【东吴晨报1102】【固收】【个股】宁水集团、中国化学、新经典、广电计量、安井食品、神州数码、上汽集团、圣邦股份、梦百合

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　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20211102 音频： 进度条 00:00 / 06:30 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 固收 10月PMI点评 PMI继续回落，价格大幅反弹 事件 数据公布：2021年10月31日，统计局公布中国10月份官方制造业PMI相关数据：10月份官方制造业PMI收于49.2%，前值49.6%，低于上月0.4个百分点，连续两个月位于收缩区间；10月份非制造业PMI收于52.4%，前值53.2%，低于上月0.8个百分点。 观点 双控限电下供需进一步放缓，企业复苏持续分化。10月生产指数与新订单指数分别为48.4%和48.8%，较上月回落1.1和0.5个百分点，供需进入收缩区间，创去年3月以来新低。“能耗双控”与“限产限电”政策对高能耗行业影响持续发酵，上游石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业新订单和生产指数均低于45%。10月，大型企业PMI为50.3%，与上月基本持平，仍保持稳定扩张。中型企业PMI为48.6%，比上月下降1.1个百分点，连续两个月位于收缩区间；小型企业PMI为47.5%，与上月持平，已连续6个月位于收缩区间。中、小企业生产经营压力持续加大，企业复苏分化加剧。 PMI短期内或将继续小幅下行，回升取决于复苏进程。PMI从今年3月以来持续回落，8月、9月的数据变动符合预期。因此，我们维持前期的判断，后续PMI将继续小幅回落：1、短期内，冬季疫情易反复叠加限产限电政策影响，消费与制造业生产可能受到进一步压制。2、受就业、收入复苏K型分化影响，消费中枢或将下移；而房地产调控不断升级使得房地产与基建投资也较为乏力。长期来看，本轮PMI下行反映出经济复苏的不均衡，企业复苏分化则是直接表现。下半年经济下行压力可能仍然存在，PMI回升取决于复苏进程。 价格指数大幅反弹，企业库存调整。10月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为72.1%和61.1%，高于上月8.6和4.7个百分点，出现较大幅度的反弹。一方面，中上游行业供给收缩推动相关行业价格上涨，10月石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等行业的两个价格指数均位于73.0%以上高位区间；另一方面，国外原油价格亦处于高位，输入型通胀压力仍存。另外。10月产成品库存与原材料库存指数双双回落，企业呈现主动去库存趋势。 非制造业商务活动持续扩张。10月，非制造业商务活动指数为52.4%，低于上月0.8个百分点，但仍高于临界点。从行业情况看，电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数高于56.0%，市场活跃度较高；受“十一”黄金周拉动，10月住宿、餐饮、生态保护及环境治理、娱乐等行业商务活动指数均位于55.0%以上的较高景气区间，业务总量较9月亦明显增长。从市场预期看，10月业务活动预期指数为58.5%，继续位于较高景气区间，多数企业对近期服务业市场发展比较乐观。 总结与分析：本月双限政策与复苏不均衡的影响进一步发酵，PMI继续位于收缩区间。我们判断：短期内PMI或将小幅下行。债市方面，我们预计今年剩余时间财政支出进度将有所加快，但无需过度担忧新增专项债加速发行对资金面造成的扰动。针对短期流动性波动，央行将通过“等量或超量续作MLF+OMO”的方式灵活应对。 风险提示：国内外疫情波动；外部环境仍有不确定因素。 （分析师 李勇） 个股 宁水集团（603700） 2021年三季报点评 原材料影响业绩释放，期待盈利拐点出现 事件：公司公告2021年三季报，前三季度实现收入11.76亿元，同比增长10.69%；归母净利润为1.65亿元，同比增长-9.99%；扣非后归母净利润为1.44亿元，同比增长-10.15%。 一、业绩：原材料价格冲击+缺芯影响业绩释放。根据公司三季报，2021Q3单季度实现收入4.36亿元，同比增长7.30%；归母净利润为0.47亿元，同比增长-28.42%；扣非后归母净利润为0.44亿元，同比增长-26.63%。Q3单季度毛利率为29.82%，同比下降6.17PCT，主要原因是：1）原材料价格上涨，2）缺芯（给电子元器件供应商的预付款项大幅增加可以推断出）。展望四季度，一方面原材料价格冲击环比趋于改善，另一方面，公司产品从三季度末开始提价，期待盈利拐点出现。 二、行业趋势：水价利好政策持续落地，预计水务行业信息化和智慧化改造将加速。1）2021年8月6日，国家发改委及住建部修订印发《城镇供水价格管理办法》和《城镇供水定价成本监审办法》，两办法将于2021年10月1日正式施行。2）2021年8月16日，上海发改委决定于8月31日召开居民听证会，调整居民阶梯水价。2019年我国水价是美国的12%左右，新加坡和以色列的25%左右，新水价政策显著提升了自来水厂的盈利水平，以上海为例，上海市属供水企业日供水量在794万吨，如果水价平均提高0.5元/吨，全年利润增厚约15亿元。考虑到自来水厂作为关系民生的公用事业类公司，盈利能力提升后，将更多投入用于信息化、智慧化、数字化改造。根据公司2021年3月7日公告的员工持股计划，解锁条件为2021、2022年公司营业收入分别不低于20、24亿元，我们可倒推出2021、2022年收入增速分别为25.79%、20.00%。 三、稳态视角下（到2030年）：只有存量更换需求、没有新增需求，我们测算公司市值约90-120亿元。我们假设一个处于稳态下的场景（即智能表全部更新完成，只有存量更换、没有新增需求）：水表市场理论容量6亿只左右（详细测算过程请见我们2020年3月17日发布的深度报告《NB-IoT推广速度超预期，智能水表、智慧烟感等应用场景有望持续爆发》），在市场稳态水平下，只有更换需求，没有新增需求，按照每6年一更换的节奏，每年更换水表数量大约为1亿只。假设稳态水平下公司市占率（销售额口径）为20%（实际上公司机械表市占率12%、物联网表市占率18%，考虑到物联表的存量渗透率尚不到20%，且龙头市占率提升是大势所趋），所以每年公司出货量是2000万只，假设其中物联网表占比60%、机械表占比40%，物联网表稳态价格200元/只（目前是300元/只）、机械表价格70元/只，20%净利率，则对应公司利润约为6亿元/年，如果给15倍就是90亿元、给20倍就是120亿元市值。 盈利预测与投资评级：我们看好公司作为水表行业龙头的地位，叠加我们预期原材料价格回落，我们维持预计公司2021-2023年EPS分别为1.55、1.91、2.41元，对应PE分别为12、10、8倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等。 （分析师 刘博、唐亚辉） 中国化学（601117） 2021年三季报点评 成本提升拖累业绩增速 重点看实业及新材料项目驱动 事件：公司发布2021年三季报，前三季度实现总营业收入904.95亿元，同比+36.17%；归母净利润28.98亿元，同比+4.46%；其中第三季度单季总营业收入342.35亿元，同比+15.53%，环比+9.87%；归母净利润9.66亿元，同比-27.33%，环比-13.45%。 投资要点 成本提升拖累毛利率，2021年Q3单季度业绩不及预期：2021年Q1-Q3，公司单季度分别实现归母净利润8.16亿元、11.16亿元、9.66亿元，其中第三季度低于市场预期。我们分析主要由于（1）原材料成本提升，2021年Q3单季度毛利率8.71%，环比下降2.22pct。（2）销售费用率0.28%，环比+0.03pct；管理费用率5.51%，环比+0.38pct。（3）在建项目构建固定资产增加。2021年前三季度，公司新签合同额1723.30亿元，同比增长17.29%，保障了未来发展；研发费用27.68亿元，同比+24.53%。 实体及新材料项目为矛，成长空间大：由于工程建设业务ROE和利润增速有限，利用自有技术，拓展高附加值新材料产品生产和销售将有效提高公司盈利水平并打开成长空间。公司正由工程驱动转型为“建筑工程+设计研发+实业及新材料”并驾齐驱的发展模式。2021年Q3单季度，公司新增资本支出10.73亿元，在建工程31.19亿元，固定资产108.78亿元，在建工程/固定资产实现28.67%。公司尼龙新材料、气凝胶复合材料、可降解材料等实业项目投产在即。（1）尼龙新材料项目：该项目位于淄博临淄区齐鲁化学工业园区，有望突破“己二腈-己二胺-尼龙66”产业链“卡脖子”的己二腈核心环节。我们测算项目一期建成投产后，营业收入达100亿元规模。且公司有原料丁二烯、丙烯、氢气成本优势。（2）硅基气凝胶复合材料项目：该项目位于重庆长寿经济技术开发区，一期总投资9亿元，生产硅基气凝胶复合材料5万m3/年，副产甲醇4000吨/年。我们认为市场对于公司气凝胶未来高端应用场景及发展空间的认知还处于初级阶段，实际其发展空间广阔。（3）10万吨/年PBAT项目：该项目位于新疆石河子北工业园区，一期总投资6.5亿元，生产10万吨/年可降解塑料PBAT，副产四氢呋喃1.1万吨/年。 盈利预测与投资评级：考虑毛利率变化，我们将公司2021-2023年归母净利润由44.93亿元、58.64亿元、70.66亿元分别调整为40.16亿元、58.13亿元、69.63亿元，对应EPS为0.66元、0.95元、1.44元，PE为16X、11X、9X。考虑公司为化学工程建设领域龙头，研发及工程实力雄厚，在建多个新材料项目值得期待，市场尚未充分认知，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期、工程市场复苏不及预期、新材料项目投产进度及盈利不及预期。 （分析师 柳强） 新经典（603096） 2021年三季报点评 疫情影响延续，公司表现相对稳健 投资要点 事件：2021Q3公司实现营收22,328.24万元，同比增长2.43%；实现归母净利润3,780.69万元，同比下滑20.11%；扣非归母净利润3,686.97万元，同比下滑23.65%，由于国内外疫情因素仍在Q3对公司产生影响，公司Q3业绩基本延续了上半年的趋势，业绩恢复情况略低于我们预期。 2021Q3中国图书零售市场增长放缓，各渠道增幅较上半年明显回落。开卷数据显示，2021年1-9月中国图书零售市场码洋规模同比增长2.99%，与2021年上半年相比，增速进一步放缓，与2019同期相比下滑4.19%。从不同渠道来看，2021年1-9月网店渠道同比上升0.21%，实体店渠道同比上升13.52%，增幅较上半年均有明显回落。经过疫情的影响，大众获取知识及休闲娱乐方式进一步发生转移，短视频等平台影响读者休闲时间的分配。读者对非刚需图书需求减少，导致整体图书市场增长放缓。文艺类图书今年整体依然表现欠佳，与2019年同期相比整体码洋比重处于低位，码洋比重较2019年同期减少2.23个百分点。 公司表现相对稳健，海外及数字图书业务稳中有升。随着全行业提质增效的改革趋势，公司着力提升内容质量，优化选题结构，整体表现相对稳健，2021Q3公司自有版权图书发行业务实现营收17,961.81万元，同比增长0.9%，非自有版权图书发行业务实现营收2,352.94万元，同比增长4.11%，2021Q3年海外业务实现收入1,349.11万元，同比增长13.22%，数字图书业务实现收入609.08万元，同比增长15.47%。 毛利率同比增长，精细化运营成效延续。2021Q3公司毛利率为48.39%，同比提升1.58pct，公司根据产品内容和渠道特点进行精细化运营，在保持产品价格体系主动性的同时，努力提升营销的精准度和销售转化率，保障了公司主营业务毛利率的稳定，我们预计趋势仍将得到保持。 受海外布局因素等影响，管理费用大幅增长拖累利润率。2021Q3公司管理费用2,276.60万元，同比增长138.31%；销售费用3,447.0万元，同比增长11.17%。2021年三季度公司经营活动净现金流6,565.98万元，同比增长2.92%。我们判断管理费用总额的增加主要由于加大海外业务布局，在人员招募、版权获取、销售渠道拓展等环节投入较大，导致前三季度费用同比均出现大幅增长。 维持“买入”评级。考虑到行业恢复低于我们预期，以及公司费用方面的阶段性压力，我们将2021-2023年的EPS从2.26/2.62/2.94元下调至1.25/1.51/1.68元。当前市值对应2021-2023年PE为22/18/16倍。国内外疫情缓和后，行业及公司增长有望逐步恢复，维持“买入”评级。 风险提示：新书上市销售不及预期，渠道销售政策出现变化等。 （分析师 张良卫、周良玖） 广电计量（002967） 2021年三季报点评 前三季度净利润实现扭亏 疫情导致短期业绩承压 事件：公司发布2021年三季报，2021年前三季度公司实现营业总收入13.94亿元，同比增长34.70%，其中合并中安广源增厚营业收入1.38亿元；前三季度实现归母净利润4293万元，同比-45.57%；扣非后归母净利润2165万元，同比+309.16%。 投资要点 疫情导致部分订单延期，前三季度净利润实现扭亏 由于今年国内疫情局部多点散发，以及河南洪灾、多地限电等相关短期性因素的叠加效应，公司部分订单和客户现场服务的业务受到影响。单季度来看，2021Q3公司实现营业收入5.69亿元，同比增长23.31%；归母净利润6215万元，同比-51.54%；扣非后归母净利润5312万元，同比-23.56%，主要系去年9月收购中安广源34.95%股权，对购买日之前持有的中安广源35.05%股权按照购买日公允价值重新计量，而增加投资收益4988万元。公司2021年前三季度成功实现扭亏，我们看好业务增长逐步修复。 盈利能力承压，经营活动现金流出增加 2021前三季度公司的销售毛利率为38.63%，同比+1.89 pct；但归母净利润率为3.08%，同比-4.54pct，主要系去年同期投资收益影响。2021前三季度公司的期间费用率为37.02%，同比基本持平，其中管理/研发/销售/财务费用率分别为7.84%/11.88%/14.95%/2.35%，分别同比+1.64pct/+0.70pct/-1.04pct/-1.31pct。 2021前三季度公司经营性现金流净额为1.12亿元，同比-17.06%，其中经营性现金流入同比+32%，经营性现金流出同比+38%，购买商品劳务及支付人员工资有所增长。 第三方计量检测龙头，高资本开支支撑内生增长 根据公司2020年报，2019年国内检验检测机构实现营业收入3,225.09亿元，同比+14.75%，连续多年两位数增长。公司作为一站式计量检测平台，在全国主要经济圈拥有50多家分子公司。2017-2019年公司计量业务收入市占率由3.84%升至5.35%，市场份额持续提升。公司2021年计划投入4.31亿元重点建设关键领域技术保障能力，资本开支继续维持高位，未来有望抢占更多细分赛道先机。 盈利预测与投资评级：考虑到疫情对业务开展的影响，我们将公司2021-2023年净利润预测由3.50/4.76/6.31亿元下调至2.33/4.34/5.73亿元，当前市值对应PE为64/34/26倍，维持“增持”评级。 风险提示：业务开拓不及预期；并购整合风险；品牌公信力下降风险。 （分析师 周尔双） 安井食品（603345） 2021Q3收入稳健，短期盈利承压 事件：公司发布2021年三季度报，2021Q1-Q3实现营收60.96亿元，同比+35.92%；归母净利润4.94亿元，同比+30.25%；扣非归母净利3.82亿元，同比+12.25%。其中2021Q3实现营收22.03亿元，同比+34.92%；归母净利润1.46亿元，同比+22.44%；扣非归母净利0.77亿元，同比-28.36%。 投资要点 2021Q3收入稳增，菜肴制品表现亮眼。剔除并表影响，2021Q3安井收入同比+23%，实现稳健增长；其中新宏业和英国ORIENTAL食品2021Q3并表分别贡献收入1.7亿元/0.09亿元。2021Q3面米/肉品/鱼糜/菜肴实现收入4.8/4.5/8.2/4.3亿元，同比+24.9%/+11.4%/+23.0%/+147.2%，其中锁鲜装2021Q3收入约1.4亿元，同比+25%，玲珑装2021Q3陆续投入市场，表现良好。肉制品受猪肉价格下行影响增速放缓，菜肴制品在蛋饺、冻品先生、新宏业小龙虾贡献增量下实现快增。2021Q3经销/商超/特通/电商营收分别同比+30.2%/+23.9%/+92.9%/+258.4%，扣除并表影响后经销商渠道收入同比+23%，商超个位数增长，环比恢复。2021Q3东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南分别同增46.1%/49.1%/25.0%/23.5%/63.3%/89.2%/16.6%，区域间增速差异我们预计与促销政策、基数有关。 成本高位、促销折扣、双限等致毛利率短期承压。2021Q3毛利率同比-8.1pct 至 18.3%，还原运费口径看约同比-4pct, 源于成本上涨、促销折扣、双限影响规模效应；2021Q3 销售费用率同比-3.1pct 至 9.0%，费用投放有所缩减；管理费用率3.7%，同比-0.5pct，综合看，2021Q3 扣非净利率同比 -3.1pct 至 3.5%。 Q4收入端我们预计延续稳增，期待提价消化成本压力。2021Q4进入旺季，收入端有望延续稳健增长，高位成本叠加双限对毛利率仍有一定影响，但公司预计将通过缩窄促销、提价等措施对冲成本压力。中长期看，公司积极布局第二增长曲线，渠道端BC兼顾，全渠发力，同时积极布局产业链上下游，加速产能建设，当前成本、双限等外部因素实为短期影响因素，成本压力出清中小企业后，公司份额及竞争力将进一步提升。 盈利预测与投资评级：Q4旺季收入端有望稳健增长，我们预计提价将对冲部分成本压力，中长期看，公司具备强竞争力，积极布局产业链上游，加速产能建设，领先优势进一步巩固，维持“买入”评级。我们略调整2021-2023年 EPS 预测为3.27/4.12/5.43元 （原预测值为3.30/4.29/5.60元），当前股价对应PE 分别为 62/49/37 倍，给予2022年55倍PE,目标价226元。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格上行等。 （分析师 于芝欢） 神州数码（000034） 2021年三季报点评 业绩持续亮眼，自主品牌形成生态 事件：公司发布2021年三季度报，前三季度实现营业收入860.11亿元，同比增长35.05%；扣除非经常性损益的净利润5.02亿元，同比增长12.05%。其中，第三季度公司实现营业收入293.11亿元，同比增长27.07%；扣除非经常性损益的净利润1.63亿元，同比增长14.16%。业绩基本符合市场预期。 老牌IT龙头业绩表现持续亮眼：2021年前三季度，公司实现营业收入860.11亿元，同比增长35.05%，第三季度公司实现营业收入293.11亿元，同比增长27.07%。公在司各主营业务领域拥有强大竞争力：公司在云和数字化转型业务领域拥有覆盖多个行业头部客户的丰富实践和成功案例；公司展开基于“鲲鹏+昇腾”的全新布局，迅速成为信息技术应用创新引领者；公司以生态体系为依托，聚合更多的厂商和合作伙伴，推动在IT分销及增值服务业务高速增长。公司的行业地位与市场影响力得到了广泛认可，荣登2021年《财富》中国500强第124位，其市场龙头地位与综合实力持续推动业绩增长。 新基建浪潮带动云计算市场发展，蓝海赛道开启公司未来成长空间：随着新基建的推进，云计算作为承担了通信网络基础设施、算力基础设施与新技术的重要结合点将进一步蓬勃发展。据中国信息通信研究院统计，2020年中国云计算市场规模达2091亿元，同比增速56.6%，信通院预计2023年中国云计算市场市场规模将接近4000亿元。公司具备云业务的全牌照资源，提供包括云管理服务（MSP）、数字化解决方案（ISV）、视频云产和超算中心云上服务等国内领先的全栈式云和数字化转型服务，能够全方位享受行业增长红利。其中云管理（MSP）和云转售是云计算产业链的蓝海赛道，未来MSP有望成为公司新增长点。 自主品牌体系形成生态，公司与伙伴携手发展：响应国家加快推动“新基建”的号召，公司展开基于“鲲鹏+昇腾”自有品牌的全新布局，目前已打造以客户为中心、多样性算力为核心的全线“神州鲲泰”产品体系，着力发挥整机厂商的聚合作用，在PC、OS、产投合作和信创生态链建设领域与麒麟、比亚迪等百余家生态伙伴及软硬件产品的兼容适配。公司还加入了华为昇腾生态，成为重要的整机伙伴之一。未来随着公司从整机制造商升级为综合服务商，其信息技术应用创新板块附加值将进一步提升。 盈利预测与投资评级：公司是国内MSP行业龙头，是华为的核心合作伙伴，有望在2021年行业信创中持续放量；分销业务每年贡献稳定业绩。因此我们维持2021-2023年EPS至1.20/1.55/ 2.02元，分别对应12/10/7倍PE。目前公司估值较低，是云和信创加持下的性价比品种，维持“买入”评级。 风险提示：鲲鹏产业链推进不及预期、云业务进展不及预期。 （分析师 王紫敬） 上汽集团（600104） 2021三季报点评 Q3归母净利润环比+9%，投资收益涨幅较大 投资要点 公告要点：上汽集团2021Q3实现营业收入1817.59亿元，同比-13.50%，环比+5.55%；归母净利润70.36亿元，同比-14.75%，环比+8.79%；扣非后归母净利润61.64亿元，同比-23.04%，环比+9.41%。2021年前三季度累计营业收入5383.73亿元，同比+11.09%；累计归母净利润203.50亿元，同比+22.24%；累计扣非后归母净利润180.17亿元，同比+18.65%。 2021Q3归母净利润环比+8.79%，改善明显，主要系投资收益环比大幅增加：上汽集团Q3整体产批量分别为128.61/132.18万辆，同比分别为-16.76%/-15.49%。公司Q3营收同比-13.50%，主要原因为：1）同比基数高，2020Q3国内乘用车市场复苏。2）汽车行业芯片短缺影响持续。公司Q3营收环比+5.55%，主要系：公司Q3芯片短缺环比Q2改善，整体产批环比分别为+13.18%/+14.45%。细分子公司来看，合资品牌同比下滑较大，自主品牌改善明显。1）大众/通用Q3销量分别为31.80/32.01万辆，同比分别为-29.95%/-19.04%，环比分别+12.26%/+30.07%；2）上汽乘用车Q3批发量19.60万辆，同环比分别为+21.15%/+27.19%，通用五菱Q3销量为39.01万辆，同环比分别为-14.08%/+10.58%。盈利能力方面，公司Q3毛利率11.55%，同比+2.00pct，环比-0.26pct，销售/管理/研发费用率分别为5.13%/3.09%/2.66%，分别同比-0.09pct/+0.79pct/+1.20pct，期间费用率小幅上升；Q3归母净利润同比降幅大于营收，主要系期间费用率提升叠加投资收益同比-8.05%所致。净利润环比表现好于营收，主要系Q3投资净收益实现81.66亿元，环比+126.20%，合营联营收益及处置金融资产和长期股权投资等大幅增加。 R标+智己产品加速智能电动化变革，以技术创新+营销变革+产品优化为驱动同步推进国内+海外两大市场自主品牌崛起。1）技术领域，上汽加快打造纯电整车架构+新一代三电系统研发，同步推进固态电池/集中式EE架构/SOA软件平台等电动智能化技术研发，提升核心技术自研整合能力。2）营销领域，以用户为中心，加速商超店建设，同时推进智己品牌塑造和用户运营体系打造，以独立团队负责ID系列产品“代理制销售模式”，发挥现有渠道优势加速普及。3）产品领域，智己品牌高端L7/LS7/R ES33等全新系列智能电动产品落地，助力电动智能转型。 盈利预测与投资评级：我们预计随公司智己+新R标高端智能电动品牌打开新能源市场，不断开拓海外市场，大众及通用有望见底企稳。考虑公司投资收益涨幅较大，毛利改善，我们上调上汽集团2021-2023年归母净利润预期，由210/232/251亿元调为250/262/271亿元，对应EPS为2.14/2.24/2.32元，PE为9.5/9.0/8.7倍。维持上汽集团“买入”评级。 风险提示：疫情控制低于预期；自主品牌SUV价格战超出预期。 （分析师 黄细里） 圣邦股份（300661） 2021年第三季度报告点评 产品结构持续优化，巩固行业龙头地位 事件：2021年第三季度，公司实现营收6.2亿元，yoy+56.03%，qoq+18.86%，归母净利润1.91亿元，yoy+86.06%，qoq+3.03%，扣非归母净利润1.86亿元，yoy+82.46%，qoq+21.47%，毛利率59.92%，yoy+10.4pct，qoq+6.16pct，净利率30.4%，yoy+4.87pct，qoq-4.73pct。2021年前三季度，公司实现营收15.35亿元，yoy+77.95%，归母净利润4.51亿元，yoy+117.93%，扣非归母净利润4.11亿元，yoy+101.93%，毛利率54.74%，yoy+3.86pct，净利率29.03%，yoy+5.28pct。 投资要点 产品销量持续增长，业绩高速增长：公司2021Q3营收、归母净利润同比环比均持续提升，业绩符合市场预期，主要得益于公司业务规模稳步扩张，产品销量增加；公司持续加大研发投入，公司2021Q3研发费用1.09亿元，yoy+103.03%。2021年前三季度，非经常性损益对公司净利润的影响金额约为3970万元，主要为股权转让收益、理财收益及政府补助。 产品结构不断优化，数量&品质稳步提升：公司在高性能、高品质模拟IC领域产品线丰富，目前可提供25大类3500余种模拟IC产品，可满足不同客户的多元化需求，相关产品广泛应用于消费电子、通讯设备、工业控制、医疗仪器和汽车电子等领域，产品品类优势突出。在传统应用基础上，公司高效推进模拟IC的研发成果转化，紧跟市场需求推进产品升级和新品量产，产品品类不断扩充，2021上半年，公司共推出200余款拥有完全自主知识产权的新产品，其综合性能指标均达到国际同类产品的先进水平，市场份额有望持续提升。公司模拟IC产品在高效率、低功耗、高精度、小尺寸、高可靠性等方面的技术优势明显，产品性能和品质对标世界一流模拟芯片厂商同类产品，部分关键性能指标有所超越，相关产品在客户端的导入品类快速增长，同时，公司积极优化产品结构，高端品类占比稳步提升，有效增强公司盈利能力。 受益应用需求广泛和国产替代推进，未来成长空间广阔：公司多样化的产品策略可以有效对接模拟IC市场的广泛需求。同时，公司在电源管理和信号链芯片的本土供应链中优势地位明显，开发并积累了一系列具有国际先进水平的核心技术与产品。此外，公司深耕国内市场，凭借本地优势，紧贴市场需求，快速响应，客户认可度及品牌影响力不断提升，市场份额不断扩大，有望率先受益于模拟IC的国产替代进程，未来的成长空间十分广阔。 盈利预测与投资评级：我们预计随着公司各产品在品类和应用市场的持续拓展，公司营收规模和盈利能力有望稳步提升，我们将公司2021-2023年EPS预测上调至2.48(+0.05)/3.46(+0.26)/4.55(+0.5)元，当前市值对应2021-2023年PE为131/94/71倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。 （分析师 张良卫） 梦百合（603313） 2021年三季报点评 业绩短期承压，自主品牌维持较快增长 投资要点 高基数下收入增速略有放缓，扣非亏损收窄。公司2021Q1-3实现营业收入61.10亿元，同比+35.0%；归母净利润-1.80亿元；其中2021Q3实现营业收入22.10亿元，同比+4.8%，归母净利润-1.89亿元，扣非净利润-0.27亿元，亏损幅度环比收窄。 2021Q4有望扭亏为盈。2021Q3非经常性损益1.62亿元，主要由公司与美国子公司少数股东诉讼事项导致，公司将该案406.9万美元股权退出款及2000万美元惩罚性赔款确认为预计负债，对利润的影响约为1.6亿元，后续预计负债有望部分冲回。展望2021Q4，随着公司提价逐步落地，原材料成本压力将有所缓解，海外工厂效率有望逐步提升，扣非利润有望扭亏为盈。 内销表现符合我们预期，维持较快开店速度。2021Q1-3公司境内销售8.37亿元，同比+54.4%；2021Q3收入2.9亿元，同比+21.7%。其中梦百合自主品牌2021Q1-3收入4.93亿元，同比+56.1%；2021Q3收入1.90亿元，同比+28.9%。自主品牌内销分渠道看，直营店、经销店、线上、酒店业务2021Q1-3收入分别为0.59、1.59、1.12、1.28亿元，同比分别+80.6%、+118.4%、+47.5%、+28.5%；2021Q3同比分别+40.8%、+61.9%、+39.9%、+3.0%。2021Q3自主品牌内销线上渠道维持高增，线下渠道拓展维持高速。从门店数量来看，2021Q1-3梦百合品牌净开店481家至1103家，其中2021Q3净开店138家。 外销增速放缓主要受高基数影响。2021Q1-3公司境外销售50.7亿元，同比+31.3%；其中北美、欧洲收入分别为36.5亿元、12.3亿元，同比分别+34.8%、+29.7%。2021Q3境外销售18.5亿元，同比+3.2%；其中北美、欧洲收入分别为13.4、4.4亿元，同比分别+9.3%、-7.3%。外销增速有所放缓，主要原因有：1）2020Q3反倾销抢出口带来较高基数；2）国际航运运力紧张对出货节奏造成一定干扰；3）疫情对海外工厂效率提升造成一定干扰；4）2020Q3海外需求集中释放基数较高，2021Q3境外直营门店（MOR及西班牙Mattresses）收入5.96亿元，同比+1.1%，环比+3.6%。 盈利预测与投资评级：基于公司诉讼产生的非经常性损益下调2021年盈利预测，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为-0.3、6.1、8.9亿元（原预测为2.6、6.2、8.9亿元），2022-2023年对应PE12、8X。公司短期业绩承压，但内销自主品牌建设符合我们预期，后续随着提价落实、海运费回落盈利能力有望回升，维持 “增持”评级。 风险提示：原材料价格上涨，人民币升值，海外产能爬坡不及我们预期，海外疫情影响需求等。注：货币无特殊标注均为人民币。 （分析师 张潇、邹文婕） 十一月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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