晨报1111 | 策略专题、军工专题、*ST德新(603032)

（以下内容从国泰君安《晨报1111 | 策略专题、军工专题、*ST德新(603032)》研报附件原文摘录）
　　1111.mp3 音频： 进度条 00:00 / 10:09 后退15秒 倍速 快进15秒 【策略】再看PPI-CPI：穿透涨价的迷雾领略消费的蜕变 市场认为：PPI向CPI的传导的关键因素在于需求，而本轮大宗商品及农产品价格的上行主要受制于供给层面的因素，因此传导能力偏弱，2022年消费行业整体的行情仍然偏向于谨慎。 我们认为：当前中游行业竞争格局已与2016-2017年不同，消费行业供给端的变化值得重视，由此导致PPI向CPI的传导超预期，进而推升全面行情。2017年以后，中游基本完成行业出清，猪瘟、疫情以及消费者对于消费品质的追求使得在食品饮料、农林牧渔等各个细分行业龙头份额实现不断扩张。从财报当中来看，体现为现金流更稳健、无息负债上升对上下游议价能力的增强以及行业CR3/CR5的提升。 复盘PPI-CPI的三轮传导：分别为2007-2008年中，2009-2010年以及2016-2017年。其中2007-2008以及2009-2010的两轮当中呈现出PPI与CPI近乎同步变化，传导机制较为顺畅，其原因为当时的经济增速快，主要为需求驱动，自2012年之后CPI与PPI之间开始出现明显背离，2016-2017年PPI向CPI的传导机制受阻。背离原因有三：1）其一，随着我国经济跨过刘易斯拐点，劳动力成本开始出现明显提升，由此带来原材料成本占比降低。其二，政策以及海外定价等因素对于上游价格扰动，由此带来价格产生一定的扭曲；其三，此前中游竞争格局分散，承担了较强的上下游成本压力，延缓了价格传导，而随着中游制造竞争格局的改善，其在2016-2017年的延缓效应被大幅削弱。 本轮PPI的上行主要推升力量在供给端，2022年CPI超预期的推力点在猪肉价格超预期上涨与消费行业竞争格局改善。2021年来我国PPI破10%，与此同时整体需求端动能仍然较为缺乏，社零疲软。但2022年CPI超预期两大核心关键：其一，猪肉价格的反弹将推升整体的禽肉价格，从而推升2022年通胀水平。其二，许多消费的细分行业在2017年来行业集中度持续提升，其相对于上下游的议价权正在不断上升，由此我们看到即使在需求复苏尚未明确的背景下，乳制品、调味品等行业已经开始了一轮提价潮，而供给端逻辑未被市场足够重视。 从微观财报视角来看，其一：从现金流的角度来看，预收账款+合同负债同比上升，且经营性净现金流占营业收入的比重持续攀升。其二，从资产负债率的角度，自2017年以来整体可选消费必选消费的无息负债上升，而与此同时有息负债率有所下滑。其三，从二级行业CR3/CR5的角度来看，近年来消费行业整体呈现出攀升的趋势。 基于CPI超预期的主线，消费行业正在逐步迈出预期底部。结合财报层面的细分行业表现，我们推荐：1）直接受益于产品涨价的板块：种植业、畜牧养殖业。2）竞争格局较优或边际改善明显，未来有望持续转嫁成本甚至提升毛利率的行业：白酒、啤酒、乳制品、调味品龙头、纺织服装等。3）当前景气度较低，但预期有望反转且竞争格局改善的整车、汽车零部件、酒店旅游以及小家电行业。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《再看PPI-CPI：穿透涨价的迷雾领略消费的蜕变》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【军工】基本面趋势不改，盈利持续高增长 基本面趋势不改，盈利持续高增长。1）21Q1-3军工行业营业收入2115亿元，同比增长20.31%；净利润192亿元，同比增长43.07%，增速同比提升1.96个百分点。2）21Q3，军工行业营业收入742亿元，环比下降7.5%；净利润68亿元，环比下降7.8%。环比Q2虽稍有下滑，但Q3单季度营收、利润维持高位。3）近年来军工行业利润率维持向上趋势。21Q1-3，军工行业毛利率为21.63%，同比提升1.00个百分点；净利率9.09%，同比增1.69个百分点，较16年大幅增长4.54pp。期间费用率10.75%，同比增加3.35个百分点，回归疫情前正常水平。 国企、民参军收入同步增长，民企利润弹性更大。1）21Q1-3国企军工营收1780亿元，同比增长19%；民参军营收335亿元，同比增长26%;国企军工净利127亿元，同比增长39%，增速提升13个百分点；民参军净利66亿元，同比增长67%，增速提升32个百分点。2）国企军工毛利率创出近6年新高，由17.74%提升至18.65%。民参军毛利率自17年后逐年上行，由2020年的36.92%增长至37.46%。 材料及加工和国防信息化板块增速居前。1）细分领域中，材料及加工和国防信息化板块营收增速最快，分别为30%和24%。在增速变动方面，材料及加工增速提升幅度最大（+19pp）。2）净利方面，各板块净利均实现正向增长，国防信息化和材料及加工板块利润增速绝对值最大，分别为51%和40%。在增速变动方面，除航天（+1pp）、国防信息化（+4pp）正增长外，其他板块均有所下滑。 中上游环节保持快速增长，总装厂利润边际改善明显。1）21Q1-3，产业链各环节均实现快速增长，总装/分系统/元器件/材料净利增速分别为36%/39%/62%/52%，上游、中游延续高增长，而下游总装环节利润弹性初显，收入仅增长8%，而利润增长36%，行业景气度正逐步在下游总装企业利润表体现。2）总装/分系统/元器件/材料合同负债增速分别为102%/678%/65%/79%，元器件和材料较中报分别增长17pp和56pp，或是十四五大批量采购预付款逐步向上游支付。产业链合同负债同步大幅提升，验证行业高景气逻辑，十四五行业利润和现金流有望明显改善。 投资主线：1）总装：中航沈飞、中直股份、航天彩虹（受益）；2）分系统：航发动力、中航机电、中航电子、中航电测、江航装备（受益）；3）元器件：中航光电、航天电器、鸿远电子、火炬电子（受益）、振华科技（受益）、紫光国微（受益）；4）材料：中航高科、菲利华、抚顺特钢（受益）、光威复材（受益）、中简科技（受益）、西部超导（受益）。 风险提示：产扩建不及预期；需求释放不及预期。>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《基本面趋势不改，盈利持续高增长》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【新能源】*ST德新（603032）德新涅盘重生，争做锂电模具领军者 首次覆盖，增持评级。公司锂电模具业务绑定下游优质客户，预计在2022-2023年实现快速放量。我们预计2021-2023年EPS为0.87元、1.68元、2.44元，采用PE估值方法，给予公司2022年行业平均41.35XPE，对应目标价为69.47元。首次覆盖，增持评级。 模具行业成长空间广阔。锂电模具行业处于国产替代阶段，海外模具供应商价格高、配套服务不完善，随着国产模具技术水平的不断提升，逐步完成了对海外供应商替代。未来随着电池CTC技术的发展，叠片模具相应将有较大的增长空间。 公司客户结构优质，配套ATL&BYD。在消费电池领域，公司主要客户包括宁德新能源（ATL），在动力电池领域，主要客户包括比亚迪、孚能科技、中航锂电等。通过ATL供应苹果13电池、华为TWS耳机电池模具，通过比亚迪供应其动力电池模具产品，公司和核心客户实现了深度绑定。 技术水平对标国际领先水平。公司高精密裁切模具产品的毛刺指标可达到Va/Vb≤10μm，3C 电池极片毛刺可做到≤5μm；模具配合高速模切机速率可达到了 240-300 次/分；模具使用寿命最长可超过 1000 万次，公司产品寿命和精度达到国际一线水平。 风险提示：竞争加剧风险、原材料采购风险、*ST公司退市风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《*ST德新（603032）德新涅盘重生，争做锂电模具领军者》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 国泰君安证券销售交易部： 华北地区：莫言钧 010-83939863 华东地区：潘一楠 021-38676548 华南地区：刘令仪 0755-23976062 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。 其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。 订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。

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