。

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