【东吴电新】宏发股份2021年三季报点评:高压直流、汽车继电器高增、利润率环比改善

（以下内容从东吴证券《【东吴电新】宏发股份2021年三季报点评:高压直流、汽车继电器高增、利润率环比改善》研报附件原文摘录）
　　盈利预测与估值 投资要点 2021Q3营收同比+31%、利润同比+25%，业绩高增符合预期。公司发布2021年三季报，报告期内实现营业收入75.64亿元，同比增长39.12%；实现归属母公司净利润8.21亿元，同比增长37.44%。其中2021Q3，实现营业收入26.17亿元，同比增长31.09%，环比增长1.90%；实现归属母公司净利润3.01亿元，同比增长25.28%，环比增长3.98%。Q3公司高压直流（电动车）、汽车继电器维持高增长，功率继电器、低压开关稳增，整体表现亮眼，我们测算公司截止Q3期末累计订单未定在50亿元以上、产品交期持续紧张，同时Q3公司的生产受疫情影响有所限制，我们预计Q4环比Q3能有进一步改善。 供应链价格掌控能力强，Q3利润率环比有所提升。2021Q1-3毛利率为35.17%，同比下降3.54pct，Q3毛利率36.17%，同比下降3.30pct，环比上升2.81pct。毛利率同比下降主要受到运费重分类、及运费上涨影响，而原材料涨价的因素公司以材料套保等手段做到比较好的对冲。Q1-3归母净利率为10.85%，同比下降0.13pct，Q3归母净利率11.48%，同比下降0.53pct，环比上升0.23pct。公司今年汇率处理得当，消除了汇率波动的影响，同时随着产能利用率的提升，固定成本、费用比例降低，归母净利润Q3环比有所提升。 高压直流继电器高歌猛进，Q1-3翻倍增长。我们测算2021Q1-3高压直流继电器出货额倍增，此前定点的戴姆勒、大众MEB等标杆客户起量、需求超预期，Tesla项目出货也大幅提升，同时由于海外供应链受疫情影响，测算预计宏发在全球份额有所提升。今年公司持续获取新项目定点，包括车用BDU、储能PDU等集成产品拓展顺利，未来有望持续快速增长。 汽车继电器维持高增长，海外客户及新产品拉动明显。我们测算2021Q1-3汽车继电器出货维持上半年的高速增长，尽管汽车产业受芯片短缺整体需求有一定影响，但宏发凭借新客户、新产品拓展持续提升份额，尤其在欧洲、美洲等海外市场高增，在插拔式继电器、PCB、大电流继电器等新产品实现了较快突破。截止Q3期末宏发汽车继电器的全球份额尚低，我们预计未来份额有望持续提升。 功率继电器维持较快增长，白电需求增速放缓，但新行业崛起拉动需求。我们测算2021Q1-3功率继电器出货维持较快增长，但Q3增速环比略有放缓。从下游看，Q3白电、小家电需求增速有所放缓，但宏发份额持续提升，新客户实现批量供货；同时智能家居、光伏、充电桩、5G等领域需求的兴起拉动高功率继电器的需求，我们预计2022-2023年维持稳定增长。 信号、工控继电器高增，电力受“缺芯”影响、但Q3开始恢复。1）由于安防、消防、温控、智能家居等领域需求旺盛，信号继电器Q1-3迎来高增；2）工业继电器维持较快增长，来源于电源控制等领域，施耐德、ABB等客户需求进一步提升；3）电力继电器需求持稳，但我们预计Q4环比Q3有所改善，明年芯片供应缓解后有望恢复较快增长。 低压开关海外、国内双轮驱动，同比实现较好增长。海外方面，低压电器增长来源于北美市场房地产景气度好、欧洲电力行业回暖，同时公司不断获得海外核心客户的新品导入，我们预计份额继续提升；国内方面，暖通需求进入旺季，电力、建筑等传统领域及新能源等新兴领域均有布局，项目逐步配套上量。 投资建议 我们维持盈利预测，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为11.9亿元/16.5亿元/21.8亿元，同比+43%/+39%/+32%，对应EPS分别为1.60/2.22/2.93元/股，对应现价PE分别47倍、34倍、26倍，给予目标价93.24元，对应2022年42倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 风险提示：宏观经济下行，行业竞争加剧等。 三大财务预测表 往期报告： 深度报告： 2019.12.24：重磅深度！【东吴电新】宏发股份：高压直流全球龙头高成长、传统继电器拐点向上 点评报告： 2021.09.01:【东吴电新】宏发股份2021年中报点评：功率、汽车继电器高增，高压直流高歌猛进 2021.05.04:【东吴电新】宏发股份：高压直流高歌猛进、传统继电器反转——21Q1点评 2021.02.03:【东吴电新】宏发股份年报点评：业绩超预期，21年主业全面好转、高压直流高增 2020.10.29:【东吴电新】宏发股份20Q3点评：主业强势复苏，高压直流有望重回高增长 2020.07.23:【东吴电新】宏发股份2020中报业绩点评：主业超预期改善，高压直流下半年有望高增 2020.05.05:【东吴电新】宏发股份年报&一季报点评：疫情影响复苏，高压直流和电力高增 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green__Energy）由东吴证券研究所曾朵红团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所曾朵红团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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