从美日钢铁行业发展史看我国钢铁业的现状和未来-钢铁行业年度策略(下)【招商钢铁】

（以下内容从招商证券《从美日钢铁行业发展史看我国钢铁业的现状和未来-钢铁行业年度策略(下)【招商钢铁】》研报附件原文摘录）
　　核心观点： 本篇报告回顾了美日钢铁行业的发展历史，通过美日的发展经验来分析我国钢铁行业的发展现状和未来的发展趋势，考虑到未来钢铁行业仍有较多结构性机会、钢铁行业公司集中度会持续提升、龙头仍有较好的投资机会，我们给予行业“推荐”评级。 美国固定资产投资强相关于粗钢表观消费量，高速城市化有效带动钢铁需求。结合美国钢铁行业发展情况，强力支撑基础设施建设和建筑更新改造的固定资产投资与钢铁需求相关系数达到0.53。20世纪开始至50年代末美国城市化高速发展阶段，城市基础设施建设带来了较强的用钢需求，1900年至1959年粗钢产量复合增速达到4.8%，直至1990年以来，城市化成熟时期对钢铁需求的拉动有所削弱。美国制造业借助上个世纪40年代末的战争红利快速发展，制造业黄金年代对美国钢铁需求产生了较强的支撑作用，但21世纪以来负担系数的抬升导致投资放缓、消费疲弱，对钢铁需求产生了一定的抑制作用。 日本高速城市化刺激钢铁发展，70年代后出口有效拉动钢铁需求。日本的城市化快速发展时期，城镇数量和规模的增长导致基础设施建设空间扩大，该阶段（1945年-1973年）粗钢产量复合增速达到22%。固定资产投资与国内生产总值同样与钢铁产量有正强相关关系，前者相关系数达到0.71，后者0.62。70年代以后，日本钢铁行业重点进行产能置换、技术改进和出口调整，重点面向海外市场，钢铁行业得以恢复和发展。自上个世纪末至今，制造业对钢铁需求有较强正相关性，相关系数0.70。但人口抚养比的持续提高一定程度上对钢铁需求产生负面影响。 美日行业几个关键问题探讨：（1）美日城市化高速发展阶段（年城市化率平均提升0.5个百分点以上）对钢铁需求的刺激尤为显著，带动钢铁行业景气度提升。（2）建筑业产值以及制造业产值与钢铁行业都存在很强的相关性。通过拟合发现，90年代后，美日城市化基本完成，建筑业用钢需求下降，从而导致建筑业对粗钢产量的影响有限，制造业影响相对更强。（3）美日钢铁的转型升级都通过技术改进、环境治理和兼并重组实现去产能，但美国通过贸易保护扶持国内钢铁，但日本积极开拓海外市场刺激需求。（4）依照美日经验，人均藏钢量达到9吨左右，会推动电炉钢的快速发展。（5）结合美日钢铁进出口情况，工业增加值占全球工业增加值比例和GDP占全球GDP比例的差额的正负是区分钢铁出口国和进口国的重要因素。 中国固定资产投资与粗钢产量强相关，城市化、制造业拉动钢铁需求。除部分阶段受经济制度转型影响，其余时期固定资产投资都较为稳定地拉动了中国粗钢产量，同时在改革开放以前，我国国内生产总值与粗钢产量也保持较强的相关性，相关系数达到0.81。在城市化快速发展阶段，城市发展基础设施建设带来的较大需求支撑了钢铁行业发展，2000年至2020年，钢铁复合增速达到10.4%。20世纪80年代以来制造业迎来快速发展，制造业作为稳定的钢铁下游产业，从需求侧抬升了钢铁产量。从人口抚养比的维度，我国当前经历人口抚养比的缓慢抬升，老龄化增强带来的消费疲弱对钢铁需求产生抑制作用。 中国钢铁行业的五个预测：（1）未来我国粗钢产量将在2022年开始持续负增长，2030年粗钢产量约8.8亿吨，目前建筑业的影响大于制造业，但未来制造业将是拉动粗钢消费的重要因素。（2）我国人均藏钢量增速较为明显，人均藏钢量即将超过8吨，我国电炉冶炼的快速发展即将到来。（3）未来在我国低碳环保目标的要求下，钢铁行业的环保进程也将进一步提速，能源利用率提升，先进节能、低碳环保技术的进一步使用也将助力中国钢铁产品的高端化发展。（4）制造业创新带动中国钢铁高端化，我国特殊钢占比有较大提升空间。（5）我国工业增加值占全球工业增加值比例持续高于GDP占全球GDP比例，制造企业也在加大海外布局，我们预测钢铁行业转型升级的路径将会推动未来我国成为高端钢材的出口国。考虑到未来钢铁行业仍有较多结构性机会、钢铁行业公司集中度会持续提升、龙头仍有较好的投资机会，我们给予行业“推荐”评级。 风险提示：分析准确度受限于数据可得性、美日发展经验有其特殊性、拟合预测解释度有限、分析中未考虑其他因素（如价格、行业上游）的影响。 正文目录 正文 上期推送我们深入分析美日近百年的钢铁行业发展历史，并总结了影响美日钢铁产量增速的5个重要因素，以及美日钢铁行业转型升级的路径。本期我们将研究中国钢铁行业的成长史，并对中国钢铁行业的未来发展趋势做出相关预测。 四、中国钢铁行业分析 1、宏观因素影响：抚养比抬升抑制消费需求，城市化红利透支，去产能正在进行时 目前我国是世界上最大的钢铁生产国，2020年我国粗钢产量占全球粗钢产量的56.7%，不论是钢铁进口或是钢铁出口我国皆占较高比例，2009年以来我国保持钢铁出口国地位，至2020年重新成为钢铁进口国。因此在与投资相关性更强的部分，我们主要选取粗钢产量指标进行分析，对于需求端影响更强的指标我们选取粗钢表观消费量进行分析。 （1）GDP：计划经济下与粗钢产量强相关 1953年至2019年中国钢铁产量增速和GDP增速大致可分为四个阶段。第一阶段1953年至1978年，相关系数达到0.81，受国内政治环境影响，整体波动幅度较大。“一五”和“二五”计划推动粗钢增速1959年达到最高点73%，大跃进后产量回落，直至1965年调整完成钢铁行业有所恢复。政治环境对于钢铁工业的冲击在1967年达到峰值，钢铁产量增速跌至-33%，70年代以后钢铁生产受能源危机冲击发生小幅波动。 第二阶段1978年起至1999年，GDP增速与中国粗钢产量同比增速呈弱相关，相关系数0.34，或因1978年改革开放以来，我国社会主义市场经济体制确立，经济开始高速增长，但住房市场仍在国家调控下，住房大多靠单位分配，该阶段房屋建设对钢铁行业发展的带动作用有限，粗钢产量增速与GDP相关性随之削弱。 第三阶段自2000年至2013年，GDP增速与粗钢产量增速相关性较上一阶段有所增强，相关系数为0.44，属于弱相关。该阶段以经济危机为节点，危机前内外需求推动的出口以及与钢铁需求相关的基础设施建设投资推动了GDP的增长，危机后经济恢复时期，政府“四万亿”投资计划对需求也产生了有力的正向影响。 第四阶段2014年以来，相关系数再次降低，该阶段我国钢铁行业受制于产能过剩问题，政府致力于推动供给侧进结构性改革，中国经济下行压力增大，增速放缓，经济增长迎来转型，因此粗钢产量增速与GDP增速之间的相关性仍然较弱。 改革开放以来，中国最终消费支出对国内生产总值增长的贡献率由1978年的38.3%提升至2017年的58.8%，40年间提升20.5个百分点，成为国民经济增长的主要动力；资本形成总额对国内生产总值增长的贡献率由1978年的67.0%回落至2017年的32.1%，回落34.9个百分点。而随着改革开放的进行，居民消费由实物型向服务型转变，因此GDP中消费对钢铁的需求的拉动有限。而进入21世纪中国钢铁前期经历一定程度的增长，但自15年以来进入钢铁产能过剩时期，此阶段主要推行去产能措施，相比美国20世纪70年代钢铁产能过剩时期，GDP与钢铁产量同比增速相关性也呈下降趋势。 （2）城市化高速发展助推用钢需求抬升，粗钢供给过剩透支城市化需求 1952年至2019年中国粗钢产量与城市化率发展情况整体可分为三个阶段。1978年以前，受国内政治因素和经济环境影响，城市化率较低，增长速度慢，部分年份呈现倒退情况，粗钢产量小幅波动。第二阶段改革开放以后至2000年，中国城市化速度明显加快，从17.92%提升至36.22%，平均每年增长0.83个百分点，粗钢产量复合增速达6.7%。 第三阶段在进入2000年以后，城市化率进入快速提高阶段，城市化率从2001年的37.09%增长到2020年的63.89%，年均提升在1.41个百分点。城镇数量和规模提高，城市化率的升高导致基础设施建设空间扩大，从需求侧抬升钢铁产量，结合20世纪初我国处于工业化中期阶段的国情，粗钢产量复合增速达10.40%，同时钢铁行业的发展也支撑了城市化建设。 目前我国城市化率进入60%的阶段，基本相当于美国20世纪50年代及日本20世纪60年代的城市化进程，美国及日本在该阶段都经历了城市化的高速稳定发展，钢铁需求旺盛。2019年我国城市化率突破60%大关，人均粗钢产量也突破了0.7吨，在我国城市化率50%-60%的区间内，我国人均粗钢产量约为0.6-0.7吨，反观在城市化率60%-70%的区间内，美国人均粗钢产量在0.4-0.6吨的范围波动，日本人均粗钢产量不超过0.48吨，相较之下，中国人均粗钢产量已远超同等城市化率水平下美国、日本的人均粗钢产量，因此我们认为，我国钢铁目前的供给可能已经透支了未来城市化继续发展的需求红利。 （3）人口抚养比21世纪后拐点出现，抚养比抬升抑制粗钢需求 人口结构的变化对于钢铁消费端的影响更为明显，供给侧对于市场变化的反应具有一定的时滞和信息不对称，因此我们采用表观消费量数据与负担系数进行分析。中国粗钢表观消费量和人口抚养比的关系整体呈现比较明显的负相关关系，相关系数达到-0.73，人口抚养比下降基本伴随着钢铁行业消费需求的提升，总体上以拐点为依据大致可以分为三个阶段。 1967年至1978年左右，负担系数与粗钢表观消费量之间呈现强负相关，相关系数-0.59。负担系数整体呈缓慢下降趋势，人口抚养比在70%以上的高位水平，对消费市场的正向刺激有限，钢铁产能同时受制于国内政治环境等因素影响，整体在较低水平波动。 1978年改革开放以后至2010年，两者之间的相关性进一步增强，相关系数达到-0.85，中国经历人口抚养比的不断下降阶段，人口红利为经济发展创造了利好条件，高投资、高增长出现，对钢铁需求带来正向影响，而钢铁行业随着改革开放和转型升级的推进，产量不断提升。 自2011年起人口压力和就业压力不断增大，老龄化初现苗头，住房需求提升乏力，消费萎缩，一定程度上影响了钢铁行业的需求状况，同时2014年以来，清除“地条钢”政策不断推行，含“地条钢”产能的实际产量呈现下滑趋势，直至2017年以后才有所回升。 总体上看，人口抚养比与钢铁需求量的变动呈现出稳定的负相关关系，人口抚养比的上升削弱了消费水平，对钢铁需求有一定的抑制作用；人口抚养比下降带动的劳动力比重升高，人口红利影响会使制造业、建筑业需求提高，用钢需求增大。 （4）固定资产投资对粗钢产量总体相关性强，改革开放期间有所减弱 由图可见中国粗钢产量增速与固定资产投资形成额增速之间存在明显的正相关关系，整体相关系数高达0.71。分阶段来看，1961年-1977年，相关系数高达0.92。该阶段粗钢产量受政策影响较大，此时我国正处于工业化的初级阶段，在实施五年计划，计划经济时，国家宏观调控大量资产投资到工业领域，因此，二者相关性极高。 第二阶段为1978年-1999年，相关系数为0.26，呈现弱相关关系，1978年以后我国实行改革开放的政策，钢铁行业是较先开放的行业之一，钢铁企业建立了现代企业制度，通过制度改革注入活力，实现了钢铁企业产能的提升；该阶段我国逐渐脱离计划经济体系，探索和建立社会主义市场经济体制涉及各类环节的重建，各行业需要大量的固定资产投资来支持行业的重建和发展，从而钢铁产量增速和固定资产形成额增速之间仅呈现弱相关关系。 第三阶段为21世纪以后，相关系数为0.64，强相关。该阶段经济高速发展，经济形势向好且中国城市化进程加快，投资活动增加，建筑业会吸纳大量的资金，房屋建设和基础设施建设会导致钢材消费的增长；此外，城市化发展会刺激汽车等交通设备的消费，这会导致制造业钢材消费的上升，刺激上游钢铁产品的需求。而制造业生产总值与固定资本形成额相关系数高于0.7，呈现极强的相关性，因此，该阶段粗钢产量增速和固定资产形成额的增速呈现明显的正相关关系。 （5）制造业发展迅猛，正向支撑粗钢产量提升 1953年至2020年中国粗钢产量增速与建筑业产值增速总体呈正向相关关系，相关系数达到0.50。进入21世纪我国城市化进程的不断推进为建筑业发展提供了良好的经济环境，城市化的发展促进了房地产业和相关基础设施建设的高速发展，这会有效的刺激建筑业的用钢需求。2008年后，为应对金融危机带来的影响，中国政府出台“4万亿”政策，这进一步刺激了房地产业和基础设施建设的发展，粗钢产量也在该阶段呈上升趋势。随后，房地产行业的管控以及钢铁行业的“去产能”导致两者呈下降态势。但建筑用钢仍占钢材消费的很大比例，2017年建筑用钢3.95亿吨，占钢材消耗的49%。 1967年至2020年中国制造业发展经历了改革开放前较为落后的传统制造业发展时期、改革开放推动制造业快速进步以及21世纪以来进一步发展与转型期，整体中国粗钢产量增速与制造业产值增速总体呈正向强相关关系，相关系数达到0.63。 第一阶段20世纪60年代末至70年代末，中国制造业处于较为落后的发展阶段，虽然整体增速受工业化进步影响一度出现32.17%的峰值，但随后迅速回落。粗钢产量增速波动幅度总体大于制造业产值增速波动幅度，或因该阶段粗钢产量增速受政治影响出现严重倒退。第二阶段自80年代到90年代末，制造业或受改革开放影响进入迅速发展时期，制造业产值增速波动幅度较大，整体经历较快增长，1993年达到1976年以来制造业产值增速最高点36.18%，该阶段粗钢产量增速相对平稳，但受到制造业发展带来的强劲需求，1993年粗钢产量增速同样达到该阶段最高点13.99%。 第三阶段为进入21世纪至今，制造业经历了经济危机前的快速发展，至2007年左右达到阶段增速最高点，也拉动粗钢产量增速抬升，随后受经济危机影响，制造业产值增速降至7%，对钢铁行业需求降低，该阶段增速下滑。至2010年左右经济复苏，制造业带动钢铁产量同步出现小幅回升，随后由于钢铁行业产能过剩及利用率低，制造业同样面临转型升级的问题，因此整体呈现低位波动趋势。 2、中国钢铁综述：去产能初显成效，城市化、制造业依然对钢铁需求有较强拉动 根据宏观指标分析，结合中国经济发展状况，从1952年到2020年发展过程中，中国粗钢产量大致可分为四个发展阶段。 从1952年至1977年经历了长期的低产值阶段。建国初期，钢铁工业基础薄弱，五年计划和大跃进运动使我国粗钢产量有一定的增长，但“大跃进”后和政治影响又使粗钢产量发生倒退，直至1970年钢铁工业恢复。由于计划经济体制的影响，这一阶段固定资产投资与钢铁产量呈现很强的相关关系。 第二阶段改革开放以后至1999年，国内经济环境较为稳定，中国经济持续快速增长，我国对于非现代化的钢铁企业进行了改造和升级，激发了企业活力。此外，该阶段的技术引进也是推动钢铁产量提升的又一因素，1987年鞍钢等一批钢铁企业通过外资引进提升了工艺装备的现代化水平，实现了产能的进一步增长。该阶段我国的城市化进入快速发展时期，城市化高速发展带动了钢铁的较强正向需求，人口抚养比保持下降态势，对钢铁的需求量产生了一定程度的推动作用。 2001年后，中国粗钢产量进入高速增长阶段，图示数据显示我国粗钢产量自2003年至2007年逐步上升，进入工业化中期，房地产、汽车、通讯和基础设施建设实现高速增长，复合增速分别达到22%、20%和17%。2001年中国加入WTO，面临激烈竞争的世界市场，倒逼我国钢铁工业进行结构性调整，提高竞争力，钢铁出口显著增加，到2007年钢铁出口较1999增长17倍。为缓解金融危机影响，2009年国务院拉动内需的4万亿投资再次带来钢铁行业的快速增长，至2013年钢铁产量突破8亿吨。该阶段我国制造业的发展为钢铁需求提供了强有力的支撑，同时城市化保持快速发展，与钢铁需求有较强的正相关关系。 2014年以来，钢铁增速整体平稳，解决供给过剩的工作持续进行。2014至2017年，钢铁产业进入阶段平台期，“去产能”、“去库存”成为首要解决的问题。2016年起政府推行钢铁行业供给侧结构性改革，到2017年，中国共出清“地条钢”产能1.4亿吨。去除“地条钢”产能后，该阶段钢铁行业表观需求由降转升，虽然行业基本摆脱供给的严重过剩，但是落后产能出清的工作仍在进行，同时钢铁行业的兼并重组也加快了步伐。此阶段城市化发展依然支撑着用钢需求，制造业同样对钢铁需求有较强的正向相关关系。 五、对中国钢铁行业的五个预测 1、预测一：未来粗钢产量即将负增长，制造业将成为拉动钢铁消费的重要因素 从美日的发展来看，在城市化尚未完成阶段，城市化率高速发展，在此过程中基础设施建设、房屋建设等带来对钢铁的较高需求，因此在城市化高速发展阶段，粗钢产量增速与建筑业产值增速会呈现正相关关系。在城市化进程基本完成后，来自城市化发展对钢铁的需求也会相应减弱，制造业的发展会带来对钢铁较为明显的需求，粗钢产量的增速和制造业会呈现较强的正相关关系。 目前中国城市化逐步完成，钢铁行业积极推进“去产能”和升级转型，在工业化完成阶段，固定资产形成额增速和粗钢产量增速的相关关系会逐步减弱，粗钢产量需要寻找新的增长点，才能实现新的提升。而中国正践行中国制造2025计划，随着相关科技水平的提升，以及制造强国战略的稳步推进，中国制造业将成为钢铁行业进一步发展的重要支撑。 中国的人口抚养比自2012年出现拐点，呈现缓慢上升趋势，人口抚养比与固定资产投资存在高度负相关关系，通过对人口抚养比的预测，可以预估固定资产投资的变化情况，从而推测与固定资产投资呈现高度正相关关系的钢铁需求情况。结合2010年第六次人口普查详细数据、2020年第七次人口普查主要数据预测人口结构，我国人口抚养比将呈现持续上升态势，将在2024年达到50.1%，人口红利也将逐步消失，但到2028年人口抚养比达到顶峰, 然后呈下降趋势。 结合固定资产投资增速和建筑业增加值增速的强相关关系，我们通过固定资产投资增速预测建筑业增加值增速情况；在中国实施制造强国的战略纲领下，我们通过发明专利申请授权量的增速来预测制造业增加值增速（由于专利从授权到在制造业中实际应用存在时间差，我们考虑采用二期滞后项拟合），两者的相关系数高达0.75。发明专利的增加意味着制造业整体创新能力的增强，从而导致产品价值的提升，进而促进制造业增加值的增加。最后利用这两个变量预测中国粗钢产量以及增速。 根据预测，整体来说，中国建筑业增加值未来的增速会呈现下降趋势，预计2022年建筑业增加值增速为0.92%，预计2030年该增速为-3%；制造业增加值增速会呈现波动状态，整体增速会在5%左右。粗钢产量将在今年基本维持不变，产量为10.6亿吨，2022年为10.45亿吨，此后整体上将维持低速负增长趋势，2030年粗钢产量约为8.8亿吨。预测公式为 我们选取中国21世纪以来的数据进行拟合，拟合结果显示，制造业增加值增速和建筑业增加值增速是中国粗钢产量量的重要影响因素，制造业增加值每增加1个百分点，粗钢产量将增加0.471个百分点；建筑业产值每增加1个百分点，粗钢产量将增加0.61个百分点。该公式虽然对粗钢产量的解释程度为56%，粗钢产量增速短期还受原料价格、其他产业用钢需求、国家政策等因素的影响，但我们认为长期来看该公式的两个自变量较其他因素更好预测，因此该公式仍对粗钢产量增速有较好的指导意义。 与美、日的公式不同，我国城市化进程仍在快速进行中，建筑业用钢量仍大过制造业用钢，相应的系数也呈现建筑业大于制造业的情况（美、日上世纪60-90年代的拟合数据也存在类似情况），未来城市化快速阶段结束后，我们预计制造业增加值对粗钢产量的影响将大过建筑业增加值对粗钢产量的影响。 2、预测二：中国人均藏钢量增速明显，电炉冶炼节奏将加快 中国人均钢铁积蓄量经历了一定时期的低速增长期随后迎来高速提升时期。1978年改革开放以来，我们钢铁工业迎来高速发展时期，到2000年，钢铁积蓄量已经达17.66亿吨，接近美国1965年的水平，但人均钢铁积蓄量较低，仅为1.3吨。经过21世纪的高速发展，截至2020年我国钢铁积蓄量达104亿吨，人均钢铁积蓄量约为7.4吨。按照此趋势，预计2022年就能达到8.6亿吨。 结合美日钢铁行业发展历史，当钢铁积蓄达到一定规模（美日人均钢铁积蓄量在8-9吨水平），电力工业大力发展后，电弧炉炼钢的比例会不断上涨并超过转炉炼钢。但中国目前电弧炉炼钢占比较小，在10%以下。一方面，我国电弧炉短流程炼钢技术未取得实质性突破，炼钢成本高于长流程炼钢；另一方面，由于我国工业化时间较短，钢铁报废需要时间，导致废钢资源相对短缺，过去电力供应也较为紧张，短流程炼钢发展受限。近年来，我国电弧炉转炉化受到追捧，相关专利不断涌现，电弧冶炼节奏加快。在“碳达峰”、“碳中和”的背景下，中国钢铁行业将降低化石能源消耗，加快能源的电气化，政策方面也利于电炉冶炼的发展。根据中国废钢铁应用协会预测，2025年废钢资源总量3-3.2亿吨，2030年废钢资源量3.5-3.8亿吨，到2030年，废钢的资源量将占到钢产量的40%做左右，这会为我国电炉炼钢的发展提供充足的废钢资源。 3、预测三：政策推动下，钢铁行业的环保进程将进一步提速 参照美日经验，钢铁行业会通过技术改进、污染治理等手段优化产能结构提升钢铁行业的环保水平。 具体来说，在节能环保方面，我国推行《中华人民共和国大气污染防治法》，《清洁促进法》等法律；在“三干三利用”的引领下，我国钢铁工业环保排放工作取得显著成效，吨钢粉尘排放量和外排废水量下降显著。我国还对钢铁行业开展绩效分级评价和差异化管理，在环保重点区对钢铁企业评级，根据不同天气条件和等级采取不同的停限产措施；这会从政策和经济层面倒逼高耗能钢铁企业，加大环保升级改造力度，提高超低排放的积极性。 在“碳达峰”、“碳中和”的背景下，钢铁企业首先要实现资源和能源的脱碳化，降低铁矿石以及化石能源的使用；随着国家资源税、环境税和碳交易等调节方式的落实，我国对国际铁矿石需求将逐步下降；此外，钢铁行业需要提升废钢电炉短流程生产占比来进一步减少碳排放；预计2030年左右，我国钢铁工业资源中废钢占比将超过40%，废铁作为可再生能源的优势将逐步凸显。最后是相关技术的发展，钢铁行业要采用先进的节能技术、降低能源消耗、提高能源利用率；也需要加强具有自主知识产权低碳技术的完善和开发。 4、预测四：制造业的创新化带动中国钢铁产品的高端化 参考美日钢铁行业的发展经验，在城市化快速发展阶段之后（即城市化率超过70%），制造业对钢铁的需求较建筑业对钢铁的需求更加敏感，从美日钢铁行业拟合的方程也可以看出制造业增速对钢铁行业增速影响更大。我国目前也正经历这一过程，从拟合的方程也可以看出，制造业增速对钢铁行业增速影响已接近建筑业增速。如何增加钢铁材料在制造业特别是高端制造业的应用是目前我国钢铁行业面临的问题。 面对现在中国钢铁高附加值和高技术含量的品种供给不足的问题，我国钢铁企业将着力提升自主创新能力和创新成果转化能力，提升钢铁行业产品质量、加快钢铁行业从低附加值产品到高附加值产品的转型发展，从产能结构上向大而优和高端产品集中。 从总量上来看中国特钢需求增长空间巨大。制造业转型升级以及智能化直接刺激国内特钢需求，中长期来看特钢产业前景向好。对标日本钢铁产业发展，我国特钢目前占比较低，优特钢企业粗钢产量占全国粗钢产量比例也才不到15%，未来10-20年特钢行业将迎来较快发展。从结构上来看，不锈钢和高端产品供给不足，2019年不锈钢占特钢产量的比例仅为5%，未来占比有望进一步提升。汽车业等特钢下游行业对不锈钢、合金结构钢等高性能、高精度的特钢产品的巨大需求将刺激特殊钢产量和质量的提升。 另外，政策方面，中国积极推进钢铁行业兼并重组。未来中国钢铁行业将推动民企和国企的重组以及区域间的重组，通过钢企专业化整合和高质量重组，逐步提升中国钢铁行业的集中度。钢铁行业在“整合、协同、创新”的基础上，提升产品附加值，增强企业市场核心竞争力并优化产业结构，产业集中度（CR10）会逐步提升到60%以上，这也会为制造业的创新化提供充足的高端钢铁原料。 5、预测五：按照美日发展规律，我国未来有望成为高端钢铁出口国 2010年以来，我国钢材出口数量整体在6000万吨以上，近年来随着国家对钢铁行业的管控，钢材出口呈现明显下降趋势，但仍维持较高的体量；我国粗钢产量略大于粗钢表观消费量，2020年粗钢产销差额在5000万吨左右。过去中国被冠以“世界工厂”之名，而相应的较为低端产品的制造加工，会带动低端钢材的出口，中国粗钢出口量维持较高水平。基于节能降碳、去产能等一系列因素的考量，国务院关税税则委员会于2021年5月1日起，取消部分钢铁产品出口退税，同时调整部分钢铁产品关税。该举措一定程度上限制了中国低端钢材的生产和出口。 参考美日的发展经验，工业增加值占比高于GDP占比时，国家往往呈现钢铁出口国的地位。日本1980年后，该比例的差值呈扩大趋势，而该阶段日本正积极扩大海外投资，开拓海外市场，日本的特殊钢的出口也呈显著增加趋势。目前中国该比值的差值也呈现明显的增长趋势，因此中国未来钢铁出口国的地位较为稳固。 虽然中国在2006年钢铁的出口数量已经超过日本，但出口创汇仍处于劣势。参考日本的发展经验，日本以汽车业为代表的高端制造业的发展推动了日本钢铁的高端化，推动特殊钢材产量和出口的提升。中国目前正积极推进刚铁行业兼并重组，钢铁质量和国际竞争力会加强，这将助力钢铁产品的优质化和高端化；中国也在积极提升制造业的创新水平，增加产品的附加值。因此，未来中国出口结构会由低端粗钢的出口转向高端钢铁的出口。 2003年以来中国制造业对外投资净额呈现显著的增长趋势，2017达到峰值为65亿美元，虽然2018年出现明显下降，但此后仍呈现明显上升趋势。截至2020年制造业对外投资净额为81亿美元。目前中国正积极开拓海外市场，一汽、上汽和比亚迪等中国企业正在积极进行海外布局，在海外进行收购和自主建厂。随着中国对外投资的持续进行，制造业相关的企业的海外设厂将扩大中国优质钢材的海外需求。参考日本70年代后汽车业等制造业海外转移的经验，上述企业的海外投资从而推进中国高端钢材的出口进程。 政策方面，“一带一路”战略也将推进我国高端钢材的出口。“一带一路”沿线国家大多处于工业化的初期，基础设施建设的需求和工程机械的消费极具成长性，未来我国制造业的国际竞争力将稳步增强，机械等设备的海外需求将持续增长，这会有效刺激我国特钢行业的发展；相应产品的出口也会进一步推动特钢的出口，促进特钢产量占比的稳步提升。 随着中国钢铁产业的升级以及“制造强国”战略的稳步实施，中国制造业将逐步实现高端化，高端制造业的海外市场将进一步扩大，这也会有效带动相应的高端钢材制品的出口。 六、风险提示 （1）分析准确度受限于数据可得性。例如日本钢铁出口和制造业数据只能找到90年代以后的数据，在对日本钢铁行业转型升级定量分析中，无法全面分析制造业发展和钢铁出口对钢铁行业转型的影响。 （2）美日发展经验不必然适用于我国。美日和中国的经济、工业化进程存在许多差异，钢铁行业的主要影响因素以及发展模式可能不同，因此美日发展经验可能不完全适用于中国。 （3）拟合的预测方程解释程度不一定充分。报告中只考虑了影响粗钢产量的两个主要因素（制造业产值增速和建筑业产值增速），可能会忽略其他影响粗钢产量的因素，进而导致预测结果的不充分。 （4）分析中未考虑其他因素（如价格、行业上游）的影响。无论是钢铁的产量还是钢铁的需求量都会受钢铁价格的直接影响，因此，价格变动很可能是影响钢铁产需增速变化的重要因素之一；此外，钢铁上游的铁矿石、煤炭、电力等的供给都会直接影响钢铁的产量，而报告中并未考虑这些相关因素的影响。 报告全文请扫描此小程序码，进入招商研究小程序进行查看。 证券研究报告：《钢铁行业年度策略暨深度研究系列一：从美日钢铁行业发展史看我国钢铁业的现状和未来》 报告发布机构：招商证券股份有限公司 本报告分析师：唐笑 SAC执业证书编号：S1090521050001 / 岳恒宇 SAC执业证书编号：S1090521050002 / 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“招商证券”）编制。本微信号推送内容仅供招商证券客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 本报告基于合法取得的信息，但招商证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商证券及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。招商证券或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到招商证券可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归招商证券所有。招商证券保留所有权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，招商证券将保留随时追究其法律责任的权利。 唐笑 首席分析师 联系电话：15002199686 邮箱：tangxiao2@cmschina.com.cn 岳恒宇 资深分析师 CPA 联系电话：13021250915 邮箱：yuehengyu@cmschina.com.cn 贾宏坤 分析师 联系电话：18916920590 邮箱：jiahongkun@cmschina.com.cn

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