【中银宏观:10月通胀点评】通胀上行整体超预期

（以下内容从中银证券《【中银宏观:10月通胀点评】通胀上行整体超预期》研报附件原文摘录）
　　10月CPI超出预期，主要因为鲜菜价格走高，能源价格也继续上行；关注水电燃料价格环比出现历史最高，是否会造成成本推动型通胀中枢上升；PPI同比增速再次加速上行，既有国际输入型影响，又有高耗能产品价格走高因素；10月下旬部分产品价格已经出现环比下降。 10月CPI环比增长0.7%，同比增长1.5%，核心CPI同比增长1.3%，服务价格同比上升1.4%，消费品价格同比上升1.6%。同比增速较9月上升较多的包括其他用品和服务、食品烟酒、交通通信等。 食品中，受降雨天气、夏秋换茬、局部地区疫情散发及生产运输成本增加等因素叠加影响，鲜菜价格环比上涨16.6%，影响CPI环比上涨约0.34个百分点，占总涨幅近五成；非食品中，能源类产品价格上涨较多，其中汽油和柴油价格合计影响CPI上涨约0.15个百分点，占总涨幅两成多。 CPI走高短期有季节因素，中期有成本压力。10月CPI同比增速高于预期，主要是受食品项下鲜菜价额走高等因素影响，考虑到鲜菜生产周期相对较短，我们认为受天气扰动造成的冲击因素对CPI的影响相对有限，但向后展望需要关注两个CPI上行因素。一是春节前消费旺季叠加此前猪肉价格大幅下跌、生猪集中出栏，关注春节前后猪肉价格是否环比出现上行幅度超预期，二是10月CPI中水电燃料价格环比上升2个百分点，涨幅为2011年以来历史最高，并且限产限电之后电价浮动比例上升，也会对消费品价格构成一定成本压力。 10月PPI环比增长2.5%，同比增长13.5%，PPIRM同比增长17.1%。较9月同比增速上升较多的是燃料动力、建筑材料、化工原料和有色金属。 10月份，受国际输入性因素叠加国内主要能源和原材料供应偏紧影响，PPI同比增速上升再次加速。从同比看，调查的40个工业行业大类中，价格上涨的有36个，与上月相同。主要行业中，煤炭开采、石油天然气、燃料加工、黑色金属、化学原料、有色金属、化学纤维、非金属矿物八个行业合计影响PPI上涨约11.38个百分点，超过总涨幅的八成。 PPI与CPI剪刀差继续拉大。10月PPI同比增速继续超预期，除了国际输入性因素的影响，还有国内限产限电影响了工业原材料，特别是高耗能产品的供需结构，造成对价格的推升。受PPI同比大幅走高影响，虽然10月CPI增速也有上行，但PPI与CPI剪刀差继续拉大。从高频数据看，10月下旬煤炭、钢铁、有色、化学原料的价格已经出现环比回落，非金属建材价格环比增速也大幅下行，预计PPI同比加速上行的趋势有望遏制。另外需要关注一般日用品的提价趋势。 风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。 CPI 10月CPI同比增速高于预期。10月CPI环比增长0.7%，增速较9月上升0.7个百分点。从分项看，10月各项环比增速均为正增长，最弱的是其他用品和服务（0.1%），环比增速较高的是食品烟酒（1.2%）和交通通信（1%）等；10月分项中较9月环比增速上升的是食品烟酒、交通通信、生活用品及服务、居住和医疗保健，环比增速下降的是衣着、教育文化娱乐和其他用品和服务。10月CPI同比增长1.5%，较9月增速上升0.8个百分点，核心CPI同比增长1.3%，较9月上升0.1个百分点，服务价格同比上升1.4%，较9月持平，消费品价格同比上升1.6%，较9月同比增速上升1.4个百分点。从分项看，10月同比增速较高的还是交通通信（7%），其次是教育文化娱乐（2.9%）和居住（1.7%），仅教育文化娱乐同比增速较9月下降0.3个百分点，同比增速较9月上升较多的包括其他用品和服务、食品烟酒、交通通信等。在10月份1.5%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为0.2个百分点，上月为0；新涨价影响约为1.3个百分点，比上月扩大0.6个百分点。 食品价格上行超预期。从环比看，10月食品价格由上月下降0.7%转为上涨1.7%，影响CPI上涨约0.31个百分点；从同比看，食品价格下降2.4%，降幅比上月收窄2.8个百分点，影响CPI下降约0.45个百分点。10月食品价格的异动主要是受鲜菜价格影响，受降雨天气、夏秋换茬、局部地区疫情散发及生产运输成本增加等因素叠加影响，鲜菜价格环比上涨16.6%，影响CPI环比上涨约0.34个百分点，占总涨幅近五成；随着消费需求季节性增加，加之第二轮中央储备猪肉收储工作有序开展，猪肉价格自10月中旬起略有回升；水产品和鸡蛋供应充足，价格环比下降。 非食品价格涨幅依然主要是工业消费品影响。从环比看，10月非食品价格上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，影响CPI上涨约0.35个百分点；从同比看，非食品价格上涨2.4%，涨幅扩大0.4个百分点，影响CPI上涨约1.97个百分点。非食品中，工业消费品价格上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.6个百分点，主要是能源类产品价格上涨较多，其中汽油和柴油价格分别上涨4.7%和5.2%，合计影响CPI上涨约0.15个百分点，占总涨幅两成多。主要的耐用消费品中，交通工具价格表现依然略高于历史同期水平，但通信工具价格在10月环比增速大幅下降，家用电器价格环比持平。 CPI走高短期有季节因素，中期有成本压力。10月CPI同比增速高于预期，主要是受食品项下鲜菜价额走高等因素影响，考虑到鲜菜生产周期相对较短，我们认为受天气扰动造成的冲击因素对CPI的影响相对有限，但向后展望需要关注两个CPI上行因素。一是春节前消费旺季叠加此前猪肉价格大幅下跌、生猪集中出栏，关注春节前后猪肉价格是否环比出现上行幅度超预期，二是10月CPI中水电燃料价格环比上升2个百分点，涨幅为2011年以来历史最高，并且限产限电之后电价浮动比例上升，也会对消费品价格构成一定成本压力。 PPI PPI同比增速大超预期。10月PPI环比增长2.5%，其中生产资料环比增长3.3%，生活资料环比增长0.1%。10月PPI同比增长13.5%，较9月上升2.8个百分点，其中生产资料同比增长17.9%，较9月上升3.7个百分点，生活资料同比增长0.6%，较9月上升0.2个百分点。PPIRM同比增长17.1%，较9月上升2.8个百分点，从构成来看，10月同比增速较高的产品分别是燃料动力（40.7%）、有色金属（25.8%）、化工原料（24.9%）、黑色金属（22.6%），相较9月同比增速上升较多的是燃料动力、建筑材料、化工原料和有色金属，分别上升了10.4个百分点、5.6个百分点、4.2个百分点和3.2个百分点，同比增速较9月下降的是黑色金属（下降0.7个百分点）、农副产品（下降0.2个百分点）。 国际能源价格高，国内高耗能产品价格涨。10月生产资料价格中，采掘业环比12.1%，原材料业环比4.4%，加工业环比1.8%。10月份，受国际输入性因素叠加国内主要能源和原材料供应偏紧影响，PPI同比增速上升再次加速。国际原油价格波动上行，带动国内石油相关行业价格上涨，其中石油开采业、化学原料和化学制品制造业、精炼石油产品制造业、化学纤维制造业四个行业合计影响PPI环比上涨约0.76个百分点；煤炭供应偏紧，煤炭开采和洗选业、煤炭加工业合计影响PPI上涨约0.74个百分点；部分高耗能行业产品价格上涨，非金属矿物制品业、有色金属冶炼和压延加工业、黑色金属冶炼和压延加工业合计影响PPI上涨约0.81个百分点。从同比看，调查的40个工业行业大类中，价格上涨的有36个，与上月相同。主要行业中，煤炭开采、石油天然气、燃料加工、黑色金属、化学原料、有色金属、化学纤维、非金属矿物八个行业合计影响PPI上涨约11.38个百分点，超过总涨幅的八成。在10月份13.5%的PPI同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为1.8个百分点，与上月相同；新涨价影响约为11.7个百分点，比上月增加2.8个百分点。 PPI与CPI剪刀差继续拉大。10月PPI同比增速继续超预期，除了国际输入性因素的影响，还有国内限产限电影响了工业原材料，特别是高耗能产品的供需结构，造成对价格的推升。受PPI同比大幅走高影响，虽然10月CPI增速也有上行，但PPI与CPI剪刀差继续拉大。从高频数据看，10月下旬煤炭、钢铁、有色、化学原料的价格已经出现环比回落，非金属建材价格环比增速也大幅下行，预计PPI同比加速上行的趋势有望遏制。另外需要关注一般日用品的提价趋势。 风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。 --------------------------------- 本文为中银国际证券宏观研究系列报告。中银国际证券宏观研究团队致力于以翔实的数据、缜密的逻辑为基础，发现价值，匹配收益与风险，愿我们的研究服务能为您的投资成功尽一份力量。

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