开源晨会1104丨生物科研试剂:国内市场快速增长,行业百花齐放;猪周期反转在即,种植链景气延续
（以下内容从开源证券《开源晨会1104丨生物科研试剂:国内市场快速增长,行业百花齐放;猪周期反转在即,种植链景气延续》研报附件原文摘录）
观点精粹 总量视角 【策略】宁可一思进——2022年年度策略-20211103 行业公司 【医药】生物科研试剂：国内市场快速增长，行业百花齐放——行业深度报告-20211103 【农林牧渔】猪周期反转在即，种植链景气延续——农林牧渔行业2022年度投资策略-20211103 【非银金融】北交所开辟增量市场，证券行业景气度延续——北交所设立对证券行业影响分析-20211102 研报摘要 牟一凌 策略首席分析师 证书编号：S0790520040001 【策略】 宁可一思进——2022年年度策略-20211103 1、传统行业在可见的未来将面临供需错配：成为长期毛利率提升的来源 在“能源转型”的过程中，社会对于传统世界需求的转型与替代并非是单纯的竞争与毁灭的关系，两者间可能是相互成就和协同发展的，甚至新能源的建设还会带来对传统行业新的需求。我们测算了能源转型对于传统的铝、纯碱、 白银甚至钢铁都存在的明显新增需求，这一点在供给可能出现负增长的背景下已经非常可观。最终，供需发展的不匹配必然会提升传统商品价格中枢，我们未来将会看到“碳价格”与传统行业利润率的同步上行。 2、周期股VS商品：供给驱动下的“范式转换” 过去需求驱动的经济周期中“类滞胀”时期的经典表现是周期股领先商品4个月左右见顶。但当下，我们看到了明显的不同，由于价格上行更多来自于供给推动，经济下行的压力反而让政策重回宽松（稳货币+宽财政+宽信用），与当下的环境更为类似的美国1970年代由供给驱动的“滞胀牛”的特征是：大部分周期股股价滞后于周期商品见顶，且可能阶段性跑赢商品（一般集中在周期品震荡的区间）。 3、本轮“类滞胀”环境下，通胀弹性大于经济弹性 当前“经济需求回落+PPI上行+政策环境温和”的“类滞胀”有别于历史上任何一次由于政策主动收紧带来的类滞胀：相比于前两次“类滞胀”从高位回落的经济增速和全面的通胀，当下本身就处于“低位”经济增速区间，部分需求指标已经达到“衰退”级别，结合当前以PPI为主的通胀，本轮政策可能更加侧重经济增长。未来有可能出现疫情后“二次企稳复苏”而非“二次衰退”的场景。未来周期股的盈利可能未等回落，就迎来二次回升。这就是成本推升通胀与以往“类滞胀”的本质不同。 4、围绕“双碳”与电力布局 一是围绕供应紧张的来源：原油链；二是长期毛利率提升的：钢铁、煤炭、有色金属、化工材料（氢氟酸、萤石、纯碱等）；三是享受长期产能成长性的新能源：风电产业链、光伏产业链；为应对通胀环境，红利投资在1970年代的“滞胀”中证明其将成为抗通胀的重要力量，甚至大幅跑赢通胀上行；最后，利率定价的矛盾下可以考虑配置金融与黄金。 风险提示：碳中和政策实施不及预期；经济快速衰退。 蔡明子 医药首席分析师 证书编号：S0790520070001 【医药】 生物科研试剂：国内市场快速增长，行业百花齐放——行业深度报告-20211103 1、国内生物试剂市场快速增长，看好基础科研“卖水人”的长期发展 生命科学试剂是生命科学研究和开发的基础材料，作为易耗性工具在生命科学科研活动中被广泛使用。2019年全球生物试剂整体市场规模175亿美金，并稳步扩容；中国2019年的生物试剂规模为136亿元，并快速增长，预计2019-2024复合增速在13.8%。我们看好政策鼓励下的国内科研服务水平的快速提升，作为基础科研的“卖水人”长期发展可期，国内各具特色的相关标的，有望持续受益：（1）掌握生物试剂上下游技术并积极向生物试剂下游终端产品延伸的诺唯赞和菲鹏生物；（2）生物试剂种类齐全并拓展CRO业务的义翘神州；（3）精耕重组蛋白细分领域的百普赛斯。同时，建议关注以代理销售海外品牌为主的优宁维，公司通过搭建一站式服务平台来解决生物试剂品类繁多、客户群体庞大且需求多样的行业痛点。 2、科研机构客户为主，核酸类试剂规模最大 在生命科学研究的投入中，约10%-15%用于生物科研试剂的投入，随着生命科学的快速发展，生物科研试剂的市场规模逐渐扩大。在全球科研投入中，中国的投入占比仅为8.3%，相较于美国48.2%的占比，未来发展空间较大。 客户结构上，全球生物试剂均以科研机构客户为主，占比在60%以上；在生物试剂各细分领域中，核酸类试剂的市场规模最大，2019年国内市场规模在69亿元，蛋白类约40亿元，细胞类约27亿元，各细分领域均保持快速增长。 3、国内生物试剂行业百花齐放，各具特色 现阶段，我国生物试剂行业呈现种类繁多、市场分散、竞争者众多、客户需求多样以及国产化率低的特点，政策鼓励推进适应生命科学新技术发展的新仪器和试剂研发，国内试剂行业长期发展可期。基于行业现状，我们认为行业集中度提升、国产替代以及向下游延伸是行业发展的主要方向：（1）新冠疫情+公司集中上市将加速行业集中度提升；（2）综合供需端的分析，我们看到生物试剂国产替代的进程正在稳步推进；（3）生物试剂行业整体规模较小，向下游延伸发展进一步打开市场空间。 整体上，国内代表性的生物试剂公司盈利能力较强，多数公司毛利率在80%以上，并注重研发和销售。我们认为行业集中度提升和国产替代的进一步推进，需要试剂公司在产品端和销售端双向发力：（1）产品端注重研发，做好质控，并紧跟生命科学研发趋势，积极开拓新产品；（2）生物试剂品类繁多、客户群体庞大且需求多样，需要试剂供应商做好销售，助力客户快捷、高效地开展科研实验。 4、推荐及受益标的 我们看好政策鼓励下的国内科研服务水平的快速提升，作为基础科研的“卖水人”长期发展可期，国内各具特色的相关标的，推荐标的：皓元医药、诺唯赞、义翘神州、百普赛斯、泰坦科技、阿拉丁、优宁维等（以上排名不分先后）。 风险提示：技术升级迭代的风险、核心技术人才流失的风险、新产品研发风险、核心技术泄密风险等。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 猪周期反转在即，种植链景气延续——农林牧渔行业2022年度投资策略-20211103 1、生猪—周期反转在即，产能去化加速 行业产能去化需经受持续亏损刺激，而亏损程度（时间、空间）将直接影响产能去化节奏。基于上述研究，以当前时间节点来看，我们认为短期猪肉供给过剩状况并未实质性改变，行业正处于养殖产能去化的关键阶段，重点关注，行业成本领先牧原股份；生产指标加速恢复，成本快速下降温氏股份、新希望；业务均衡支撑，现金流稳定傲农生物，受益标的巨星农牧。 2、农产品—涨价传导及天气助力景气度延续 以“能源涨价”及“商品涨价传导”角度来看，2007/2008年货币宽松政策及玉米生物质燃料需求增加情况与当前节点相似。新一种植季，成本增长趋势已基本确认，预计将以成本加成形式支撑2021/2022年主要粮食产品价格高位。从供需-价格角度来看，国内生猪存栏量高，小麦能量原料替代性减弱，玉米饲料需求重归主位。短期2021年秋季作物已基本完成收割，玉米价格回落，但以期末库存角度测算，对下一季价格的压制能力偏弱。建议重点关注苏垦农发，受益标的北大荒。 3、种子—转基因商业化在即，市场格局重塑 随着《种业振兴行动方案》的发布，我国现代种业发展迎来黄金期。当前我国转基因育种商业化落地内、外部环境均已具备。技术层面来看，当前我国转基因育种双抗（抗虫、耐除草剂）性状与国际主流推广性状处于同一代次。基于审批时间优势及技术优势推荐大北农、隆平高科。国际种业巨头A股上市在即，公司聚合转5个基因抗虫耐除草剂玉米正处于国内生产应用生物安全证书申请阶段，受益标的先正达（拟上市）。 风险提示：冬季动物疫病风险，新冠疫情散点发生，需求受疫情压制，行业产能去化节奏等。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 北交所开辟增量市场，证券行业景气度延续——北交所设立对证券行业影响分析-20211102 1、北交所以新三板精选层为基础，坚持错位发展，为中小企业发展提供助力 北交所以新三板精选层为基础，总体平移精选层各项基础制度，坚持北交所上市公司由创新层公司产生，维持新三板基础层、创新层与北交所“层层递进”的市场结构，同步试点证券发行注册制。资金端有所放开，北交所对个人投资者门槛从100万元降低至50万元，公募基金此前仅可参与新三板精选层投资，目前北交所股票属于上市公司股票，公募基金也可进行投资。与科创板和创业板相比，三者均采用注册制发行，在板块定位、发行条件、交易规则等方面有所差异。体量上看，目前北交所体量与其他板块相比较小，短期对券商行业盈利影响贡献不大，未来随着北交所扩容，占资本市场比重将持续提升，长期对券商各项业务均有利好。 2、新三板业务储备丰富的券商将直接受益，券商各项业务均有利好 北交所设立后，新三板储备丰富的公司将直接受益，从持续督导数量、推荐挂牌数量等方面看，中小券商新三板业务较强。北交所成立后有望提升直接融资占比，带来资本市场扩容，市场活跃度提升下将带来经纪业务增量，更多企业寻求在北交所上市，将直接带来投行业务增量，同时，部分券商早期入股或旗下直投公司投资新三板企业，北交所成立后退出渠道有所增加，新三板股票资产重估下将大幅增加券商投资收益，券商各项业务均有利好。长期看，目前证券行业正处于资本市场改革红利期，北交所设立继续释放政策积极信号，改革实验田扩容，全面注册制改革有望持续推进。 3、投资结论：证券行业迎来发展机遇期，景气度持续向好 基本面看，证券行业2019-2020年连续两年高增长，2021年前3季度盈利延续高景气度；资金面看，券商估值低于历史中枢，机构资金对于低估值、低配置且盈利持续改善板块的关注度提升，券商板块的资金配置有所提升，北交所设立等资本市场政策利好持续，财富管理赛道成长性延续，证券行业正迎来发展机遇期。首推大财富管理主线龙头东方证券、广发证券和东方财富，受益标的长城证券、兴业证券、中金公司（H股）、申万宏源。 风险提示：市场波动风险，政策落地不及预期。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2021.11.03 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按识别二维码关注我们 开源证券研究所
观点精粹 总量视角 【策略】宁可一思进——2022年年度策略-20211103 行业公司 【医药】生物科研试剂：国内市场快速增长，行业百花齐放——行业深度报告-20211103 【农林牧渔】猪周期反转在即，种植链景气延续——农林牧渔行业2022年度投资策略-20211103 【非银金融】北交所开辟增量市场，证券行业景气度延续——北交所设立对证券行业影响分析-20211102 研报摘要 牟一凌 策略首席分析师 证书编号：S0790520040001 【策略】 宁可一思进——2022年年度策略-20211103 1、传统行业在可见的未来将面临供需错配：成为长期毛利率提升的来源 在“能源转型”的过程中，社会对于传统世界需求的转型与替代并非是单纯的竞争与毁灭的关系，两者间可能是相互成就和协同发展的，甚至新能源的建设还会带来对传统行业新的需求。我们测算了能源转型对于传统的铝、纯碱、 白银甚至钢铁都存在的明显新增需求，这一点在供给可能出现负增长的背景下已经非常可观。最终，供需发展的不匹配必然会提升传统商品价格中枢，我们未来将会看到“碳价格”与传统行业利润率的同步上行。 2、周期股VS商品：供给驱动下的“范式转换” 过去需求驱动的经济周期中“类滞胀”时期的经典表现是周期股领先商品4个月左右见顶。但当下，我们看到了明显的不同，由于价格上行更多来自于供给推动，经济下行的压力反而让政策重回宽松（稳货币+宽财政+宽信用），与当下的环境更为类似的美国1970年代由供给驱动的“滞胀牛”的特征是：大部分周期股股价滞后于周期商品见顶，且可能阶段性跑赢商品（一般集中在周期品震荡的区间）。 3、本轮“类滞胀”环境下，通胀弹性大于经济弹性 当前“经济需求回落+PPI上行+政策环境温和”的“类滞胀”有别于历史上任何一次由于政策主动收紧带来的类滞胀：相比于前两次“类滞胀”从高位回落的经济增速和全面的通胀，当下本身就处于“低位”经济增速区间，部分需求指标已经达到“衰退”级别，结合当前以PPI为主的通胀，本轮政策可能更加侧重经济增长。未来有可能出现疫情后“二次企稳复苏”而非“二次衰退”的场景。未来周期股的盈利可能未等回落，就迎来二次回升。这就是成本推升通胀与以往“类滞胀”的本质不同。 4、围绕“双碳”与电力布局 一是围绕供应紧张的来源：原油链；二是长期毛利率提升的：钢铁、煤炭、有色金属、化工材料（氢氟酸、萤石、纯碱等）；三是享受长期产能成长性的新能源：风电产业链、光伏产业链；为应对通胀环境，红利投资在1970年代的“滞胀”中证明其将成为抗通胀的重要力量，甚至大幅跑赢通胀上行；最后，利率定价的矛盾下可以考虑配置金融与黄金。 风险提示：碳中和政策实施不及预期；经济快速衰退。 蔡明子 医药首席分析师 证书编号：S0790520070001 【医药】 生物科研试剂：国内市场快速增长，行业百花齐放——行业深度报告-20211103 1、国内生物试剂市场快速增长，看好基础科研“卖水人”的长期发展 生命科学试剂是生命科学研究和开发的基础材料，作为易耗性工具在生命科学科研活动中被广泛使用。2019年全球生物试剂整体市场规模175亿美金，并稳步扩容；中国2019年的生物试剂规模为136亿元，并快速增长，预计2019-2024复合增速在13.8%。我们看好政策鼓励下的国内科研服务水平的快速提升，作为基础科研的“卖水人”长期发展可期，国内各具特色的相关标的，有望持续受益：（1）掌握生物试剂上下游技术并积极向生物试剂下游终端产品延伸的诺唯赞和菲鹏生物；（2）生物试剂种类齐全并拓展CRO业务的义翘神州；（3）精耕重组蛋白细分领域的百普赛斯。同时，建议关注以代理销售海外品牌为主的优宁维，公司通过搭建一站式服务平台来解决生物试剂品类繁多、客户群体庞大且需求多样的行业痛点。 2、科研机构客户为主，核酸类试剂规模最大 在生命科学研究的投入中，约10%-15%用于生物科研试剂的投入，随着生命科学的快速发展，生物科研试剂的市场规模逐渐扩大。在全球科研投入中，中国的投入占比仅为8.3%，相较于美国48.2%的占比，未来发展空间较大。 客户结构上，全球生物试剂均以科研机构客户为主，占比在60%以上；在生物试剂各细分领域中，核酸类试剂的市场规模最大，2019年国内市场规模在69亿元，蛋白类约40亿元，细胞类约27亿元，各细分领域均保持快速增长。 3、国内生物试剂行业百花齐放，各具特色 现阶段，我国生物试剂行业呈现种类繁多、市场分散、竞争者众多、客户需求多样以及国产化率低的特点，政策鼓励推进适应生命科学新技术发展的新仪器和试剂研发，国内试剂行业长期发展可期。基于行业现状，我们认为行业集中度提升、国产替代以及向下游延伸是行业发展的主要方向：（1）新冠疫情+公司集中上市将加速行业集中度提升；（2）综合供需端的分析，我们看到生物试剂国产替代的进程正在稳步推进；（3）生物试剂行业整体规模较小，向下游延伸发展进一步打开市场空间。 整体上，国内代表性的生物试剂公司盈利能力较强，多数公司毛利率在80%以上，并注重研发和销售。我们认为行业集中度提升和国产替代的进一步推进，需要试剂公司在产品端和销售端双向发力：（1）产品端注重研发，做好质控，并紧跟生命科学研发趋势，积极开拓新产品；（2）生物试剂品类繁多、客户群体庞大且需求多样，需要试剂供应商做好销售，助力客户快捷、高效地开展科研实验。 4、推荐及受益标的 我们看好政策鼓励下的国内科研服务水平的快速提升，作为基础科研的“卖水人”长期发展可期，国内各具特色的相关标的，推荐标的：皓元医药、诺唯赞、义翘神州、百普赛斯、泰坦科技、阿拉丁、优宁维等（以上排名不分先后）。 风险提示：技术升级迭代的风险、核心技术人才流失的风险、新产品研发风险、核心技术泄密风险等。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 猪周期反转在即，种植链景气延续——农林牧渔行业2022年度投资策略-20211103 1、生猪—周期反转在即，产能去化加速 行业产能去化需经受持续亏损刺激，而亏损程度（时间、空间）将直接影响产能去化节奏。基于上述研究，以当前时间节点来看，我们认为短期猪肉供给过剩状况并未实质性改变，行业正处于养殖产能去化的关键阶段，重点关注，行业成本领先牧原股份；生产指标加速恢复，成本快速下降温氏股份、新希望；业务均衡支撑，现金流稳定傲农生物，受益标的巨星农牧。 2、农产品—涨价传导及天气助力景气度延续 以“能源涨价”及“商品涨价传导”角度来看，2007/2008年货币宽松政策及玉米生物质燃料需求增加情况与当前节点相似。新一种植季，成本增长趋势已基本确认，预计将以成本加成形式支撑2021/2022年主要粮食产品价格高位。从供需-价格角度来看，国内生猪存栏量高，小麦能量原料替代性减弱，玉米饲料需求重归主位。短期2021年秋季作物已基本完成收割，玉米价格回落，但以期末库存角度测算，对下一季价格的压制能力偏弱。建议重点关注苏垦农发，受益标的北大荒。 3、种子—转基因商业化在即，市场格局重塑 随着《种业振兴行动方案》的发布，我国现代种业发展迎来黄金期。当前我国转基因育种商业化落地内、外部环境均已具备。技术层面来看，当前我国转基因育种双抗（抗虫、耐除草剂）性状与国际主流推广性状处于同一代次。基于审批时间优势及技术优势推荐大北农、隆平高科。国际种业巨头A股上市在即，公司聚合转5个基因抗虫耐除草剂玉米正处于国内生产应用生物安全证书申请阶段，受益标的先正达（拟上市）。 风险提示：冬季动物疫病风险，新冠疫情散点发生，需求受疫情压制，行业产能去化节奏等。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 北交所开辟增量市场，证券行业景气度延续——北交所设立对证券行业影响分析-20211102 1、北交所以新三板精选层为基础，坚持错位发展，为中小企业发展提供助力 北交所以新三板精选层为基础，总体平移精选层各项基础制度，坚持北交所上市公司由创新层公司产生，维持新三板基础层、创新层与北交所“层层递进”的市场结构，同步试点证券发行注册制。资金端有所放开，北交所对个人投资者门槛从100万元降低至50万元，公募基金此前仅可参与新三板精选层投资，目前北交所股票属于上市公司股票，公募基金也可进行投资。与科创板和创业板相比，三者均采用注册制发行，在板块定位、发行条件、交易规则等方面有所差异。体量上看，目前北交所体量与其他板块相比较小，短期对券商行业盈利影响贡献不大，未来随着北交所扩容，占资本市场比重将持续提升，长期对券商各项业务均有利好。 2、新三板业务储备丰富的券商将直接受益，券商各项业务均有利好 北交所设立后，新三板储备丰富的公司将直接受益，从持续督导数量、推荐挂牌数量等方面看，中小券商新三板业务较强。北交所成立后有望提升直接融资占比，带来资本市场扩容，市场活跃度提升下将带来经纪业务增量，更多企业寻求在北交所上市，将直接带来投行业务增量，同时，部分券商早期入股或旗下直投公司投资新三板企业，北交所成立后退出渠道有所增加，新三板股票资产重估下将大幅增加券商投资收益，券商各项业务均有利好。长期看，目前证券行业正处于资本市场改革红利期，北交所设立继续释放政策积极信号，改革实验田扩容，全面注册制改革有望持续推进。 3、投资结论：证券行业迎来发展机遇期，景气度持续向好 基本面看，证券行业2019-2020年连续两年高增长，2021年前3季度盈利延续高景气度；资金面看，券商估值低于历史中枢，机构资金对于低估值、低配置且盈利持续改善板块的关注度提升，券商板块的资金配置有所提升，北交所设立等资本市场政策利好持续，财富管理赛道成长性延续，证券行业正迎来发展机遇期。首推大财富管理主线龙头东方证券、广发证券和东方财富，受益标的长城证券、兴业证券、中金公司（H股）、申万宏源。 风险提示：市场波动风险，政策落地不及预期。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2021.11.03 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按识别二维码关注我们 开源证券研究所
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