东吴计算机点评【用友2021年三季报点评:业绩符合预期,新签订单高增】
（以下内容从东吴证券《东吴计算机点评【用友2021年三季报点评:业绩符合预期,新签订单高增】》研报附件原文摘录）
特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 买入（维持） 事件 公司发布2021年第三季度报告，前三季度营业收入为49.33亿元，同比增长6.8%；归母净利润1.27亿元，同比增加 1.43亿元。符合我们预期。 投资要点 云和软件收入高增：2021年前三季度，公司云加软件业务实现收入46.6亿元，同比增长23.9%，符合市场预期。剔除受到大型项目交付周期拉长、中小微企业客户收入结构转型以及推进实施交付分签外包等因素的影响，还原后的收入增速为28%。2021年前三季度公司云业务实现收入25.26亿元，同比增长83.0%，占云+软件整体收入的 54.2%，云服务业务已成为公司最主要的收入来源，同时2021年新增云服务付费客户8.37万家，其中近70%为新引入客户，稳定的客户增长与订阅比例的持续提升为公司高质量收入增长提供保障。 大客户业务进展顺利：公司紧抓信创、国产化历史机遇，积极推进大型企业混合云解决方案，不断突破巨型企业客户，2021年新签约了国家开发投资集团、航天科技集团、中国邮政、中国平煤神马集团等一批央企国企及行业领先标杆客户，进一步巩固了大企业客户市场的绝对领先优势，现有订单正在逐步向大单迁移。2021年前三季度，云+软件直销合同金额48.3亿元，同比增长 31.9%，其中 500 万元以上的新签合同金额同比增长 59.1%，较半年度同比增速 37.0%提升了22.1个百分点，保障明年业绩高增。通过公司不断挖掘客户需求，复购数不断增加，大型客户续费率达到108%，持续证明了用友的用户粘性与产品竞争力。 研发投入维持高位，通过逐步剥离实施来改善公司盈利质量：截至2021年Q3，公司研发投入15.60亿元，同比增长 42.2%，研发投入营收占比为 31.6%，较上年同期增加 7.8 个百分点。研发人员未来达到总人员占比40%，持续加大研发投入从而驱动云服务平台和核心应用能力不断优化。当前阶段由于订单量向巨型客户迁移，实施人员处于供不应求的状态。公司长期还是以培养实施伙伴，改善经营结构为主，更注重质量结构。公司未来将会把实施逐步剥离给生态伙伴，自身聚焦于交付标杆和典型客户。生态伙伴的能力提升对于公司的未来的服务质量与交付能力有着深远的影响，随着大企订单不断落地，生态优势为公司带来经营质量的改善成果将逐步显现。 盈利预测与投资评级：我们维持2021-2023年收入预测97.50亿元/123.37亿元/165.37亿元，当前市值对应2021-2023年PS分别为11/8/6倍。用友产品矩阵丰富、客户战略清晰，大型企业客户优势明显，长期的know-how积累已形成核心竞争壁垒。随着大型企业客户数量攀升，公司业务交付周期越来越长，项目规模越来越大，收入规模和质量将会逐渐持续体现在后续的时间维度中。我们看好YonBIP平台承载用友“平台”+“生态”战略的发展和表现，维持“买入”评级。 风险提示：企业服务产业竞争加剧；新冠疫情带来整体经济下行。 盈利与预测估值 吴声计事 免责声明 微信号:hbdwjsj 公众订阅号（微信号：吴声计事）由东吴证券研究所计算机团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所计算机团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 公司投资评级 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级 增持：预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在5%以上； 中性：预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5%以下。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn
特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 买入（维持） 事件 公司发布2021年第三季度报告，前三季度营业收入为49.33亿元，同比增长6.8%；归母净利润1.27亿元，同比增加 1.43亿元。符合我们预期。 投资要点 云和软件收入高增：2021年前三季度，公司云加软件业务实现收入46.6亿元，同比增长23.9%，符合市场预期。剔除受到大型项目交付周期拉长、中小微企业客户收入结构转型以及推进实施交付分签外包等因素的影响，还原后的收入增速为28%。2021年前三季度公司云业务实现收入25.26亿元，同比增长83.0%，占云+软件整体收入的 54.2%，云服务业务已成为公司最主要的收入来源，同时2021年新增云服务付费客户8.37万家，其中近70%为新引入客户，稳定的客户增长与订阅比例的持续提升为公司高质量收入增长提供保障。 大客户业务进展顺利：公司紧抓信创、国产化历史机遇，积极推进大型企业混合云解决方案，不断突破巨型企业客户，2021年新签约了国家开发投资集团、航天科技集团、中国邮政、中国平煤神马集团等一批央企国企及行业领先标杆客户，进一步巩固了大企业客户市场的绝对领先优势，现有订单正在逐步向大单迁移。2021年前三季度，云+软件直销合同金额48.3亿元，同比增长 31.9%，其中 500 万元以上的新签合同金额同比增长 59.1%，较半年度同比增速 37.0%提升了22.1个百分点，保障明年业绩高增。通过公司不断挖掘客户需求，复购数不断增加，大型客户续费率达到108%，持续证明了用友的用户粘性与产品竞争力。 研发投入维持高位，通过逐步剥离实施来改善公司盈利质量：截至2021年Q3，公司研发投入15.60亿元，同比增长 42.2%，研发投入营收占比为 31.6%，较上年同期增加 7.8 个百分点。研发人员未来达到总人员占比40%，持续加大研发投入从而驱动云服务平台和核心应用能力不断优化。当前阶段由于订单量向巨型客户迁移，实施人员处于供不应求的状态。公司长期还是以培养实施伙伴，改善经营结构为主，更注重质量结构。公司未来将会把实施逐步剥离给生态伙伴，自身聚焦于交付标杆和典型客户。生态伙伴的能力提升对于公司的未来的服务质量与交付能力有着深远的影响，随着大企订单不断落地，生态优势为公司带来经营质量的改善成果将逐步显现。 盈利预测与投资评级：我们维持2021-2023年收入预测97.50亿元/123.37亿元/165.37亿元，当前市值对应2021-2023年PS分别为11/8/6倍。用友产品矩阵丰富、客户战略清晰，大型企业客户优势明显，长期的know-how积累已形成核心竞争壁垒。随着大型企业客户数量攀升，公司业务交付周期越来越长，项目规模越来越大，收入规模和质量将会逐渐持续体现在后续的时间维度中。我们看好YonBIP平台承载用友“平台”+“生态”战略的发展和表现，维持“买入”评级。 风险提示：企业服务产业竞争加剧；新冠疫情带来整体经济下行。 盈利与预测估值 吴声计事 免责声明 微信号:hbdwjsj 公众订阅号（微信号：吴声计事）由东吴证券研究所计算机团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所计算机团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 公司投资评级 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级 增持：预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在5%以上； 中性：预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5%以下。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn
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