中银证券研究部2021年11月金股组合

（以下内容从中银证券《中银证券研究部2021年11月金股组合》研报附件原文摘录）
　　11月金股为： 华新水泥（建材）、东方盛虹（化工）、隆基股份（电新）、东威科技（机械）、广州酒家（食品饮料）、比音勒芬（纺服）、首旅酒店（社服）、洪泉物联（通信） 报告正文 一、策略观点 11月A股市场展望：内需压力增加，对冲政策等待落地， 11 月市场波动增加，结构行情延续。国内流动性环境维持合理充裕，内需下行压力增加，对冲政策等待落地。前期利空有所释放。进入四季度联储 TAPER 渐近，海外流动性面临波动。市场难有 beta 行情，短期波动将会增加。行业配置上，新能源趋势尚存。一方面，前期股价长期滞涨、基本面触底反弹的部分低估值板块有望获得更多资金关注；另一方面，新能源产业链具备盈利韧性，可获得一定估值溢价。主题上关注专精特新、国产替代带来的投资机会。 二、10月组合回顾 组合回顾：行业组合优于市场，个股组合优于市场。上月“老佛爷”行业组合绝对收益2.92%，表现优于市场2.05%；“老佛爷”金股组合绝对收益2%，表现优于市场1.13%。2017年初以来“老佛爷”个股组合收益净值为2.50。 三、11月行业观点及推荐个股 1.建材：华新水泥 行业观点： 1 -9 月投资端相关数据回顾：基建投资持续疲软，地产呈现开工、施工弱，销售、竣工强的特点， 7 月始地产销售转弱，地产投资增速逐级回落，竣工仍高位。剔除去年 Q1 疫情低基数和 4-5 月逆周期调节高基数的影响，今年至今建材行业早周期品种下游需求（投资端）是弱的，主要原因在于由于今年上半年我国经济增长数据不错，国家主动压降基建投资和地产投资，甚至主动挤压“地产泡沫”；地产竣工端数据不错，原因在于去年下半年至今，房价上涨持续，销售数据持续较高增速。但当前销售已趋弱，竣工回落已成必然； 展望4 季度，随着我国经济增长数据的持续回落，基建和地产投资作为这几年常用的逆周期调节基本工具的重要性和迫切性会逐步增强。毕竟， 13 年至今国家对于经济指导的大框架一直都是“稳增长，调结构”调为目标，稳为基础。 7 - 9 月我国宏观数据进一步趋弱：虽出口增速仍在 20% 上，但投资疲弱，消费逐级回落，市场开始出现对经济回落乃至失稳的担忧，逆周期调节预期起，我们认为 4 季度逆周期工具将启动。 推荐：华新水泥 三季度公司营收净利同比下滑：三季度公司营收77.1亿元，同减1.8%；归母净利11.3亿元，同减36.5%，净利润同比降幅较大。三季度公司经营活动现金流量净额为12.7亿元，同减40.7%。 毛利率、净利率均有下滑，费用率同比相对稳定：三季度公司综合毛利率35.8%，较去年同期下降了6.7pct，环比一季度下滑4.2 pct。净利率14.6%，同比环比均有下滑。四项费用率合计13.6%，ttm口径下公司费用率同比相对稳定，费用控制能力较强。 “成本压力+需求放缓”或是毛利率下降主要原因：三季度基建、地产投资额同比持续下滑，新开工数据表现较为疲软，导致水泥需求有所下滑。三季度煤炭价格的快速提升导致公司成本压力较大，难以通过涨价完全转嫁。“成本压力+需求放缓”导致公司盈利空间被压缩。 政策纠偏开启，国家干预煤价，看好四季度需求提升、成本下降：730政治局会议重提基建托底作用，预计四季度基建投资和新开工数据有望转好，带动水泥需求提升。国家干预动力煤价格也有望降低水泥生产成本，释放水泥企业盈利空间。 评级面临的主要风险：海外战略不及预期，区域景气度复苏不及预期，原材料价格上涨，西南地区产能投放数量较多。 2.化工：东方盛虹 行业观点： 周期类行业：细分产品价格波动加大：截止 10 月 26 日，跟踪的产品中 78% 产品价格环比上涨，其中涨幅超过10% 的产品占比 51% 8 个产品价格涨幅超过 50% 17% 产品价格环比下跌；另外5% 产品价格持平。截止 10 月 25 日， WTI 价格环比上月上涨13.20%13.20%，布伦特原油价格环比上月上涨 10.32%10.32%，美油与布油价格双双站上80 美元桶。与 2020 年同期相比，约94% 的化工产品价格同比上涨；与 21 年年初相比同样有93% 化工产品价格上涨。行业数据：9 月化工行业 PPI 指数 116.0 ，环比 8 月增长 0.78% 。在“双控”背景下，多种化工产品开工受限，磷、硅、氯碱等产业链开工率环比下行明显。长期看好龙头公司在碳中和背景下的发展。 成长类公司：受益于下游新能源汽车、光伏等行业高速发展，上游部分材料（如EVA/DMC/NMP/PVDF/金属硅等）同样供给偏紧，且景气持续时间预计较长。另一方面，国内半导体材料行业处于快速发展期。首先，国产化在最近两年可能会有比较大的提升；其次，在某些产品上，今年也是阶段性供不应求，或者由于原料端影响，部分产品出现了涨价；考虑到之前的业绩基数较低，部分半导体材料公司三季报业绩保持高增速。 投资建议，展望十一月，经过前期调整，民营炼化、行业龙头等相关化工企业估值再次回到较低水平，另一方面，半导体、新能源材料等子行业关注度持续提升。中长期来看，随着盈利持续性超预期，优质化工资产有望迎来价值重估。 推荐：东方盛虹 公司发布三季报，业绩符合预期。前三季度公司实现营业收入250.77亿元，同比增长60.28%；归母净利润14.31亿元，同比增长506.65%。第三季度公司营收93.86亿元（YOY52.36%），归母净利润2.83亿元（YOY63.94%）。前三季度销售毛利率为11.16%，第三季度受原材料价格上涨影响毛利率下降至7.23%。 产品及原材料价格上涨。根据百川盈孚数据，2021年前三季度公司主要产品涤纶长丝DTY/POY/FDY价格较去年同期分别上涨21%，27%，22%；第三季度价格同比涨幅则分别达到40%，49%，43%。公司今年一季度新投产年产240万吨/年PTA装置，原材料端采购生产调节能力大幅增加，且随着疫情恢复，公司差别化长丝产品销售显著回暖。第三季度较二季度毛利率下降主要是因为产品价格的涨幅（DTY/POY/FDY环比涨幅3.4%，3.0%，4.8%）不及原材料价格涨幅（PX/PTA环比涨幅6.6%，9.3%）。 斯尔邦石化重大资产重组及大炼化投产均在有序推进中。公司已于10月19日公告斯尔邦石化2021年1-6月备考财务报表，并回复证监会一次反馈意见。项目计划于2021年年底投产，将成为第三个在中国内地投产的民营炼化一体化项目。一期炼油产能1600万吨/年，除成品油外，配置乙烯及丙烯下游多种化工品。两大项目板块预计都将在2022年大幅增厚公司业绩。 评级面临的主要风险：炼化一体化项目投产不及预期；原油价格剧烈波动；政策风险导致生产受限或需求不及预期；斯尔邦并购重组失败等。 3.电新：隆基股份 行业观点： 新能源汽车：主流车企电动化进程持续加速，有竞争力的车型密集推出，有望刺激全球新能源汽车需求持续高增长；中游竞争格局持续优化，全球供应链加速导入。9 月国内新能源汽车产销量再创新高；限电影响部分环节产出，对于需求释放有一定影响，但不改明年需求高增长态势。 光伏：限电影响部分环节产出，对于短期需求释放有一定影响，欧洲能源价格上涨凸显光伏经济性，短期供需仍有博弈空间，但明年需求高增长预期依旧稳固；逆变器龙头高盈利能力有望持续，组件盈利能力有望触底回升， HJT 设备国产化与电池产业化快速推进，优选轻资产细分方向以应对产能周期的挑战。 风电：“十四五”国内装机目标上调，机组大型化趋势明显。国内今年装机下滑，明后年有望重返增长；新增招标量指引需求拐点提前，海上风电需求或超预期；风机招标价格大幅下滑之后，或接近底部区域；大宗原材料价格处于高位，后续松动有望推动制造产业链盈利释放；行业当前处于基本面底部，拐点有望出现。 电力设备：新能源装机比例的提高要求加快构建以新能源为主体的新型电力系统，“十四五”电网投资结构预计将进一步向特高压、智能化、配电等领域倾斜，相关设备需求景气有望提升，核心供货企业有望显著受益。 推荐：隆基股份 前三季度盈利增长19%符合预期：公司发布2021年三季报，前三季度实现营业收入562.06亿元，同比增长66.13%；实现归属于上市公司股东的净利润75.56亿元，同比增长18.87%；扣非后盈利73.99亿元，同比增长23.02%。2021Q3实现盈利25.63 亿元，同比增长14.39%，环比增长2.90%。公司中报业绩符合我们和市场的预期。 硅料紧缺影响显现，盈利能力有所滑落：在年内硅料供给紧缺与价格上涨等因素的影响下，前三季度公司综合毛利率同比下降6.54个百分点至21.30%，其中三季度毛利率18.93%，同比下降6.86个百分点，环比下降3.40个百分点。前三季度公司经营现金流净额46.78亿元，同比减少25.27%，但2021Q3净流入29.64亿元，相比一、二季度有明显改善。 费用控制整体良好，研发权重继续提升：前三季度公司期间费用率同比上升0.31个百分点，其中研发费用率同比增加0.13个百分点至1.08%，销售费用率由1.66%上升到2.16%，财务费用率由0.28%上升到0.57%。 HJT电池效率再创新高：公司不断通过技术进步和精益管理提升生产效率，电池和组件非硅成本持续下降，同时致力于面向量产的高效电池技术的研发。近期公司N型HJT电池研发转换效率已达到26.30%，再度刷新世界纪录，同时首次尝试了完全无铟的TCO工艺，电池效率超过25%，为HJT电池产业化提供了极具参考价值的降本路径。 评级面临的主要风险：限电限产影响超预期；行业需求不达预期；政策风险；行业扩产幅度超预期；降本不达预期；产能消化不达预期；新冠疫情影响超预期。 4.机械：东威科技 行业观点：11 月仍然看好科技板块：半导体、新能源、光伏、风电设备 工程机械：估值优势犹存，仍需观望。 半导体设备：产业高景气延续，生产厂商积极购买设备，后续订单收入确认促进业绩释放。 光伏设备：弹性维持最高水平，仍需等待安全点。 锂电设备：短期消化估值，长期看好绑定主流电池厂的锂电设备龙头。 风电设备：政策驱动，装机规划落地，零部件成长性强。 油服设备：油价上涨，优质标的的投资机会较大。 科研仪器：估值仍处于消化后半段，基本面长期看好。 推荐：东威科技 国产高端精密电镀设备龙头企业，业绩平稳增长。公司成立于2005年，主要产品包括应用于PCB电镀领域的垂直连续电镀设备、水平式表面处理设备，以及应用于通用五金电镀领域的龙门式电镀设备、滚镀类设备，其中垂直连续电镀设备收入占比超过8成。2017-2020年公司营收由3.76亿元增长至5.53亿元，年均复合增长率为13.79%，归母净利润由0.45亿元增长至0.88亿元，年均复合增长率为25.05%，收入利润均保持平稳增长。 PCB行业持续景气，垂直连续电镀设备优势突出，需求确定性高。根据Prismark统计，受益5G渗透率提高和智能设备应用场景的拓展，2025年PCB产值将达到863.3亿美元，年复合增长率5.8%。垂直连续式电镀设备具有安全性高、性能较好、节能环保、维护简单、性价比高等优点，逐步成为行业主流技术发展方向，根据公司招股说明书，垂直连续电镀设备占每年新增PCB电镀专用设备比例约为50%。根据《印刷电路信息》和CPCA的数据测算，预计到2025年中国垂直连续电镀设备市场规模将达到41.05亿元。东威科技是垂直连续电镀设备的龙头，市占率30%左右，目前已覆盖深南电路、东山精密等国内一线PCB 制造厂商，同时成功出口至日本、韩国、欧洲和东南亚等地区，未来将充分受益于垂直连续电镀设备需求的增长。 公司电镀设备应用可向新能源领域延伸，PET复合铜箔替代纯铜箔作为锂电池负极集流体带来广阔成长空间。PET复合铜箔相较于纯铜箔能量密度大、安全性能高，未来有望替代铜箔。目前，公司在研项目卷式水平镀铜线的研发和双边夹具导电超薄卷式水平镀膜线的研发均已达到量产要求及技术条件，具有明显的先发优势。未来随着PET复合铜箔在动力及储能电池中渗透率的逐步提升，根据我们测算，公司卷对卷电镀设备2025年将有40-50亿元的市场空间。 评级面临的主要风险：PCB行业景气度不及预期；PET复合铜箔推广不及预期；行业竞争加剧。 5.食品饮料：广州酒家 行业观点： 酒类，白酒是我们当前最看好的行业，消费展现出很强的韧性，可顺利完成估值切换，重点关注确定性增长品种和改善型低估值品种。（ 1 ）虽然 7 月全国疫情对白酒宴席消费有一定影响，但由于需求有刚性，延后至 8 、 9 月体现， 3 季度白酒可维持 15 20% 正常增速。（ 2 ）由于收入结构变化、白酒消费的棘轮效应、集中度提升的趋势，白酒的消费反而展现出来很强的韧性，特别是中高端酒。（ 3 ）白酒重点关注确定性增长品种和改善型低估值品种。 食品，下半年逐步改善，关注渠道调整后的机会，短期来看乳品龙头机会较好。（1）随着产品和渠道陆续调整到位，高基数的影响减弱，前期受冲击较大的食品公司营收有望改善，不过 3 季度利润改善进度可能慢于营收。随着食品企业逐步适应新渠道的变化，预计 2022 年将恢复正常增长。（ 2 ）短期来看，乳制品龙头机会较多，竞争格局持续改善，业绩释放动力较强，库存影响较小。（ 3 ）食品重点围绕三条主线选股，包括竞争格局改善、品牌护城河高、市场响应速度快。 推荐：广州酒家 月饼受节庆提前和消费疲软影响高个位数增长，梅州3Q产能释放速冻+22%；餐饮恢复性增长，陶陶居7月并表带来增量。（1）分品类来看，1-3Q月饼/速冻/其他产品/餐饮分别+8%/+5%/+28%/+59%（3Q分别+7%/+22%/-9%/+37%）。①月饼1-3Q增速低于预期，主要原因为中秋节比上年提前10天，是月饼的小年，不利于前期宣传；同时今年疫情反复，跨区流动减少，整体礼赠消费疲软。②速冻三季度梅州工厂逐步投产，产能供应+速冻市场持续开拓，实现3Q+22%的增长。③其他产品下滑，我们判断主要为上年同期端午节较迟，今年粽子收入确认在2Q；④餐饮同比+37%，主要为陶陶居于7月1日并表，带来增量（陶陶居3Q20实现收入5644万元），我们判断公司餐饮存量业务同比持平。（2）分渠道来看，1-3Q直销/经销分别+23%/+13%。（3）分地区来看，广东省内/广东省外/境外分别+17%/+19%/+29%。省外增长是公司电商渠道和经销渗透共同结果。（4）从经销商数量来看，经销商数量989家，净增加146家，持续加快。 3Q毛利率受成本影响小幅下降，净利率提升1.3pct。（1）3Q毛利率 46.5%，同比-0.4pct，今年月饼成本压力大，公司部分产品提价抵消成本压力。（2）3Q费用率合计-0.9pct，费用投放把控良好：其中销售费用率-0.9pct，为7.9%，；管理费用率+1.0pct，为8.9%；研发费用率-0.5pct，为1.5%；财务费用率-0.7pct。（3）3Q净利率达到22.8%，同比+1.3pct。净利率提升主要为月饼提价和餐饮恢复、陶陶居带动。 公司控股股东变更为广州城投，实控人仍为市国资委，股东变更利于与城投下属企业合作。公司公告，广州市国资委拟将持有公司总股本的 51%（即288,453,276股）无偿划拨至广州城投。国有股份划拨后，公司的控股股东变更为广州城投，实际控制人不发生变化。股东变化我们判断利于与城投下属企业合作和国企改革，对公司经营不会造成直接影响。 评级面临的主要风险:原材料成本涨幅超预期；疫情反复对餐饮业务影响；项目达产不及预期；食品安全风险；商誉减值风险。 6.纺织服装：比音勒芬 行业观点： 2021 年 9 月服装零售受疫情、汛情影响略有波动；三季度体育行业零售增速放缓，四季度有望环比改善。9 月份全国社会消费品零售总额 36833 亿元，同比增长4.4% 1 9 月累计同比增长 16.4% 。其中， 9 月服装零售同比下降4.8% 1 9 月累计同比增长 20.6%与2019 年同期相比下降 8.4% 。1 9月服装线上零售累计同比增长 15.6%15.6%，与2019 年同期相比，同比下降 3% 。服装零售增速略有波动，主要是由于疫情汛情多点发生，居民出行减少，消费收到一定影响。预计 Q4 随着冷冬天气到来，冬装销售有望提升，但疫情影响仍具有不确定性。2021Q3 安踏、 361度、特步等主要体育服饰公司零售金额均取得正增长，安踏取得 10 20% 的正增长， 361度取得低双位数增长，特步取得中双位数增长。Q3 体育服饰流水环比 H1 有所下降，我们认为体育服饰赛道中长期看仍是具有成长性的赛道，短期流水增速波动不改长期稳健增长。 9 月纺织服装出口态势良好，越南疫情对上游产能影响有限。服装出口继续延续上半年增长趋势， 9 月服装出口金额为167.72 亿美元，同比增长 9.83%9.83%，较2019 年同期增长12.10% 。上游纺织制造方面，今年 8 月纺织制造出口金额为124.10 亿美元，同比下降5.65%5.65%，但较2019 年同期增长 27.83% 。东南亚疫情影响下，导致纺织工厂产能受到限制，加大了对国内纺织产能的需求，国内纺织服装出口态势向好。出口部分来看， 9 月纺织服装出口态势良好，预计四季度出口走势保持稳健。 推荐：比音勒芬 公司发布半年度业绩报告，H1收入利润快速增长。Q1/Q2公司分别实现营收3.67/5.32亿元，同比增长45.17%/22.81%，Q2收入端在去年同期增长的背景下依旧维持高速增长。公司上半年收入增长主要依靠同店内生。得益于公司借东奥赛事打造赛服，线上线下全面传播、多明星矩阵助力打造国际化年轻化品牌，融入国潮文化元素、打造宫廷文化联名系列，品牌力得到进一步的加强。渠道方面，公司上半年净开店28家至1007家，下半年是开店旺季，预计全年公司新开门店达120家左右。 毛利率大幅提升，存货显著改善，现金流大增。公司H1毛利率为71.98%，同比去年同期增长7.13pct，主要系公司上半年控价策略效果明显，销售均价同比提升，并且直营渠道销售占比加大所致。公司H1总费用率提升3.22pct，主要系品牌推广费用增加，销售费用率有所提升。截止2021H1，公司存货周转天数同比下降56天至390天，在销售维持较快增长的情况下存货管理持续优化，期末公司现金流同比增长155.08%至4.54亿元，大幅改善。 不断加强品牌建设，数字化推动线上新零售布局，品牌力支撑公司积极拓展门店。公司自2003年起与中国国家高尔夫球队合作，在2020年再次与其续约8年，品牌影响力持续提升。公司不断推进新零售营销模式，提高信息化管理水平。线上方面，公司积极开展线上运营同时实施全员营销，通过私域流量运营唤醒沉睡VIP并持续拉新；线下方面，品牌力支撑公司积极拓展门店数量，与同业相比线下门店拓展空间充分，未来店铺数量增长望拉动收入进一步提升。 评级面临的主要风险:渠道扩张不及预期，疫情后消费复苏恢复不及预期，新品销售不及预期。 7.社服：首旅酒店 行业观点： 10月酒店行业龙头企业表现较为亮眼，截至2021年10月29日，申万二级行业酒店指数上涨13.05%，跑赢沪深300与万得全A，酒店行业在此波疫情影响逐渐趋好状况下，RevPAR恢复弹性较强。目前虽然疫情管控常态化，但酒店出游+出行+商务+拓店逻辑较为确定，且目前进入四季度，商旅（商旅出差+会议会展）需求可能逐步释放。龙头酒店拓店速度有望完成年初既定目标，首旅酒店布局高端酒店业务，母公司未来逐步落实高端酒店资产注入上市公司，叠加北京冬奥会催化，预计公司在排除疫情影响后，有望实现较为高速的增长。 推荐：首旅酒店 暑期疫情影响较大，经营数据有所承压。21年前三季度公司实现营收47.25亿元(vs19,-24.17%；vs20,+32.15%)，归母净利润1.25亿元(vs19,-82.61%；vs20,+122.54%) 。Q3实现营收15.81亿元(vs19,-29.42%；vs20,-5.38%)，归母净利润0.60亿元(vs19,-82.95%；vs20,-57.25%)。21Q3入住率、平均房价和RevPAR分别为61.7%/201元/124元，同比20Q3为 -0.6%/+12.4%/-8.1%，相比19Q3 变化-21.0%/-5.2%/-29.3%。18个月以上成熟店入住率、平均房价和RevPAR分别为63.0%/200元/126元，同比20Q3 为-9.0%/+10.1%/-3.6%，相比19Q3变化 -21.3%/-8.9%/-31.9%。虽受疫情扰动较大，但9月RevPAR较8月环比明显提升，显示出疫情控制后仍有较强韧性。 拓店持续加速，储备店再创新高。21年前三季度新开店833家，Q3新开店数325家，其中直营店/加盟店为8/317家；经济型/中高端/轻管理酒店为40/70/206家，轻管理酒店为短期扩张主力。截止三季度末储备店达1,838家，再创新高为后续扩张打下坚实基础。 布局高端奢华市场，资本推动发展。首旅安诺酒店管理公司9月正式成立，布局高端奢华酒店品牌，或迎业绩增长空间。同期公司定增申请获批，30亿募集资金有望优化资本结构及加速公司升级改造项目。 升级会员服务，探索跨境电商。全面升级会员服务体系，成立如LIFE俱乐部，为会员生活全面赋能。并在9月推出会员专享的“首免全球购”平台，基于1.3亿会员及5,455家门店数，探索跨境电商业务。 评级面临的主要风险：区域经济恢复的结构性差异，过于依赖加盟店扩张，新冠疫情反复风险。 8.通信：鸿泉物联 行业观点： 11 月展望：孟晚舟事件是决定 Q4 科技板块行情的拐点，因为孟晚舟事件，引起市场对科技，特别是通信行业的风险偏好提升是机会，重点把握孟晚舟回归后华为产业版图变化方向。三季报的密集发布会引起价值回归与股价分化。继续看多 11 月份科技板块行情，看好通信行业具备强相对收益，从业绩与估值的匹配度、性价比来看，继续坚持 Q4 主线是低位、低估值、小市值。优选 22 年业绩增速高、确定性强的板块进行配置。 资金面：机构对通信行业的配置开始逐步回升。 催化剂：孟晚舟归国对通信行业隐含利好，通信产品出口复苏。 推荐：鸿泉物联 政策东风至，迎行业快速发展周期。政策面是推动商用车升级换代的关键因素，在政府整治渣土车、普货乱像，国六排放标准新增长重卡等背景下，公司前装物联网产品有望量价齐升，单价上涨三倍以上，在行业加速国产替代，公司有望依托客户优势弯道超车，未来增长趋势明显。 多注重研发和创新，域控制器业务表现亮眼。2021年上半年，公司投资设立控股子公司北京域博，负责汽车控制器产品的研发，目前已经与多个主机厂签订技术开发协议，向中国重汽供货，目前子公司业务量充足，未来将逐步扩大团队，向商用车域控制器方向推进，未来成长空间较大。 评级面临的主要风险：政策执行力度低于预期的风险；芯片短缺缓解进程低于预期的风险；竞争加剧导致毛利率超预期下滑的风险；公司新业务拓展不及预期的风险。 四、风险提示 大盘系统性风险；个股层面暴雷。 END 免责声明 本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括：1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2) 中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。 中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等。 本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的，中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施，追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司（统称“中银国际集团”）的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。 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