【策略*姚佩】谁是负累,谁在低预期——策略周聚焦
（以下内容从东吴证券《【策略*姚佩】谁是负累,谁在低预期——策略周聚焦》研报附件原文摘录）
策略 谁是负累，谁在低预期 ——策略周聚焦 报告要点： ①A股非金融Q3净利润-6.6%，少见负增，地产疲弱与消费低迷是主要拖累。②地产消费链+上游价格效应造成Q3负增拖累。价格效应：农业、公用事业；地产链消费负贡献：房地产、建材、家电、汽车。地产链疲弱拖累仍需跟踪，防止地产冲击向上游材料端蔓延。③消费板块Q3普遍低预期。三季报整体不及预期，全年一致预期下修公司占比从10月初40%升到目前65%。消费普遍不及预期，下修公司占比超50%，如休闲服务、食品饮料（除白酒），建材、家电、轻工等。④维持全A非金融全年盈利增速30%的判断。我们早在8月就下调全年增速预期，目前维持审慎乐观态度。三季报后普遍的预期下修，这意味更多投资者接受与认可基本面趋弱。⑤重申破局信号跟踪：稳增信号-社融回升-经济企稳。维持中性审慎看法，普遍下修预期并不意味下行风险加大，重点转为等待破局信号，Q4社融能否有效企稳回升，地产与消费政策是否变化。⑥布局明年，求高到求稳，消费茅指数+确定性成长品。明年全A非金融增速可能回落至个位数，求高增变为求稳。消费白马稳增优势体现，如白酒、医药、互联网龙头。成长板块中对业绩确定性胜于弹性，重点关注新能源车、光伏、军工等。 正文摘要 地产消费链+上游价格效应造成Q3负增拖累。①Q3利润增长最大负贡献是农业-6.6%，公用事业-4.7%，均属价格效应。地产链消费多数负贡献：房地产-2.8%、汽车-1.2%、建材-0.5%、家电-0.3%，指向地产链需求疲弱。②7月报告《地产链消费疲弱，值得重视》指向地产链消费是社零主要拖累，地产下游疲弱已从消费端传导至企业利润。③未来6个月，农业和公用事业业绩拖累或有缓解，但地产链消费仍需跟踪，需考虑地产链冲击向上游材料端蔓延，或对全A非金融增速造成更大拖累。 消费板块Q3普遍低于预期。①Q3整体不及预期。三季报后盈利预测下修占比从10月初40%提升到65%（全年高点）。②消费普遍不及预期。预测下修占比超50%，服务消费受疫情影响，如社服、食品饮料（除白酒），地产链消费包括建材、家电、轻工等也不及预期。Q3消费业绩不及预期与社零印证，指向消费持续疲弱，疫情反复冲击就业与收入预期。 维持全A非金融全年盈利增速30%的判断。①8月报告《下修 GDP 预期，业绩增速要下修么？》即下调全A非金融全年盈利增速5pct至30%，目前仍维持审慎乐观态度。②三季报后普遍的下修增长预期，并不能直接得出下行风险加大的结论，相反意味更多投资者接受基本面趋弱，这也反映在过去一个月市场的调整之中，往后重点应转为等待破局信号。 重申破局信号跟踪：稳增信号-社融回升-经济企稳。①10月报告《靠什么打破当下困境》提示未来6个月跟踪政策路径：稳增信号-社融回升-经济企稳。②地产与消费政策仍需重视，若住房贷款额度提升，则预示地产政策边际趋缓，消费需要更多提振措施释放潜力。③四季度重点跟踪宽信用，若社融增速未来6个月回到此前10.7-11.7%区间，将构筑信用拐点。历史经验显示信用拐点后1-2个季度GDP趋稳。 布局明年，求高到求稳，消费茅指数+确定性成长品。①明年最大背景是增长回落，配置思路从求高增变为求稳。②消费白马的稳增优势重新体现，如白酒、医药、互联网龙头。成长板块同样对业绩确定性胜于弹性，重点关注新能源车、光伏、军工等。 风险提示：全球疫情蔓延风险、疫苗有效性；宏观经济增长不及预期；通胀短期大幅飙升，货币政策快速收紧；历史经验不代表未来。 （分析师 姚佩、邢妍姝、陈李） 十一月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
策略 谁是负累，谁在低预期 ——策略周聚焦 报告要点： ①A股非金融Q3净利润-6.6%，少见负增，地产疲弱与消费低迷是主要拖累。②地产消费链+上游价格效应造成Q3负增拖累。价格效应：农业、公用事业；地产链消费负贡献：房地产、建材、家电、汽车。地产链疲弱拖累仍需跟踪，防止地产冲击向上游材料端蔓延。③消费板块Q3普遍低预期。三季报整体不及预期，全年一致预期下修公司占比从10月初40%升到目前65%。消费普遍不及预期，下修公司占比超50%，如休闲服务、食品饮料（除白酒），建材、家电、轻工等。④维持全A非金融全年盈利增速30%的判断。我们早在8月就下调全年增速预期，目前维持审慎乐观态度。三季报后普遍的预期下修，这意味更多投资者接受与认可基本面趋弱。⑤重申破局信号跟踪：稳增信号-社融回升-经济企稳。维持中性审慎看法，普遍下修预期并不意味下行风险加大，重点转为等待破局信号，Q4社融能否有效企稳回升，地产与消费政策是否变化。⑥布局明年，求高到求稳，消费茅指数+确定性成长品。明年全A非金融增速可能回落至个位数，求高增变为求稳。消费白马稳增优势体现，如白酒、医药、互联网龙头。成长板块中对业绩确定性胜于弹性，重点关注新能源车、光伏、军工等。 正文摘要 地产消费链+上游价格效应造成Q3负增拖累。①Q3利润增长最大负贡献是农业-6.6%，公用事业-4.7%，均属价格效应。地产链消费多数负贡献：房地产-2.8%、汽车-1.2%、建材-0.5%、家电-0.3%，指向地产链需求疲弱。②7月报告《地产链消费疲弱，值得重视》指向地产链消费是社零主要拖累，地产下游疲弱已从消费端传导至企业利润。③未来6个月，农业和公用事业业绩拖累或有缓解，但地产链消费仍需跟踪，需考虑地产链冲击向上游材料端蔓延，或对全A非金融增速造成更大拖累。 消费板块Q3普遍低于预期。①Q3整体不及预期。三季报后盈利预测下修占比从10月初40%提升到65%（全年高点）。②消费普遍不及预期。预测下修占比超50%，服务消费受疫情影响，如社服、食品饮料（除白酒），地产链消费包括建材、家电、轻工等也不及预期。Q3消费业绩不及预期与社零印证，指向消费持续疲弱，疫情反复冲击就业与收入预期。 维持全A非金融全年盈利增速30%的判断。①8月报告《下修 GDP 预期，业绩增速要下修么？》即下调全A非金融全年盈利增速5pct至30%，目前仍维持审慎乐观态度。②三季报后普遍的下修增长预期，并不能直接得出下行风险加大的结论，相反意味更多投资者接受基本面趋弱，这也反映在过去一个月市场的调整之中，往后重点应转为等待破局信号。 重申破局信号跟踪：稳增信号-社融回升-经济企稳。①10月报告《靠什么打破当下困境》提示未来6个月跟踪政策路径：稳增信号-社融回升-经济企稳。②地产与消费政策仍需重视，若住房贷款额度提升，则预示地产政策边际趋缓，消费需要更多提振措施释放潜力。③四季度重点跟踪宽信用，若社融增速未来6个月回到此前10.7-11.7%区间，将构筑信用拐点。历史经验显示信用拐点后1-2个季度GDP趋稳。 布局明年，求高到求稳，消费茅指数+确定性成长品。①明年最大背景是增长回落，配置思路从求高增变为求稳。②消费白马的稳增优势重新体现，如白酒、医药、互联网龙头。成长板块同样对业绩确定性胜于弹性，重点关注新能源车、光伏、军工等。 风险提示：全球疫情蔓延风险、疫苗有效性；宏观经济增长不及预期；通胀短期大幅飙升，货币政策快速收紧；历史经验不代表未来。 （分析师 姚佩、邢妍姝、陈李） 十一月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
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