华兴源创 | 点评:疫情影响短期业绩,半导体检测设备订单超预期

（以下内容从东吴证券《华兴源创 | 点评:疫情影响短期业绩,半导体检测设备订单超预期》研报附件原文摘录）
　　如果您认为我们的研究成果对您有帮助，请酌情在佣金派点上支持东吴机械团队（陈显帆、周尔双、朱贝贝、黄瑞连），感谢万分。 【东吴机械】陈显帆/周尔双13915521100/朱贝贝/黄瑞连 投资评级：增持（首次） 事件 公司2020年上半年实现营收6.07亿元，同比-12.99%；实现归母净利1.15亿元，同比-14.70%；扣非归母净利1.00亿元，同比-24.58%。 投资要点 1 疫情影响业绩，新品拓展致毛利率有所下滑 H1公司业绩出现下滑，主要系受疫情影响，公司国内外业务均受到冲击，部分产品的验收和订单交付延迟。公司在手订单情况仍然良好，我们预计随着疫情逐渐好转，公司产品验收和订单交付将逐步恢复，支撑下半年业绩反转。 H1公司毛利率46.8%，同比-2.5pct；净利率18.9%，同比-0.4pct。我们判断毛利率下滑主要是收入结构不同所致：公司2019年推出的新产品BMS电池芯片检测设备生产及研发难度较大，且公司为拓展业务在售价上做出了一定幅度的让利，随着芯片检测设备收入放量，故我们判断综合毛利率略有下滑。 2 加码研发致费用率小幅上升，经营性现金流显著改善 上半年期间费用率为26.5%，同比+1.9pct，其中销售、管理（含研发）和财务费用率分别为6.0%/ 21.3%/ -0.8%，分别同比+0.6pct/ +2.1pct/ -0.7pct。上半年研发投入8039万元，同比+12.4%，研发费用率为13.24%，同比+3.0pct，研发投入增长主要由于公司新增新加坡和韩国两个子公司，主要从事半导体检测设备研究，疫情背景下仍持续加码研发。截至H1末，公司研发人员472人，占员工总数的40.9%，本科及以上学历占比达73.52%。 H1经营活动现金流量净额9,755万元，同比+182.61%大幅改善，主要原因是应收账款回款增加。 3 面板检测将受益于OLED迭代，拓展半导体和3C测试领域值得期待 公司目前形成了以平板显示、集成电路和消费电子检测为主的多领域布局： （1）平板显示检测：公司深耕LED面板检测领域多年。目前新型显示器正面临从LCD向柔性OLED产品升级换代周期，HIS预计2020年柔性AMOLED面板出货量将达到3.36亿片，占AMOLED面板出货量52%。国内OLED产线加速布局，6代OLED线投资金额超2000亿元。公司研发的柔性OLED的Mura补偿技术帮助国内知名平板显示器生产商顺利量产导入，实现进口替代。 （2）集成电路测试：随着半导体国产化加速，半导体测试设备需求释放，我们预计2020年国内半导体测试设备需求将达80.6亿元人民币。2019年公司半导体检测设备首次获得订单，2020H1新接BMS电池芯片检测设备订单2.58亿元，在手订单超3亿元，标准化检测半导体设备也已取得小额订单。 （3）消费电子检测：上半年公司完成对欧立通的收购，进一步完善消费电子检测领域。欧立通是国内苹果智能手表检测领域的主力供应商，2017-2019年超94%的收入来自苹果公司。我们预计随着苹果新款iWatch发布临近，欧立通业绩弹性将从三季度开始显现，目前欧立通在手订单充足，将支撑后续业绩释放。 盈利预测与投资评级 我们预计2020-2022年的净利润分别为1.6，2.0，2.5亿，对应当前股价PE为107、86、69倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 面板产线投资不及预期；半导体检测设备业务拓展不及预期。 图1：2020H1公司实现营收6.07亿元，同比-12.99% 图2：2020H1公司实现归母净利1.15亿元，同比-14.70% 图3：H1公司毛利率、净利率均小幅下滑 图4：H1公司期间费用率为26.5%，同比+1.9pct 图5：重大在手订单情况 华兴源创三大财务预测表 感谢您支持东吴陈显帆团队 东吴机械研究团队荣誉 2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名 2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名 2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名 2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名 2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名 2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名 2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 陈显帆 东吴研究所副所长，董事总经理，大制造组组长，机械军工首席分析师（全行业覆盖） 机械行业2019年新财富第三名，2017年新财富第二名，2016年新财富第四名，2015年新财富第三名，2014年新财富第二名；所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。 周尔双 高级分析师（锂电设备，半导体设备，光伏设备，工程机械，智能制造，电梯） 英国约克大学财务管理学士、金融学硕士，六年机械研究经验，2013年加入东吴证券。 朱贝贝 研究助理（工程机械，锂电设备，半导体设备，光伏设备，智能制造） 武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。 黄瑞连 研究助理（激光设备，工程机械，口腔医疗设备，半导体设备，电梯） 上海交通大学动力工程专业硕士，2018-2020年曾就职方正证券从事机械行业卖方研究，2020年加入东吴证券。 免责声明 本公众订阅号（微信号：透视先进制造）由东吴证券研究所陈显帆团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所陈显帆团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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