【华创交运*业绩点评】招商轮船三季报点评:重申散运弹性+油运看涨期权,注入优质集运资产打造“全船型”航运巨头
(以下内容从华创证券《【华创交运*业绩点评】招商轮船三季报点评:重申散运弹性+油运看涨期权,注入优质集运资产打造“全船型”航运巨头》研报附件原文摘录)
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 1、公司公告2021年三季报: 1)财务数据:前三季度归母净利润15.8亿元,同比-60.3%;扣非归母净利润14.2亿元,同比-64.2%。Q3归母净利润6.3亿,同比-32.5%,环比+10.9%;扣非归母净利润5.2亿,同比-43.5%,环比-1.9%。 2)经营数据:三季度VLCC-TCE均值503美元/天,同比-97.9%,环比-82.3%。三季度BDI均值为3732,同比+145.3%,环比+33.6%。 2、散运:业绩弹性持续释放,有效营运天损失及OPEX增加等非经常性因素形成扰动,单季度盈利仍创新高。 前三季散运收入86.5亿,同比+67.5%;Q3为35.7亿,同比+90.2%(调整前)、环比+18.4%。短期受益于矿山加速出货、压港、散改集造成运力缺口放大等因素,各船型运价大幅上涨,在中小船持续走牛的情况下Cape大船9月明显上涨。Q3由于疫情、天气、处置老旧船等原因导致船队有效营运天损失较多,燃油、防疫等经营成本阶段性显著上升,非经常性因素扰动导致业绩受一定影响,但Q3依旧实现盈利约7.4亿,再创单季历史新高;前三季度盈利15.5亿,同比+536.8%。 3、油运:供求矛盾依旧,极低运价水平下单季预估仅亏损2.1亿。 前三季油运营收27.9亿,同比-62.7%;Q3油运营收8.5亿,同比-47.1%(调整前)、环比-8.6%。 1)需求端,全球石油商业库存加速去化但补库意愿尚不强,OPEC+逐月缩减减产对运需边际改善作用有限; 2)供给端,交船量增加、拆解量不足,海上浮仓压力尚存。供需矛盾致运价在极低位徘徊,公司前期高价租约到期,同时经营成本阶段性增加。前三季度油运亏损3.2亿,同比大减38.4亿;三季度预估亏损2.1亿,在低迷市场中经营效益远超行业均值。 4、注入优质集运资产,收购价格合理。 公司拟现金收购中外运集运,实现航运油散集子板块内部的跨周期对冲,提升综合持续盈利能力。中外运集运主营近洋航线,20年营收/归母净利35.4/2.4亿,对应占公司比例的19.6%/8.7%;其日本航线、中国台湾航线具备较强竞争力,所处市场、经营模式可对标海丰国际,除受益集运干线超高景气度外,过往看亚洲区域内市场本身稳定性与持续盈利性更佳。本次拟收购价格20.2亿元,对应PB约1.8倍,从2021预测PE、单箱市值等指标来看均明显低于海丰、万海等可比对象,收购价格总体较为合理。 5、展望后市: 1)油运或温和复苏,关注运需复苏进程与供给出清潜能。考虑VLCC老龄化严重、拆船价上涨、部分船东赌旺季的预期落空等,拆船潜能或于明后年释放,油运Q4旺季起供需有望温和改善,关注美油出口、伊朗解制裁等事件; 2)散运业绩弹性明确,运价季节性波动上行,短期铁矿石运需中国承压但海外增速回升、煤炭受益旺季需求、粮食稳定,散运整体需求增速温和增长,供给侧名义运力增速低位、有效运力供给或更低。我们认为散运以供给侧为核心驱动、至少2-3年的上行周期已开启,运价有望保持景气区间内震荡上行。 6、盈利预测及投资建议:暂不考虑中外运集运注入影响,我们上调2021年盈利预测至27.2亿元(原预测26亿),维持22-23年盈利预测为实现净利36、46亿,对应21-23年EPS为0.34、0.44、0.57元。强调“推荐”评级。 风险提示:疫情影响超出预期,拆船不及预期,大宗商品等贸易需求下降等。 具体内容详见华创证券研究所2021年11月1日发布的报告《招商轮船三季报点评:重申散运弹性+油运看涨期权,注入优质集运资产打造“全船型”航运巨头》 法律声明: 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 1、公司公告2021年三季报: 1)财务数据:前三季度归母净利润15.8亿元,同比-60.3%;扣非归母净利润14.2亿元,同比-64.2%。Q3归母净利润6.3亿,同比-32.5%,环比+10.9%;扣非归母净利润5.2亿,同比-43.5%,环比-1.9%。 2)经营数据:三季度VLCC-TCE均值503美元/天,同比-97.9%,环比-82.3%。三季度BDI均值为3732,同比+145.3%,环比+33.6%。 2、散运:业绩弹性持续释放,有效营运天损失及OPEX增加等非经常性因素形成扰动,单季度盈利仍创新高。 前三季散运收入86.5亿,同比+67.5%;Q3为35.7亿,同比+90.2%(调整前)、环比+18.4%。短期受益于矿山加速出货、压港、散改集造成运力缺口放大等因素,各船型运价大幅上涨,在中小船持续走牛的情况下Cape大船9月明显上涨。Q3由于疫情、天气、处置老旧船等原因导致船队有效营运天损失较多,燃油、防疫等经营成本阶段性显著上升,非经常性因素扰动导致业绩受一定影响,但Q3依旧实现盈利约7.4亿,再创单季历史新高;前三季度盈利15.5亿,同比+536.8%。 3、油运:供求矛盾依旧,极低运价水平下单季预估仅亏损2.1亿。 前三季油运营收27.9亿,同比-62.7%;Q3油运营收8.5亿,同比-47.1%(调整前)、环比-8.6%。 1)需求端,全球石油商业库存加速去化但补库意愿尚不强,OPEC+逐月缩减减产对运需边际改善作用有限; 2)供给端,交船量增加、拆解量不足,海上浮仓压力尚存。供需矛盾致运价在极低位徘徊,公司前期高价租约到期,同时经营成本阶段性增加。前三季度油运亏损3.2亿,同比大减38.4亿;三季度预估亏损2.1亿,在低迷市场中经营效益远超行业均值。 4、注入优质集运资产,收购价格合理。 公司拟现金收购中外运集运,实现航运油散集子板块内部的跨周期对冲,提升综合持续盈利能力。中外运集运主营近洋航线,20年营收/归母净利35.4/2.4亿,对应占公司比例的19.6%/8.7%;其日本航线、中国台湾航线具备较强竞争力,所处市场、经营模式可对标海丰国际,除受益集运干线超高景气度外,过往看亚洲区域内市场本身稳定性与持续盈利性更佳。本次拟收购价格20.2亿元,对应PB约1.8倍,从2021预测PE、单箱市值等指标来看均明显低于海丰、万海等可比对象,收购价格总体较为合理。 5、展望后市: 1)油运或温和复苏,关注运需复苏进程与供给出清潜能。考虑VLCC老龄化严重、拆船价上涨、部分船东赌旺季的预期落空等,拆船潜能或于明后年释放,油运Q4旺季起供需有望温和改善,关注美油出口、伊朗解制裁等事件; 2)散运业绩弹性明确,运价季节性波动上行,短期铁矿石运需中国承压但海外增速回升、煤炭受益旺季需求、粮食稳定,散运整体需求增速温和增长,供给侧名义运力增速低位、有效运力供给或更低。我们认为散运以供给侧为核心驱动、至少2-3年的上行周期已开启,运价有望保持景气区间内震荡上行。 6、盈利预测及投资建议:暂不考虑中外运集运注入影响,我们上调2021年盈利预测至27.2亿元(原预测26亿),维持22-23年盈利预测为实现净利36、46亿,对应21-23年EPS为0.34、0.44、0.57元。强调“推荐”评级。 风险提示:疫情影响超出预期,拆船不及预期,大宗商品等贸易需求下降等。 具体内容详见华创证券研究所2021年11月1日发布的报告《招商轮船三季报点评:重申散运弹性+油运看涨期权,注入优质集运资产打造“全船型”航运巨头》 法律声明: 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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