【浙商马莉/林骥川】报喜鸟:定增靴子落地,盈利向好趋势可期

（以下内容从浙商证券《【浙商马莉/林骥川】报喜鸟:定增靴子落地,盈利向好趋势可期》研报附件原文摘录）
　　报告导读 公司公告三季报，双主品牌韧性十足，单 Q3 收入双位数增长，净利润 释放短期受开店费用抑制；非公开定增如期过会，基本面日益明朗。 投资要点 两大主品牌销售保持正增长，开店费用短期压抑利润。 外部因素扰动不改品牌强势向上趋势。收入规模方面，21Q3 录得收入 9.98 亿， 同比增长 12%，较 19 年 Q3 增长 35%，两大主品牌报喜鸟和哈吉斯依旧延续增 长趋势，Q3 预计收入增长双位数（可比口径预计均保持中单位数以上增幅）。增速收窄原因主要系外部因素干扰（疫情、洪灾），由于 7、8 月份疫情对一二 线等高线城市影响更大，因此在高线销售强势的，哈吉斯受影响大于报喜鸟主 品牌。 开店费用短期压抑利润释放。盈利能力方面，公司单 Q3 录得归母净利润 1.05 亿元（yoy-16%），若剔除 20 年防疫业务利润（预计 2000 万+），整体利润预计 与去年同期持平。费用增长快于收入主要由于三季度公司在两大主品牌趋势向 好的情况下新开门店 60+家带来一定新的开店费用，同时今年实行的超额利润分享制对利润也造成一定影响。短期开店费用或压抑利润释放，长期利好品牌 成长发展。 定增靴子落地，基本面日益明朗。 定增如期落地，实控人管理权进一步集中。公司非公开定增如期过会，募集金 额将用于企业数字化转型（～2.5 亿），研发中心扩建（～1 亿），补充流动资 金（~5.3 亿），项目建设期约为三年。本次定增将由实控人吴志泽全额认购，若 以上限计算，实控人持股比例有望提升～39%，管理能力进一步加强。 提升全环节价值链，利空出尽静待估值修复。具体层面，流动资金补充有助于 优化公司资本结构；数字化转型项目主要包括营销终端数字化（直营门店智能 化信息采集系统）、私域流量建设和工业互联网（云翼智能制造 C2M 平台）；研发中心主要用于提升设计人员工作环境及设备，引进研发团队。我们认为， 伴随定增落地，有望提升公司全产业链价值。 盈利预测及估值： 我们看到即便 Q3 碰到较大外部情况干扰，公司依旧保持了稳定的收入增长， 表现出了现有两大品牌明确的向上趋势。我们预计 Q4 在自然环境和疫情稳定 的前提下，公司的流水增速有望相较 Q3 有较明显的复苏。同时，公司在品牌 力、渠道资源、以及供应链资源上的丰厚底蕴让我们对其在未来充满期待。目 前估值对应 21 年 11X 仍具安全垫，建议持续关注后续流水复苏进度。预计公司 21-23 年净利润 5.1/6.6/8.4 亿，增速为 39%/30%/28%，对应估值 11/8/7X。我们认为在品牌势头向上的背景下，公司具备充足的向上空间，目前 低估值下维持“买入”评级。 风险提示：疫情再次反复，终端需求恢复不及预期 团队介绍 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十三年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。 2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名； 2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2016年新财富纺织服装行业第1名； 2015年新财富纺织服装行业第2名； 2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名； 2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强； 2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。 林骥川 消费行业资深分析师 浙商证券 华威大学商学院会计与金融学学士，伦敦帝国理工学院金融学硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于银河证券研究部、东吴证券研究所。现主要覆盖纺织服装、零售，六年消费行业研究经验。 手机/微信：13661793819 詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券 复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖AH股纺服、医美化妆品，四年消费行业研究经验。 免责声明 本公众订阅号（微信号：纺服新消费马莉团队）由浙商证券研究所纺服新消费马莉团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是浙商证券研究所纺服新消费马莉团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于浙商证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见浙商证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。浙商证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向浙商证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非浙商证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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