晨报1103 | 农业专题、杭可科技(688006)、社服专题、鸿路钢构(002541)

（以下内容从国泰君安《晨报1103 | 农业专题、杭可科技(688006)、社服专题、鸿路钢构(002541)》研报附件原文摘录）
　　1103.mp3 音频： 进度条 00:00 / 11:36 后退15秒 倍速 快进15秒 【农业】Q3受养殖低迷影响业绩下滑，看好Q4种养行情 投资建议：生猪板块：看好四季度周期反转预期提升带来的估值修复机会，坚定布局生猪养殖板块贝塔机会，推荐牧原股份、温氏股份、正邦科技、天邦股份、新五丰，相关受益标的傲农生物等；种业板块：看好玉米种业板块景气和政策双轮催化，推荐具有较强技术实力、拥有转基因先发优势的隆平高科、大北农，推荐荃银高科，受益标的为玉米种子龙头企业登海种业。 受养殖行情低迷影响，21Q3农林牧渔整体板块业绩下滑；21Q3农林牧渔板块合计营收7833亿元，同比增长21.04%，归母净利润合计-55.84亿元，同比增长-108.36%；农业板块业绩下降主要在于猪价下跌养殖板块公司亏损，21Q3生猪养殖板块归母净利润-174亿元，同比增长-139.39%；同样禽养殖板块受行情影响合计净利润同比增长-87.08%；其他板块饲料合计净利润同比增长-92.91%;动保板块受益于下游养殖量回升，合计净利润同比增长14.26%；种植业板块净利润同比增长-45.79%，种子板块净利润同比增长-86.87%；而渔业板块受益于渔价上涨，21Q3板块利润为1.69亿元，同比增长947亿元。 生猪：我们认为周期反转预期将在未来一到两个季度强化；市场认为近期猪价反弹将影响能繁母猪去化节奏，从而使得周期反转预期弱化，但我们认为反转预期将在未来一到两个季度强化，原因在于：本轮反弹是脱离基本面的反弹，行业提前出栏、压栏及渠道终端囤货的行为放大了价格上涨幅度，而目前的压栏行为将会增大明年春节前后的供应压力，届时价格压力会更大，产能去化的力度有望显著超预期，故而使得猪周期反转的预期将强化而非弱化。 种业：继续推荐转基因玉米种业主题性机会，未来一个季度板块将迎来景气和政策双轮催化；景气方面，玉米的相对景气高位持续时间有望超预期，此外库存周期低位将导致玉米种子价格有望超预期；政策方面，市场对转基因推进节奏心存疑虑，但我们认为转基因玉米商业化推广将会稳步推进，行业将面临天花板上移、竞争格局重塑的双重机会，拥有转基因先发优势的龙头公司将率先受益。 风险提示：政策风险、行业竞争风险、自然灾害风险等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《Q3受养殖低迷影响业绩下滑，看好Q4种养行情》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【机械】杭可科技（688006）毛利率触底反弹，持续投入加大产能建设 结论：2021 Q1-Q3营收17.62亿元（+71%），归母利润2.38亿元(+22.6%)，Q3营收6.87亿元（+62.4%），归母利润1.12亿元（+0.7%），业绩符合预期。考虑到公司海外订单确认速度较慢、国内订单占比提升，公司毛利率较历史高点下降较多，下调 2021-23年EPS至0.95（-0.33）、1.95（-0.32）、2.98（-0.27）元，基于行业可比估值，给与公司2022年65倍PE，上调目标价至126.75元，增持。 毛利率已触底反弹，费用管理能力提升。公司毛利率、净利率于2021Q2降至历史最低水平，主要是海外客户建设进度不及预期、国内低毛利订单确认占比较高，Q3毛利率为32.8%，环比提升9%，已进入利润率回升阶段。公司Q1-Q3销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为3.2%（-0.9%）、6.7%（-2.1%）、5.2%（-2.7%）、1.2%（+3.1%），除财务费用受汇率影响较大外，其他费用均实现较好管理。公司低毛利订单已大量交付，订单质量不断改善，考虑到未来国内订单占比较高，因此毛利率将逐季提升但较难回到历史高位。 订单充足，扩产有序进行。公司在手订单饱满，9月中标比亚迪大单，2021年新签有望达50亿元。在已有规划前提下，10月公告继续加大产能扩张力度，预计新增产能20亿元，在下游设备需求趋紧、海外电池厂建设提速的情况下，2022年交付能力将实现大幅提升。 催化剂：大单落地。 风险提示：全球电动化不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《杭可科技（688006）毛利率触底反弹，持续投入加大产能建设》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【社会服务】品牌如何穿越生命周期 投资建议：穿越生命周期的品牌需要有强大的组织变革能力、数字化能力、以用户为核心的理念。社服板块推荐免税行业（中国中免），酒店行业（华住集团-S、锦江酒店、首旅酒店），餐饮行业（海伦司、九毛九、同庆楼、广州酒家）。零售行业推荐黄金珠宝行业（潮宏基、周大生），低估值改善明显的标的（重庆百货、小商品城），电商板块推荐美团等。 爆红到糊咖，新品牌生命周期加速。需求端受益消费升级，供给端受益于信息技术、营销方式，新品牌快速崛起。但2021H1新品牌活率不到30%且仍在下降。流量生变（1-3年）、渠道多元（3-5年）、消费者需求变化（5-10年）、消费者代际变更（10-20年）共同推动品牌生命周期加速。品牌发展三阶段：渠道/营销、产品/运营、消费者心智。（1）渠道/营销：发展最快，针对特定人群需求设计产品或服务，通过渠道扩张、营销等方式迅速做大，大部分网红品牌位于这个阶段。（2）多产品/运营：收入端通过产品扩展渗透更多目标人群，产品迭代和出新提升复购率，强调消费者留存和复购；并降低获客成本和履约成本。（3）消费者心智：形成忠诚度，需拓展消费者生命周期价值。 品牌的价值可以用核心消费者的生命周期价值来衡量，品牌力可定义为低成本获客能力。品牌的老化主要是因为目标消费者减少、需求改变或减少、复购率下降、渠道/营销边际作用递减、竞争格局加剧等，所以品牌跨越周期的方法就是用户为王，即借助数字化手段，以消费者需求为核心（满足消费者需求层次越高，品牌溢价能力越强），持续做好产品（高性价比、多产品、多品类）、渠道（全渠道布局）、营销（口碑相传、私域运营、打破圈层）、运营（降低经营成本），做好低成本新客户获取和老客户留存。 回归用户和产品，星巴克、必胜客转危为安。（1）星巴克：2007年同店大幅负增长，星巴克梳理了公司愿景和七大举措，用户端推出顾客忠诚计划、星巴克网站、社交媒体等，加强与用户交流；产品端推出派克市场烘焙咖啡、玛斯特里纳咖啡机、三叶草咖啡机、全员培训等，将咖啡产品做到极致；渠道端关闭亏损门店、全球开店、门店设计多样化；运营端缩减成本、提升供应链部门可靠性、软件实现门店自动化管理。（2）必胜客：产品端增加新品研发速度、设计本地化菜品、打造高性价比产品；渠道端加快小店开设、改造翻新门店；信息化改善运营效率、提升新品研发成功率、数字化精准营销。 风险提示：竞争格局加剧；扩张不及预期；品牌老化等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《品牌如何穿越生命周期》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【建筑】鸿路钢构（002541）净利增64%单季度现金流回正，制造龙头强者恒强 维持增持。业绩符合预期，维持预测公司2021-23年EPS至2.10/2.66/3.27元增速40/26/23%；维持目标价74.83元，对应2021年36倍PE。 净利增64%ROE显著提升，单季度现金流由负转正。1）前三季度营收134亿（+41%），Q1-Q3单季营收增速139/34/16%。前三季度净利8亿（+64%），Q1-Q3单季净利增速339/116/3%，因20Q3净利增速86%高基数及21Q3毛净利率同比下降。2）毛利率12.6%（-0.73pct），净利率6.16%（+0.88pct），加权ROE13.03%（+3.28%）。3）前三季度经营性净现金流-4.32亿（去年同期为2.58亿）因钢价上涨及采购增加，Q1-Q3单季-2.88/-3.09/1.65亿由负转正，因应付票据增加。 前三季度新签同增38%，吨净利提升13%政府补助高增81%。1） 前三季度新签合同173亿（+38%），Q1-Q3单季新签增速92/8/37%。其中Q3新签68亿全部为材料订单。2）前三季度钢构产量242.5万吨（+46%），对应吨净利340元/吨（+13%）。Q1-Q3单季产量68.71/86.06/87.73万吨，对应吨净利265元/371元/368元。前三季度政府补助2.35亿（+81%）。公司通过“材料价+加工费”方式进行产品定价。 信息化/数字化提升管理效率，规模效应下成本管控能力强者恒强。1）《碳达峰方案》指出推进城乡建设绿色低碳转型，推广绿色低碳建材和绿色建造方式，加快推进新型建筑工业化，大力发展装配式建筑，推广钢结构住宅。2）公司的产能规模及生产管控能力成为隐性的行业壁垒，目标2022年末达到500万吨的产能。3）公司加大研发投入，进行信息化管理，通过可视化安装及全过程管控等，管理效率持续提升。4） 公司在装配式建筑/智能立体停车库设备/钢结构制造等领域拥有约400多项专利。 风险提示：宏观经济波动，钢材价格波动，产能扩张不及预期等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《鸿路钢构（002541）净利增64%单季度现金流回正，制造龙头强者恒强》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 国泰君安证券销售交易部： 华北地区：莫言钧 010-83939863 华东地区：潘一楠 021-38676548 华南地区：刘令仪 0755-23976062 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。 其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。 订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。

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