晨报1108 | 宏观专题、家电专题、汽车专题

（以下内容从国泰君安《晨报1108 | 宏观专题、家电专题、汽车专题》研报附件原文摘录）
　　1108.mp3 音频： 进度条 00:00 / 12:33 后退15秒 倍速 快进15秒 【宏观】中国出口的韧性还有多久 出口方面，出口略超预期，同比增速27.1%（前值28.1%），两年平均增速18.7%（前值18.4%）： 产品方面，纺织服装鞋帽等商品出口增速提升明显，同时机电产品和高新技术产品出口增速依然保持较强韧性。一方面东南亚国家疫情仍处在尾部，同时欧盟疫情出现边际恶化，带动防疫物资的出口；另一方面美国等其他发达经济体疫情大幅缓解，出行需求增加，带动与“外出经济”相关的服装鞋帽等产品的出口。 分国别来看，中国对欧盟出口增速大幅提升，一方面可能与其疫情恶化、防疫物资进口增加有关，另一方面可能与其设备短缺，增加设备类进口有关。东盟对出口仍构成一定的拖累，主要源于疫苗接种率与就业意愿低，导致需求受限。 进口方面，主要进口产品价格走势分化，进口数量下跌，内需拖累延续。10月进口增速20.6%（前值17.6%），两年复合增速12.4%（前值15.5%），内需拖累延续，进口数量下跌是进口不及预期的重要原因： 产品方面，主要进口产品价格走势分化，数量延续下跌。原油和铜的价格继续上涨，但铁矿石等部分大宗商品价格跌幅明显。进口数量方面，受内需走弱影响，主要大宗商品的进口数量延续下跌，其中铁矿石跌幅扩大，原油、铜等跌幅收窄。 从国别来看，除东南亚外，中国对大多数经济体的进口增速均有所回落。其中从澳大利亚、巴西等资源型国家和美国进口增速回落最明显，一方面是铁矿石等大宗商品价格下跌，另一方面与国内需求走弱有关。 中国出口挤占了哪些经济体的份额？当前中国主要抢占了发达经济体的出口份额。但我们注意到主要发达经济体产能利用率已恢复至疫情前水平的背景下，中国的出口份额仍能保持韧性。中国此前抢占发达经济体出口份额的产品主要集中在机械设备等产品，一方面这部分订单粘性更强，另一方面中国在这些产业上本身就具有较强的竞争优势。预计中国抢占的这部分份额后续回落幅度较小。 出口“价主量辅”的韧性对经济增长支撑有限。7月以来，价格对出口贡献度不断提升，在9月提升至56%，10月价格因素贡献大概率继续提升，出口四季度的韧性主要体现为价主量辅，我们认为这样的格局将持续至2022年初，主要源于节假日背景之中海外供应链以及消费动能的影响，以及能源价格短期维持高位的状态。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《中国出口的韧性还有多久》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【宏观】美国非农就业如期恢复，疫后经济反弹初显 事件：美国10月就业表现强劲。非农就业录得增加53.1万人，较上月大幅反弹（9月份非农新增就业人数从19.4万人上修11.8万人至31.2万人），失业率录得4.6%，为2020年3月来新低。就业的强劲验证了美国此前受到疫情反弹影响，就业和经济增长出现短暂失速（参见报告9月非农点评《非农复苏在途，Taper仍在弦上》及三季度GDP点评《疫情扰动叠加供应链瓶颈，美国GDP短暂失速》），后续经济将延续反弹态势。 疫情消退，非农就业全面复苏，休闲酒店业反弹显著。 1）在美国疫情消退后，非农就业出现全面复苏（Job growth was widespread），而此前受到抑制的休闲酒店行业反弹显著，从上月仅增8.8万人，到新增16.4万人，成为了非农就业增长的首要拉动力量。专业和商业服务业增加10万人（上月为7.6万人），制造业增加6万人（上月为3.1万人），建筑业为4.4万人（上月为3万人）。 2）教育行业对就业数据扰动仍在，劳工部直言解读教育行业的就业变化存在困难（are challenging to interpret）。10月美国政府教育部门就业继续减少6.5万人，而私人教育则增加了1.7万人，由于疫情导致教育部门的人员配备节奏出现混乱，教育部门的就业形势仍不明朗。 3）就业恢复空间仍大。当前失业人数仍有742万，较疫情前仍高出约170万，整体就业损失恢复80%。行业中制造业恢复约81%，采矿业恢复43%，体现美国生产仍然受到一定限制。 劳动参与率仍然徘徊不前，提前退休等因素冲击下提升难度大。10月劳动参与率仍然仅维持在61.6%，疫情后美国的退休人口占比快速提升，从疫情前的18.5%快速提升到了2021年6月的19.7%。从54岁及以上人群的劳动参与率观察，该部分在疫情后恢复较慢，当前仅为38.4%，较疫情前低1.9个百分点。 薪资方面：平均时薪涨幅环比回落到0.36%，主要受到低收入服务业群体就业增加占比多影响，同比在基数作用下依旧提升到5.0%。在职位空缺率仍高的背景下，薪资对后续通胀将产生一定压力。 从就业看供应链，运输瓶颈解决或仍须时日，卡车司机仅增8000人，而缺口达8万人。 1）10月整体运输仓储业增加了5.4万人的就业，整体就业已经超过疫情前的水平，体现了在解决物流问题上的努力。 2）美国当前正加大力度解决供应链问题，如对滞留货物集装箱处以罚款以及延长相关主体的运营时间以缓解美国主要港口的拥堵。 3）然而港口转运需要内陆运输，根据美国卡车运输协会的预判，卡车司机缺口为8万人，而本月仅增长8000人，卡车司机短缺或制约运输瓶颈解决。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告美国非农就业如期恢复，疫后经济反弹初显，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【家电】双11预售表现出色，Q4内销有望恢复 2021年“双11”第一波预售已收尾，各品牌的表现情况将直接在四季度的收入端有较为显著的体现。在这期间，我们对整个预售流程进行了全程跟踪，并对今年的规则变化及各品牌的表现进行对比，以尝试对四季度整体家电消费趋势变化进行全方位总结。 今年双十一平台规则变化整体呈现四大特点：第一，各大平台双十一预售时间整体提前，整体活动时间有所拉长；第二，折扣门槛更低，折扣力度更大。第三，促销方式向内容营销转移；第四，京东线上线下联动打造火爆人气。京东电器超级体验店同比实现较好增长。 Q4家电各细分板块双十一预售销额均有不错的表现，预计能带动内销在四季度的恢复性增长。小家电板块：从第一波预售数据来看，2021年“双11”受益创新新品推动的小家电公司受益较大，苏泊尔、新宝、小熊、九阳等多数小家电品牌均实现较好的增长，推新力度增大加速了板块的触底反弹，预计小家电板块四季度收入端同比仍能实现不错的增长。白电板块：从第一波预售数据来看，白电龙头公司淘系平台表现同比都有所明显增长，带动Q4内销持续改善。在原材料价格大幅提升的情况下，空调预售均价与20年持平，对消费者而言实际折扣力度相比往年更大，因此带动了品类较好地增长。显示类板块：智能微投品类表现不俗，极米坚果领跑、峰米市场关注度高。彩电价格竞争激烈，部分产品降价幅度较大。 小家电价格相对较低且消费属性更强，受益幅度更大。随着各小家电企业进入上新的密集期，在更多创新新品拉动下，需求端有望逐渐恢复，持续看好。同时，当前估值水平仍然较低，具备一定性价比优势。 投资建议：建议关注正处于规模快速提升阶段，扩品类+扩渠道共同推进的苏泊尔（19.8x）；内销表现较好，海外订单平稳，利润率有望进一步恢复的新宝股份(21.1x)；加快新渠道建设以寻求新的流量增长点，双十一同比增速较快的小熊电器（23.4x）；清洁电器企业科沃斯（39.2x）、石头科技（30.8x）；行业内DTC的典范北鼎股份（31.6x）；内销炊具增速较快，外销较为稳定的；九阳股份(16.6x);产品结构逐渐改善，毛利率稳定提升的飞科电器(22.6x)；经营质量较好，内销不断改善的白电龙头海尔智家（16.34x）、美的集团(15.3x)，厨电龙头老板电器（12.5x）；盈利能力逐渐恢复的海信视像（11.0x）。注：括号当中为11月5日股价对应22年估值。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告双11预售表现出色，Q4内销有望恢复，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【汽车】原材料、运费等继续边际向好，beta行情延续 原材料、运费等继续边际向好，beta行情延续。除了对销量端的预期在逐步好转外，影响零部件企业业绩的其他几个边际因素例如原材料价格、运费等也在边际向好，乘用车板块的beta行情有望继续延续。短期看数据改善仍然是重要催化剂，板块内部将在整车和零部件之间轮动。继续推荐“自主品牌+汽车科技+高景气度细分产业链”三条投资主线。 多重因素综合作用，Q3乘用车企业业绩整体是符合预期的差。Q3以来受芯片环节的影响乘用车整体销量出现负增长，钢铁、铝材等原材料涨价，同时2020年Q3是疫情相对平稳后的行业恢复期基数较高，多重因素作用下乘用车零部件企业大多出现负增长，尤其是净利润端的下滑幅度明显。Q4开始缺芯和原材料缓解都在逐步缓解，乘用车企业将迎来业绩的拐点。 重视接下来1-2个季度的数据改善或持续，原材料等因素也在边际好转。对于乘用车板块而言，接下来数据改善的程度决定了股价反弹的弹性。2021年Q1-Q3受缺芯影响较大的传统整车企业和零部件企业在芯片缓解的过程中边际改善概率更高。从整车和零部件来看，由于乘用车销量的好转会是一个逐步加速的过程，零部件企业短期的边际改善更为明确，整车企业则取决于各自的数据恢复程度。同时，影响零部件企业业绩的重要因素原材料和运费也在边际好转，铝、钢铁等重要原材料价格在Q4开始明显回落，国际运费价格也开始回调，零部件企业的业绩预期有望不断提升。 推荐“自主品牌+汽车科技+高景气度细分产业链”三条投资主线。自主品牌推荐标的比亚迪、吉利汽车、长城汽车、长安汽车、上汽集团、广汽集团、春风动力等；汽车科技主线，推荐标的伯特利、星宇股份、福耀玻璃、科博达、华域汽车、华阳集团、均胜电子；高景气度细分龙头，推荐标的合兴股份、双环传动、博力威、拓普集团、泉峰汽车、玲珑轮胎和爱柯迪等。 风险提示：乘用车市场回暖不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告原材料、运费等继续边际向好，beta行情延续，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 国泰君安证券销售交易部： 华北地区：莫言钧 010-83939863 华东地区：潘一楠 021-38676548 华南地区：刘令仪 0755-23976062 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。 其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。 订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。

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