银行配置盘需要择时吗?:江海债市日报2021-11-10

（以下内容从江海证券《银行配置盘需要择时吗?:江海债市日报2021-11-10》研报附件原文摘录）
　　1.市场展望 今年的债券市场波动虽然不如去年大，但其实还是有一些波动的。波动的市场，就存在银行作为配置盘，配置效率的问题。正常的逻辑是，对银行而言，在利率比较低的水平的阶段，不要配置；在利率比较高的水平的阶段，加大配置。但是市场往往在判断利率的高低的时候会发生误判。所以，理论上，配置盘择时是需要的，但是现实上，择时又是非常难的。以今年为例，年初到现在十年国债的平均水平大概在3.07%。但其实很多机构配置的10年国债的平均水平并没有达到这个水平。 在七月份之前，很多机构是欠配的，因为担心利率上行，所以一直没有配置。七月份以后央行降准，很多机构才开始加大配置，但那个时候利率其实已经不高了。所以全年到现在来看，择时后的配置效率反而并不高。还不如按照均匀的速度去配置，这样至少可以获得一个全年的平均水平。 这个事情引发我们的思考，就是对银行来说，每年都有稳定的配置债券的需求，那么是不是一定要做择时？我们认为未必，或者不要都指望通过择时来获得更高的收益。因为一旦做了择时，就等于是对市场的趋势做了提前的判断。如果判断对了，配置效果就很好；但是如果判断错了，可能就连市场的平均收益水平都配置不到。 为了避免这样的问题，可以均匀配置+择时，比如拿70%的仓位做匀速的配置，也就是在利率高点也配债，利率在低点也配，综合下来，至少获得一个平均的配置收益。另外30%去做择时，做对了，锦上添花；做错了，也影响不大。 另外，我们也可以从股市最近的表现看市场的预期。今年以来，股市呈现结构性的机会和风险。新能源系统性高估，金融地产系统性低估、周期股表现好于消费股。10月份政策对煤炭调控之前，周期股已经出现调整，体现市场担心价格涨不上去的风险。随后，政策开始调控煤炭，周期股跌幅较大，消费股则伴随着涨价而反弹。历史上，由于滞胀之后是衰退，所以最近二周，从股市的表现看，反映了市场预期直接从滞胀提前进入衰退，表现为周期股表现很差。那么这个预期面临的核心问题是： （1）滞胀是否这么快结束？滞胀持续时间，一般会长达1年，目前看通胀的上行还没有结束。 （2）本轮通胀，很多因素来自海外因素。 （3）下游确实开始涨价，但幅度低于上游价格的涨幅。如果是衰退，涨价不具有普遍性和持续性。 （4）即使是上游价格高，在碳中和碳达峰的影响下，产能也不会扩张，或许意味着未来上游的高价格具备一定的延续性。 因此，我们认为周期股最近表现差，反映了市场预期已经进入衰退的预期。但似乎这个预期变化的太快了，目前依然处于滞胀的阶段。 2.周二策略回顾 中国央行推出碳减排支持工具：江海债市早盘策略（2021-11-9） 周一受到万亿基建刺激，美股继续反弹。美联储多位官员表态通胀前景存在上行风险，支持明年加息两次，受此影响，10年期美债收益率再度反弹接近1.50%。油价和基本金属反弹。美国取消33个国家旅行禁令，结束了为期超过18个月的国际旅行限制，允许完成接种国际旅客入境。 国内方面，乘联会数据显示，10月中国乘用车市场零售171.7万辆，同比下降13.9%，好于9月份的下降17%。 中国央行推出碳减排支持工具，重点支持清洁能源、节能环保和碳减排技术三个碳减排领域，发放对象暂定为全国性金融机构，采取“先贷后借”的直达机制提供资金。央行按贷款本金的60%向金融机构提供资金支持，利率为1.75%，期限1年，可展期2次。我们认为： 首先，对象是全国性的金融机构，一般银行拿不到这个钱。其次，先先贷后借，直达实体，不会导致市场淤积在银行间市场。第三，60%的折扣，折算后的成本（1.75/60%=2.9）。最后，最终还是看实体经济碳减排方面的贷款需求强不强。对债券市场而言，资金成本确实降低了，但是也带来了信用的扩张，多空影响都有。不过初期，料规模不大。对债券市场影响较小。 短期内，针对通胀预期和加息预期的缓和，市场的短期交易机会或已经结束。 关注房地产公司债的反弹：江海债券午盘策略（2021-11-9） 周二利率小幅反弹，资金利率反弹，碳减排支持工具引发相关股票反弹和降低了降准预期，对债券形成一定的压力。上午房地产公司债集体出现反弹，需要关注。最近社会各界对房地产行业的困难关注度也在持续上升，是否会有相应政策的放松不得而知，但是需要警惕。毕竟上周这些公司债的集中下跌，也对利率的下行起到了推波助澜的作用。 由于明日要公布通胀数据，午后市场可能会逐步反映明天的通胀数据的预期。此外，越来越多的结构性政策的推出，也直接降低了降息降准等总量工具的使用的可能性，也是需要注意的。 短期内债券下行的阶段已经过去，利率将重新步入上升的趋势。 法律声明 本文章仅供江海证券有限公司客户使用，接收人不会因为收到文章而被视为江海证券有限公司客户。本文章信息均来源于公开资料，对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本文章所载的资料、意见及推测仅反映发布文章当日的判断。在不同时期，可发出与本文章所载资料、意见及推测不一致的文章，在知晓范围内履行披露义务。文章中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。本文章所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本文章中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文章中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 此外，本文章并非证券研究报告。

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