【开源煤炭&石化-张绪成】山煤国际中报点评:降本发力对冲疫情影响,HJT项目启动转型再进一步

（以下内容从开源证券《【开源煤炭&石化-张绪成】山煤国际中报点评:降本发力对冲疫情影响,HJT项目启动转型再进一步》研报附件原文摘录）
　　点击上方“公众号”可以订阅哦 本报告摘自：《开源证券_公司中报点评报告_山煤国际（600546.SH）降本发力对冲疫情影响，HJT项目启动转型再进一步_煤炭石化团队_20200829》 摘要 事件：8月28日山煤国际发布2020年中报，2020H1实现总营收180亿元（同比-9.2%），归母净利润4.5亿元（同比-12%） 业绩下滑但符合预期，降本发力稳住基本面。维持“买入”评级 上半年公司业绩下滑主要因为疫情影响下，煤炭“量价”均有所下降，但相较于行业平均20%左右的利润跌幅，公司业绩韧性犹存，符合预期。公司在成本领先战略指引下降本发力明显，多方面均有体现：自产煤吨煤成本同比-18.6%；管理费用同比-7%；融资结构优化致财务费用大幅下降（同比-16.2%）。销售费用增幅较大（同比+66.7%）主因转型港口销售运费增加。另外公司积极偿还借款，资产负债率降至72.7%（2019年末76%）。整体来看，公司主业经营韧性犹在，为转型光伏立稳根基。随着一期HJT项目启动，转型确定性进一步增强，看好未来业绩成长潜力。我们维持公司盈利预测，预计2020/2021/2022年度实现归母净利润9.5/14/16.6亿元，同比变化-19.1%/47.1%/19.3%；EPS分别为0.48/0.7/0.84元，PE分别为25.2x/17.2x/14.4x。维持“买入”评级。 “量价”皆降但降本有所对冲，煤炭毛利率基本稳定 煤炭产量增&销量减。2020H1煤炭产/销量分别为1957/5571万吨（同比+6.9%/-5.2%），销量下滑除疫情原因外，还因公司优化业务结构压减贸易煤销售。吨煤价格&成本均下降。2020H1吨煤价格/成本分别为320/257元/吨（同比-4.4%/-3.5%），吨煤毛利63元/吨（同比-7.8%）。若假设自产煤销量等于产量，自产煤吨煤成本或同比降18.6%，体现出公司优秀的成本控制能力。煤炭毛利率基本稳定，2020H1为19.7%（同比-0.7pct）。 首期3GW异质结项目启动，转型新能源再进一步 近期公司正式启动一期3GW异质结项目（预计2021年3月出片），是公司在非煤业务上向光伏新能源转型的关键一步，有望为公司开拓出“煤炭+光伏”的双能源驱动，激发中长期增长潜力。HJT是下一代高效电池的主要发展方向，潜力大且供给格局尚未稳定。公司规划的10GW项目全球规模领先，有望通过规模效应实现降本，在市场成熟之前实现“抢跑”，抢先构筑技术和产能规模护城河。 风险提示：经济恢复不及预期；贸易业务坏账风险；HJT项目进度不及预期。 END 【煤炭石化团队】 张绪成 13511050600 任金星 15652935250 张绪成，开源证券煤炭石化行业首席分析师，清华大学化工系工学硕士&学士，历任中国五矿集团战略投资部、中信建投证券、中泰证券高级分析师，具有丰富的大宗商品研究经验。曾作为团队核心成员，获得2016/2017年新财富煤炭石化行业最佳分析师第二名团队，2019年新财富煤炭石化行业最佳分析师第四名团队，2018年IAMAC中国保险业最受欢迎卖方分析师煤炭行业第二名团队，以及连续多年水晶球、金牛奖最佳分析师团队。 执业证书编号：S0790520020003。 任金星，开源证券煤炭石化行业分析师，圣路易斯华盛顿大学资产管理学硕士，中国农业大学金融&法学双学士。2020年加入开源证券研究所。 执业证书编号：S0790120060011。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号制作的本资料仅面向开源证券客户中的专业投资者，完整的投资观点应以开源证券研究所发布的研究报告为准。若您非开源证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。 免责声明 本公众订阅号为张绪成煤炭石化研究团队（现供职于开源证券研究所）设立的，关于煤炭石化行业证券研究的唯一订阅号；团队负责人张绪成具备证券投资咨询（分析师）执业资格，执业证书编号为：S0790520020003 本订阅号不是开源证券煤炭石化行业研究报告的发布平台，所载内容均来自于开源证券研究所已正式发布的煤炭石化行业研究报告或对报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见开源证券研究所的完整报告。 在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何人的投资建议，开源证券及相关研究团队也不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载研究报告保留一切法律权利。 订阅者对本订阅号所载所有内容（包括文字、音频、视频等）进行复制、转载的，需注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 END

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）