【中银宏观:大类资产配置周报 (2021.11.7)】加息是只灰犀牛

（以下内容从中银证券《【中银宏观:大类资产配置周报 (2021.11.7)】加息是只灰犀牛》研报附件原文摘录）
　　美联储如期落地缩减购债，但引导弱化加息预期；RCEP达到生效门槛；商务部鼓励储存生活必需品。大类资产配置顺序：债券>股票>大宗>货币。 摘要 宏观要闻回顾 经济数据：10月出口同比增长27.1%，进口同比增长20.6%。 要闻：国家领导人表示，形成碳达峰、碳中和“1+N”政策体系，明确时间表、路线图、施工图；《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）达到协定生效门槛；商务部“鼓励储存生活必需品”；北交所正式发布交易和会员管理2件基本业务规则及31件细则指引指南；二十国集团领导人第十六次峰会闭幕；美联储如期落地缩减购债。 资产表现回顾 股票大宗下跌，债券收益率下行。本周沪深300指数下跌1.35%，沪深300股指期货下跌0.96%；焦煤期货本周下跌0.46%，铁矿石主力合约本周下跌14.25%；股份制银行理财预期收益率下跌97BP至1.92%，余额宝7天年化收益率上涨1BP至2.06%；十年国债收益率下行8BP至2.89%，活跃十年国债期货本周上涨0.89%。 资产配置建议 资产配置排序：债券>股票>大宗>货币。美联储11月如期落地缩减购债，政策落地之后，叠加美联储主席鲍威尔对加息的鸽派表态，美元指数上涨，美债收益率下行，美股上涨。我们认为美联储加息主要是个时点问题，2022年影响加息的因素主要是经济复苏情况和通胀表现，考虑到全球新冠疫情虽然尚未得到有效控制，但春夏季会出现季节性好转的情况，如果美国经济复苏前景持续向好，叠加供应链危机短时难以缓解推升通胀维持在较高水平，则最早在2022年二季度，市场可能对加息的预期会快速升温，届时全球风险资产可能会面临比较明显的回调压力。 风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。 目录 一周概览 风险资产继续调整 要闻回顾和数据解读 大类资产表现 A股：周期调整幅度较大 债券：避险情绪推动债市 大宗商品：周期品价格继续下跌 货币类：货基收益率平稳波动 外汇：人民币对美元双向波动 港股：美联储如期紧缩，新兴资产继续下跌 下周大类资产配置建议 一周概览 风险资产继续调整 股票大宗下跌，债券收益率下行。本周沪深300指数下跌1.35%，沪深300股指期货下跌0.96%；焦煤期货本周下跌0.46%，铁矿石主力合约本周下跌14.25%；股份制银行理财预期收益率下跌97BP至1.92%，余额宝7天年化收益率上涨1BP至2.06%；十年国债收益率下行8BP至2.89%，活跃十年国债期货本周上涨0.89%。 10月贸易顺差继续放大。本周A股分化但股指普遍下行，小盘股估值下行的幅度小于大盘股。本周央行在公开市场净回笼资金7800亿元，银行间资金拆借利率下降，周五R007利率收于2.16%，GC007利率收于2.17%。本周十年国债收益率下行8BP，收于2.89%。10月制造业PMI下行对市场情绪的影响较大，投资者普遍担忧经济下行幅度会超预期，10月出口增速超预期，进口增速低于预期，贸易顺差进一步上升，有两种可能性，一是外需仍将是拉动我国经济的重要组成部分，二是内需开始出现疲弱的趋势。 美元指数在94上下波动。股市方面，本周A股指数分化，领涨的指数是中小板指（0.55%），领跌的指数是上证综指（-1.57%）；港股方面恒生指数下跌2%，恒生国企指数下跌1.57%，AH溢价指数上行0.72收于145.05；美股方面，标普500指数本周上涨2%，纳斯达克上涨3.05%。债市方面，本周国内债市普涨，中债总财富指数本周上涨0.35%，中债国债指数上涨0.6%，金融债指数上涨0.46%，信用债指数上涨0.13%；十年美债利率下行10 BP，周五收于1.45%。万得货币基金指数本周上涨0.04%，余额宝7天年化收益率上行1 BP，周五收于2.06%。期货市场方面，NYMEX原油期货下跌2.87%，收于81.17美元/桶；COMEX黄金上涨2.02%，收于1820美元/盎司；SHFE螺纹钢下跌9.45%， LME铜上涨0.08%， LME铝下跌5.95%；CBOT大豆下跌3.64%。美元指数上涨0.09%收于94.22。VIX指数上行至16.48。本周美联储缩减购债如期落地，带动美元指数上行，美元资产上涨。 要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得） 按美元计价，今年前10个月我国进出口总值4.89万亿美元，同比增长31.9%，比2019年同期增长30.7%。其中，出口2.7万亿美元，同比增长32.3%，比2019年同期增长32.4%；进口2.19万亿美元，同比增长31.4%，比2019年同期增长28.6%；贸易顺差5106.3亿美元，同比增加36.6%。10月份我国进出口总值5159亿美元，同比增长24.3%，环比下降5.3%，比2019年同期增长34.5%。其中，出口3002.2亿美元，同比增长27.1%，环比下降1.8%，比2019年同期增长41%；进口2156.8亿美元，同比增长20.6%，环比下降9.7%，比2019年同期增长26.4%；贸易顺差845.4亿美元，同比增加47.5%。 国家领导人强调，中国将更加注重扩大进口，促进贸易平衡发展。进一步缩减外资准入负面清单，有序扩大电信、医疗等服务业领域开放。修订扩大《鼓励外商投资产业目录》，引导更多外资投向先进制造业、现代服务业、高新技术、节能环保等领域。出台自贸区跨境服务贸易负面清单。深度参与绿色低碳、数字经济等国际合作，积极推进加入《全面与进步跨太平洋伙伴关系协定》、《数字经济伙伴关系协定》。 国家领导人表示，近期中国发布《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》和《2030年前碳达峰行动方案》，还将陆续发布能源、工业、建筑、交通等重点领域和煤炭、电力、钢铁、水泥等重点行业实施方案，出台科技、碳汇、财税、金融等保障措施，形成碳达峰、碳中和“1+N”政策体系，明确时间表、路线图、施工图。 国务院常务会议要求增强工作针对性有效性，保持经济运行在合理区间。帮助市场主体纾困，推动解决一些地方减税降费打折扣、大宗商品价格高涨推升成本、拖欠中小微企业账款等问题。面对经济新的下行压力和市场主体新困难，有效实施预调微调。强化“菜篮子”市长负责制，做好肉蛋菜和其他生活必需品保供稳价工作。 国务院常务会议审议通过“十四五”推进农业农村现代化规划，促进乡村振兴和农民收入较快增长。会议指出，要加强耕地保护与质量建设，稳定粮食播种面积，保持粮食产量在1.3万亿斤以上，保障粮食等重要农产品供给，提升储备和市场调控能力。加快农村重点改革，鼓励社会资本投向农业农村。 央行与欧盟相关部门共同牵头完成《可持续金融共同分类目录》，覆盖包括能源、制造、建筑、交通、固废和林业六大领域的主要经济活动。《共同分类目录》对推动中欧绿色投融资合作、引导跨境气候投融资活动、降低跨境交易的绿色认证成本具有重要意义。市场主体可在自愿基础上采用《共同分类目录》在国际市场发行和交易绿色金融产品。 《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）保管机构东盟秘书处发布通知，宣布文莱、柬埔寨、老挝、新加坡、泰国、越南等6个东盟成员国和中国、日本、新西兰、澳大利亚等4个非东盟成员国已向东盟秘书长正式提交核准书，达到协定生效门槛。根据协定规定，RCEP将于2022年1月1日对上述十国开始生效。 商务部回应“鼓励储存生活必需品”表示，目前各地生活物资货源充足，供应应该完全有保障。商务部印发通知目的在于督促各地严格落实“菜篮子”市长负责制，指导商贸流通企业加强货源组织，畅通产销衔接，提前采购耐储蔬菜，与基地签订蔬菜供货协议。 北交所正式发布交易和会员管理2件基本业务规则及31件细则指引指南，自11月15日起施行。31件细则指引指南涵盖发行上市、融资并购、公司监管、证券交易、会员管理等方面。相关细则明确，新三板精选层公司平移北交所当日，其股票交易实施30%的涨跌幅限制；上市公司股份协议转让必须在证券交易所进行，严禁进行场外非法股票交易和转让活动；发行上市与承销业细则明确，每一个申购单位为100股，申购数量应当为100股或其整数倍，且不得超过9999.99万股，投资者在申购前应将申购资金足额存入资金账户。下一步，北交易还将陆续发布涉及QFII和RQFII证券交易、发行上市审核标准的适用要求等相关业务规则。 据第一财经，为确保各机构准确把握房地产金融审慎管理政策要求，接下来房地产信贷政策将围绕三方面进行：一是保持房地产开发贷款平稳有序投放；二是进一步优化信贷流程，提高个人住房贷款的精细化管理水平，保持个人住房贷款均衡、平稳、有序投放；三是积极支持和配合地方政府、住建部门做好出险房企风险化解工作。 我国首次实现从一氧化碳到蛋白质合成。中国农业科学院饲料研究所宣布，我国在一碳生物合成领域取得重大突破性进展：全球首次实现从一氧化碳到蛋白质合成，并已形成万吨级工业产能。 国家税务总局最新数据显示，今年前三季度，全国新增减税降费9101亿元，其中新增减税7889亿元,新增降费1212亿元。今年以来，面对复杂严峻的国内外环境，我国出台了一系列减税降费措施，减轻了企业负担，增强了市场主体活力。 大类资产表现 A股：周期调整幅度较大 周期品持续调整。本周市场指数跌多涨少，领涨的指数包括中小板指（0.55%）、深证成指（0.08%）、创业板指（0.06%），领跌的指数包括上证红利（-2.07%）、上证180（-2.07%）、上证50（-2.01%）。行业方面分化较大，领涨的行业有农林牧渔（4.81%）、通信（4.57%）、电子元器件（4.56%），领跌的行业有餐饮旅游（-8.54%）、石油石化（-7.87%）、钢铁（-6.74%）。本周周期品行业调整幅度依然较大，特别是受调控政策影响最直接的煤炭钢铁。 A股一周要闻（新闻来源：万得） 能源 | 新一股强冷空气蓄势待发，目前我国北方多地已开启供暖，有的提前超过半个月。 化工 | 从默默无闻的氟化工品到“爆款”锂电正极材料，PVDF（聚偏氟乙烯）年内价格大涨约400%。 新能源 | 国家发展改革委、国家能源局11月3日发布《关于开展全国煤电机组改造升级的通知》，要求全国煤电机组加快改造升级，并设定了量化目标。 大消费 | 进入四季度传统消费旺季，消费板块再度引发市场关注。Wind数据显示，截至11月3日，中证内地消费主题指数今年以来下跌14.91%，与上证指数的年内涨幅0.73%形成鲜明对比。尽管消费板块整体表现疲软，但临近年末一些积极变化也在悄然发生。申万食品饮料指数近三个月涨幅约8%。 生物医药 | 生物医药产业是国际科技与经济竞争的战略制高点。中国制药与生物技术行业市场正保持高速发展，大数据和产业集群的发展也为生物医药行业注入新动能。 涨价 | 近期氟化工基础原料无水氢氟酸持续大涨，从8月底至今，其价格涨幅已超46%。此外不少食品企业也纷纷发布公告其产品将进行提价。 种业 | 农业农村部等部门近日连续出台政策，推进种业振兴行动进一步落地，各种行业细则也加速出台。 绩优股 | 随着上市公司三季报披露完毕，社保、险资、QFII、和公募基金等A股市场主要机构投资者的最新布局变化浮出水面。总体来看，机构调仓频率和幅度有所加大。从行业配置上来看，临近年末，机构更为看好拥有业绩高增预期的高端制造业，以及估值处于低位的“困境反转”板块。 粮食安全 | 近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《粮食节约行动方案》，并发出通知，要求各地区各部门结合实际认真贯彻落实。 电子产业 | 10月29日，为期3天的第十八届“中国光谷”国际光电子博览会暨论坛在中国光谷科技会展中心闭幕。27个重大项目签约，总额达306亿元。 债券：避险情绪推动债市 债市普涨，投资者的避险偏好同时体现在久期和信用两方面。十年期国债收益率周五收于2.89%，本周下行8BP，十年国开债收益率周五收于3.17%，较上周五下行12BP。本周期限利差下行6BP至0.61，信用利差下行3BP至0.48。 央行加大公开市场流动性回笼。本周央行在公开市场净回笼7800亿元，银行间资金拆借利率有所下降，周五R007利率收于2.16%，交易所资金GC007利率收于2.17%。度过季末时点之后，央行加大流动性回笼力度，拆借利率也季节性回落，流动性继续保持平稳。 债券一周要闻（新闻来源：万得） 三季度银行理财市场新发产品1.17万只，募集规模31.87万亿元，累计为投资者创造收益2263亿元。截至9月底，银行理财市场存续规模达27.95万亿元，同比增长9.27%，净值化比例超86%。 富时罗素：富时世界国债指数（WGBI）预计将纳入50只中国国债，债券总金额约10万亿元人民币（约1.6万亿美元），纳入完成后预计中国国债在WGBI中的权重将达到5.97%。 财政部称，9月全国发行地方政府债券7378亿元，1-9月全国发行地方政府债券56155亿元。截至2021年9月末，全国地方政府债务余额289584亿元，控制在全国人大批准的限额之内。 大宗商品：周期品价格继续下跌 周期品价格下跌，农产品价格上涨。本周商品期货指数下跌2.71%。从各类商品期货指数来看，上涨的有谷物（1.68%）、贵金属（0.63%），下跌的有有色金属（-1.62%）、化工（-2.79%）、油脂油料（-3.11%）、煤焦钢矿（-3.85%）、能源（-6.18%）、非金属建材（-6.99%）。各期货品种中，本周涨幅较大的大宗商品有连豆（4.1%）、焦煤（3.66%）、强麦（2.47%），跌幅靠前的则有硅铁（-15.14%）、铁矿（-11.9%）、锰硅（-11.5%）。受调控政策影响，周期品价格继续下跌，本周跌幅较大的是非金属建材和能源。 大宗商品一周要闻（新闻来源：万得） 农业农村部监测的28种蔬菜10月份批发均价是每公斤5.25元，环比涨16.7%，同比涨11.7%，涨幅均大于常年同期。农业农村部表示，近期全国蔬菜价格普遍上涨，为天气、成本等多重因素所致，全国蔬菜生产总体正常，供应总量充足，消费者不必担心。 农业农村部表示，近期猪肉价格回升的主要原因是消费拉动，市场供应相对宽松这个基本面并没有改变。全国能繁母猪存栏量仍比正常保有量多6%，预计到明年年初才能调整到合理的水平。 国家粮食和物资储备局开展年度性国家储备成品油轮换工作。本次轮换出库汽油、柴油用于增加市场资源、缓解供应紧张，发挥国家成品油储备市场调节作用。国家发改委指出，国家组织石油企业增加供应，已有效缓解柴油供应紧张局面。 据发改委监测，11月3日，全国统调电厂存煤1.12亿吨，可用天数达到20天，达到常年正常水平。当日全国煤炭日产量再次突破1170万吨，随着煤矿月初计划性检修陆续结束，产量还将增加，预计电厂供煤将持续大于耗煤，存煤提升还将进一步加快。 山西、内蒙古、陕西开展专项整治行动，对本辖区内存煤场所进行全面摸排，分类加强监管和清理整顿，坚决清理取缔未经批准以及未办理用地、环保、安全等手续的存煤场所，严厉打击利用违规存煤场所囤积居奇、哄抬煤价等非法牟利行为，切实维护煤炭经营市场秩序。 中国石化与美国维吉液化天然气公司共同签署为期20年、400万吨/年的液化天然气（LNG）长期购销协议。这是迄今为止中美双方签订的规模最大的LNG长约协议。 OPEC+联合部长级监督委员会建议维持40万桶/日增产规模不变，未理会美国总统拜登的加快增产请求。美国白宫随后表示，主要产油国应稳定能源价格，美国将考虑手中所有工具以应对高油价问题。 货币类：货基收益率平稳波动 货基收益率走稳。本周余额宝7天年化收益率上行1BP，周五收于2.06%；人民币3个月理财产品预期年化收益率下行97BP收于1.92%。本周万得货币基金指数上涨0.04%，货币基金7天年化收益率中位数周五收于2.2%。本周商业银行NCD利率上行较多，受经济下行和房地产调控影响，市场对银行业不良的预期有可能发生变化。 外汇：人民币对美元双向波动 人民币兑美元中间价本周上行73BP，至6.398。本周人民币对英镑(2%）、卢布(1.64%）、澳元(1.56%）、韩元(1.25%）、欧元(0.99%）、加元(0.71%）、兰特(0.38%）、林吉特(0.11%）、日元(0.07%）、瑞郎(0%）升值，对美元(-0.11%）贬值。本周人民币对美元汇率继续在6.4左右波动。 外汇市场一周要闻（新闻来源：万得） 广东发布QDLP境外投资试点工作暂行办法，明确试点基金管理企业的注册资本应不低于人民币1000万元或等值外币，出资方式仅限于货币。试点基金认缴出资金额/初始募集规模应不低于人民币3000万元或等值外币。 中国10月末外汇储备为32176.14亿美元，环比增加169.88亿美元。 港股：美联储如期紧缩，新兴资产继续下跌 美联储如期缩减购债，美元指数走强带动港股下跌。本周港股方面恒生指数下跌2%，恒生国企指数下跌1.57%，AH溢价指数上行0.72收于145.05。行业方面本周上涨的仅有电讯业（0.35%），跌幅靠前的有医疗保健业（-7.75%）、原材料业（-6.61%）、地产建筑业（-4.99%）。本周南下资金总量6.4亿元，同时北上资金总量44.14亿元。海外资金维持看好人民币资产，陆股通持续净流入。 港股及海外一周要闻（新闻来源：万得） 二十国集团领导人第十六次峰会闭幕。会议通过了《二十国集团领导人罗马峰会宣言》。各国将继续维持经济复苏，避免过早退出支持措施，同时维护金融稳定和长期财政可持续性，防范下行风险和负面溢出效应。各国将推动实现世界卫生组织全球疫苗接种战略建议的全球接种目标，即到2021年底所有国家至少40%的人口接种、到2022年年中70%人口接种。各国仍然承诺《巴黎协定》目标，将全球平均气温升高幅度控制在低于2℃之内，并努力将其限制在工业化前水平以上1.5℃之内，也将其作为实现2030年议程的手段之一。 美国和欧盟已就钢铝关税问题达成协议，取消3年前特朗普政府对进口钢铝产品加征的部分关税。双方将采取联合措施，重新建立跨大西洋钢铁和铝贸易，加强在钢铝行业伙伴关系。双方还计划首次就解决碳排放强度和全球产能过剩的全球性安排进行谈判。 美联储宣布维持基准利率不变，并将于11月晚些时候启动缩减购债计划，每月资产购买规模减少150亿美元。美联储主席鲍威尔在利率决议后的新闻发布会上强调，减码购债的时机对加息没有直接信号意义。此次货币政策会议的侧重点在于减码购债，而不是加息。虽然通胀强劲上扬，但并无证据表明存在螺旋式薪资上涨，预计通胀将在2022年二季度或三季度回落。并且可能会在2022年实现充分就业。 欧洲央行行长拉加德再次试图弱化市场对于2022年加息的押注。她表示，尽管目前通胀飙升，但中期通胀前景仍然受限，明年加息的条件不太可能得到满足。 英国央行宣布维持利率不变，并维持现有的资产购买计划，投票支持加息的人少于预期。英国央行同时表示，未来几个月将不得不加息，以确保通胀持续性地回到2%的目标。该行将2022年GDP增长预测从6%大幅下调至5%，通胀预计将在4月份达到5%的峰值。英国央行行长贝利表示，最近的数据强化了需要加息的观点，但劳动力市场不确定性仍然存在。 澳洲联储维持利率在纪录低点0.1%不变，继续每周购买40亿澳元的政府债券，至少到2022年2月中旬。但澳洲联储在声明中表示，取消2024年4月到期债券0.1%的国债收益率目标，以反映经济状况的改善，以及通胀目标的实现比预期要早。澳洲联储表示，加息条件可能需要一段时间才能到达，尽管通胀有所抬头，但从基础通胀率来看，目前依旧处于低水平。 韩国央行会议纪要：全球供应问题影响了经济增长动力；自8月以来，通胀和财政稳定问题不断加剧；增长不确定性仍然影响重大；如果经济增长保持在当前水平，11月加息是合适的。 在美联储隔夜决定缩减大规模资产购买后，日本央行行长黑田东彦表示，日本央行无意很快退出大规模货币刺激计划，将继续为金融机构提供资金支持，直至明年3月。 日本首相岸田文雄：将在11月中旬左右制定“大规模”的刺激计划，将包括有针对性地向临时工、有孩子的家庭提供援助，以应对疫情的影响；将考虑恢复旅游补贴项目；将尽快通过额外预算，需要对提高薪资制定具体的行动计划。 受能源及食品价格上涨的影响，经合组织成员国9月整体的年度通胀率升至4.6%，高出8月0.3个百分点。其中，9月的能源价格同比涨幅达到18.9%，是自2008年9月以来的最高通胀率。 美国9月份贸易逆差增长11.2%至809亿美元，再创纪录新高，8月份修正后为728亿美元。当月美国商品和服务进口增长0.6%，出口则下降3%，因黄金和原油出口减少。 美国10月ADP就业人数新增57.1万，为6月来新高；预期40万，前值56.8万修正为52.3万。 美国第三季度单位劳动力成本大幅增长8.3%，创2014年第一季度以来的最大季度涨幅。同时，第三季度的工人生产率下降5%，为1981年第二季度以来的最大跌幅。 欧元区9月PPI环比升2.7%，创有纪录以来新高，预期升2.2%，前值升1.1%；同比升16%，预期升15.2%，前值升13.4%。 美国10月季调后非农就业人口增53.1万人，创3个月来最大增幅，预期增45万人，前值增19.4万人。10月失业率为4.6%，创自美国新冠疫情爆发以来新低，预期4.7%，前值4.8%。 英国央行行长贝利：利率需要在某个时候上升；不会将利率回到4%至5%的水平。 澳洲联储货币政策声明：预计2021年底GDP增速为3%，2022年底GDP增速为5.5%；预计2021年底平均通胀率为2.25%，2022年底为2.25%；基于核心假设，首次加息可能在2024年，经济预测不支持2022年加息。 欧元区9月零售销售环比减0.3%，预期增0.3%，前值从增0.3%修正为增1%；同比增2.5%，预期增1.5%，前值从持平修正为增1.5%。 德国9月工作日调整后工业产出同比降1%，预期升1.3%，前值升1.7%；季调后工业产出环比降1.1%，预期升1%，前值自降4%修正至降3.5%。 美国众议院通过了几十年来规模最大的基础设施法案，将在未来几年释放5500亿美元的新支出预算，用于道路、桥梁、公共交通和其他项目。投票结果是228票对206票，法案将送交美国总统拜登签字。 下周大类资产配置建议 10月PPI上行幅度可能超预期。由于10月制造业和非制造业PMI指数中的原材料购进价格指数，都存在超预期大幅上升的情况，推动市场预期10月PPI同比增速将出现明显上行的预期，目前市场一致预期10月PPI同比增速将达到11.9%，同时受到鲜菜价格上涨影响，预测10月CPI同比增速也将升至1.2%。考虑到国内通胀上行的短期因素对明年影响有限，因此市场尚未调整对2022年的通胀预期。但另一方面，由于海外通胀持续上行，不少地区创下次贷危机以来的同比增速新高，国际投资者对于滞胀的预期明显升温，可能成为影响大类资产价格的重要因素。 美联储缩减购债如期落地，国际央行纷纷释放鸽派信息。11月议息会议后，美联储宣布维持基准利率不变，并将于11月晚些时候启动缩减购债计划，每月资产购买规模减少150亿美元。美联储主席鲍威尔在利率决议后的新闻发布会上强调，减码购债的时机对加息没有直接信号意义，缓解市场对于加息的预期。另外本周欧央行、英国央行、澳洲联储都不同程度上释放鸽派信息，引导市场对于加息的预期回落。我们认为目前全球新冠疫情仍未见根本性好转，加息虽然有助于对抗通胀走高的预期，但对经济复苏前景的负面影响也比较明显，若非美联储引领收紧货币政策趋势，全球央行没有主动收缩的动力。 加息是只灰犀牛。美联储11月如期落地缩减购债，政策落地之后，叠加美联储主席鲍威尔对加息的鸽派表态，美元指数上涨，美债收益率下行，美股上涨。我们认为美联储加息主要是个时点问题，2022年影响加息的因素主要是经济复苏情况和通胀表现，考虑到全球新冠疫情虽然尚未得到有效控制，但春夏季会出现季节性好转的情况，如果美国经济复苏前景持续向好，叠加供应链危机短时难以缓解推升通胀维持在较高水平，则最早在2022年二季度，市场可能对加息的预期会快速升温，届时全球风险资产可能会面临比较明显的回调压力。大类资产配置顺序：债券>股票>大宗>货币。 风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。 --------------------------------- 本文为中银国际证券宏观研究系列报告。中银国际证券宏观研究团队致力于以翔实的数据、缜密的逻辑为基础，发现价值，匹配收益与风险，愿我们的研究服务能为您的投资成功尽一份力量。

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