埃斯顿 | 点评:并表Cloos贡献收入,外延并购完善产业链布局

（以下内容从东吴证券《埃斯顿 | 点评:并表Cloos贡献收入,外延并购完善产业链布局》研报附件原文摘录）
　　如果您认为我们的研究成果对您有帮助，请酌情在佣金派点上支持东吴机械团队（陈显帆、周尔双、朱贝贝、黄瑞连），感谢万分。 【东吴机械】陈显帆/周尔双13915521100/朱贝贝/黄瑞连 投资评级：增持（维持） 事件 8月28日公司发布业绩中报，上半年实现收入11.73亿元，同比+72.08%；归母净利润0.62亿元，同比+8.72%；扣非归母净利0.52亿元，同比+33.13%。 投资要点 1 上半年业绩大幅增长，Cloos并表贡献收入 公司上半年实现收入11.73亿元，同比+72.08%，主要系二季度公司完成了德国Cloos公司的并购重组，导致公司业绩大幅提升。在剔除报告期内Cloos的 4.93亿元收入后，公司上半年实现收入6.8亿元，同比-0.1%。分产品看，工业机器人本体及智能制造收入8.27亿元，同比+156.32%，营收占比提升至70.5%，主要系Cloos并表所致；自动化核心部件收入3.46亿元，同比-3.63%，主要系由于疫情，个别行业和地区产品交付受到影响,影响销售额约2000万元。目前疫情影响因素已经基本消除，Cloos业务5月份已恢复正常，预计下半年公司本体和核心部件业务有望稳定增长。 2 整体毛利率基本持平，收购Cloos影响净利 H1毛利率36.85%，同比-0.03pct。分业务看，工业机器人及智能制造系统毛利率同比提升4.32pct达到35.42%，主要系供应链管理、费用管控等方面降本效果显著。自动化核心部件毛利率为40.25%，同比-1.74pct。 H1净利率5.89%，同比-3.64pct，归母净利润0.62亿元，同比+8.72%，净利润增幅低于收入，主要系并购产生费用较多。具体来看：1）公司通过鼎派机电收购Cloos，上半年Cloos实现净利润1831万元，但鼎派仅实现89万利润，主要系贷款利息冲减了Cloos利润贡献。上半年公司财务费用0.48亿元，同比+132%，主要系并购项目增加借款，利息支出增加。Q2末长期贷款9.34亿，较去年同期增长8.14亿元。2）上半年公司管理费用、销售费用、研发费用分别为1.66亿元/0.96亿元/0.96亿元，同比+91%/+110%/+16%，整体增幅超过收入，主要系Cloos并表及收购相关费用所致。3）此外收购导致税费增加，H1所得税费用0.11亿元，同比+473%。 3 整合全球优质资源，战略目标初步达成 公司先后收购英国TRIO、德国Cloos，控股德国M.A.i.公司，参股美国BARRETT、意大利Euclid等公司，为公司在运动控制解决方案、智能化协作、康复机器人等方面的发展战略奠定了坚实基础。报告期内公司完成了德国Cloos公司的并购重组，进一步完善了埃斯顿的全产业链布局，同时建立全球市场的Cloos焊机业务和焊接机器人单元业务模块，形成新的业务增长点。公司基于TRIO的运动控制解决方案和机器人+运动控制一体化的机器自动化解决方案业务快速增长，目前运动控制解决方案成为业务主流的战略目标已经实现。 盈利预测与投资评级 我们预计2020-2022年的净利润分别为1.51/1.76/2.35亿，对应当前股价PE为99、85、64倍，维持“增持”评级。 风险提示 新产品研发进度、并购协同效应不及预期，机器人行业竞争激烈 图1：H1实现收入11.73亿元，同比+72.08% 图2：H1实现归母净利润0.62亿元，同比+8.72% 图3：H1毛利率/净利率分别为36.85%/5.89%，同比-0.03pct/-3.64pct 图4：H1费用率33.23%，同比+0.98pct 图5：H1经营活动现金流量净额0.7亿元，同比+66.4% 图6：H1预收账款3.6亿元，同比+215% 埃斯顿三大财务预测表 感谢您支持东吴陈显帆团队 东吴机械研究团队荣誉 2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名 2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名 2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名 2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名 2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名 2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名 2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 陈显帆 东吴研究所副所长，董事总经理，大制造组组长，机械军工首席分析师（全行业覆盖） 机械行业2019年新财富第三名，2017年新财富第二名，2016年新财富第四名，2015年新财富第三名，2014年新财富第二名；所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。 周尔双 高级分析师（锂电设备，半导体设备，光伏设备，工程机械，智能制造，电梯） 英国约克大学财务管理学士、金融学硕士，六年机械研究经验，2013年加入东吴证券。 朱贝贝 研究助理（工程机械，锂电设备，半导体设备，光伏设备，智能制造） 武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。 黄瑞连 研究助理（激光设备，工程机械，口腔医疗设备，半导体设备，电梯） 上海交通大学动力工程专业硕士，2018-2020年曾就职方正证券从事机械行业卖方研究，2020年加入东吴证券。 免责声明 本公众订阅号（微信号：透视先进制造）由东吴证券研究所陈显帆团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所陈显帆团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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