【西南策略】2021年三季报总结:全A业绩增速放缓,需把握结构性亮点

（以下内容从西南证券《【西南策略】2021年三季报总结:全A业绩增速放缓,需把握结构性亮点》研报附件原文摘录）
　　摘要 Q3单季度全A归母净利润增速转负。截至10月31号，全部A股上市三季报基本披露完毕，根据可比口径整体来看，21年前三季度全部A股/全A非金融石油石化营收累计同比增速22.1%/25.2%，归母净利润累计同比增速25.0%/32.3%。其中，21年Q3单季度全部A股/全A非金融石油石化营收同比增速14.8%/14.3%，归母净利润同比增速-1.5%/-0.5%。 上游的各板块在供需错配下业绩维持高增速，中游制造环比增速放缓，下游消费板块整体业绩增速较为低迷。上游业绩高增长来源于供需错配下的涨价因素。中游制造业增速放缓，除了高基数的影响之外，国内制造业景气度下滑，尤其限电对产业链上下游造成一定影响。消费增速下行，主要是企业开工率下滑的同时疫情反复，也影响了各行各业的收入，可选消费Q3单季度归母净利润同比增速转负。此外，大金融板块中银行业绩改善明显，非银增速放缓，房地产业绩继续恶化；TMT中电子板块景气度持续，通信、计算机继续分化。 投资策略：结合当下市场情况，四季度建议关注军工、新能源、医药和疫情后周期板块。其中，军工和新能源是具有长期逻辑的，而医药和疫情后周期，我们认为在四季度有阶段性的反弹机会，值得把握：对军工而言，其长期逻辑未破，而前期回调幅度十分可观，回调原因在于市场对于中美缓和预期和三季度业绩增速下行，但是来到四季度，军工业绩增速将明显回升，同时中美关系趋势是越来越紧张，缓和只是阶段性的，双方越接触，会发现分歧越大，因此军工四季度是配置良机；对于新能源板块，前期由于市场对于资源涨价担忧较多，新能源出现一波回调，但是碳中和的长期逻辑依然在，所以新能源也值得继续配置；对于医药阶段性反弹的机会，主要在于医药本身回调很多，同时明年一季度没有集采的利空压制，因此四季度会有反弹机会；此外疫情后周期板块的机会相对偏左侧，机会主要来自于否极泰来。当前全球每日新增新冠确诊人数有较大幅度下降，疫苗接种又在不断铺开，疫情后周期的航空、旅游、商贸等板块股价一直在低位，预计在四季度末到明年一季度，将迎来一轮较为可观的反弹。 风险提示：行业增速未来进一步下行 正文 1 2021年三季报总结：全A业绩增速放缓，需把握结构性亮点 Q3单季度全A归母净利润增速转负。截至10月31号，全部A股上市三季报基本披露完毕，根据可比口径整体来看，21年前三季度全部A股/全A非金融石油石化营收累计同比增速22.1%/25.2%，归母净利润累计同比增速25.0%/32.3%，其中，21年Q3单季度全部A股/全A非金融石油石化营收同比增速14.8%/14.3%，归母净利润同比增速-1.5%/-0.5%。 科创板优于主板和创业板。21年前三季度主板/创业板/科创板营收累计同比增速分别为21.7%/26.1%/46.0%，归母净利润同比增速分别为25.2%/11.7%/67.2%。21年Q3单季度主板/创业板/科创板营收同比增速分别为14.6%/15.7%/29.4%，归母净利润同比增速分别为-1.1%/-18.5%/34.0%。 上游：业绩维持高增速 上游的各板块业绩维持高增速。21年前三季度石油石化/煤炭/有色金属/钢铁/基础化工营收累计同比增速分别为31.4%/29.4%/37.2%/52.1%/34.0%，归母净利润累计同比增速分别为203.8%/63.9%/200.9%/161.0%/131.2%。从21年Q3单季度业绩增速来看，除石油石化外各板块增速维持在较高水平。主要原因在于上游供需错配的态势还在延续，前三季度上游原材料的价格整体维持在高位。“双碳”+疫情背景下，供给端扩产仍然受限，此外经济复苏+能源转型，下游需求旺盛，由此带动上游业绩继续大幅增长。各板块的毛利率和净利率边际有小幅下滑，但整体维持在历史相对高的水平。 中游制造：环比增速放缓 以机械、新能源、军工为代表的中游制造板块三季报业绩环比增速放缓。21年前三季度轻工制造/机械/电力设备及新能源/军工营收累计同比增速29.9%/24.5%/32.8%/18.1%，归母净利润累计同比增速28.6%/ 28.5%/ 35.0%/16.3%。从21年Q3单季度来看，轻工板块归母净利润负增长（-12%），机械板块归母净利润增速大幅放缓（+2.6%），电力设备及新能源在下游需求的带动下营收（+28.3%）和归母净利润（+19.7%）保持较高增速，军工行业景气度也较高，归母净利润维持高增速（+28.9%）。中游制造板块业绩增速放缓，一方面受到去年三季报高基数的影响，另外一方面国内制造业景气度下滑，尤其限电对产业链上下游造成一定影响，企业开工率下滑的同时程度抑制下游需求。 消费：下游需求偏弱，21Q3业绩增速整体低迷 消费板块Q3单季度归母净利润同比增速转负。除商贸零售外，21年前三季度消费各板块业绩增速大都实现了两位数以上的增长，但是从21年Q3单季度来看，大部分板块尤其可选消费归母净利润同比增速转负，例如，商贸零售21Q3的净利润增速大幅下滑至-80.1%，汽车、消费者服务、家电、纺织服装的净利润增速分别为-28.5%/-43.2%/-10.4%/-18.1%，可选消费中食品饮料和医药板块增速也明显放缓，21Q3归母净利润增速分别为2.1%/-1.3%。 大金融：银行业绩改善明显，房地产业绩继续恶化 21年前三季度银行/非银/房地产营收累计同比增速分别为7.7%/4.0%/22.5%，归母净利润累计同比增速分别为13.6%/7.7%/-29.9%。银行板块三季度业绩增速有大幅改善，21年Q3单季度营收/归母净利润增速分别达到11.5/14.7%，非银板块业绩增速明显放缓，21年Q3单季度营收/归母净利润增速转负，房地产板块由于地价上涨使得毛利率承压，同时收入增速放缓，使得业绩恶化，21年Q3单季度营收/归母净利润增速分别为11.7%/-52.1%。 TMT：电子景气度高，通信、计算机继续分化 21年前三季度电子/通信/计算机/传媒营收增速分别为23.1%/12.7%/18.9%/15.9%，归母净利润增速分别为64.3%/4.2%/-6.1%/24.7%。从21Q3单季度来看，电子依然维持高增速，净利润增速达到36.2%，通信、计算机、传媒净利润增速分别下滑3.9%、25.5%、30.1%。 电子行业在下游需求带动下供不应求，处于向上的景气周期中；通信受到三大运营商资本投入放缓影响，增速不及预期，但是物联网等细分方向受到下游需求带动景气度仍然较高；计算机板块头部效应明显，信创、网安、云计算等细分行业相对占优；传媒中部分细分方向受到政策压制，21年Q3单季度归母净利润同比增速大幅转负。 投资策略：结合当下市场情况，四季度建议关注军工、新能源、医药和疫情后周期板块。其中，军工和新能源是具有长期逻辑的，而医药和疫情后周期，我们认为在四季度有阶段性的反弹机会，值得把握：（1）军工而言，其长期逻辑未破，而前期回调幅度十分可观，回调原因在于市场对于中美缓和预期和三季度业绩增速下行，但是来到四季度，军工业绩增速将明显回升，同时中美关系趋势是越来越紧张，缓和只是阶段性的，双方越接触，会发现分歧越大，因此军工四季度是配置良机；（2）新能源板块，前期由于市场对于资源涨价担忧较多，新能源出现一波回调，但是碳中和的长期逻辑依然在，所以新能源也值得继续配置；（3）医药阶段性反弹的机会，主要在于医药本身回调很多，同时明年一季度没有集采的利空压制，因此四季度会有反弹机会；（4）疫情后周期板块的机会相对偏左侧，机会主要来自于否极泰来。当前全球每日新增新冠确诊人数有较大幅度下降，疫苗接种又在不断铺开，疫情后周期的航空、旅游、商贸等板块股价一直在低位，预计在四季度末到明年一季度，将迎来一轮较为可观的反弹。 风险提示：行业增速未来进一步下行 朱斌，西南证券首席策略分析师，经济学博士。本科毕业于复旦大学生物系，具有理工科与经济学交叉背景。曾就职于体制内智库上海社科院，从事宏观与产业研究，之后进入基金公司与证券公司，从事宏观研究、策略研究。2015年加入西南证券研究发展中心。具有宽广的研究视野，对宏观经济、行为金融学有深入研究；对国家政策动向，市场资金博弈十分敏感。曾获得2016年彭博通讯社A股最准策略分析师称号，2017年天眼最佳策略分析师称号，2019年“慧眼”行业配置策略分析师第4名。2020年，在上海证券报社主办的“最佳分析师评选”中，入围最佳分析师奖。 常潇雅，策略组分析师，克拉克大学金融硕士，多年行业研究经验，对科技板块产业链、大金融板块等都有深刻理解，擅长行业比较和主题研究。 周鑫雨，策略组助理分析师，华中科技大学经济学学士，上海财经大学金融硕士，2021年加入西南证券。

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