【东吴电新】中信博2021年三季报点评:盈利底部已现,静待跟踪支架量利双升

（以下内容从东吴证券《【东吴电新】中信博2021年三季报点评:盈利底部已现,静待跟踪支架量利双升》研报附件原文摘录）
　　盈利预测与估值 投资要点 2021Q1-3公司实现归母净利润0.52亿元，同降69.77%。公司2021Q1-3实现营业收入17.17亿元，同降6.84%；实现归属母公司净利润0.52亿元，同降69.77%。2021Q1-3毛利率13.22%，同降9.71pct，2021Q3毛利率9.65%，同降13.10pct，环降4.76pct；2021Q1-3归母净利率为3.03%，同降6.36pct，2021Q3归母净利率2.51%，同降8.47pct，环降0.35pct。 成本上升、电站开工下降致短期受挫，看好明后年及长期业绩。受疫情、组件价格影响，2021年光伏行业集中电站项目开工率同比走低，2021年1-9月公司收入同降6.84%，钢材等原材料价格上涨，导致公司单位成本增加，公司2021年Q1-3毛利率同降9.71pct。因现阶段市场竞争白热化，公司为了进一步巩固市占率，未将钢材价格上涨完全转嫁给客户，导致短期量利受挫。但随着碳中和行动方案落地，光伏中长期空间打开；跟踪支架渗透率上升+国产化替代+钢材价格回落，看好公司明年量利双升。 深耕技术积累，有望厚积薄发。公司2021Q1-3研发投入9097.95万元，占营业收入比例为5.30%，研发费用率同增1.14pct，主要系公司积极推动多点驱动跟踪技术、智能跟踪、BIPV产品技术科技创新，研发投入不断加大。截至2021Q3末公司总人数为1127人，研发人员194人，公司有效专利256项，其中发明专利27项。 2021Q1-3期间费用率同比上升1.8pct至12.66%。公司2021Q1-3期间费用同增9%至2.17亿元，期间费用率同增1.8pct至12.66%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用率分别同比下降0.36pct、同比上升2.41pct、同比上升1.14pct、同比下降0.25pct至2.96%、9.52%、5.30%、0.17%。根据公司长期战略部署的规划，公司加大了战略成本及机会成本投入，主要为发展BIPV、跟踪支架等业务模块。 经营活动现金流量净流出大幅下降。公司2021Q1-3经营活动现金流量净流出1.66亿元，同比下降183.14%，其中2021Q3经营活动现金流量净额-2.16亿元；2021Q3销售商品取得现金6.63亿元。2021Q1-3经营活动现金流下降主要系2021Q1-3预付材料款增加，应对钢材价格波动以及2021Q1-3采购付现比例较2020Q1-3有所上升。 盈利预测与投资评级：基于集中电站开工下降、钢材成本上升，我们下调盈利预期。我们预计2021-2023年公司归母净利润为1.56/4.49/6.00亿元（前值为4.87/7.00/9.15亿元），同比-45.5%/+188.6%/+33.6%，对应EPS为1.15 /3.31/4.42元。我们给予2022年目标价231.7元，对应2022年70倍PE，基于公司行业地位，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，行业竞争加剧，跟踪支架渗透率不及预期，原材料大幅涨价等。 正文 2021Q1-3公司实现归母净利润0.52亿元，同降69.77%。公司发布2021年三季报，公司2021Q1-3实现营业收入17.17亿元，同比下降6.84%；实现利润总额0.52亿元，同比下降74.69%；实现归属母公司净利润0.52亿元，同比下降69.77%。其中2021Q3，实现营业收入6.72亿元，同比增长18.88%，环比下降6.94%；实现归属母公司净利润0.17亿元，同比下降71.08%，环比下降18.27%。2021Q1-3毛利率为13.22%，同比下降9.71pct，2021Q3毛利率9.65%，同比下降13.10pct，环比下降4.76pct；2021Q1-3归母净利率为3.03%，同比下降6.36pct，2021Q3归母净利率2.51%，同比下降8.47pct，环比下降0.35pct。 成本上升、电站开工下降致短期受挫，看好明后年及长期业绩。受疫情、组件价格影响，2021年光伏行业集中电站项目开工率同比走低，2021年1-9月公司收入同比下降6.84%，钢材等原材料价格上涨，导致公司单位成本增加，公司2021年1-9月毛利率同比下降9.71pct；又因现阶段市场竞争白热化，公司为了进一步巩固市占率，未将钢材价格上涨完全转嫁给客户，导致短期量利受挫。但随着碳中和行动方案落地，光伏中长期空间打开；跟踪支架渗透率上升+国产化替代+钢材价格回落，看好公司明年量利双升。 深耕技术积累，有望厚积薄发。相比固定支架，跟踪支架对技术要求更高。公司2021Q1-3研发投入金额为9097.95万元，占营业收入比例为5.30%，研发费用率同比增长1.14pct，主要系公司积极推动多点驱动跟踪技术、智能跟踪、BIPV产品技术科技创新，研发投入不断加大。截至2021Q3末公司总人数为1127人，研发人员194人，公司有效专利256项，其中发明专利27项。公司持续投入技术、人员积累，有望厚积薄发。 2021Q1-3期间费用率同比上升1.8pct至12.66%。公司2021Q1-3期间费用同比增长9%至2.17亿元，期间费用率同比上升1.8pct至12.66%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比下降16.97%、上升25.09%、上升18.65%、下降62.26%至0.51亿元、1.63亿元、0.91亿元、0.03亿元；销售、管理（含研发）、研发、财务费用率分别为同比下降0.36pct、同比上升2.41pct、同比上升1.14pct、同比下降0.25pct至2.96%、9.52%、5.30%、0.17%。2021Q1-3期间费用同比上升主要系根据公司长期战略部署的规划，公司加大了战略成本及机会成本投入，主要为发展BIPV、跟踪支架等业务模块，搭建梯队，储备管理人员，导致管理费用（不含研发）较2020Q1-3同比增长33.23%，研发费用方面较2020Q1-3同比增长18.65%。 经营活动现金流量净流出大幅下降。公司2021Q1-3经营活动现金流量净流出1.66亿元，同比下降183.14%，其中2021Q3经营活动现金流量净额-2.16亿元；2021Q3销售商品取得现金6.63亿元。公司2021Q3期末合同负债1.1亿元，较2021Q2期末增长14.45%。2021Q3期末应收账款2.42亿元，较2021Q2期末增长0.28亿元，2021Q3期末应收账款周转天数为38.07天。2021Q3期末存货4.82亿元，较2020Q3期末同比上升1.4亿元；2021Q3存货周转天数较2021Q2上升0.47天至69.92天。2021Q1-3经营活动现金流下降主要系2021Q1-3预付材料款增加，应对钢材价格波动以及2021Q1-3采购付现比例较2020Q1-3有所上升。 投资建议 基于集中电站开工下降、钢材成本上升，我们下调盈利预期。我们预计2021-2023年公司归母净利润为1.56/4.49/6.00亿元（前值为4.87/7.00/9.15亿元），同比-45.5%/+188.6%/+33.6%，对应EPS为1.15 /3.31/4.42元。我们给予2022年目标价231.7元，对应2022年70倍PE，基于公司行业地位，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行，行业竞争加剧，跟踪支架渗透率不及预期，原材料大幅涨价等。 三大财务预测表 往期报告： 深度报告： 2020.12.31：重磅深度！【东吴电新】中信博：光伏支架执牛耳者，跟踪系统向阳而生 点评报告： 2021.04.16：【东吴电新】中信博：跟踪支架出货、盈利能力双双超预期，跟踪龙头脱颖而出——20年报点评 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green__Energy）由东吴证券研究所曾朵红团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所曾朵红团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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