广联达:过度担心宏观有无必要?| 国君计算机李沐华

（以下内容从国泰君安《广联达:过度担心宏观有无必要?| 国君计算机李沐华》研报附件原文摘录）
　　This browser does not support music or audio playback. Please play it in Weixin or another browser. 一程山路 音乐： 毛不易 - 明日之子 第9期 公司更新系列 — 作者：李沐华 李博伦 — 1. 地产调控政策对于建筑信息化影响有限 建筑信息化正由导入期进入成长期，整体渗透率还很低。我们之前用两种方法测算过建筑信息化市场空间有多大。第一种方法：全国每年新开工约50万个项目，每个项目在信息化上投入20万元，则市场空间在千亿左右。第二种方法：建筑行业总产值逼近30万亿元，按照国际平均千分之三的信息化投入水平，则市场空间也接近千亿。然而国内的建筑行业信息化支出占比仅为国际水平的1/10，作为龙头的广联达2020年施工业务收入仅10亿不到，种种数据说明，建筑信息化渗透率还很低，行业目前还是处于起步阶段。 在渗透率还很低时，建筑信息化行业增速和建筑业增速关联性不大。市场对于近期地产调控政策的反应向上游传导到了建筑信息化行业，也体现在公司近期的股价走势上。市场普遍担心在地产调控政策的影响下，公司施工业务的开展也将面临不利的市场环境。但我们认为，这样的逻辑是建立在行业渗透率较高的前提之下。目前施工信息化的渗透正在经历“S型”增长曲线的第一拐点，而市场担心的则是在跨越第二拐点后才应该出现的波动。我们也对比了公司施工业务收入增速与房屋新开工面积、地产新开工面积增速，发现二者并没有明显的相关性。 另外，房地产不等于建筑业，只是建筑业的一部分。建筑业包括了房建、基建、工建，而房建又包括了商品房、经济适用住房、工业用房、公用设施用房等等。近期的地产调控政策，仅仅是对房建中的商品房有边际影响，而并不是影响了这个建筑业。广联达的客户中，也有很多是属于基建、工建类。房建中，也有很多是属于甲方非开发商的经济适用房、工业用房等等。因此我们认为，公司的施工业务不会因为地产调控而导致增速显著放缓。 再者，广联达的主要客户抗风险能力较强。在行业面临下行风险时，大企业往往会增加IT开支降本增效，小企业考虑的更多的则是生存风险。因此对于IT企业而言，在整体经济下行时，客户主要为大企业的IT服务商业绩受影响较小，客户主要为中小客户的IT服务商受影响较为严重。广联达的主要客户为建筑行业头部企业，因此我们判断，即便地产调控或宏观经济衰退真的对建筑业产生了较大影响，公司业务受到的影响也是有限的。 2. 对于施工业务和造价业务高增长无需过度担心 订单高增佐证公司Q3施工业务高增不只是节奏原因。Q3公司施工业务单季度同比增长90%，超出市场预期，市场普遍解读为是因为公司上半年保订单，下半年保交付导致。公司在三季度交流会上表示，前三季度订单增速100%，与中报数据披露数据保持一致。说明第三季度公司并非放弃新签订单全力保交付。我们认为，单纯用订单确认节奏来解释是不全面的，背后的真正原因，一是经过多年的市场教育后产业从导入期向成长期的拐点出现，二是公司自身经历前些年的调整后开始真正发力。 造价软件云化后公司销售数量和造价员数量有关，和新开工无关。造价业务虽然渗透率已经很高，但在软件云化后，早已跳出了地产新开工周期。目前造价软件销售数量和造价员数量相关，而和新开工面积关联度较小。例如，一个造价员一年做十个项目也是买一套软件，做一个项目也是买一套软件。再例如，二级市场行情不好的时候，从业人员也需要购买万得、同花顺等数据终端。除非建筑业出现大幅衰退导致造价员大面积失业，否则对于造价业务ARR下滑的担心是多余的。 合规声明：本文节选自已经入库的正式研究报告，如需报告原文PDF请后台留言。 广联达相关报告 如何理解广联达的核心竞争力？ 广联达：用通俗的语言详细拆解业务（深度） 广联达：造价业务市场空间这么算 广联达：施工业务独家详细解读（深度） 广联达：八三规划的意义（深度） 广联达：造价业务符合预期，施工业务增速亮眼 重点推荐广联达：云计算龙头Q3远超预期，迎接施工业务大拐点 广联达：Q3施工业务增速超90%（附纪要） - end - 欢迎加入产业交流群！ 欢迎所有对计算机产业研究和投资感兴趣的盆友（包括云计算、网络安全、医疗IT、金融科技、人工智能、自动驾驶等）后台留言加入我们的产业交流群。我们的目标是建立系统的计算机产业研究框架，提高整个A股的IT行业研究水平，减少韭菜数量，普度众生。 法律声明 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正式发布的研究报告内容为准。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容为原创。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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