【开源煤炭&石化-张绪成】桐昆股份三季报点评:Q3 业绩短期收缩,浙石化及新项目逐步兑现收益

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　　点击上方“公众号”可以订阅哦 本报告摘自：《开源证券_公司三季报点评报告_桐昆股份（601233.SH)_Q3业绩短期收缩，浙石化及新项目逐步兑现收益_煤炭石化团队_20211031》 摘要 Q3 业绩短期收缩，浙石化及新项目逐步兑现收益。维持“买入”评级 公司发布 2021 年三季报，前三季度实现营收 503.5 亿元，同比+53.4%；实现归母净利润 61.6 亿元，同比+243%。Q3 公司实现营收 201.6 亿元，环比+5.77%；实现归母净利润 20.3 亿元，环比-16.0%。考虑公司新项目陆续投产、浙石化持续贡献收益，我们上调盈利预测，预计 2021-2023 年归母净利润分别为 83.1/103.9/120.7（前值76.4/87.8/94.6）亿元，同比增长 192%/25%/16.2%；EPS 分别为 3.45/4.31/5.01（前值3.34/3.84/4.13）元；以 10 月 29 日收盘价计算，对应 PE 分别为 5.8 倍/4.6 倍/4 倍，维持“买入”评级。 量价齐升致同比业绩大增，价差收缩 Q3 环比业绩回落 量价齐升致同比业绩大增：前三季度公司涤纶长丝 POY、FDY 和 DTY 不含税售价分别为 6531、7038 和 8528 元/吨，同比+33.7%（+1645 元/吨）、+26.7%（+1483 元/吨）和+29.4%（+1937 元/吨），原材料 PTA 和 MEG 价格上幅度分别为+815 和+1094元/吨，产品涨幅高于原材料致使价差拉大，加之公司 PTA 原材料部分自给，成本控制能力突出；此外公司实现 POY、FDY 和 DTY 产品销量分别为 410、73 和 57 万吨，同比+23.8%、-9.88%和+3.64%。价格回落致环比业绩下滑：从 wind 市场价来看，Q3 单季涤纶长丝 POY 价格回落且成本上升，价差回落至 1352 元/吨，环比下降20.9%，主要由于受限电停产以及疫情影响导致需求回落。 浙石化一期稳定贡献收益，二期有望全面投产扩大盈利空间 公司对浙石化参股 20%，浙石化一期项目已实现满负荷生产，浙石化二期项目 2020年四季度部分装置已经投入试生产，140 万吨乙烯装置已经开车，未来有望逐步贡献业绩。前三季度显示投资收益达到 35.6 亿元，Q1-Q3 单季分别为 8.7 亿元、14.1 亿元、12.8 亿元，已实现稳定收益。此外，浙石化获得商务部批复获得原油非国营贸易进口配额，保证二期项目的全面投产运营，且二期产品延伸至 EVA 等高附加值产品，盈利能力有望进一步提高。 新项目稳步推进，公司长远发展空间可期 江苏如东洋口港年产 500 万吨 PTA、240 万吨聚酯纺丝项目已经建设，部分聚酯纺丝装置计划于 2021 年底试生产，其他产能在 2023 年前陆续投产；沐阳年产 240 万吨长丝（短纤）以及恒翔年产 15 万吨表面活性剂、20 万吨纺织专用助剂项目正在有序推进。 风险提示：项目进度不及预期、原料价格大幅波动、国际贸易政策变化 END 【煤炭石化团队】 张绪成 13511050600 任金星 15652935250 张绪成，开源证券煤炭石化行业首席分析师，清华大学化工系工学硕士&学士，历任中国五矿集团战略投资部、中信建投证券、中泰证券高级分析师，具有丰富的大宗商品研究经验。曾作为团队核心成员，获得2016/2017年新财富煤炭石化行业最佳分析师第二名团队，2019年新财富煤炭&石化行业最佳分析师第四名团队，2018年IAMAC中国保险业最受欢迎卖方分析师煤炭行业第二名团队，以及连续多年水晶球、金牛奖最佳分析师团队。 执业证书编号：S0790520020003。 任金星，开源证券煤炭石化行业分析师，圣路易斯华盛顿大学资产管理学硕士，中国农业大学金融&法学双学士。2020年加入开源证券研究所。 从业证书编号：S0790120060011。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号制作的本资料仅面向开源证券客户中的专业投资者，完整的投资观点应以开源证券研究所发布的研究报告为准。若您非开源证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。 免责声明 本公众订阅号为张绪成煤炭&石化研究团队（现供职于开源证券研究所）设立的，关于煤炭&石化行业证券研究的唯一订阅号；团队负责人张绪成具备证券投资咨询（分析师）执业资格，执业证书编号为：S0790520020003 本订阅号不是开源证券煤炭&石化行业研究报告的发布平台，所载内容均来自于开源证券研究所已正式发布的煤炭&石化行业研究报告或对报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见开源证券研究所的完整报告。 在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何人的投资建议，开源证券及相关研究团队也不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载研究报告保留一切法律权利。 订阅者对本订阅号所载所有内容（包括文字、音频、视频等）进行复制、转载的，需注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 END

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