天风证券——全球金融市场周报2021.11.01-2021.11.07

（以下内容从天风证券《天风证券——全球金融市场周报2021.11.01-2021.11.07》研报附件原文摘录）
　　核心要点 1、有关大宗商品价格：随着煤炭供应增加以及煤炭价格回落，国内通胀预期有所回落，靠涨价预期、成本支撑和库存调整支撑的工业品价格出现了较大幅度的回调。大宗商品可以分为三类，第一类是与中国煤炭供应相关性较高的动力煤、焦煤、焦炭等，第二类是国际供应和需求因素在定价占比较高的原油、铜、豆类油脂等，第三是与中国产量政策与房地产需求相关性较高的螺纹钢、热卷、玻璃等。当前，多数品种的产量政策并未出现进一步的收紧，但是商品房销售和房屋新开工面积出现了较大程度的回落，特别是房屋新开工面积受房地产开发商融资困难的影响持续6个月当月同比负增长，到2021年12月有可能出现全年层面的负增长，绝对量低于22亿平方米。往后看，待动力煤价格稳定之后，与之相关的品种将进入震荡整理期；原油、铜等国际定价的品种价格高位整理一段时间，供应的缓慢是可以预期的，需求改善的预期仍在，价格整理或略有回调的概率较大；与房地产更为相关的螺纹钢、玻璃等品种面临的不确定性最大，主要是因为难以推测中国居民部门宽信用的意愿和能力会发生何种变化，这依赖于房贷利率的调整以及首付比例的调整，有待于进一步观察。 2、有关中国十年期国债收益率：之前一个月，投资者担忧地方专项债发行加大力度，以及政策指向宽信用，中国十年期国债收益率出现了阶段性的上行，但是一个月过去了，中国30大中城市商品房销售面积增速依旧表现为较高程度的负增长，居民部门信用周期依旧向下，而地方政府债券发行的总量是每年敲定的，因此不存在不确定性。近期多数房企融资困难，市场开始担忧的不是信用是否宽的起来，而是地产企业现金流困难会否发生扩散，叠加国内疫情传播有所增加，十年期国债收益率又出现了一定程度的回落。往后看一个月，宽信用预期与紧信用趋势将继续博弈，央行维持稳健货币政策取向，十年期国债收益率将继续宽幅整理，难以走出中期趋势。 3、有关中国权益市场：中国权益市场短期波动有四条主线，一条是能源消费结构带来的新能源主题板块，一条是半导体国产替代带来的自主创新板块，一条是中国信用周期主导金融地产板块，一条是产量政策主导的资源股板块。当前新能源板块的思考点在于匹配高估值的业绩需要持续高增长，需要在未来数年持续被证实，一旦被证伪就会面临较大的估值调整。自主创新板块需要核心技术的突破以及业绩的释放，才能持续走高，否则将出现上行动能不足，比如港股的中芯国际在14nm水平工艺停住之后，股价表现为震荡整理。金融地产板块估值低，安全边际高，需要等待宽信用的起来。涨价预期主导的资源股面临着产量同比回落与价格环比回落的双重压力，短期内稳住的概率不高。 4、有关资产配置策略：在宽信用的预期未转变为现实之前，继续持有利率债的基础配置仓位，权益市场等待长期看好资产回调后的买入机会，或者等待信用稳住之后的金融地产阶段性增配机会，大宗商品不再配置，等待商品房销售面积增速的企稳之后再行考虑是否中期配置。 1.1基本面回顾 国际宏观（王鹤澄）：国际方面，德国、俄罗斯、意大利等欧洲国家疫情持续发酵。美联储宣布将从本月晚些时候开始以每月减少150亿美元的步伐缩减购债，其中包括100亿国债和50亿MBS。美联储声明之后会在每个日历月缩减购债，预计将于明年6月结束Taper。美国10月新增非农就业53.1万人，远超预期，创7月以来最大增幅，服务业就业提振；失业率稳定下降至4.6%，创去年3月以来新低。平均时薪大幅上涨，劳动力短缺和高通胀问题仍存。美国两党基建法案在众议院获通过，1.75万亿BBB计划投票仍搁浅，持续关注进展。 国内宏观（严雅、顾鑫丽）：出口增速维持在高位但边际已放缓，警惕海外商品需求见顶带来的出口下滑风险。10月出口仍旧维持一定的强势，出口同比27.1%，略高于预期的22.8%；进口同比20.6%，低于预期的26.2%。从出口的商品结构上看，耐用品、通用机械出口保持相对高速但已出现边际放缓，防疫物资的出口继续改善，在海外较为旺盛的需求支撑下，国内出口保持在高位。 资金面（陈侃）：央行公开市场本周累计进行了2200亿元逆回购操作，对冲10000亿元逆回购到期，净回笼7800亿元。月初虽有大额净回笼，但资金面依旧平稳，下半周逆回购操作力度加大，资金价格有所下行。相较于上周五，dr001下行23bp至1.89%，dr007下行22bp至2.12%。 1.2债券现货及衍生品市场回顾 利率债（张珂铜、阮圆阳）：市场持续受地产行业信用风险的影响，整体避险情绪上扬，叠加流动性宽松，本周收益率全面下行。截至11月07日，3Y国债200014与国开210213收于2.49%与2.85%，较上周分别下行8bp和5bp，10Y国债210009与国开210210分别收于2.885%与3.2275%，较上周分别下行8.25bp和10.25bp，国债3*10曲线走平0.25bp。 信用债（黄馥）：本周信用债一级发行量及净融资量均有所减少。本周新发2374亿元，净融资276亿元。二级收益率全面下行，3年期和5年期品种收益率表现优于1年期，3年期AA等级城投表现最佳，收益率下行幅度为15BP。信用利差分化明显 ，中票除3年期AA等级品种和5年期各等级品种信用利差走阔外，其余品种信用利差收窄；城投除1年期AA和AA(2)等级品种，3年期AA等级品种信用利差收窄外，其余品种信用利差走阔。 国债期货（樊伟）：美联储温和taper靴子落地，流动性维持宽松，地产风险持续发酵，本周国债期货市场加速反弹。截至本周末，10Y国债收益率2.885,较上周-8.25bp，10Y国开3.2275，较上周-10.25bp，5Y国债2.71，较上周-11.5bp， 5Y国开2.9775，较上周-12.75bp,国债期货T2112收盘100.12，较上周+0.935元，TF2112收盘101.19元，较上周+0.56元,TS2112收盘100.86元,较上周+0.23元；国债5*10曲线利差17.5bp，较上周走陡3.25bp，国债期货2倍5*10价差102.26元;国债期货4倍2*10价差303.32元，较上周收窄0.015元；10Y跨期价差0.27元，较上周走阔0.01元。 利率互换（任春）：资金面中性，资金价格平稳，本周公开市场净回笼7800亿，公开市场加权利率2.89%。R001下15BP，R007下4BP， Shibor3M无变化，AAA同业存单3M下2BP。利率互换：Shibor3M本周无变化，FR007下4BP，FR007端IRS 1年下5BP，5年下7BP，互换Shibor3M端1年下7BP，5年下8BP，利率互换曲线：Repo 1*5收窄，Shibor 1*5收窄；利率互换BASIS：收窄。 1.3 权益市场回顾 A股市场（程子怡、王纪英）：本周上证综指跌1.57%，深证成指上涨0.08%，中小板指上涨0.55%，创业板指上涨0.06%。两市全周成交5.6万亿。中信一级行业多数下跌，涨幅排名前三的是传媒、农林牧渔和电子；钢铁、消费者服务、石油石化跌幅居前。资金方面，沪（深）股通净流入44.14亿元，累计流入15315.1亿元。 转债市场（程子怡、王纪英）：中证转债指数本周与股票指数出现背离。累计上涨0.65%，高于中证全指（-0.66%），同期上证指数累计下跌-1.57%，转债市场明显好于股市，估值方面转股溢价率均值 36.61%，环比上涨1.80个百分点。 1.4外汇&大宗回顾 外汇市场（任春）：美元反弹。纽约尾盘，美元指数跌0.12%报94.22，非美货币多数上涨，欧元兑美元涨0.12%报1.1569，英镑兑美元跌0.04%报1.3496，澳元兑美元涨0.03%报0.7402，美元兑日元跌0.32%报113.39，美元兑瑞郎跌0.02%报0.9122，离岸人民币兑美元涨29个基点报6.3944。 大宗商品（申晓凯）：本周商品整体下跌。文华商品指数下跌3.36%。从板块表现上看，原油下跌3.55%，黑链指数下跌6.95%，化工板块下跌3.70%，有色板块下跌1.13%，农产品下跌1.01%，贵金属上涨0.49%。 二、市场展望 2.1基本面展望 国际宏观：国际方面，疫情不确定性仍存，近期重点关注疫苗接种和财政刺激对经济复苏预期的支撑。美联储正式宣布Taper，关注后续节奏以及美联储官员关于加息的表述。四季度需重点关注美国财政政策进展，警惕流动性环境下高估值资产波动。数据方面关注美国10月PPI、CPI，11月密歇根大学消费者信心指数；德国10月CPI，11月ZEW经济景气指数；英国三季度GDP；英、德、欧元区9月工业产出等数据。 国内宏观：关注10月的CPI、PPI以及社融数据。投资方面，地产风险尚未出尽，房地产尚处在下行周期中，年内的基建投资相对低迷。需求方面，外需存在受海外商品需求见顶回落的风险，内需以结构性的可选消费的更为强势，10月中下旬以来散点疫情或再度抑制社交型消费，总体经济增长仍旧在放缓。近日辉瑞公布最新的新冠口服药可以降低89%的重症，关注后续新冠口服药的上市情况以及对疫情的缓解。 资金面：下周央行将有2200亿元逆回购到期，央行呵护态度明显，预计资金面将延续平稳。 2.2债券现货及衍生品市场展望 利率债：长端收益率进一步下行面临阻力，维持市场较大幅度震荡的观点。近期海外主要央行口径均偏鸽，美债收益率短暂下行后或面临反弹。11月专项债发行加速，配合银行信贷边际放松，宽信用节奏有望提速。地产信用风险的发酵短期如若缓和，市场风险情绪将得到提振。关注本周公布的社融数据，预计仍是温和修复。关注本月MLF续作。 信用债：阳光城ABS展期，多家地产进行资产处置，本周地产债恐慌情绪继续，多家地产债价格达到20元左右。在地产信用风险仍在暴露，行业纠偏仍未到位的情况下，预计风险事件仍将发生。钢铁债在地产新开工大幅下滑，需求减少明显的情况下信用利差有所走阔。这种情况叠加信用债净融资减少的情况下，市场可能会继续转向煤炭和城投债。 国债期货：债券市场受疫情和信用风险发酵影响，加上流动性宽松，短期有继续维持反弹的空间，同时关注下周陆续公布10月经济和金融数据。市场反弹过程中，期现基差趋于收敛，基差交易建议保持与方向性交易同步策略。收益率曲线收益于流动性宽松和收益率下行作用，特别是中长端走陡较为明显，预计仍有一定空间，建议久期中性策略参与。跨期价差小幅走阔，尚无明显趋势行情，目前开始移仓换月，多头主动移仓可能会导致价差收敛。 利率互换：资金面中性，资金利率回落， Basis震荡。央行呵护资金面，资金面无恙，资金利率回落， Basis震荡。 2.3权益市场展望 A股市场：本周市场整体震荡下行，主要指数分化，沪深300、中证500和上证50指数分别下跌1.35%、0.44%和2.01%，表现相对较差，创业板和科创50指数分别上证0.06%、0.04%，表现相对较好。资金面方面，本周5 个交易日两市成交金额勉强保持万亿以上，北向资金累计净买入 44.14 亿元，市场情绪不高，近期市场没有明确的热点主线，各个板块上涨持续性不强，本周煤炭、钢铁、化工等周期资源板块继续回调，周期行情已到尾声，电子、军工表现强势，新能源经上周强势反弹后，本周有所回调。后市A股市场大概率会延续震荡调整，需把握结构性机会，近期关注低估值业绩稳增板块以及前期强势景气延续板块。 转债市场：个券方面，涨幅排名靠前的主要是本周大涨的电子、通信和军工行业，例如石英转债、艾华转债、中天转债和海兰转债，以及个别余额小、转股溢价率高的炒作标的。跌幅排名前十的个券主要属于调整的基础化工行业，权益市场没有形成明确的热点主线，且转债估值处于高位情况下，重点关注低价格和低估值标的，行业上寻找利润增长确定性较强的板块，比如受政策支持和高景气的新能源、半导体、军工等板块。 2.4外汇&大宗展望 外汇市场：美元反弹。英国央行意外维持基准利率不变，带动英镑大幅下挫，美元被动走强，拖累欧元对美元下行。昨日英国央行的利率决议较此前美联储议息会议对汇率市场的影响大得多，主要是因美联储与市场沟通更为充分，而英国央行的鸽派立场与市场预期背道而驰，也因此令市场质疑英国央行前瞻指引的有效性。美国10月非农就业报告，美国劳动力市场进一步恢复，短期美元继续强势。 大宗商品：原油方面，OPEC+维持原有增产节奏，美国国家安全委员会重申将考虑在能源方面采取全面措施，预期主要供应国与消费国之间的分歧短期难以缓解，除非美国页岩油重新进场搅局，油价冬季向上趋势难改，不过目前一方面伊朗核谈判存在不确定性，另一方面国际煤价下跌缓解能源价格普涨担忧，下周油价存在回落的风险。黑色金属，政策调控背景下，煤钢焦矿共振下行，叠加远期弱需求预期，料现货价格将继续偏弱调整，不过目前期货价格处于深贴水状态，警惕电煤价格止跌之后，期货盘面快速反弹风险；化工品，煤炭调控政策转向之后，价格偏弱走势较难逆转，煤化工下游随煤炭价格快速下跌之后，价格接近或者跌穿生产成本，继续向下空间有限；原油系化工短期随着油价调整偏弱走势，冬季供应端一方面面临油价上涨带来的成本抬升压力，另一方面年底存在地方政策赶作业完成能耗双控任务的压力，原油系化工走势维持短期回落，冬季维持偏强走势预判；有色金属，电解铝受煤炭价格回落影响较大，政策放松之前，国内定价权较高的商品弱势难改，Taper落地符合市场预期，国内需求偏弱，偏高价格分位，叠加工业品偏空情绪带动下，存在继续向下调整风险，但库存偏低背景美国众议院通过基建法案，将有效支撑市场价格，回落空间有限；农产品，植物油供给偏紧格局未变，短期油价回调带动油脂价格阶段回落，马来西亚引入外籍劳动改善市场供应预期，但拉尼娜天气对供应的影响存在不确定性，料下周偏弱调整，冬季维持偏强走势预判；生猪存栏拐点出现，依旧处于偏高水平，趋势性上涨行情较难出现，料短期价格调整；贵金属，Taper幅度符合市场预期，短期走势偏强，不过后续还有面临加息政策风险，较难出现顺畅的上涨走势。 免责声明 本报告是机密的，仅限天风证券股份有限公司（简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 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