【浙商马莉/林骥川】森马服饰:Q3零售承压,充足备货迎战冬季销售
（以下内容从浙商证券《【浙商马莉/林骥川】森马服饰:Q3零售承压,充足备货迎战冬季销售》研报附件原文摘录）
报告导读 Q3单季度原有主业收入/归母净利同比+6%/-19%，充足备货迎战冬季销售 投资要点 事件：公司公布三季报，前三季度营收100.21亿元（同比+6%，较19年同期-24%），净利润9.43亿元，（同比20年+336.64%，19年-83.48%）。 三季度疫情、雨水及9月偏热天气影响零售，单Q3原有主业收入同比6%左右增长 从零售流水来看，1-9月累计全渠道流水恢复至19年同期92%，其中电商相对19年同期增长15%；分品牌来看，森马品牌较19年下滑接近25%，巴拉品牌持平，在三季度骄傲为严峻的外部环境下，零售流水端较上半年暂未有进一步恢复。 报表收入来看，前三季度收入规模在100亿，同比增长6%，考虑到20年8/30 为止法国Kidiliz仍并表，剔除其影响后，公司原有业务收入增长22%；单Q3收入规模在35亿元，剔除K影响，20年同期原有业务收入规模在33亿元，同比增长6%，19年同期原有业务收入规模在44亿元，21Q1与之相比下滑约2成，反映出渠道仍在健康化过程中。 盈利单季度承压，冬季备货带来期末存货金额上升。利润端来看，前三季度利归母净利9.43亿，若剔除Kidiliz亏损20年同期公司原有业务7.3亿，19年同期则达到14.8亿利润，由此21年前三季度公司原有业务归母净利相对20年增长29%，但相对19年下滑36%，主要由于线下效率未回到疫情前水准，以及包括园区仓储物流拆迁、店铺装修、大秀投入增加等费用影响。库存方面，截至9月末公司存货规模40.2亿，同比增长达到24%，主要为应对今年冬季供应链行业性挑战，以及双十一、双十二等电商大型活动提前备货，结构上来看新货占比达到6成。 盈利预测及估值：公司针对双十一及冬季零售已进行充足备货，10月中旬南方降温后零售趋势亦有所好转，我们预计公司21/22/23年归母净利15.4/17.7/20.2亿，同比增长91%/15%/14%，对应估值13/11/10X，作为低估值行业龙头，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响消费信心、新品牌拓展不及预期 财务摘要 团队介绍 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十三年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。 2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名； 2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2016年新财富纺织服装行业第1名； 2015年新财富纺织服装行业第2名； 2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名； 2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强； 2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。 手机/微信：15601975988 林骥川 纺织服装首席分析师 浙商证券 华威大学商学院会计与金融学学士，伦敦帝国理工学院金融学硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于银河证券研究部、东吴证券研究所。现主要覆盖纺织服装、零售，六年消费行业研究经验。 手机/微信：13661793819 詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券 复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖AH股纺服、医美化妆品，四年消费行业研究经验。 手机/微信：13920750098 免责声明 本公众订阅号（微信号：纺服新消费马莉团队）由浙商证券研究所纺服新消费马莉团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是浙商证券研究所纺服新消费马莉团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于浙商证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见浙商证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。浙商证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向浙商证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非浙商证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
报告导读 Q3单季度原有主业收入/归母净利同比+6%/-19%，充足备货迎战冬季销售 投资要点 事件：公司公布三季报，前三季度营收100.21亿元（同比+6%，较19年同期-24%），净利润9.43亿元，（同比20年+336.64%，19年-83.48%）。 三季度疫情、雨水及9月偏热天气影响零售，单Q3原有主业收入同比6%左右增长 从零售流水来看，1-9月累计全渠道流水恢复至19年同期92%，其中电商相对19年同期增长15%；分品牌来看，森马品牌较19年下滑接近25%，巴拉品牌持平，在三季度骄傲为严峻的外部环境下，零售流水端较上半年暂未有进一步恢复。 报表收入来看，前三季度收入规模在100亿，同比增长6%，考虑到20年8/30 为止法国Kidiliz仍并表，剔除其影响后，公司原有业务收入增长22%；单Q3收入规模在35亿元，剔除K影响，20年同期原有业务收入规模在33亿元，同比增长6%，19年同期原有业务收入规模在44亿元，21Q1与之相比下滑约2成，反映出渠道仍在健康化过程中。 盈利单季度承压，冬季备货带来期末存货金额上升。利润端来看，前三季度利归母净利9.43亿，若剔除Kidiliz亏损20年同期公司原有业务7.3亿，19年同期则达到14.8亿利润，由此21年前三季度公司原有业务归母净利相对20年增长29%，但相对19年下滑36%，主要由于线下效率未回到疫情前水准，以及包括园区仓储物流拆迁、店铺装修、大秀投入增加等费用影响。库存方面，截至9月末公司存货规模40.2亿，同比增长达到24%，主要为应对今年冬季供应链行业性挑战，以及双十一、双十二等电商大型活动提前备货，结构上来看新货占比达到6成。 盈利预测及估值：公司针对双十一及冬季零售已进行充足备货，10月中旬南方降温后零售趋势亦有所好转，我们预计公司21/22/23年归母净利15.4/17.7/20.2亿，同比增长91%/15%/14%，对应估值13/11/10X，作为低估值行业龙头，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响消费信心、新品牌拓展不及预期 财务摘要 团队介绍 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十三年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。 2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名； 2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2016年新财富纺织服装行业第1名； 2015年新财富纺织服装行业第2名； 2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名； 2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强； 2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。 手机/微信：15601975988 林骥川 纺织服装首席分析师 浙商证券 华威大学商学院会计与金融学学士，伦敦帝国理工学院金融学硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于银河证券研究部、东吴证券研究所。现主要覆盖纺织服装、零售，六年消费行业研究经验。 手机/微信：13661793819 詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券 复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖AH股纺服、医美化妆品，四年消费行业研究经验。 手机/微信：13920750098 免责声明 本公众订阅号（微信号：纺服新消费马莉团队）由浙商证券研究所纺服新消费马莉团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是浙商证券研究所纺服新消费马莉团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于浙商证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见浙商证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。浙商证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向浙商证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非浙商证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
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